綿陽華帝燃?xì)庠罹S修網(wǎng)站全國聯(lián)保(綿陽華帝燃?xì)庠罹S修網(wǎng)站全國聯(lián)保電話)

綿陽華帝燃?xì)庠罹S修網(wǎng)站全國聯(lián)保(綿陽華帝燃?xì)庠罹S修網(wǎng)站全國聯(lián)保電話)

前沿拓展：

---

作者：肖俊清、田闖

來源：股市動態(tài)分析

本文由兩篇長文組成：

1、《建材業(yè)供需緊平衡 建筑業(yè)迎基建熱潮》

2、《地產(chǎn)后周期：相關(guān)性高 不容樂觀》

近兩年，房地產(chǎn)經(jīng)歷了“史上最嚴(yán)”的調(diào)控，到7 月31 日政治局會議發(fā)出“堅決遏制房價上漲”時，市場直接的判斷是“房價上漲的時代結(jié)束了。”但房產(chǎn)調(diào)控對地產(chǎn)上下游的影響頗有不同，上游更多受供給側(cè)改革和環(huán)保限產(chǎn)導(dǎo)致供給端的收縮，而下游受地產(chǎn)需求萎縮影響更大。

建材業(yè)供需緊平衡 建筑業(yè)迎基建熱潮

肖俊清

7月31日中央政治局會議，對此前的經(jīng)濟(jì)政策做出了部分調(diào)整。去杠桿、防風(fēng)險從經(jīng)濟(jì)工作的首要任務(wù)滑落，取而代之的是“穩(wěn)定壓倒一切”：穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期。然而，絕大多數(shù)領(lǐng)域都向“寬松”進(jìn)軍，唯獨對房地產(chǎn)調(diào)控嚴(yán)厲升級，要“堅決遏制房價上漲”。

在經(jīng)濟(jì)增速下滑和外圍貿(mào)易戰(zhàn)威脅的情況下，上層也并沒有一絲放松房地產(chǎn)政策作為刺激的意思。房地產(chǎn)行業(yè)，大有和此前大面積去產(chǎn)能的周期行業(yè)一樣被變?yōu)楣彩聵I(yè)的趨勢。

作為房地產(chǎn)行業(yè)的上游產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)需求減弱對建材、建筑等行業(yè)的影響或許正在弱化。首先，除房產(chǎn)稅外，可用房地產(chǎn)調(diào)控的手段基本已經(jīng)用上，影響的邊際效應(yīng)正在減弱，房地產(chǎn)銷售面積增速下滑，但絕對數(shù)量仍將保持高位。其次，供給側(cè)改革的去產(chǎn)能與環(huán)境保護(hù)的去產(chǎn)、限產(chǎn)疊加，供需緊平衡局面或?qū)⒕S持。最后，經(jīng)濟(jì)工作會議中“加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補短板的力度”，預(yù)示著基建領(lǐng)域新一輪投資熱潮或?qū)㈤_啟，對建材和建筑有一定刺激作用。

地產(chǎn)嚴(yán)調(diào)控下的低速時代

2016年，一二線城市房價持續(xù)拉升后，2017年迎來了被業(yè)內(nèi)稱為的歷史最強調(diào)控，2017年9月末短短幾天就有多達(dá)45個城市相繼發(fā)布了抑制房地產(chǎn)的政策。不過，此時樓市狂歡并未結(jié)束，主戰(zhàn)場已經(jīng)轉(zhuǎn)移到了三四線城市，以四川一個名不見經(jīng)傳地級市遂寧為例，在2017年11月，成交均價超過7700元/㎡，力壓綿陽成為四川僅次于成都和涼山的第三高房價的城市。而在全國其他三四線城市，均價破萬的比比皆是。

瘋狂的樓市也迎來了政府全方位的照顧。此前更多是地方政府的限購、限貸等需求端發(fā)力。此后，中央層面又從融資渠道、限價、棚改收縮等多個維度對供給端的房地產(chǎn)公司近乎“異化”的壓制，從2018年開始，房地產(chǎn)終于迎來了久違的“平靜”。7月31日中央政治局會議一句驚心動魄的“堅決遏制房價上漲”，預(yù)示著未來的調(diào)控和壓制不會輕易結(jié)束。

從市場數(shù)據(jù)來看，除去2009年同比基數(shù)較低且得益于四萬億刺激計劃的42%“失真”的增長外，行業(yè)銷售面積同比增速在2016年達(dá)到了驚人的22%增長，2017年在三四線城市的助攻下，也獲得了8%的同比增長。但在嚴(yán)厲的調(diào)控下，從2016年以來，同比增速一直處于下滑態(tài)勢。根據(jù)中國指數(shù)研究院數(shù)據(jù)，2018年全國重點40城市商品房成交面積在1—5月一直呈現(xiàn)同比下滑的態(tài)勢，僅在6月微增0.3%，16月同比下滑達(dá)11.9%。疊加三四線城市棚改貨幣化的收緊，未來整個房地產(chǎn)市場銷售面積同比增速下滑，甚至同比負(fù)增長的情況將不再令人驚訝。（見圖一、圖二）

圖一：房地產(chǎn)銷售面積同比增速

圖二：2016年7月以來月各線城市月銷面積同比

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中金公司

去產(chǎn)能常態(tài)化 建材業(yè)看供給

房地產(chǎn)上游的建材行業(yè)，主要包括鋼鐵、水泥和玻璃等周期屬性非常明顯的行業(yè)。在過去基本的常識中，需求是價格的核心驅(qū)動要素，需求端如果一旦下行，供給端因仍維持原先擴(kuò)張的慣性，使得供求階段性失衡，產(chǎn)品價格將出現(xiàn)下跌。但隨著2016 年中期開始全面推進(jìn)供給側(cè)改革，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，在需求走弱的同時，社會各行業(yè)供給端開始出清各種剩余產(chǎn)能，產(chǎn)品價格也呈現(xiàn)出持續(xù)的高位運行。

當(dāng)下的建材三大領(lǐng)域，作為重要需求端的房地產(chǎn)對其價格的影響力正在不斷減弱，去產(chǎn)能常態(tài)化使得供給成為建材產(chǎn)品價格的核心因素。

從鋼鐵業(yè)來看，根據(jù)發(fā)改委數(shù)據(jù)，2016年至2018年我國鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能目標(biāo)分別為4500萬噸、5000萬噸和3000萬噸。2016年實際去產(chǎn)能數(shù)據(jù)超過6500萬噸，2017年也超額完成任務(wù)。與鋼鐵行業(yè)的供給的持續(xù)萎縮相比而言，需求端的下滑并不對鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)品價格構(gòu)成威脅，這也是從2017年下半年開始，上市鋼企凈利潤持續(xù)飆升的原因。

根據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)，2018年前5個月，全國鋼鐵行業(yè)高爐利用率一直維持在高位，單月利用率對比都是2015年以來的最大值，2018年3月2.603的高爐利用率更是達(dá)到了歷史的最高水平。可以想見產(chǎn)能不足的情況下，各大鋼企都在是“擼起袖子加油干”，15月份甚至給出了粗鋼產(chǎn)量同比5.4%增長的數(shù)據(jù)，著實驚人。

圖三：全國鋼鐵業(yè)高爐利用系數(shù)

數(shù)據(jù)來源：中鋼協(xié)、天風(fēng)證券

從水泥及玻璃行業(yè)看，境遇與鋼鐵行業(yè)基本相同。今年16 月，全國水泥累計產(chǎn)量9.97 億噸，同比下降0.6%，增速較前兩月小幅回升，全國平板玻璃累計產(chǎn)量為4.25 億重箱，同比減少0.9%，增速下行的速度逐漸放緩。

從數(shù)據(jù)上看，水泥及玻璃行業(yè)受去產(chǎn)能的影響或高于鋼鐵行業(yè)。但供給側(cè)的嚴(yán)控并沒有因此松懈，今年上半年環(huán)保政策再次密集出臺。7 月3 日，國務(wù)院印發(fā)《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃》，其中再次點名水泥和平板玻璃行業(yè)，要求加強優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局調(diào)整力度，嚴(yán)控行業(yè)產(chǎn)能，頻繁的環(huán)保政策出臺，顯示了政府在繼續(xù)淘汰落后產(chǎn)能、整頓過剩產(chǎn)能和環(huán)保治理的決心。面對政府更加嚴(yán)格的方案和行動，水泥和玻璃行業(yè)供給端今年或?qū)⒈贿M(jìn)一步抑制。

落后產(chǎn)能的去除，正催生水泥、玻璃等行業(yè)巨無霸企業(yè)的產(chǎn)生，行業(yè)集中度正持續(xù)攀升。全國水泥前十企業(yè)2017年的行業(yè)營收占比約為57%，未來兩到三年內(nèi)，工信部給出的保守數(shù)據(jù)前十企業(yè)將占據(jù)行業(yè)的60%左右的營收，而中國水泥協(xié)會這一數(shù)據(jù)更是達(dá)到了70%。而玻璃行業(yè)的前十企業(yè)當(dāng)下已經(jīng)占據(jù)了行業(yè)超過68.6%的市場。相關(guān)行業(yè)的龍頭企業(yè)大多為上市公司，對于投資人來說無疑是福音。

圖四：2014年以來水泥月產(chǎn)量及同比增速

圖五：2014年以來平板玻璃月產(chǎn)量及同比增速

圖四、圖五數(shù)據(jù)來源：wind、國信證券

新一輪基建熱潮或?qū)㈤_啟

從央行與財政部的互懟開始，市場就預(yù)期更加積極的財政政策將會到來。7 月23 日，國常會部署更好發(fā)揮財政金融政策作用，支持?jǐn)U內(nèi)需調(diào)結(jié)構(gòu)促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)。7月31日中央政治局會議中，與“堅決遏制房價上漲”相對應(yīng)的是“加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補短板的力度”和“實施好鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略。”

除玻璃更多面向地產(chǎn)外，基建是鋼鐵和水泥消費的另外一個重要方向。除此之外，同樣可以定性為“房地產(chǎn)上游企業(yè)”的建筑行業(yè)，基建對其貢獻(xiàn)其實更大。Wind數(shù)據(jù)顯示，上半年房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計5.55萬億元，同比增長9.7%，但基建投資（不含電力）累計額高達(dá)6.38萬億元，同比增長7.3%，且長期以來基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資均不遜色房地產(chǎn)。

2004 年以來，有三次比較明顯的基建寬松，分別是2008 年、2012 年和2016年，表現(xiàn)為基建投資增速的快速拉升，其中以08年和12年表現(xiàn)最突出。而目前，基建投資（不含電力）的同比增速已經(jīng)來到7.3%，是除08年與12年以來的增速最低點。（見圖六）新一輪的基建熱潮或?qū)砼R，在需求端將給建材和建筑行業(yè)帶來新一輪的刺激。

圖六：2004年以來基建投資同比增速

數(shù)據(jù)來源：wind、華泰證券

地產(chǎn)后周期：相關(guān)性高 不容樂觀

田闖

家電、家具制造作為典型的房地產(chǎn)下游行業(yè)，需求亦跟隨房地產(chǎn)的銷售而波動。現(xiàn)在地產(chǎn)已經(jīng)進(jìn)入后周期，一二線從16年10月調(diào)控至今不放松，三四線中期繁榮進(jìn)入中后期，在庫存有效去化之后面臨棚改政策調(diào)整帶來的需求萎縮等問題，整體上而言，站在目前時點來看，家電家具行業(yè)需求方面面臨著嚴(yán)重的考驗，這也是當(dāng)前市場的憂慮所在。但是，不同品類發(fā)展階段及對地產(chǎn)的依存度又不同，本文接下來分門別類對具體細(xì)分行業(yè)進(jìn)行分析。

空調(diào)：天氣與庫存

2017年，空調(diào)全年累計內(nèi)銷量達(dá)8875.6萬臺，銷售創(chuàng)造歷史峰值的原因大概有：16年商品房銷售面積同比增長22%，滯后性導(dǎo)致空調(diào)需求在17年增長（從歷史來看，空調(diào)銷售滯后房地產(chǎn)銷售約1218個月）；17年全國大部分地區(qū)的持續(xù)高溫天氣，導(dǎo)致需求持續(xù)旺盛。來到今年，相比2017年，盡管今年5、6月份氣溫較17年高，但是全年零售占比最高的7月份出現(xiàn)了多雨天氣，且氣溫明顯偏低，空調(diào)銷量已經(jīng)受到了明顯影響。

至于地產(chǎn)對于空調(diào)銷量影響的具體程度，各個統(tǒng)計源偏差略大。中金公司根據(jù)1600萬套新房裝修量，每套新房至少兩臺空調(diào)計算，2017年40%以上的需求來自于新房裝修。需要明確的是，2017年開始，一二線城市的住房銷售開始負(fù)增長，驅(qū)動力來自于受益棚改的三四線城市。同時，三四線城市棚改貨幣化安置銷售的新房中，因為去庫存的緣故，現(xiàn)房的比例更高，這增加了過去幾年新房裝修中現(xiàn)房的比例。展望2018年下半年及2019年，在三四線城市棚改貨幣化安置受限的大背景下，來自這部分現(xiàn)房對空調(diào)的需求將會受到壓制，同時還要考慮全國性房地產(chǎn)調(diào)控對整體需求的影響（包括期房，滯后一年影響空調(diào)的需求，現(xiàn)房影響當(dāng)年需求）。實質(zhì)上，自2017年一季度開始，三四線城市房產(chǎn)銷售的增速已經(jīng)見頂，按照空調(diào)滯后地產(chǎn)一年的邏輯，預(yù)計2018年一季度三四線城市空調(diào)銷量增速已經(jīng)見頂。

當(dāng)然空調(diào)長期需求相對穩(wěn)定的邏輯仍然成立，從戶均保有量來看，2016年我國城鎮(zhèn)戶均空調(diào)保有量為1.24臺，農(nóng)村戶均空調(diào)保有量為0.48臺，對比日本戶均2.84臺的保有量有較大提升空間。同時，受益于09年以后家電下鄉(xiāng)的影響，09年空調(diào)內(nèi)銷量增長27%，10年增長37%，11年增長18%，按照空調(diào)810年更新周期來計算，接下來幾年來自于空調(diào)的更新需求也將在接下來幾年增長。

盡管更新需求有支撐，但是在地產(chǎn)不景氣的預(yù)期下，若格力等廠商在今年強行沖擊銷售額，將貨積壓在渠道上面，則將重復(fù)1415年的故事，行業(yè)被動去庫存，上市公司的出貨量將會意外的在去年及今年上半年高基數(shù)的基礎(chǔ)上大幅度下滑。從產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計的數(shù)據(jù)來看，5月份空調(diào)整個庫存已經(jīng)接近4000萬臺，已經(jīng)非常接近15年5月4200萬臺的歷史高點。

從以上角度而言，以格力、美的為代表的空調(diào)廠商在去年及今年上半年取得的高速增長明顯不可持續(xù)。格力電器在17年以前，市盈率大致在612倍之間波動，目前的股價預(yù)期仍然有9倍。

冰洗：消費升級在持續(xù)

隨著上一輪家電下鄉(xiāng)的結(jié)束，冰箱、洗衣機和彩電在農(nóng)村市場普及已經(jīng)基本完成，目前我國冰箱及洗衣機的戶均保有量已經(jīng)無限接近1，相比空調(diào)，更新的需求占總需求的比例更高，超過70%，顯然受到房地產(chǎn)新房銷量的影響要小。

在洗衣機方面，消費升級趨勢特別明顯，滾筒替代波輪的大趨勢仍然在持續(xù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級帶動均價持續(xù)提升。近三年滾筒銷量增速25%，同期波輪銷量增速為負(fù)，推升滾筒洗衣機的份額上漲。而在價格方面，中怡康披露的數(shù)據(jù)顯示，滾筒洗衣機的均價接近波輪洗衣機的2.5倍。價格更高的滾筒占比上升推動洗衣機均價在2017年上漲了11%。此外，帶烘干功能的洗衣機占比也在提升，可以說，洗衣機升級的路還有不短的路要走。所以盡管房地產(chǎn)調(diào)控對其中30%的需求有影響，可能帶動這幾年低個位數(shù)增長的內(nèi)銷量轉(zhuǎn)負(fù)，但對整個洗衣機市場影響更大的明顯是均價的提升，而現(xiàn)在這個趨勢仍在進(jìn)行中。

與洗衣機類似，房地產(chǎn)新房銷量對洗衣機的需求影響也大致在30%左右，同時，冰箱均價也受益于大容量及節(jié)能冰箱的普及。多門及對開門冰箱的均價是雙門冰箱的3倍以上，是三門冰箱的2倍以上。2017年，多門及對開門的占比提升到40%，均價提升14%上升至3793元/臺。但于洗衣機不同的是，最近5年來，冰箱整體內(nèi)銷量均是負(fù)增長，銷量端整體有壓力，相比洗衣機沒有那么性感。

廚電及小家電：關(guān)注品類滲透率

廚電的大部分需求來自于新房銷售，整體而言，廚電行業(yè)的增長承受壓力更大。以油煙機為例，依據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，國內(nèi)城鎮(zhèn)油煙機16年每百戶保有量71.5臺，這個數(shù)字在一二線城市會更高，增長空間不大。之前相關(guān)公司還努力地在做三四線城市的渠道下沉，但是在三四線房地產(chǎn)銷售增速預(yù)期繼續(xù)下滑的背景下，渠道繼續(xù)下沉帶來的增量以及效益將要大打折扣，我們也看到了以老板為代表的公司增速下滑。同時，以老板、華帝、美大為代表的公司都在進(jìn)行品類擴(kuò)張，油煙機、燃?xì)庠睢⑾竟衩恳粋€細(xì)分品類都可能迎來更多競爭者，競爭正在變得越來越激烈。

在小家電方面，不同品類的成長階段不同。目前來看，攪拌機、咖啡機等西式生活小家電，吸塵器及空凈等環(huán)境小家電滲透率在快速提升，而傳統(tǒng)的電飯煲及豆?jié){機等則關(guān)注一個結(jié)構(gòu)的升級，過去幾年IH電飯煲、破壁豆?jié){機等升級版產(chǎn)品份額不斷抬升，但值得注意的是，IH電飯煲的市場份額已經(jīng)達(dá)到90%以上，向上空間已經(jīng)不大。

家具：定制家居增速換擋

家具行業(yè)與地產(chǎn)銷售相關(guān)度非常高，上述提到的空調(diào)、洗衣機、冰箱的更新需求邏輯在家具行業(yè)并不強，所以從這個角度來看，新房銷售的下滑將極大地影響家具行業(yè)的需求，這個比例中金公司的測算是超過80%。

從過往的歷史來看，家具行業(yè)中，定制家居的增速一直快于成品家具。2017年，定制櫥柜與定制衣柜的增速均超過了20%，而整個家具行業(yè)的增速僅10%左右，定制家居的滲透率一直在提高。目前定制櫥柜的滲透率在60%左右，而定制衣柜的增速僅接近40%，仍然有空間，也仍然是家具行業(yè)關(guān)注的重點。

一二線城市過去幾年房地產(chǎn)銷售下滑，而定制家居企業(yè)保持較快地增長，主要驅(qū)動力還是來自于三四線城市。從歐派家居及索菲亞的門店分布來看，三四線城市門店數(shù)量占到了一半以上。三四線城市房地產(chǎn)市場的變化，將直接使得定制家居企業(yè)增速的換擋，歐派、索菲亞等龍頭，無論是營收還是利潤端的增速都在下滑。17年諸多二三線定制家居企業(yè)上市，不斷開店能夠帶來短期內(nèi)營收的上升，但是需求下滑，同時競爭日益激烈，價格戰(zhàn)持續(xù)的背景下，不能期待這樣增速的持續(xù)性。

編輯：小股

版權(quán)聲明：股市動態(tài)分析除發(fā)布原創(chuàng)財經(jīng)文章以外，亦致力于優(yōu)秀財經(jīng)文章的交流分享。部分文章推送時未能與原作者取得聯(lián)系，若涉及版權(quán)問題，敬請原作者聯(lián)系我們，我們將在第一時間處理。聯(lián)系方式：075582075959；微信原文留言等。

拓展知識：