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前沿拓展：

紅刊財(cái)經(jīng) 李三軍

在本周的市場巨震中，廚電龍頭老板電器保持堅(jiān)挺。回顧2017年，除格力、美的等龍頭累計(jì)上漲了1倍多外，老板電器股價(jià)全年累計(jì)上漲了84%。時(shí)間再拉長一些，過去三年老板電器股價(jià)上漲了5倍之多，同期格力和美的只有3倍的上漲幅度。

本杰明·格雷厄姆說：“股市短期是一臺投票機(jī)，但長期是一臺稱重機(jī)。”受益廚電市場的大爆發(fā)，老板電器在過去三年顯然上得了“稱重機(jī)”，那么老板電器還能否繼續(xù)享受當(dāng)前的“福利”，其下一階段的增長點(diǎn)又在哪里？

持續(xù)業(yè)績增長撐起廚電“老大”

2017年全年老板電器凈利潤預(yù)期增長20%~40%，預(yù)計(jì)將達(dá)到15億元以上。過去三年，老板電器凈利潤增長2.7倍，年均復(fù)合增長率39.5%。在2013年6月至2017年6月份，老板電器的凈資產(chǎn)收益率增長1.69倍，年復(fù)合增長率為19.1%，同期毛利率增長了4個(gè)百分點(diǎn)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，在廚電類上市企業(yè)中，從2013年至2016年，蘇泊爾、華帝和萬和的凈利潤年復(fù)合增長率分別為21%、25.3%和22%，而同期老板電器凈利潤的年復(fù)合增長率高達(dá)44.8%，幾乎是同業(yè)增速的一倍多。2016年，老板電器的凈資產(chǎn)收益率為27.8%，過去四年的平均復(fù)合增長率為18.6%，而蘇泊爾、華帝和萬和2016年的凈資產(chǎn)收益率分別為21.6%、17.8%和13.9%，過去4年年復(fù)合增長率為11.4%、6.9%和12.4%，不論基數(shù)還是增速都比老板電器低了6~12個(gè)百分點(diǎn)。

作為廚電龍頭企業(yè)，老板電器的業(yè)績已走在行業(yè)前列。據(jù)財(cái)富證券研究報(bào)告顯示，截止2017年底，老板電器的抽油煙機(jī)、燃?xì)庠詈拖竟竦群诵漠a(chǎn)品市場占有率為行業(yè)第一，其中抽油煙機(jī)和燃?xì)庠畹氖姓悸室堰_(dá)到25%以上，微波爐、蒸汽爐和電烤箱等小家電產(chǎn)品的市占率也位居行業(yè)前三。盡管多項(xiàng)產(chǎn)品已占市場第一，老板電器的營收和凈利潤仍保持30%~50%增速，且毛利率一直維持在50%以上，比同業(yè)上市公司總體毛利率高出20多個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)凈利率也從2010年上市之初的10%提升到了2017年的20%，高出同業(yè)總體凈利率近10個(gè)百分點(diǎn)。

紅刊財(cái)經(jīng)記者在1月31日走訪了距北京國貿(mào)25公里的燕郊蘇寧電器門店時(shí)發(fā)現(xiàn)老板電器的油煙機(jī)價(jià)格基本在6000~12000元區(qū)間內(nèi)，比其他品牌抽煙機(jī)價(jià)格總體高出1000~2000元，并且以油煙機(jī)、燃?xì)庠詈颓度胧较就牍竦娜卒N售為主。

業(yè)績背后

老板電器業(yè)績大漲背后，是中國廚電市場規(guī)模的快速擴(kuò)大。據(jù)捷孚凱（GfK中國）全國零售市場預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，2017年全年中國廚電市場規(guī)模將達(dá)到941億元，同比增長20%，主要產(chǎn)品包括抽油煙機(jī)、嵌入式灶具、微波爐、嵌入式烤箱、蒸箱及洗碗機(jī)。而這些品類都是老板電器的主營產(chǎn)品。

據(jù)財(cái)富證券研究報(bào)告顯示，2017年老板電器抽油煙機(jī)銷量280萬臺，同比增長40萬臺，燃?xì)庠钿N量250萬臺，消毒柜銷量40萬臺，嵌入式的蒸汽箱和烤箱達(dá)到10萬臺，洗碗機(jī)4萬臺，凈水器銷量2萬臺；這些產(chǎn)品的銷量讓老板電器2017年前三季度營收達(dá)到了50億元，同比增長25%，歸屬母公司凈利潤9.6億元，同比增長37%；預(yù)計(jì)全年?duì)I收65億~70億元，歸屬母公司凈利潤將達(dá)到15億~16億元，同比增長25%~30%。

值得一提的是，國內(nèi)廚電市場的快速增長與中國房地產(chǎn)市場的發(fā)展密不可分。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年1~11月份，全國商品房銷售面積同比增長7.9%，其中商品住宅面積同比增長了5.4%，三四線城市房產(chǎn)政策放松拉動了銷售面積上升；另外，2015年我國城鎮(zhèn)化率為56.1,2016年為57.4%，2020年將達(dá)到60%，幾乎每年增加1個(gè)百分點(diǎn)。這是廚電市場繼續(xù)穩(wěn)步增長的重要基礎(chǔ)。

在外部因素刺激之下，老板電器也透過研發(fā)和管理捕捉市場機(jī)遇。紅刊財(cái)經(jīng)記者從老板電器2016年財(cái)報(bào)中了解到，公司當(dāng)年研發(fā)投入1.95億元，占營業(yè)收入3.36%；從2013年至2016年，公司研發(fā)投入金額年復(fù)合增長率為33.9%，而同期另一家與老板電器業(yè)務(wù)最重合的廚電上市企業(yè)華帝股份研發(fā)投入年復(fù)合增長率僅為10%。在經(jīng)營方面，2016年老板電器“三費(fèi)”占營業(yè)收入的比例為33.1%，比2013年的36.7%下降了3.6百分點(diǎn)，而同期華帝股份“三費(fèi)”占營業(yè)收入的比例從28.5%上升到了32.9%。

未來的增長會來自哪里？

正如前文所述，房地產(chǎn)需求釋放將讓所有廚電企業(yè)受益。除了從房地產(chǎn)市場增長中受益外，老板電器作為廚電龍頭享有較強(qiáng)的品牌溢價(jià)能力，未來銷售量較其它企業(yè)仍有提升空間。

據(jù)中金公司和財(cái)富證券的研究報(bào)告顯示，中國大型廚房電器市場2016年總銷售額為847億，2017年預(yù)期同比增長12.6%，是家電各類中增長最快的行業(yè)，預(yù)計(jì)2026年可達(dá)2000億元；在銷量上，2016年我國抽油煙機(jī)內(nèi)銷數(shù)量已達(dá)到2223萬臺，2017年預(yù)期將達(dá)到2500萬臺以上，而老板電器2017年抽油煙機(jī)的銷售量為280萬臺，是國內(nèi)總銷售量的11.2%，作為龍頭企業(yè)，占比并不高，和抽煙機(jī)同樣的一機(jī)一戶的洗衣機(jī)每年銷售量已達(dá)到4000萬~5000萬臺，洗衣機(jī)“雙寡頭”海爾和小天鵝的銷量已占國內(nèi)總銷量的50%左右。過去8年老板電器的銷量占國內(nèi)市場的比例正以每年1%的速度增長，未來老板電器銷量至少應(yīng)該占總銷量的30%。

老板電器還在推動銷售渠道下沉，借助其全資子公司名氣電器發(fā)力三四線以下城市。2018年1月12日老板電器宣布增資全資子公司名氣電器，增資后名氣電器注冊資本將由人民幣5000萬元變更為人民幣7692.3萬元，此次增資目的就是助力名氣電器發(fā)力三四線城市。

名氣公司成立于2012年，品牌定位于中低端市場，據(jù)海通證券研究報(bào)告顯示，2017全年名氣公司為老板電器貢獻(xiàn)營業(yè)收入2.49 億元，同比增長49.72%，貢獻(xiàn)凈利潤891.7萬元，同比增長63.74%，超越行業(yè)平均水平。

據(jù)老板電器財(cái)報(bào)，自名氣電器成立以來，公司的銷售網(wǎng)點(diǎn)從2012年的1040個(gè)增加到了2016年鄉(xiāng)鎮(zhèn)網(wǎng)店2016家、經(jīng)銷商90個(gè)，專賣店1908家。2018年，老板電器計(jì)劃在三四以下城市新增400家專賣店，預(yù)計(jì)未來每年的開店速度是300350家。而當(dāng)前縣級市大型廚電的覆蓋度只有60%，老板電器還有很大提升空間。

未來銷售渠道下沉能給老板電器帶來多少業(yè)績提升？賽亞資本總經(jīng)理羅旭東認(rèn)為，與一二線城市相比，未來三四五線城市的增長空間更大，填補(bǔ)這些市場的空白能讓老板電器業(yè)績在短期內(nèi)有更大提升，且據(jù)有可持續(xù)性。對于二級市場上給出的38倍動態(tài)市盈率，羅旭東更看重老板電器未來的成長性，“對于一家未來業(yè)績增速超過30%的企業(yè)來說，30多倍的市盈率并不高，我覺得現(xiàn)在還是買入的時(shí)候，老板電器在消費(fèi)者中的口碑在不斷增強(qiáng)，未來很有可能會成為中國的松下電器。

拓展知識：