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華夏時報（www.chinatimes.net.cn）記者 閆曉寒 盧曉 北京報道

在11個交易日后，“炊具第一股”蘇泊爾將迎來公司史上最大規(guī)模解禁——12月21日，蘇泊爾的控股股東SEB集團(tuán)持有的2.06億股股份將被解禁，解禁市值超過120億元，占總股本的25.52%。

更為重要的是，伴隨著12月21日的解禁，SEB集團(tuán)在此前公告中提出的“至少保留蘇泊爾現(xiàn)有或任何未來總股本的25%”的十年承諾也將到期。

引起市場關(guān)注的是，今年以來，包括蘇泊爾在內(nèi)的小家電企業(yè)股價一路走低。截至12月3日收盤，蘇泊爾60元的股價相較2020年7月87.27元的歷史高點(diǎn)已經(jīng)跌超三成。在股價低迷的情況下，2.06億股解禁和將到期的“十年承諾”又會給蘇泊爾在資本市場帶來哪些不確定因素？

最大規(guī)模解禁

1994年冬天，蘇增福創(chuàng)立了蘇泊爾。2004年，蘇泊爾作為中國“炊具第一股”在深交所上市。2007年，蘇氏家族通過定向增發(fā)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式逐步將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給世界炊具行業(yè)龍頭SEB集團(tuán)，后者在2007年年底成為蘇泊爾的控股股東。

截至2021年三季度末，SEB集團(tuán)通過全資子公司SEB國際持有蘇泊爾82.44%的股份，為蘇泊爾實(shí)控人。按照計(jì)劃，12月21日，SEB國際持有的2.06億限售流通股將解禁。需要提及的是，此次解禁是蘇泊爾歷史上最大規(guī)模的解禁。

公開資料顯示，法國SEB集團(tuán)是世界知名的炊具研發(fā)制造商和小家電制造商，擅長通過并購全球各地的優(yōu)秀品牌來擴(kuò)大其在國際上的競爭地位。

此前，SEB國際所持蘇泊爾股份曾有兩次解禁：2019年6月27日解禁6500萬股，占總股本比例為7.91%。稍大規(guī)模的一次在2010年9月6日，共解禁1.52億股。

在SEB集團(tuán)持有的蘇泊爾股份變?yōu)闊o任何限制的流通股后，是否會有后續(xù)減持動作受到市場關(guān)注。

12月3日，《華夏時報》記者以投資者身份致電蘇泊爾董秘辦，工作人員表示此次解禁主要是時間到期，目前沒有聽到SEB集團(tuán)有減持的意向。“SEB集團(tuán)已成為蘇泊爾控股股東多年，此前SEB集團(tuán)從未減持過公司股份，且兩家公司合作穩(wěn)定，股份解禁后股東大規(guī)模減持的可能性不大。”

家電分析師丁少將對《華夏時報》記者分析，此次解禁后，SEB國際很大可能會對蘇泊爾進(jìn)行減持，一方面，SEB國際并不需要持有當(dāng)前這么高的股份也能實(shí)現(xiàn)對蘇泊爾的控股，另一方面，小家電行業(yè)目前處于下行狀態(tài)，尤其是蘇泊爾這樣的傳統(tǒng)小家電企業(yè)，在渠道變革、技術(shù)創(chuàng)新等方面有較大壓力，SEB國際通過減持套現(xiàn)一部分資金是合理的邏輯。

需要提及的是，伴隨著11個交易日后的解禁，SEB集團(tuán)與蘇泊爾的“十年之約”也即將到期。2012年，SEB國際發(fā)布追加承諾公告，表示自2011年12月22日起至2021年12月21日止，SEB國際至少保留蘇泊爾現(xiàn)有或任何未來總股本的25%——但這一約定在12月21日之后宣告到期。

不過，丁少將認(rèn)為，SEB大規(guī)模減持的可能性不大，這源于在業(yè)務(wù)上SEB集團(tuán)要確保供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性。他認(rèn)為，目前SEB需要通過資本方式深度綁定供應(yīng)鏈企業(yè)，另外近年來兩家企業(yè)的合作處于穩(wěn)中有升的狀態(tài)。

外銷業(yè)務(wù)靠代工

在SEB集團(tuán)控股之下，蘇泊爾對SEB有較高的依賴。2013年至2021年上半年，SEB集團(tuán)及關(guān)聯(lián)方的關(guān)聯(lián)交易占蘇泊爾總營收的比重長期保持在24%到32%之間。

而據(jù)記者了解，除了一小部分外銷收入來源于自有品牌在東南亞地區(qū)的銷售外，為SEB集團(tuán)做代工也是蘇泊爾外銷收入的主要來源。2018到2020年，蘇泊爾的外銷業(yè)務(wù)營收占比分別為26.57%、25.74%、30.80%。2021年上半年，蘇泊爾的外銷業(yè)務(wù)收入占比超過三成。

另外，財(cái)報顯示，相較受疫情影響嚴(yán)重的2020年同期，蘇泊爾今年上半年?duì)I收同比增長27.44%，其中內(nèi)銷業(yè)務(wù)收入僅同比增長13.9%，而外銷業(yè)務(wù)收入同比增長68.7%。由此來看，蘇泊爾在今年上半年的營收增長主要靠外銷帶動。

但代工模式也導(dǎo)致蘇泊爾的外銷業(yè)務(wù)毛利率遠(yuǎn)低于其內(nèi)銷業(yè)務(wù)。

東方證券在一份研報中稱，由于蘇泊爾外銷業(yè)務(wù)主要為代工業(yè)務(wù)，毛利率穩(wěn)定在18%左右，顯著低于以自有品牌銷售為主的內(nèi)銷業(yè)務(wù)。財(cái)報顯示，2021年上半年，蘇泊爾內(nèi)銷和外銷業(yè)務(wù)毛利率分別為31.70%、14.16%。其中，蘇泊爾外銷毛利率同比下降3.6%。

對于外銷業(yè)務(wù)毛利率下降，12月1日，《華夏時報》記者曾以投資者身份致電蘇泊爾董秘辦，工作人員表示，公司利潤率受外銷影響較大，而今年外銷業(yè)務(wù)毛利率因原材料上漲有所下滑，“明年年初公司會與控股股東SEB集團(tuán)重新商定新的原材料價格，預(yù)計(jì)明年公司利潤率會有所改善。”

丁少將對《華夏時報》記者表示，企業(yè)在資本市場上的表現(xiàn)，最終還是要看自身在市場上的核心競爭力，未來蘇泊爾需要在渠道上進(jìn)行更均衡的布局，在營銷和產(chǎn)品上更貼合品牌年輕化，將更多精力放在增強(qiáng)產(chǎn)品力和營銷力上。

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