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前沿拓展：

筆者之前寫了篇文章，對PCB行業(yè)發(fā)展和深南電路這家優(yōu)秀的PCB企業(yè)做了簡單介紹。PCB在電子工業(yè)中相當于骨骼，因為它是各種電子元器件的支撐體和彼此間連接的載體，重要性可見一斑。今天我們將介紹另一家PCB企業(yè)景旺電子，是國內(nèi)少數(shù)的產(chǎn)品覆蓋RPCB+FPC+MPCB的廠商。

FPC產(chǎn)能向中國轉移趨勢持續(xù)

過去近10年PCB市場規(guī)模保持一定速度增長。2010年全球和中國PCB市場規(guī)模分別為525億美元和201億美元，2017年則分別達到588億美元和300億美元，GAGR分別為3.01%和3.34%，國內(nèi)增速高于全球增速，而且國內(nèi)PCB市場規(guī)模占比也由38.29%提升至51.02%，全球PCB產(chǎn)能開始向國內(nèi)轉移。預計2022年全球和中國PCB市場規(guī)模達到688億美元和357億美元，其中中國市場規(guī)模占比達到51.89%，全球PCB產(chǎn)能向中國轉移的趨勢依然持續(xù)。

PCB按照軟硬程度可分為剛性板、柔性板和剛柔結合板，其中柔性板就是我們本文談到的FPC。FPC可自由彎曲、折疊，可依照空間布局要求任意安排，同時FPC可縮小電子產(chǎn)品的體積和重量，還具有良好的散熱性和可焊性等，符合電子產(chǎn)品高密度、小型化和高可靠性發(fā)展的需求。當然FPC也有一次性初始成本高、更改和修補困難、現(xiàn)有制造工藝水平下生產(chǎn)尺寸受限等缺點。

2009年以來FPC市場規(guī)模也逐年增長，全球FPC市場規(guī)模由2009年的68億美元增長至2017年的157億美元（估計），中國FPC市場規(guī)模也增長至2017年的57億美元，GAGR分別為11.03%和17.21%，國內(nèi)FPC增速高于全球增速。

在整個PCB產(chǎn)業(yè)中，2009年以來全球和國內(nèi)FPC占比不斷提升，F(xiàn)PC市場規(guī)模占到PCB的20%左右。當然從FPC增速和國內(nèi)FPC市場規(guī)模占比來看，增速要高于全球增長水平，而且國內(nèi)FPC市場規(guī)模占比逐年提升，預計2017年國內(nèi)FPC市場規(guī)模占到全球的36.31%，F(xiàn)PC產(chǎn)能同樣在向中國轉移。應用領域方面，40%的FPC應用在手機上，平板、PC、其他消費電子和其他領域需求占比分別為16%、9%、14%和21%。

行業(yè)集中度高，競爭壓力大

過去近10年，PCB和FPC產(chǎn)能持續(xù)向中國轉移，再加上國內(nèi)需求旺盛，PCB和FPC的產(chǎn)能也以較高增速增長。2011年國內(nèi)PCB和FPC產(chǎn)量分別為0.23億平方米和1.45億平方米，2017年兩者增長至0.47億平方米和2.48億平方米，GAGR分別為12.65%和9.36%。當然2014年以來由于下游消費電子整體增速放緩，相應的PCB和FPC的增速也放緩，但從需求量來看，2011年國內(nèi)FPC需求量0.21億平方米，2017年增長至0.45億平方米，GAGR13.54%，需求增速高于產(chǎn)量增速。

但是增長快未必意味著競爭力強。2017年全球PCB企業(yè)有2800多家，其中中國大陸有1500多家，主要分布在長三角和珠三角，市場集中度較低，CR10市占率僅有14.85%，深南電路、景旺電子和崇達股份的市占率也僅有2.84%、2.09%和1.55%。但FPC行業(yè)競爭格局明顯不一樣，國外巨頭占據(jù)了市場主導地位而且產(chǎn)品主要集中在高端領域，日本旗勝、臻鼎、住友化工、藤倉、臺郡和Interflex的市占率合計達到66%，其他企業(yè)市占率僅有34%。收入規(guī)模來看2017年日本旗勝和臻鼎的營收分別達到31.98億美元和25.57億美元，國內(nèi)企業(yè)中東山精密營收9.46億美元，景旺電子6.2億美元（PCB+FPC），而且國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品主要面向中低端市場，在技術和規(guī)模上與國外巨頭差距明顯。

此外FPC與PCB產(chǎn)業(yè)鏈有明顯差異，F(xiàn)PC上游原材料要用到聚酰亞胺（PI），PI的市場目前被美日韓等大企業(yè)壟斷，產(chǎn)能尤其是高端產(chǎn)品產(chǎn)能主要集中在杜邦、東麗、日本宇部、SK等化工巨頭手里，國內(nèi)PI企業(yè)產(chǎn)能規(guī)模小，產(chǎn)品也還是以中低端產(chǎn)品為主，發(fā)展水平較落后，另一種原材料壓延銅箔國內(nèi)發(fā)展水平也較低。相反在PCB產(chǎn)業(yè)鏈中，所需的玻纖紗、油墨、銅箔等原料國內(nèi)企業(yè)就可以滿足，國內(nèi)FPC發(fā)展還面臨原材料產(chǎn)能瓶頸，畢竟目前能生產(chǎn)PI等高端原材料的國家動不動對別國卡脖子，這種情況對行業(yè)發(fā)展非常不利。

景旺電子發(fā)展歷程

景旺電子是一家成立于1993年的老企業(yè)，成立之初公司主要從事單雙面剛性電路板（RPCB）業(yè)務，當時RPCB主要用于電話機、電視機和儀器儀表等，而且經(jīng)過近十年的發(fā)展，公司2002年相繼進入日本三洋和冠捷等大客戶供應鏈。2002年以后景旺電子業(yè)務鏈開始不斷延伸，2004年在深圳設立柔性電路板（FPC）事業(yè)部，開始進入FPC領域，2006年深圳FPC工廠建成投產(chǎn)。2008年以后景旺電子不斷擴大生產(chǎn)規(guī)模，RPCB龍川和江西工廠分別在2008年和2014年建成并投產(chǎn)，2010年龍川MPCB工廠建成投產(chǎn)，2013年龍川FPC工廠建成投產(chǎn)。在產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴大的同時，景旺電子也在不斷開發(fā)優(yōu)質客戶，尤其是2010年以后借助國內(nèi)FPC市場較快增長的動力，公司相繼開發(fā)了天馬、信利集團等大型客戶，同時在智能手機快速增長的年代，公司也開始向魅族、VIVO和華為等廠商供貨，所以在重要的發(fā)展節(jié)點上，公司都準確的把握住了機會。

經(jīng)過20多年的發(fā)展，在2016年上市時景旺電子形成了剛性電路板RPCB、柔性電路板FPC和金屬基電路板MPCB三大產(chǎn)品體系，當年公司三大產(chǎn)品產(chǎn)量達到373.69萬平方米，其中RPCB284.48萬平方米，F(xiàn)PC61.83萬平方米，MPCB27.38萬平方米，各產(chǎn)品產(chǎn)量占比分別為76.13%、16.55%和7.32%，截止2018年底公司PCB合計產(chǎn)量達到535.83萬平方米，相比2016年增長43.39%。

RPCB、FPC和MPCB的應用領域是有差異的，RPCB主要用于通信設備、網(wǎng)絡設備、計算機和工業(yè)控制、汽車等領域；FPC主要用于智能手機、平板電腦和可穿戴設備等3C領域，MPCB主要用于LED照明、LED顯示和汽車、工業(yè)電源設備及通訊設備領域。從景旺電子的發(fā)展歷史來看，20132017年三大產(chǎn)品中RPCB是增長最穩(wěn)定的，F(xiàn)PC和MPCB均經(jīng)歷了大開大合式的增長，MPCB增速甚至出現(xiàn)較大幅度減速，2016年增速有所改善。但在收入構成方面，增速最穩(wěn)定的RPCB營收占比不斷降低，F(xiàn)PC占比由21.46%提升至31.94%，主要產(chǎn)品側重點發(fā)生了變化，當然景旺電子產(chǎn)品結構的變化也是在國內(nèi)PCB行業(yè)發(fā)展中產(chǎn)品結構不斷優(yōu)化的結構。

從景旺電子三大產(chǎn)品的收入規(guī)模及增速來看，RPCB和MPCB的增長2016年開始提速，F(xiàn)PC的增速2017年放緩，綜合來看20162017年公司營業(yè)收入增速提速，但2018年受外部環(huán)境及行業(yè)發(fā)展因素影響，營收增長放緩，2018年公司營業(yè)收入49.86億元，同比增長18.93%，增速是2011年有財務數(shù)據(jù)記錄以來的最低。2019年一季度景旺電子營收13.16億元，主要是生產(chǎn)線技改升級擴大產(chǎn)能及江西景旺二期項目產(chǎn)能釋放所致。與營收增速相比景旺電子凈利潤增速2015年以后開始逐年放緩，今年一季度凈利潤增速創(chuàng)2012年以來新低:

當然盈利能力方面，景旺電子綜合毛利率高位穩(wěn)定，凈利率與同行相比也較高，但是最關鍵的ROE卻是不斷下降，這與公司期間費用控制和凈利潤收行業(yè)影響增長放緩有關。

景旺電子的產(chǎn)能繼續(xù)擴張。2017年公司RPCB、FPC和MPCB的產(chǎn)量分別為330.51萬平方米、74.74萬平方米和31.04萬平方米，新建產(chǎn)能方面江西景旺一期擁有18萬平方米HDI高密度板和120萬平方米RPCB產(chǎn)能，一期項目2018年上半年達產(chǎn)。計劃建設的珠海景旺生產(chǎn)基地預計在20202023年建成投產(chǎn)，屆時將新增FPC產(chǎn)能200萬平方米（一期80萬，二期60萬，三期60萬，另有HDI產(chǎn)能300萬）。此外投資10億元建設的江西景旺二期項目將新增240萬平方米PCB產(chǎn)能，該項目將在2020年二季度達產(chǎn)，在國外巨頭把持的FPC領域，景旺電子在內(nèi)資企業(yè)做大做強的路上依然奮勇前進。

筆者注意到一點，就是景旺電子的資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長，但投資回報率2015年以后持續(xù)走低，而且資產(chǎn)利用效率也持續(xù)下滑，與同行業(yè)公司東山精密和臻鼎科技相比也不相上下，這是公司需要注意的問題。

景旺電子的對手們

在FPC領域景旺電子與東山精密、臻鼎科技是國內(nèi)龍頭企業(yè)，所以通過橫向比較，可以分析下仨公司的優(yōu)劣勢。

東山精密主營業(yè)務覆蓋PCB、LED電子器件和通信設備領域，產(chǎn)品主要分為PCB、觸控面板及LCM模組、LED及其顯示器件和通信設備組件及其他，2018年四大業(yè)務的營收分別為102.35億元、47.05億元、25.94億元和22.04億元，營收占比分別為51.62%、23.73%、13.08%和11.12%，PCB業(yè)務雖然只占公司營收一半，但規(guī)模是景旺電子的一倍以上，在內(nèi)資PCB企業(yè)中，收入規(guī)模僅次于富士康控股的臻鼎科技。臻鼎科技是全球排名第一的PCB企業(yè)，業(yè)務已形成FPC、HDI、RPCB、類載板SLP和軟硬結合板、覆晶薄膜COF及模組產(chǎn)品等，構建了one avary產(chǎn)品體系，2018年營收達到258.55億元，其中通訊用板204.16億元，營收占比78.96%，消費電子及計算機用板54.24億元，占比20.98%。業(yè)務構成上來看，景旺電子與臻鼎科技主要從事PCB業(yè)務，東山精密除了PCB業(yè)務還有LED、觸控面板等業(yè)務，形成FPC、PCB、LED和基站四大業(yè)務協(xié)同成長的業(yè)務體系。

在主要客戶方面，結合三家公司招股說明書可知，臻鼎科技深度綁定蘋果公司，20152018年蘋果公司收入占到臻鼎科技的53.91%、61.32%、63.30%和70.28%，前五大客戶收入占比高達77.03%、79.04%、81.11%和85.18%。景旺電子的前五大客戶有VIVO、華為和天馬集團，20162018年前五大客戶收入占比分別為24.81%、23.68%和23.95%，不存在大客戶依賴的風險；東山精密客戶主要是華為、中興通訊、諾基亞等客戶，2018年前五大客戶收入占比46.33%，第一大客戶收入占比32.40%，客戶集中度也較低。

營收及凈利潤規(guī)模方面，說實話景旺電子還是小弟弟的級別，在成為行業(yè)龍頭的路上，景旺電子還要更努力才行。與同行相比，景旺電子是少數(shù)幾家可以生產(chǎn)RPCB、FPC和MPCB的廠商，在RPCB+FPC+MPCB的三產(chǎn)品體系中公司將重心逐漸轉向FPC，在擁擠的PCB行業(yè)中既可以獲得較好的競爭優(yōu)勢，同時在5G時代也能充分受益，因此雖然在FPC領域公司是小弟弟，但還是有其獨特的關注點。

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