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前沿拓展：

我們認(rèn)為當(dāng)前A股趨勢(shì)性上漲或下跌的概率都比較低，市場(chǎng)機(jī)會(huì)依然是以結(jié)構(gòu)性為主，結(jié)合最新數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入到“類資產(chǎn)荒”的狀態(tài)。在這樣的狀態(tài)下，預(yù)計(jì)大盤價(jià)值和小盤成長呈現(xiàn)輪番表現(xiàn)的特征，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)可關(guān)注“財(cái)富管理”“流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)”“穩(wěn)增長升溫”“績優(yōu)現(xiàn)金牛”等四個(gè)投資邏輯，相關(guān)行業(yè)可關(guān)注“券商軍工計(jì)算機(jī)”“建筑地產(chǎn)和電力”加績優(yōu)現(xiàn)金牛公司。

核心觀點(diǎn)

【觀策·論市】2021年7月的數(shù)據(jù)綜合評(píng)估，經(jīng)濟(jì)逐漸進(jìn)入到“類資產(chǎn)荒”的狀態(tài)，房住不炒以及資管新規(guī)過渡期結(jié)束，使得“含權(quán)理財(cái)”——包含權(quán)益類資產(chǎn)的理財(cái)和基金產(chǎn)品需求量將會(huì)持續(xù)增加。但綜合考慮業(yè)績趨勢(shì)、當(dāng)前流動(dòng)市值、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度、以及前期行業(yè)和風(fēng)格表現(xiàn)等一系列因素我們認(rèn)為，A股出現(xiàn)普漲普跌的概率仍然較低，市場(chǎng)仍然以結(jié)構(gòu)性，細(xì)分行業(yè)和賽道的機(jī)會(huì)較多。參照歷史資產(chǎn)荒下投資邏輯和本輪的特征，我們認(rèn)為“財(cái)富管理”“流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)”“穩(wěn)增長升溫”“績優(yōu)現(xiàn)金牛”等四個(gè)投資邏輯及對(duì)應(yīng)資產(chǎn)將會(huì)迎來機(jī)會(huì)。對(duì)應(yīng)行業(yè)可以稱之為“券商軍工計(jì)算機(jī)”“建筑地產(chǎn)和電力”加績優(yōu)現(xiàn)金牛公司，風(fēng)格方面，在整個(gè)類資產(chǎn)荒狀態(tài)下，大盤價(jià)值和小盤成長呈現(xiàn)輪番表現(xiàn)的特征。綜合來看，四季度大盤價(jià)值占優(yōu)的概率更大。

【復(fù)盤·內(nèi)觀】本周A股主要市場(chǎng)指數(shù)漲跌參半，1）一方面前期熱門賽道股交易已經(jīng)進(jìn)入較為擁擠的區(qū)間，相關(guān)板塊難免發(fā)生震蕩。2）在中報(bào)披露后，市場(chǎng)對(duì)于盈利增速回落預(yù)期使得高增速高成長風(fēng)格削弱，風(fēng)格開始趨于均衡。3）近期在事件刺激下金融板塊成交活躍度明顯上行，帶動(dòng)了大盤價(jià)值指數(shù)的上漲。

【中觀·景氣】7月北美PCB出貨量同比轉(zhuǎn)負(fù)、訂單量同比增幅收窄，北美、日本半導(dǎo)體設(shè)備出貨額同比增幅收窄，較2019年同期仍有較大增長。17月國內(nèi)軟件產(chǎn)業(yè)利潤總額累計(jì)同比增幅收窄。7月份主要企業(yè)推土機(jī)銷量同比轉(zhuǎn)正，叉車銷量同比增幅收窄，壓路機(jī)銷量同比降幅擴(kuò)大，汽車起重機(jī)銷量同比轉(zhuǎn)負(fù)。8月華夏太陽（華南）雙膠紙價(jià)格環(huán)比不變，同比不變；銅版紙價(jià)格環(huán)比不變，同比上行。本周鋼坯、螺紋鋼價(jià)格上升，鐵礦石價(jià)格下降。焦炭、焦煤、動(dòng)力煤期貨價(jià)格周環(huán)比均上漲。

【資金·眾寡】外資持續(xù)加倉醫(yī)藥&新能源，雙創(chuàng)50ETF大幅吸金。北上資金凈流入近279億元，全周持續(xù)流入；融資資金前四個(gè)交易日凈流入92億元；新成立偏股類公募基金較前期降至309億份；ETF轉(zhuǎn)大幅凈申購。行業(yè)偏好上，北上資金凈買入較多的為醫(yī)藥生物、電氣設(shè)備、電子等；融資資金大幅加倉非銀金融、化工和建筑裝飾；醫(yī)藥和信息技術(shù)ETF申購較多，券商ETF大幅贖回。重要股東二級(jí)市場(chǎng)凈減持規(guī)模縮小。

【主題·風(fēng)向】本周產(chǎn)業(yè)觀察——關(guān)注專精特新“小巨人”。本周，習(xí)總書記提出，深化新三板改革，設(shè)立北京證券交易所，“專精特新”企業(yè)再次受到市場(chǎng)關(guān)注。專精特新“小巨人”是專精特新企業(yè)中的佼佼者，目前有319家在A股上市，核心特點(diǎn)是：制造業(yè)、小市值、高估值、高成長、高盈利、創(chuàng)新能力強(qiáng)。730政治局會(huì)議以來，“專精特新”催化不斷，建議關(guān)注板塊投資機(jī)會(huì)。

【數(shù)據(jù)·估值】本周全部A股估值水平較上周下行，PE（TTM）下跌0.5X至16.5X，處于歷史估值水平的56.8%分位數(shù)。板塊估值漲少跌多，農(nóng)林牧漁板塊估值上漲較多，國防軍工、電子板塊下跌較明顯。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】產(chǎn)業(yè)扶持度不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

01

觀策·論市——“類資產(chǎn)荒”狀態(tài)的A股投資選擇

什么是“類資產(chǎn)荒”狀態(tài)

當(dāng)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力時(shí)，政府往往會(huì)選擇加碼“穩(wěn)增長”，此前多輪周期中還伴隨著地產(chǎn)政策的放松，此時(shí)，資金有明確的取向，政府資金進(jìn)入基建領(lǐng)域，居民開始購買房產(chǎn)，開發(fā)商加大拿地和新開工，制造業(yè)企業(yè)看到需求快速回升加大產(chǎn)能投放。此時(shí)，信貸需求旺盛，新增社融增速明顯提升，同時(shí)社融轉(zhuǎn)化為居民、企業(yè)的財(cái)富，可以體現(xiàn)為M2的增加。在我們A股框架里稱之為“復(fù)蘇期”

但是隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，通脹升溫，杠桿率明顯提升，政策回歸中性甚至部分時(shí)候會(huì)選擇偏緊，在偏緊的政策下，利率中樞上行，社會(huì)融資需求逐漸下滑。在我們的框架里稱之為“轉(zhuǎn)折期”，這個(gè)階段，全社會(huì)資金面偏緊，資金不愁出路。

隨著控制杠桿率或者通脹的政策見效，融資需求開始明顯下行，利率中樞下移，地產(chǎn)也進(jìn)入下行周期。經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行期。而經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行期后，流動(dòng)性逐漸轉(zhuǎn)向?qū)捤桑怯捎诮?jīng)濟(jì)尚未下行到需要大幅加碼穩(wěn)增長政策的程度，前期寬松階段隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的全社會(huì)財(cái)富的增加缺少新的投資途徑，出現(xiàn)“類資產(chǎn)荒”狀態(tài)。

按照這樣的邏輯，類資產(chǎn)荒狀態(tài)滿足以下特征：

第一， 在經(jīng)歷了一輪信用擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之后，社會(huì)整體財(cái)富再上一個(gè)臺(tái)階；

第二， 企業(yè)盈利增速回落，新增社融尤其是中長期社融為負(fù)，說明實(shí)體融資需求一般；

第三， 房產(chǎn)銷售增速為負(fù)，說明居民進(jìn)行房產(chǎn)投資和購買意愿下降；

第四， 利率加速下行，理財(cái)產(chǎn)品回報(bào)率明顯下降；

參考這樣的標(biāo)準(zhǔn)，

能夠稱之為“類資產(chǎn)荒”狀態(tài)的，2008年之后有三個(gè)階段，

2012年1月~2012年8月，2011年緊縮后盈利進(jìn)入下行周期，由于2012年重要會(huì)議召開，穩(wěn)增長訴求從2月份開始升溫，至8月開始新增社融增速開始明顯反彈，地產(chǎn)、基建、制造業(yè)融資需求均改善，資產(chǎn)荒結(jié)束；

2014年3月~2015年4月，2013年對(duì)銀行業(yè)非標(biāo)表外等監(jiān)管趨嚴(yán)，2013年的地產(chǎn)融資高峰告一段落，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期，彼時(shí)產(chǎn)能過剩，制造業(yè)投資意愿不強(qiáng)。流動(dòng)性自2014年3月開始隨著PSL、MLF等一系列公開市場(chǎng)流動(dòng)性提供工具開始使用，流動(dòng)性明顯改善，2015年5月開始，深圳等一線城市銷售大幅改善居民融資需求轉(zhuǎn)正，后“三去一降一補(bǔ)”政策提出，2016年開始政府融資增速反彈，資產(chǎn)荒結(jié)束。

2019年7月~2020年2月，2018年去杠桿加中美貿(mào)易摩擦升溫，政府和企業(yè)融資需求低迷，同時(shí)部分企業(yè)隨著去杠桿出現(xiàn)流動(dòng)性緊張的局面，2018年下半年流動(dòng)性開始寬松，2019年初社融增速反彈。但2019年7月之后，居民、政府融資需求皆轉(zhuǎn)負(fù)，制造業(yè)拿地意愿下滑，利率加速下行。2020年3月，隨著疫情爆發(fā)，政府穩(wěn)增長加碼，政府、制造業(yè)投資意愿大幅回升，資產(chǎn)荒結(jié)束。

“類資產(chǎn)荒”狀態(tài)和經(jīng)濟(jì)下行期的關(guān)系

我們?cè)贏股分析框架中，將企業(yè)盈利周期劃分為“下行期”“復(fù)蘇期”和“轉(zhuǎn)折期”三個(gè)階段，其中“下行期”指的也是政策緊縮后，盈利進(jìn)入下行周期，流動(dòng)性改善，利率中樞下行。因此“類資產(chǎn)荒”狀態(tài)一定是出現(xiàn)在“下行期”中的，但是下行期并不代表著一定會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)荒，例如2015年5月之后，雖然經(jīng)濟(jì)還在下行，但是居民買房意愿已經(jīng)非常強(qiáng)烈，一線城市房地產(chǎn)成交開始明顯活躍，投資者能夠找到自認(rèn)為“理想”的投資品，2015年海外投資的也較為強(qiáng)烈。

2018年11月之后逐漸進(jìn)入下行期， 但隨著紓困政策逐漸落地，2019年年初企業(yè)補(bǔ)充流動(dòng)資金帶來的融資需求回升，加上政府穩(wěn)增長加碼，融資需求回升，但是由于力度不大和時(shí)間較短，經(jīng)濟(jì)并未明顯回升，2019年7月后，居民、政府和企業(yè)融資需求均下行，進(jìn)入“類資產(chǎn)荒”狀態(tài)。

所以，“類資產(chǎn)荒”狀態(tài)多數(shù)出現(xiàn)在盈利增速“下行期”中間一段。

“類資產(chǎn)荒”狀態(tài)下的股價(jià)表現(xiàn)

從上圖可以大致看出，歷史上三段“類資產(chǎn)荒”出現(xiàn)時(shí)，兩段WIND全A指數(shù)是震蕩，并沒有明顯的方向，而2014年2月~2015年4月，指數(shù)是大幅上漲的

我們統(tǒng)計(jì)了三段時(shí)間的寬基和風(fēng)格指數(shù)，整體來看，這三段歷史過程中，小盤相對(duì)更加占優(yōu)，經(jīng)濟(jì)不好加上“錢比較多”，各種中小公司都能夠充分挖掘；

相應(yīng)的成長風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)，流動(dòng)性好時(shí)，容易提估值；

但是2014年中間由于穩(wěn)增長預(yù)期加碼，也出現(xiàn)過大盤價(jià)值大幅占優(yōu)的階段性行情。

從行業(yè)的表現(xiàn)來看，過去三輪典型的“類資產(chǎn)荒”狀態(tài)，比較穩(wěn)定的有優(yōu)勢(shì)的行業(yè)包括，計(jì)算機(jī)、券商、傳媒、建筑、軍工、醫(yī)藥、地產(chǎn)等行業(yè)；這些行業(yè)的特征主要是流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)特征較為明顯，除此之外，穩(wěn)增長預(yù)期升溫也有利于建筑、地產(chǎn)等行業(yè)表現(xiàn)。

如今又一輪“類資產(chǎn)荒”狀態(tài)來襲

2020年3月以來，隨著疫情后穩(wěn)增長加碼，經(jīng)濟(jì)大幅改善，M2增速明顯回升，社會(huì)整體財(cái)富明顯增加；但是，到了年初以來政府融資需求轉(zhuǎn)負(fù)，制造業(yè)相關(guān)的工業(yè)面積增速轉(zhuǎn)負(fù)，根據(jù)7月的數(shù)據(jù)，工業(yè)企業(yè)盈利增速明顯下行，7月地產(chǎn)單月銷量轉(zhuǎn)負(fù)，居民融資增速降至0附近。近幾個(gè)月，十年期國債收益率快速下行，銀行理財(cái)收益率和信用債收益率也快速下行。可以理解為進(jìn)入典型“類資產(chǎn)荒”狀態(tài)。

由于當(dāng)前“兩高”行業(yè)固定資產(chǎn)投資明顯限制，加上外需導(dǎo)向行業(yè)去年產(chǎn)能已經(jīng)投放了一輪，新能源、半導(dǎo)體、醫(yī)藥等行業(yè)去年下半年到今年上半年已經(jīng)進(jìn)行了一輪大的產(chǎn)能擴(kuò)張，未來進(jìn)一步擴(kuò)張意愿相對(duì)回落，制造業(yè)融資需求有所回落。

各地方地產(chǎn)政策進(jìn)一步收緊，各地開始出臺(tái)房屋指導(dǎo)價(jià)，居民購房意愿大幅回落，房住不炒更加深入人心。地產(chǎn)開發(fā)拿地相關(guān)融資需求也回落。

資管新規(guī)落地后，非標(biāo)等品種投資空間逐漸減少，投資者都要轉(zhuǎn)為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，而標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品全面進(jìn)行凈值化轉(zhuǎn)型。8月24日監(jiān)管對(duì)六家國有大行及其理財(cái)公司做出指導(dǎo)，進(jìn)行兩項(xiàng)重要安排：一是過渡期結(jié)束后（2021年末），不得再存續(xù)或新發(fā)以攤余成本計(jì)量的定期開放式理財(cái)產(chǎn)品；二是除嚴(yán)格按照現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)定使用攤余成本計(jì)量外，理財(cái)產(chǎn)品（除現(xiàn)金管理產(chǎn)品）自2021年9月1日之后新增的直接和間接投資的資產(chǎn)，均應(yīng)優(yōu)先使用市值法進(jìn)行公允價(jià)值計(jì)量，暫不允許對(duì)除未上市企業(yè)股權(quán)外的資產(chǎn)采用成本法估值。已適用成本法估值的理財(cái)產(chǎn)品存量資產(chǎn)，應(yīng)于今年10月底前完成整改。

如此以來，理財(cái)產(chǎn)品收益率波動(dòng)就會(huì)加大，加上收益率下行，“類資產(chǎn)荒”進(jìn)一步加劇。

在這種背景下，2014~2015年引發(fā)了一輪增量資金通過公募、私募加速進(jìn)入股票市場(chǎng)，含“權(quán)”理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模大爆發(fā)，而2019年8月開始，主動(dòng)公募迎來了大爆發(fā)。而近幾個(gè)月，由于信托、銀行理財(cái)?shù)燃铀俎D(zhuǎn)型，私募證券基金規(guī)模出現(xiàn)快速擴(kuò)張。截止2021年7月，股票和混合公募加私募的凈值達(dá)到13萬億，含“權(quán)”理財(cái)產(chǎn)品較2019年7月上一輪資產(chǎn)荒開始規(guī)模增加了150%。

而本輪資產(chǎn)荒剛剛開始，預(yù)計(jì)居民財(cái)富向含“權(quán)”理財(cái)產(chǎn)品將會(huì)繼續(xù)。

本輪“類資產(chǎn)荒”狀態(tài)下A股的特征和投資機(jī)會(huì)

2019年7月上一輪“類資產(chǎn)荒”以來，先知先覺的資金已經(jīng)大幅布局權(quán)益市場(chǎng)，但是，本輪資金流入并未導(dǎo)致指數(shù)出現(xiàn)2014~2015年全面牛市，主要原因是杠桿資金缺乏入市途徑，增量資金有序流入；機(jī)構(gòu)投資者行為模式相對(duì)理性和克制；加上2019年科創(chuàng)板推出，2020年創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革后，資本市場(chǎng)支持實(shí)體企業(yè)的力度增強(qiáng)，部分增量周資金形成了對(duì)實(shí)體企業(yè)的支持等等。因此，盡管增量資金較多，但是無法支撐所有股票同時(shí)大漲，體現(xiàn)為 “科技板塊”“低估值藍(lán)籌”“核心資產(chǎn)”“順周期”“新能源”板塊輪漲的特征。

目前，2月以來科技、低估值藍(lán)籌、核心資產(chǎn)深度調(diào)整，周期板塊和新能源板塊處在高位，A股總流通市值較2019年7月的44萬億大幅提升至71萬億，本輪“類資產(chǎn)荒”開始后，要想推動(dòng)所有板塊同時(shí)上漲仍然較難。因此，A股將會(huì)仍然呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，全面牛市依舊很難。

參考?xì)v史規(guī)律在類資產(chǎn)荒邏輯下，四種邏輯及對(duì)應(yīng)資產(chǎn)將會(huì)迎來機(jī)會(huì)，

第一類，“財(cái)富管理”。以券商為代表，包括財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的銀行、金融IT公司等，受益于居民財(cái)富向“含權(quán)”理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，而“含權(quán)理財(cái)”產(chǎn)品穩(wěn)定增長對(duì)于含“財(cái)”率高的券商來說，形成了更加穩(wěn)定持續(xù)的盈利增長動(dòng)力，改變?nèi)踢^去“靠天吃飯”的“周期性”行業(yè)特征，逐漸成為穩(wěn)定增長的“現(xiàn)金牛”公司；

第二類，“流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)”，長期空間大，業(yè)績?cè)鏊龠呺H改善的成長性行業(yè)，受益于流動(dòng)性改善和貼現(xiàn)率下行，典型行業(yè)是軍工、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥；

第三類，“穩(wěn)增長升溫”，受益于經(jīng)濟(jì)下行后穩(wěn)增長預(yù)期升溫，典型代表是建筑、地產(chǎn)和電力；

第四類，“績優(yōu)現(xiàn)金牛”，長期現(xiàn)金流穩(wěn)定增長，長期需求穩(wěn)定和確定性高的細(xì)分行業(yè)和公司，典型代表是食品飲料，醫(yī)藥里面不受政策負(fù)面影響的公司。

反推市場(chǎng)風(fēng)格，如果是券商、建筑、電力領(lǐng)漲時(shí)，市場(chǎng)會(huì)體現(xiàn)為大盤價(jià)值風(fēng)格；如果是軍工、計(jì)算機(jī)、金融IT、醫(yī)藥以及受益政策的“專精特新”領(lǐng)漲，體現(xiàn)為為小盤成長風(fēng)格；因此，未來的風(fēng)格將會(huì)是大盤價(jià)值和小盤成長輪動(dòng)。

結(jié)論：類資產(chǎn)荒邏輯再現(xiàn)，四種邏輯及對(duì)應(yīng)資產(chǎn)將會(huì)迎來機(jī)會(huì)

2021年7月的數(shù)據(jù)綜合評(píng)估，經(jīng)濟(jì)逐漸進(jìn)入到“類資產(chǎn)荒”的狀態(tài)，房住不炒以及資管新規(guī)過渡期結(jié)束，使得“含權(quán)理財(cái)”——包含權(quán)益類資產(chǎn)的理財(cái)和基金產(chǎn)品需求量將會(huì)持續(xù)增加。

但綜合考慮業(yè)績趨勢(shì)、當(dāng)前流動(dòng)市值、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度、以及前期行業(yè)和風(fēng)格表現(xiàn)等一系列因素我們認(rèn)為，A股出現(xiàn)普漲普跌的概率仍然較低，市場(chǎng)仍然以結(jié)構(gòu)性，細(xì)分行業(yè)和賽道的機(jī)會(huì)較多。參照歷史資產(chǎn)荒下投資邏輯和本輪的特征，我們認(rèn)為“財(cái)富管理”“流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)”“穩(wěn)增長升溫”“績優(yōu)現(xiàn)金牛”等四個(gè)投資邏輯及對(duì)應(yīng)資產(chǎn)將會(huì)迎來機(jī)會(huì)。對(duì)應(yīng)行業(yè)可以稱之為“券商軍工計(jì)算機(jī)”“建筑地產(chǎn)和電力”加績優(yōu)現(xiàn)金牛公司，風(fēng)格方面，在整個(gè)類資產(chǎn)荒狀態(tài)下，大盤價(jià)值和小盤成長呈現(xiàn)輪番表現(xiàn)的特征。綜合來看，四季度大盤價(jià)值占優(yōu)的概率更大。

02

復(fù)盤·內(nèi)觀——價(jià)值崛起，風(fēng)格輪動(dòng)

本周A股主要市場(chǎng)指數(shù)漲跌參半，其中大盤價(jià)值、小盤價(jià)值大幅上漲漲幅均超過3%，創(chuàng)業(yè)板指、大盤成長、中小100大幅下跌，從成交上來看，本周日均成交15467億元，日均成交額與上周相比明顯放量，南向資金本周凈流出港股118.11億港幣，北向資金本周凈流入A股279.27億人民幣。

本周A股主要市場(chǎng)指數(shù)漲跌參半，主要原因在于，1）一方面前期熱門賽道股交易已經(jīng)進(jìn)入較為擁擠的區(qū)間，相關(guān)板塊難免發(fā)生震蕩。2）在中報(bào)披露后，市場(chǎng)對(duì)于盈利增速回落預(yù)期使得高增速高成長風(fēng)格削弱，風(fēng)格開始趨于均衡，體現(xiàn)為近期價(jià)值風(fēng)格開始上漲。3）近期包含北交所即將開通、基金上市預(yù)期在內(nèi)等刺激，使得金融板塊成交活躍度明顯上行，帶動(dòng)了大盤價(jià)值指數(shù)的上漲。

風(fēng)格的角度來看，本周各類風(fēng)格漲跌各半，金融、必選、周期風(fēng)格上漲，其余風(fēng)格下跌，其中金融風(fēng)格上漲幅度較大，TMT風(fēng)格下跌幅度較大。申萬一級(jí)行業(yè)方面，多數(shù)行業(yè)上漲，漲幅居前的行業(yè)分別有采掘、公用事業(yè)、建筑裝飾、鋼鐵、房地產(chǎn)，上漲幅度均超過5%，而跌幅居前的行業(yè)分別有電子、有色、綜合、國防軍工，下跌幅度均超過3%。從相關(guān)行業(yè)的漲跌原因來看，本周漲幅居前的行業(yè)多為低估值價(jià)值風(fēng)格，而跌幅居前的行業(yè)均為前期漲幅較大，交易較為擁擠的板塊，本周行業(yè)漲跌跟整體市場(chǎng)風(fēng)格的變化關(guān)系較大。

03

中觀·景氣——7月北美、日本半導(dǎo)體設(shè)備出貨額同比增幅收窄，焦炭、焦煤、動(dòng)力煤期貨價(jià)格周環(huán)比繼續(xù)上漲

7月北美PCB出貨量同比轉(zhuǎn)負(fù)、訂單量同比增幅收窄。7月北美PCB出貨量同比下跌2.90%（前值14.30%），同比由正轉(zhuǎn)負(fù)；訂單量同比增幅縮小至1.7%，增幅較上月收窄59.60個(gè)百分點(diǎn)；北美PCB BB當(dāng)月值為1.42，同比增幅擴(kuò)大至42.00%，當(dāng)月值較2019年同期增長42.00%。

7月北美、日本半導(dǎo)體設(shè)備出貨額同比增幅收窄，較2019年同期仍有較大增長。7月份北美半導(dǎo)體設(shè)備制造商出貨額當(dāng)月值為3857.20百萬美元，同比上行49.8%，漲幅較上月收窄9.40個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)月值較2019年同期增長89.83%。根據(jù)日本半導(dǎo)體制造裝置協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，7月份日本半導(dǎo)體設(shè)備制造商出貨額當(dāng)月值為2407.43億日元，同比上行28.08%，漲幅較上月縮小10.22個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)月值較2019年同期增長57.02%。

17月國內(nèi)軟件產(chǎn)業(yè)利潤總額累計(jì)同比增幅收窄。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，17月軟件產(chǎn)業(yè)利潤總額累計(jì)同比上行12.3%，較上月漲幅縮小1.30個(gè)百分點(diǎn)。

7月份主要企業(yè)推土機(jī)銷量同比轉(zhuǎn)正，叉車銷量同比增幅收窄，壓路機(jī)銷量同比降幅擴(kuò)大，汽車起重機(jī)銷量同比轉(zhuǎn)負(fù)。

7月主要企業(yè)壓路機(jī)銷量為1288臺(tái)，同比下降15.50%，同比降幅擴(kuò)大，相比2019年同期增長8.78%；17月主要企業(yè)壓路機(jī)累計(jì)銷量為13745臺(tái)，同比增長14.65%，相比2019年同期增長25.66%。

7月主要企業(yè)推土機(jī)、叉車、汽車起重機(jī)銷量同比增速分別達(dá)到40.80%、41.30%、45.70%，推土機(jī)銷量同比轉(zhuǎn)正，叉車銷量同比增幅收窄1.0個(gè)百分點(diǎn)，汽車起重機(jī)銷量同比轉(zhuǎn)負(fù)。

8月華夏太陽（華南）雙膠紙價(jià)格環(huán)比不變，同比不變；銅版紙價(jià)格環(huán)比不變，同比上行。7月華夏太陽（華南）雙膠紙平均價(jià)格為5800元/噸，月環(huán)比、同比均保持不變；華夏太陽（華南）銅版紙平均價(jià)為6425元/噸，月環(huán)比不變，同比上行12.23%。

本周鋼坯、螺紋鋼價(jià)格上升，鐵礦石價(jià)格下降。截至9月3日，鋼坯價(jià)格指數(shù)周環(huán)比上行2.77%至5112.0元/噸；全國HRB400 20mm螺紋鋼價(jià)格周環(huán)比上行1.46%至5343元/噸；鐵礦石價(jià)格指數(shù)周環(huán)比下行6.25%至535.53。

焦炭、焦煤、動(dòng)力煤期貨價(jià)格周環(huán)比均上漲。截至9月3日，焦炭期貨價(jià)格周環(huán)比上行6.81%至3338.5元/噸；焦煤價(jià)格周環(huán)比上行5.02%至2617.0元/噸；動(dòng)力煤期貨價(jià)格周環(huán)比上行5.50%%至890.6元/噸。

04

資金·眾寡——外資持續(xù)加倉醫(yī)藥&新能源，雙創(chuàng)50ETF大幅吸金

從全周資金流動(dòng)的情況來看，本周北上資金持續(xù)流入，整體大幅凈流入；融資資金持續(xù)凈流入，新成立偏股公募基金規(guī)模縮小，ETF轉(zhuǎn)大幅凈申購。具體來看，北上資金本周凈流入近279億元；融資資金前四個(gè)交易日合計(jì)凈流入92億元；新成立偏股類公募基金309億份，較前期回落；ETF轉(zhuǎn)大幅凈申購，對(duì)應(yīng)凈流入近182億元。

從ETF凈申購來看，ETF轉(zhuǎn)大幅凈申購，寬指ETF以凈申購為主，其中雙創(chuàng)50ETF大幅申購，上證50ETF申購較多，中證500ETF小幅贖回；行業(yè)ETF以凈申購為主，其中醫(yī)藥和信息技術(shù)ETF申購較多，券商ETF大幅贖回。具體來看，股票型ETF總體凈申購113.9億份。其中，滬深300、創(chuàng)業(yè)板、中證500ETF、上證50ETF分別凈申購4.3億份、凈申購5.2億份、凈贖回2.2億份、凈申購16.6億份。行業(yè)方面，信息技術(shù)ETF凈申購14.2億份；消費(fèi)ETF凈申購13.6億份；醫(yī)藥ETF凈申購19.6億份；券商ETF凈贖回28.7億份；金融地產(chǎn)ETF凈申購1.0億份；軍工ETF凈贖回4.5億份；原材料ETF凈申購1.8億份；新能源&智能汽車ETF凈申購9.2億份。

本周新成立偏股類公募基金規(guī)模較前期回落，新成立偏股類基金308.5億份。

本周（8月30日9月3日）北上資金凈流入279.3億元，相比前期上升。行業(yè)偏好上，北上資金凈買入規(guī)模較高的為醫(yī)藥生物、電氣設(shè)備、電子等，分別凈買入86.7億元、81.3億元、36.9億元；集中賣出非銀金融、鋼鐵、汽車等，凈賣出規(guī)模達(dá)25.9億元、15.3億元、6.2億元。如果從大類行業(yè)來看，本周北上資金各大類板塊的相對(duì)凈買入額排序?yàn)橄M(fèi)醫(yī)藥＞周期金融＞科技。

個(gè)股方面，北上資金凈買入規(guī)模較高的為寧德時(shí)代、藥明康德、紫金礦業(yè)等；凈賣出規(guī)模較高的包括中國平安、平安銀行、格力電器等。

兩融方面，融資資金前四個(gè)交易日凈流入92.5億元。從行業(yè)偏好來看，本周融資資金集中買入非銀金融，凈買入額達(dá)30.7億元，其他凈買入規(guī)模最高的行業(yè)主要包括化工、建筑裝飾、有色金屬等；凈賣出的主要是醫(yī)藥生物、電子、房地產(chǎn)等。從個(gè)股來看，融資凈買入較高個(gè)股包括包鋼股份、中國中鐵、云天化等，凈賣出較多的主要包括寧德時(shí)代、天齊鋰業(yè)、貴州茅臺(tái)等。

從資金需求來看，重要股東凈減持規(guī)模縮小；計(jì)劃減持規(guī)模提升。本周重要股東二級(jí)市場(chǎng)增持68.6億元，減持153.5億元，凈減持84.9億元，凈減持規(guī)模縮小。其中，凈增持規(guī)模較高的行業(yè)為銀行，交通運(yùn)輸和商業(yè)貿(mào)易小幅凈增持；凈減持規(guī)模較高的行業(yè)包括化工、電子、電氣設(shè)備等。本周公告的計(jì)劃減持規(guī)模為244.2億元，較前期提升。

05

主題·風(fēng)向——關(guān)注“專精特新”小巨人

本周市場(chǎng)微漲，Wind全A指數(shù)周度上漲0.11%，創(chuàng)業(yè)板指下跌4.76%，滬深300上漲0.33%。本周漲幅居前的主要為風(fēng)力發(fā)電、大基建央企、火電等相關(guān)主題。

本周和下周值得關(guān)注的主題事件有：

1、新能源汽車——工信部辛國斌：前8月新能源汽車滲透率超過10%，L2級(jí)智能網(wǎng)聯(lián)乘用車市場(chǎng)占比達(dá)到20%

9月4日，在第十七屆中國汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展（泰達(dá)）國際論壇開幕大會(huì)上，工業(yè)和信息化部副部長辛國斌表示，今年是“十四五”規(guī)劃的開局之年，做好后續(xù)汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展工作意義重大。辛國斌還表示，據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，今年18月汽車產(chǎn)銷有望突破1600萬輛，同比增長10%左右。17月整車出口100萬輛，同比增長124%。新能源和智能網(wǎng)聯(lián)汽車保持快速發(fā)展，今年18月新能源汽車產(chǎn)銷預(yù)計(jì)超過170萬輛，同比增長兩倍，市場(chǎng)滲透率超過10%，L2級(jí)智能網(wǎng)聯(lián)乘用車市場(chǎng)占比達(dá)到20%。

2、動(dòng)力電池——特斯拉在國內(nèi)尋求4680電池合作，寧德時(shí)代等加快大圓柱電池研發(fā)

特斯拉已經(jīng)開始在國內(nèi)尋找4680大圓柱電池的合作廠商，除了原有的電池供應(yīng)商寧德時(shí)代和LG化學(xué)，特斯拉洽談的大圓柱電池公司還包括億緯鋰能等。一位與億緯鋰能有合作的行業(yè)人士透露，目前討論的合作方式之一是，“特斯拉設(shè)計(jì)4680電池，由電池廠家代工。”不過，這項(xiàng)合作還在早期階段，另一位消息人士透露，4680大圓柱電池是一項(xiàng)新技術(shù)，行業(yè)普遍的節(jié)奏是2023年開始量產(chǎn)，目前有不少公司還沒出樣品。

3、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)——工業(yè)發(fā)放首張工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)識(shí)服務(wù)許可證

日前，工信部為中國信息通信研究院工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)識(shí)解析國家頂級(jí)節(jié)點(diǎn)發(fā)放首張工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)識(shí)服務(wù)許可證，這是自《工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)識(shí)管理辦法》發(fā)布以來發(fā)放的首張?jiān)S可證。截至9月1日，標(biāo)識(shí)注冊(cè)量已突破400億，已上線和建設(shè)中的二級(jí)節(jié)點(diǎn)達(dá)264個(gè)，覆蓋25個(gè)省（自治區(qū)、直轄市），接入企業(yè)超過2萬家。

互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展進(jìn)入下半場(chǎng)，消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)已開始逐步向工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)拓展。目前，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)國家頂層設(shè)計(jì)已完成，政策體系逐步完善，產(chǎn)業(yè)發(fā)展步入快車道。預(yù)計(jì)2025年工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)核心產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到1.24萬億。從行業(yè)層面來看，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)主要包括網(wǎng)絡(luò)、平臺(tái)、安全三大層面。其中，網(wǎng)絡(luò)層初期建設(shè)重點(diǎn)便是標(biāo)識(shí)解析體系，包括國際根節(jié)點(diǎn)、國家頂級(jí)節(jié)點(diǎn)、二級(jí)節(jié)點(diǎn)、公共遞歸解析節(jié)點(diǎn)和應(yīng)用節(jié)點(diǎn)；而安全層則是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)行的保障。此外，平臺(tái)層則是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的核心，主要包含工業(yè)PaaS平臺(tái)和平臺(tái)上工業(yè)APP的孵化。

4、5G——多項(xiàng)指標(biāo)均居全球首位，5G領(lǐng)域?qū)⒓铀俳ㄔO(shè)

在第三屆世界5G大會(huì)“5G與行業(yè)應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)化論壇”上，工業(yè)和信息化部總工程師韓夏指出，目前中國5G基站占全球70%以上， 5G應(yīng)用創(chuàng)新案例已超過1萬個(gè)，5G標(biāo)準(zhǔn)必要專利聲明數(shù)量占比超過了38%，5G終端連接數(shù)占全球比重超過80%，均居全球首位。韓夏強(qiáng)調(diào)，目前工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)推廣難度大的問題之一在于終端模組成本太高，希望標(biāo)準(zhǔn)化組織發(fā)揮作用，盡快推出經(jīng)濟(jì)型5G芯片和輕量化的模組，降低成本，打通行業(yè)規(guī)模化發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，使5G應(yīng)用更快推廣。

5、新能源汽車——多家新能源車企8月交付數(shù)據(jù)，續(xù)創(chuàng)月度新高

蔚來汽車公布數(shù)據(jù)顯示，8月交付了5880輛汽車，同比增長48.3%。蔚來稱，因供應(yīng)鏈?zhǔn)芟蓿瑢?021年第三季度交付前景調(diào)整至由23500輛下調(diào)至22500輛。截至2021年8月31日，蔚來ES8 、ES6和EC6的累計(jì)交付量達(dá)到了131408輛。

理想汽車披露，公司于2021年8月交付9433輛理想ONE，同比增長248.0%，環(huán)比增長9.8%，再創(chuàng)公司的月度交付新紀(jì)錄。2021年前八個(gè)月，理想ONE總交付量已達(dá)48，176輛，理想ONE目前累計(jì)交付量已達(dá)81773輛。

小鵬汽車公布數(shù)據(jù)顯示，8月總交付7，214臺(tái)，連續(xù)2個(gè)月交付量超7千。小鵬P7 8月交付6，165臺(tái)，連續(xù)4個(gè)月創(chuàng)歷史新高。今年18月累計(jì)交付45，992臺(tái)，同比大增334%。

哪吒汽車披露，8月交付6613臺(tái)，同比增長449%；18月累計(jì)總交付量達(dá)33728臺(tái)，同比增長367%。

比亞迪披露8月產(chǎn)銷快報(bào)，公司18月新能源汽車銷量266480輛，同比增長192.64%。其中8月新能源汽車銷量61409輛，上年同期為15283輛，估算同比增長302%。

6、數(shù)據(jù)安全——數(shù)據(jù)安全法正式實(shí)施 促進(jìn)國內(nèi)數(shù)據(jù)要素交易規(guī)范化

9月1日，《中華人民共和國數(shù)據(jù)安全法》正式施行。作為我國第一部有關(guān)數(shù)據(jù)安全的專門法律，《數(shù)據(jù)安全法》生效之后，將與《網(wǎng)絡(luò)安全法》以及即將于11月1日起施行的《個(gè)人信息保護(hù)法》一起，為保護(hù)數(shù)據(jù)資源安全提供了法律依據(jù)。《數(shù)據(jù)安全法》不僅確立數(shù)據(jù)安全保護(hù)管理各項(xiàng)基本制度，標(biāo)志我國在數(shù)據(jù)安全領(lǐng)域有法可依，同時(shí)也堅(jiān)持安全和發(fā)展并重，鼓勵(lì)數(shù)據(jù)依法合理有效利用，促進(jìn)以數(shù)據(jù)為關(guān)鍵要素的數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展，提出了健全數(shù)據(jù)交易管理制度，培育數(shù)據(jù)交易市場(chǎng)等內(nèi)容。隨著《數(shù)據(jù)安全法》的落地，國內(nèi)數(shù)據(jù)流通和交易產(chǎn)業(yè)有望進(jìn)一步規(guī)范化，催生“隱私計(jì)算”等新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

7、物聯(lián)網(wǎng)——IDC：20202025年，中國物聯(lián)網(wǎng) IP 連接量年復(fù)合增速17.8%，2025年總連接量將達(dá)到102.7億

據(jù)IDC咨詢發(fā)布的《中國物聯(lián)網(wǎng)連接規(guī)模預(yù)測(cè)（20202025）》報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)到2020年底，中國物聯(lián)網(wǎng) IP 連接量達(dá)到45.3億；20202025年，中國物聯(lián)網(wǎng) IP 連接量年復(fù)合增速17.8%，到2025年總連接量將達(dá)到102.7億。其中在連接技術(shù)方面，有線連接及 WiFi 在各類連接中占比最高。2020年有線及 WiFi 連接量達(dá)到24.9億個(gè)，占總連接量的55.1%，預(yù)計(jì)到2025年將達(dá)到46.8億。

8、風(fēng)電——寧夏發(fā)布老舊風(fēng)電場(chǎng)“以大代小”更新試點(diǎn)通知

2021年8月30日，寧夏自治區(qū)發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于開展寧夏老舊風(fēng)電場(chǎng)“以大代小”更新試點(diǎn)的通知》。《通知》表示，到2025年，力爭實(shí)現(xiàn)老舊風(fēng)電場(chǎng)更新規(guī)模200萬千瓦以上、增容規(guī)模200萬千瓦以上；更新及增容風(fēng)電場(chǎng)單機(jī)容量達(dá)到3.0兆瓦及以上，年等效利用小時(shí)數(shù)達(dá)到2000小時(shí)以上。可采取“等容更新”模式以及“等容更新+增容”模式。該文件的出臺(tái)，意味著新增400萬千瓦老舊風(fēng)場(chǎng)改造規(guī)模指標(biāo)，風(fēng)電建設(shè)規(guī)模大幅增加。

本周產(chǎn)業(yè)觀察——關(guān)注專精特新“小巨人”

本周，習(xí)總書記宣布在北京建立交易所。證監(jiān)會(huì)指出，深化新三板改革，設(shè)立北京證券交易所，是實(shí)施國家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略、持續(xù)培育發(fā)展新動(dòng)能的重要舉措，也是深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、完善多層次資本市場(chǎng)體系的重要內(nèi)容，對(duì)于更好發(fā)揮資本市場(chǎng)功能作用、促進(jìn)科技與資本融合、支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展具有重要意義。證監(jiān)會(huì)特別提到，將著力打造符合中國國情、有效服務(wù)專精特新中小企業(yè)的資本市場(chǎng)專業(yè)化發(fā)展平臺(tái)，努力建設(shè)一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。“專精特新”企業(yè)再次迎來政策利好，受到廣泛關(guān)注。

（1）專精特新、專精特新“小巨人”企業(yè)是什么？

“專精特新”一詞最早來源于2011年7月，由時(shí)任工信部總工程師朱宏任在《中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)政策報(bào)告（2011）》新聞發(fā)布會(huì)上首次提出。報(bào)告提出：“十二五”時(shí)期，我國將推動(dòng)兼并重組與促進(jìn)中小企業(yè)健康發(fā)展并舉。促進(jìn)中小企業(yè)健康發(fā)展的下一步政策重點(diǎn)是要完善中小企業(yè)發(fā)展的外部環(huán)境，加快推動(dòng)中小企業(yè)服務(wù)體系建設(shè)，建立中小企業(yè)減負(fù)長效機(jī)制，大力推動(dòng)中小企業(yè)向“專精特新”方向發(fā)展，即專業(yè)、精細(xì)管理、特色和創(chuàng)新。

2013年，工信部發(fā)布關(guān)于促進(jìn)中小企業(yè)“專精特新”發(fā)展的指導(dǎo)意見，是首個(gè)專門針對(duì)專精特新企業(yè)的政策文件。主要的目的在于加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，以促進(jìn)中小企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力。

2018年，政府首次提出要開展專精特新“小巨人”培育工作，政策目標(biāo)在于培育專精特新“小巨人”，促進(jìn)其在創(chuàng)新能力、國際市場(chǎng)開拓、經(jīng)營管理水平、智能轉(zhuǎn)型等方面得到提升發(fā)展。此后，工信部在20192021年公布了三批專精特新“小巨人”名單。

今年730政治局會(huì)議，中央政治局提出“要強(qiáng)化科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性，加強(qiáng)基礎(chǔ)研究，推動(dòng)應(yīng)用研究，開展補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈專項(xiàng)行動(dòng)，加快解決“卡脖子”難題，發(fā)展專精特新中小企業(yè)”，這是首次在中央層面提出專精特新，并將之與“補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈”“卡脖子”聯(lián)系到一起。

當(dāng)前，我國對(duì)中小企業(yè)的培育已經(jīng)形成“中小企業(yè)—專精特新培育企業(yè)—省市級(jí)專精特新企業(yè)—專精特新小巨人企業(yè)——制造業(yè)單項(xiàng)冠軍”的中小企業(yè)培育梯次，“專精特新”、“專精特新小巨人”均是重要一環(huán)。當(dāng)前，我國約有4000萬家中小企業(yè)，11.3萬家專精特新培育企業(yè)、4萬多家省級(jí)專精特新中小企業(yè)、4762家專精特新“小巨人”企業(yè)、596家單項(xiàng)冠軍企業(yè)。全國“專精特新”中小企業(yè)高峰論壇透露，“十四五”期間，工信部將培育孵化帶動(dòng)百萬家創(chuàng)新型中小企業(yè)，培育10萬家省級(jí)的專精特新企業(yè)，1萬家專精特新“小巨人”企業(yè)，1000家單項(xiàng)冠軍企業(yè)。

（2）專精特新“小巨人”上市公司有何特點(diǎn)？

當(dāng)前，共319家專精特新“小巨人”已經(jīng)在A股上市，占全部“專精特新”小巨人的6.5%：

第一批專精特新小巨人中共37家上市公司，A股上市的企業(yè)占比14.9%；

第二批專精特新小巨人中共163家上市公司，完成A股上市的企業(yè)占比9.3%；

第三批專精特新小巨人中共119家上市公司，完成A股上市的企業(yè)占比4.1%。

專精特新“小巨人”主板上市91家（28.5%），創(chuàng)業(yè)板上市134家（42%），科創(chuàng)板上市94家（29.5%）。

我們從市值、估值、成長性、創(chuàng)新性、盈利能力五個(gè)維度對(duì)專精特新“小巨人”畫像，并與其他指數(shù)對(duì)比。整體而言，專精特新“小巨人”的特點(diǎn)是：制造業(yè)、小市值、高估值、高成長、高盈利、創(chuàng)新能力強(qiáng)。

市值：主要分布在100億以下的小市值區(qū)間；

行業(yè)：絕大多數(shù)為制造業(yè)，主要分布在機(jī)械、化工、醫(yī)藥等行業(yè)；

業(yè)績：業(yè)績?cè)鏊俑撸ń隊(duì)I收增速均值為19.92%，歸母凈利潤增速均值為28.22%），盈利能力強(qiáng)（近三年ROE均值為11.55%，毛利率均值為33.36%），研發(fā)支出大（近三年研發(fā)費(fèi)用率均值為5.25%）；

估值：相對(duì)較高，當(dāng)前PE_TTM為63.7倍；

市場(chǎng)表現(xiàn)：2019年6月以來“小巨人”組合年化收益率高達(dá)36.8% 。

（3）如何篩選專精特新“小巨人”企業(yè)？

盡管319家專精特新“小巨人”企業(yè)均是細(xì)分領(lǐng)域龍頭，但是部分企業(yè)仍然不夠成熟，可能的原因是：（1）產(chǎn)品不夠成熟，尚不能完成對(duì)海外龍頭的替代；（2）所處行業(yè)過于前沿，需求端尚未爆發(fā)，盈利模式尚不清晰。（3）部分公司僅能服務(wù)于政府部門，市場(chǎng)尚未完全打開等。這些公司的普遍特征是收入規(guī)模尚小，且增速不穩(wěn)定。因此，從投資的角度來講，仍需要進(jìn)行一定的篩選。我們提供以下三條選股思路：

卡位強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)，國內(nèi)份額提升型。如綠的諧波數(shù)十年深耕諧波減速器行業(yè)，當(dāng)前已經(jīng)在國內(nèi)完成對(duì)全球龍頭哈默納科的替代，并已配套給世界協(xié)作機(jī)器人龍頭優(yōu)傲，以及ABB、GE。

進(jìn)軍全球供應(yīng)鏈核心環(huán)節(jié)，全球份額提升型。如無線通信模組企業(yè)廣和通，縱深筆電、車載、移動(dòng)支付三大高價(jià)值賽道，毛利率高于行業(yè)龍頭，現(xiàn)已成為全球前五大的無線通信模組企業(yè)，有望繼續(xù)發(fā)力物聯(lián)網(wǎng)大時(shí)代。

受益于新技術(shù)新趨勢(shì)，賽道起飛型。如消費(fèi)投影儀生產(chǎn)商極米科技，在供給端技術(shù)進(jìn)步、需求端消費(fèi)升級(jí)背景下，消費(fèi)投影儀市場(chǎng)成為新消費(fèi)核心賽道，極米科技作為賽道龍頭快速崛起。

06

數(shù)據(jù)·估值——整體A股估值下行

本周全部A股估值水平下行。截至9月3日收盤，全部A股PE（TTM）下跌0.5X至16.5X，處于歷史估值水平的56.8%分位數(shù)。創(chuàng)業(yè)板估值本周下行，PE（TTM）下跌2.5X至48.9X，處于歷史估值水平的49.6%分位數(shù)。代表大盤股的滬深300指數(shù)PE（TTM）本周下行0.4X至12.5X，處于歷史估值水平的66.4%分位數(shù)。代表中小盤股的中證500指數(shù)PE（TTM）本周下行0.2X至18.9X，處于歷史估值水平的7.6%分位數(shù)。

在行業(yè)估值方面，本周板塊估值漲少跌多，其中，農(nóng)林牧漁板塊估值上漲較多，漲幅超過3.0X，國防軍工、電子板塊下跌較明顯，跌幅超過3.0X。其中，農(nóng)林牧漁板塊上漲3.1X至24.2X，處于20.7%歷史分位；國防軍工板塊估值下跌3.4X至67.0X，處于64.5%歷史分位；電子板塊估值下跌3.6X至36.3X，處于28.2%歷史分位。截至9月3日收盤，一級(jí)行業(yè)估值排名前五的行業(yè)分別是國防軍工、電氣設(shè)備、計(jì)算機(jī)、休閑服務(wù)、綜合。

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本文源自金融界網(wǎng)

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