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前沿拓展：

首批科創板九家公司，半導體占了三席。

誰最強？

晶晨半導體：國內多媒體終端SOC芯片設計龍頭企業；

和艦科技：國內8寸、12寸領先晶圓代工企業；

睿創微納：國內紅外熱成像領先企業。

商業模式上來說，三家企業各有千秋。

但從研發投入、經營穩定性上綜合來看，001號晶晨半導體無疑是最強者。

強者的崛起，要追溯到2004年那場中國影碟機行業標準之爭。

爭端起源于上世紀90年代初，MPEG組織制定了第一個音視頻有損壓縮標準MPEG1。

很快，一家華人公司CCUBE開發出第一款MPEG芯片，但還不知道用在哪，賣給誰。

只有先拿到美國廣播電視技術展覽會上去碰碰運氣。

展覽會上，一位叫姜萬勐的中國工程師看中了這個不起眼的產品，一連三天像著了魔似的圍著這個展臺轉來轉去，他腦袋里正在進行飛快的技術排列組合：

用MPEG技術把圖像和聲音存儲在光盤上，制成音像視聽產品VCD。

他回國后創立了安徽萬燕電子，用這款芯片生產出了世界上第一臺VCD影碟機，點燃了國內影碟市場，徹底終結了昂貴的錄像機。

用現有的技術進行符合市場需求的結合，就是一種天才的創新。

當時的人們充滿樂觀的宣稱：

“VCD將是20世紀末消費電子領域里中國可能領先的唯一機會。”

可惜的是，在這一領域，我們并沒有出現另一個敢于正面強攻山頭，走自研芯片的華為。

老百姓對視聽節目的需求大，錢太好掙了，把進口元器件組裝起來，請幾個港臺巨星敲鑼打鼓在央視轟上幾個月廣告，就能讓提貨的卡車塞滿廠大門。

群狼蜂起，硝煙遍地，大江南北冒出無數個VCD廠。

親手開啟了中國VCD產業的萬燕電子，就資金和項目批復與政府扯了幾年皮，錯過了寶貴的市場窗口，迅速隕落在歷史塵埃之中。

但由于以解碼芯片為代表的元器件全部依賴進口，中國企業各自為戰，難以形成產業的整體技術開發能力，產品同質化使得企業只能陷在價格戰的泥潭里動彈不得。

后來的DVD產品，同樣如此，我國企業淪為加工廠，在產業鏈的底層嚼著別人吃剩的甘蔗渣。

中國DVD制造商在國內每賣掉—臺DVD，就要向擁有DVD知識產權的“6C聯盟”交納13.8美元的專利費，如果出口的話，這個數字是21.3美元。

技術標準和芯片缺失的硬傷，讓行業主管部門認識到：

必須建立完善的技術聯盟和產業鏈。

橫向聯盟可以弱化內部的競爭，增強市場對聯盟所擁有的技術的信心；

縱向聯盟可以完善產業鏈，增加配套產品的供給，雞和蛋兩手抓。

而產業鏈中，擁有自己的技術標準和芯片尤其重要，就像3G時代的WCDMA和TDSCDMA。

與此同時，在大洋彼岸的硅谷，一家小型半導體設計公司的創始人密切關注著祖國視頻產業的發展。

這家公司就是成立于1995年的晶晨半導體，創始人就是招股書上的老板John Zhong，鐘培峰。

時光跨入新千年的大門，以索尼為首的九大電子企業宣布開發“藍光BD”為標志，下一代高清DVD發展提上了國內行業主管部門的議事日程。

在當時的信產部提議下，新科、先科、夏新等國內碟機企業組建了“中國數字光盤技術聯合體”，研發新的技術標準。

鐘培峰知道，該動身回國了。

2003年，晶晨半導體在上海成立。

晶晨在美國開發一款芯片，撐破天出貨1千萬顆，但換到中國，這個數字可以翻上N倍。

那時候，也是中國半導體創業的黃金歲月。

鐘培峰這一批改革開放初期培養的TMT類理工科學生，在80年代出國潮中留洋，畢業后又在美國半導體行業工作，

作為一個高度依賴科班專業訓練以及工作經驗的行業，他們在積累經驗能力的同時，中國制造業正在沿著官僚主導的“東亞模式”升級發展。

高速增長又極度渴求技術的中國半導體市場，更適合這些野心勃勃的年輕人。

2000年左右，他們開始紛紛歸國創業。

中芯國際，2000年成立；

展訊通信，2001年成立；

匯頂科技，2002年成立；

兆易創新，2004年成立。

鐘培峰的晶晨半導體也和他們一樣，帶著珍貴的技術和經驗的火把，從斑斑點點到星火燎原，照亮了中國半導體騰飛的跑道。

剛成立的晶晨，拿出了HVD（高清晰度通用碟片）技術標準，并提供解碼芯片。

當時的信產部，扶持的是自己搞的EVD（高密度數字激光視盤系統）自主項目。

但實際上，EVD是“市場換技術”的產物。

上文信產部提議的“聯合體”轉化為實體公司，成立了北京阜國數字公司，并與美國著名芯片設計公司LSIlogic合作，由其提供EVD芯片但不支付前期研發費用。

市場巨大，LSIlogic焉能不動心，答應了阜國數字的條件。

就這樣，EVD就這樣拿到了所謂的“自主知識產權”，并通過信產部的強勢手腕確立為“國家行業標準”。

不過，阜國數字也非省油的燈，不僅采用EVD標準的中國企業先要交入門費5萬元，每臺EVD影碟機還要收費2元，芯片價格也非常昂貴。

羊毛薅狠了，羊且能不叫。

為對抗“國家標準”，上海信息家電行業協會宣布將便宜近一半的HVD確定為“聯合性企業標準”向外發布。

雖然這場“民間標準公開叫板國家標準”的爭斗日后被互聯網視頻播放的洪流所淹沒，EVD、HVD都消失在歷史的舞臺上。

但作為技術提供方的晶晨，旗幟鮮明的站在協會這邊，不僅結識了協會中的創維、TCL等家電大佬，還結識了為HVD廉價碟片打開市場的上海文廣集團。

人生南北多歧路，君向瀟湘我向秦。

同志們，下面我們就將認識到，無論是個人還是企業，站好隊有多么重要。

話說，上海文廣和當時的掌門人黎瑞剛可謂是中國傳媒界的傳奇，這位被稱為“東方默多克”的黎叔，曾公開“叛變”了廣電系統，并深度影響了每個中國人的電視娛樂。

在他的奔走推動下，上海文廣將電視臺的直播信號給電信運營商做了IPTV。

IPTV，可以直播，時移、回看和點播，能夠滿足用戶的個性需求和多樣性，而且要命的是，IPTV是隨著寬帶捆綁半賣半送的。

今天看來稀松平常的IPTV，當時可謂石破天驚。

IPTV相當于繞開了廣電的通道，斷了廣電收有線電視費的財路。

為上海文廣IPTV戰略提供機頂盒芯片的，正是晶晨，如今中國IPTV用戶過億，見證了上海文廣的輝煌歷程，也讓晶晨設計的芯片走進了千家萬戶中國人的客廳。

晶晨的命運，也跟中國的視頻行業深深的綁定在一起。

機頂盒芯片、智能電視芯片，如今為晶晨貢獻了近九成的營收，甚至在OTT機頂盒芯片細分市場份額位居國內第一，是晶晨的利基市場。

回顧晶晨發展史，其實可以看到：

深度綁定的下游應用終端放量情況，正是投資者分析半導體設計公司最重要的觀察窗口。

上文我們提到很多次芯片，但嚴格意義上說，晶晨是從事多媒體智能終端SoC芯片的研發、設計與銷售的公司。

采取fabless模式，即無晶圓廠，蘋果，高通，華為都是這種模式，專注于芯片設計，設計好之后交給臺積電等代工廠制造，封測廠封裝測試。

SoC是一個統稱，并不是具體的某個部件或者單元，英文全稱是System on Chip，系統級芯片。

而應用在機頂盒里面的SoC，是把CPU、GPU、RAM、音視頻解碼、高速外圍接口等等電路設計整合在一起的系統化解決方案。

這些模塊，比如CPU、GPU，來自ARM公司的IP授權，也有音視頻解碼等自主設計。

打個不恰當的比方，就像對著示意圖用膠水糊紙盒，但要在比針尖還細的納米級上糊。

很多人會覺得這很簡單，無非是芯片級組裝，這種想法就像以為自己看了幾遍梅西的過人錄像，就覺得自己也能拿足球先生一樣幼稚。

小米這種花小錢辦大事的公司，砸了多少錢搞澎湃芯片，華為海思的麒麟芯片都要出1020了，小米還只有個S1，S2根本沒有響動，只能把高通的855拿來吹了又吹。

沒錯，像CPU、GPU這些可以從ARM那里買IP，但有些東西拿著錢也根本買不到。

晶晨在招股書里所列出的核心技術，要么是買不到，要么就是不如自己研發的好。

晶晨核心技術 | 來源：招股書

就像蘋果被詬病多年的信號問題，不就是沒有能用的基帶芯片嗎。

蘋果不缺錢也不缺人才，但依然搞不定基帶。

業界常說，半導體行業“板凳要坐十年冷”，人才培養周期長，技術經驗的積累非常重要。

一款機頂盒芯片，集成幾十個IP，要按時完成設計，架構設計上既需要避免各個模塊互相耦合以降低設計復雜度，同時還需要保證各個模塊配合工作時可以發揮出最佳性能。

對設計人員是很大的挑戰。

其次，除了要準確掌握ARM等廠商的產品開發進度外，還需要自研很多核心器件。

例如晶晨的機頂盒芯片的全格式視頻解碼，能支持4K、最高8K的解碼技術，能在播發高編碼率的視頻時降低CPU利用率，既保證播放流暢，又讓功耗降低。

這其實很考驗手藝，依賴設計經驗積累。

所以說在半導體行業，少有互聯網行業那樣的顛覆，更多是像老農民一樣勤勤懇懇的春種秋收。

當然，這一行競爭者還是較多，主要有華為海思、聯發科、全志、瑞芯微等。

海思、聯發科2018年營收均在500億左右，主攻手機SoC的高端領域；

晶晨可比公司是全志和瑞芯微，兩者營收、凈利潤明顯小于晶晨，而且相對于晶晨2018年12%的凈利率，全志和瑞芯微只有8%、9%。

芯片這種2B的生意，是典型的專業市場，賣家買家都是專業人士，買家也許不知道每一個賣家的準確情況，但知道行業的平均情況，包括成本、性能、優勢、劣勢。

在專業市場中，價格與成本是掛鉤的，“成本加成定價法”是這個關系的財務體現。

要想獲得超過行業平均水平的利潤率，要么成本比別人低；要么技術比別人好。

晶晨勝在規模帶來的研發成本攤低而形成的性價比。

2016到2018年，晶晨營收分別為11.5億、16.9億、23.69億，同比增長40.14%、47.06%。

不過，晶晨在這一領域只有相對優勢，談不上絕對制霸。

格蘭研究數據顯示，2018年我國IPTV/OTT機頂盒采用的芯片方案中，晶晨占據32.6%的市場份額位居第二，而第一則是華為海思。

就其機頂盒、智能電視、AI音視頻終端三大下游市場來說：

國內機頂盒增速開始逐漸放緩，未來主要看電信運營商大規模招標4K超高清智能機頂盒，布局家庭視頻終端的情況。

總體上來說，機頂盒無論從規模還是更換周期來看，肯定不如手機，待機頂盒市場逐漸飽和，未來只能靠4K、8K等技術升級來拉動需求。

2018年，晶晨機頂盒芯片僅增長2%，而智能電視芯片則同比翻倍。

3月，小米年報顯示，小米電視以225%的同比增長幅度，獲得了840萬臺的年出貨量，成功趕超了飛利浦、松下等老牌大廠，躋身為全球第八大電視品牌。

晶晨正是小米芯片的主力供應商。

根據中商研究院的數據，目前國內市場，創維以13.7%占有率排第一，而創維也是晶晨起家時的老伙計了。

目前，國內智能電視市場仍在以20%左右的復合增長率增長，深度綁定大客戶的晶晨，在這一領域的前景看好。

但值得注意的是，華為近期宣布將加入智能電視市場，擁有海思的華為很難選擇外部芯片廠。

AI音視頻終端的主要產品是智能音箱，雖然2018年晶晨在這一領域營收增長近6倍。

但競爭尤其激烈。

智能音箱，被業界認為是AI時代交互入口，也是近年來消費電子出現的一個大風口。

數據顯示，2018Q3全球智能音箱出貨 2270萬臺，增長197%，國內出貨485萬臺，暴增39倍。

智能音箱大熱的背后，是AI芯片的斗爭。

小米的小愛、百度的小度、天貓的精靈既搭載了晶晨的芯片，也有全志的芯片，晶晨不是唯一選擇。

晶晨在這一領域無論是技術還是客戶，積累算不上深厚，君臨對此保持謹慎樂觀。

根據招股書披露，本次IPO，晶晨將主要投向以下領域：

三大項目，第一個實際上主要是智能安防攝像機芯片；第二個是智能電視芯片；第三個是機頂盒。

后兩者是原有業務的升級項目，前者是新領域，而后者則和原有業務存在高度關聯，值得重點關注。

首先是市場大。

據統計，國內2018年攝像機產量約2億臺左右，每臺攝像機配置一顆圖像處理芯片，參考IPC芯片15元/顆價格，整個芯片市場規模約30億元。

而加入AI模塊后，芯片價格還會翻倍。

眼下的中國，正在建設全球最大規模、最為復雜、最具智能的視頻監控安全網絡。

例如貴陽“天網系統”，各類視頻監控探頭能夠實現人臉識別的數量已經達到6萬路之多，如此星羅密布的鋪設，完全有能力讓安全部門輕而易舉在大街上找到重點關注人員。

其次是贏家很難通吃。

2014年一年間，華為海思憑借爆款芯片Hi3518C，將國內市場份額從37.3%提升到了64%，將德州儀器拉下了馬，在網絡攝像機（IPC）SoC芯片市場中，海思一家獨大。

但是網絡攝像機進入AI時代后，如果采用公版的IP，勢必造成AI芯片市場同質化嚴重，那么算法層面有明顯優勢的公司會更有可能勝出。

比如有了編解碼芯片之后，真正能把產品做好的還是那些尤為擅長編解碼技術，并在編解碼產品上有專長的公司。

晶晨正好玩了十多年的編解碼技術，擁有無以倫比的優勢。

最后是視頻編碼技術的更迭。

所謂視頻編碼，就是把視頻壓縮成特定格式，進行存儲和傳輸的技術。

如早前的H.261、HAV1等其性能基本持平所以我們將其稱為第一代，而像AVS和H.264等比前一代提升50%就可稱其為第二代，AVS2、H.265等相對于第二代的提升達到50%，稱為第三代。

對于普通人來說，不會關心具體的視頻編碼與壓縮技術是怎么實現的，但肯定會關心另一件事：

從歷史周期上看，每一版新的國際視頻編碼標準，都會比上一版節省碼率50%左右。

換言之，我們今天手機、平板里的高清視頻，在新一代技術到來之后只會占據目前一半的存儲空間。

經濟學上有一個悖論：提升資源消耗效率，結果消耗的資源更多。

比如提高煤炭的燃燒效率后，煤反而燒得更多了。

原理是效率支撐了更多的需求，從而帶來了更多資源的消耗。

帶寬傳送也是一樣，如果我們提升帶寬，進一步提升壓縮效率，全景視頻、VR等新的應用就會跟著來，然后帶寬消耗還會更高。

從這個角度來看，更高效的壓縮技術以及支持新一代視頻編碼標準的芯片，需求并沒有上限。

在科創板的幾家公司里，晶晨算是亮點較多的一家，但風險仍然存在，尤其是面對華為海思的競爭，如何走出差異化的道路是亟需面對的問題。

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