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前沿拓展：

怡亞通點評：設立供應鏈產業投資基金 加速380平臺擴張

事件：

公司公告，與深創投簽署《深圳市怡亞通供應鏈股份有限公司與深圳市創新投資集團有限公司關于設立供應鏈產業投資基金之合作框架協議》，雙方及保險、銀行等金融機構(包括但不限于銀行、保險公司、信托公司、證券公司)共同投資，聯合發起設立供應鏈產業投資基金。

點評：

基金規模不超過80 億，投向怡亞通380 平臺的產業鏈?；鹂傄幠２怀^80 億元，其中怡亞通出資不超過17 億元，深創投及深圳市政府引導基金合計出資不超過8 億元，雙方還將共同向其他投資人募集不超過55 億元?；饘⒅饕糜阝鶃喭ü湻咒N載體、供應鏈物流、互聯網金融及傳媒產業上下游及相關產業等具有成長潛力的企業(項目)進行優質控股投資，我們判斷這是怡亞通一直實行的“三合行動”的延續，繼續并購下游有潛力的經銷商及產業鏈相關企業。深創投具有豐富的投資和基金運作經驗，強強聯合，有助于公司整合并購行動加速推進。

基金的設立將緩解公司的資金壓力，大大加速公司的擴張速度。隨著過去幾年公司380 平臺業務量連續翻倍增長，公司對資金的需求幾何級上升，此次產業投資基金的設立，目的是提前將有潛力的下游企業和項目納入怡亞通體系，待項目成熟后平價出售給怡亞通，此舉大大緩解了公司由于定增資金尚未到位產生的擴張障礙。同時，由于該基金設立目標明確，運作效率將非常高效。預計公司380 平臺旗下今年項目公司將達到300 個，流量繼續保持高速增長。我們按照以往380 平臺以往1 比3 杠桿，每年3 次周轉來計算，這80 億資金理論上可新增流量960 億，若項目成熟后注入上市公司將新增利潤近10 億。

非公開發行落地后，中長期發展得到保證。公司前期公告，擬向周國輝在內的不超過10 名(含10 名)特定對象非公開發行不超過3 億股股份，募集資金總額不超過60 億元，其中董事長周國輝也將認購不低于10 億元(不超過20億元)。用于怡亞通供應鏈商業生態圈建設。預計這部分資金落地后將收購上述基金收購的項目，長期發展得到保證。

盈利預測與估值。預計公司2016 至2018 年凈利潤為8.18、14.92、21.97 億元，EPS 為0.78、1.43、2.10 元。前期市場擔心公司發展所需資金壓力較大，此次并購基金出臺，基本上消除了公司發展的資金壓力，預計公司股價將迎來估值修復。

風險提示。380 平臺投入過大，效益不達預期，客戶壞賬、存貨風險。(興業證券（601377） 王品輝 龔里)

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威海廣泰深度研究：中報業績大幅增長56% 持續受益軍民融合、通用航空、無人機

投資要點：

1.事件

公司發布半年度業績快報，2016 年半年度實現收入6.90 億元，同比增長27.84%，實現凈利潤0.90 億元，同比增長55.69%，EPS 為0.25 元。

2.我們的分析與判斷

(一)中報業績高增長，未來兩年業績持續高增長公司業績大幅增長的原因：一是公司將營口新山鷹報警設備有限公司納入合并報表使公司的營業收入和利潤大幅增長，二是公司空港設備業務、消防設備業務等傳統產業繼續保持穩定增長。

目前公司消防板塊業績占比已經過半，未來幾年業績增長將主要依靠消防設備和空港設備，公司無人機、軍品的業績將獲得高速增長。

公司2015 年年報中明確提出2016 年將初步實現“廣泰升級版”，發展空港、消防、無人機、軍工四大產業布局，力爭2016 年凈利潤增長30%60%。

(二)擬收購全華時代，有望打造“無人機第一股”

公司此前公告擬募集不超過5.4 億元，用于收購、增資全華時代并投入無人機項目(1.5 億元)及補充流動資金，增資完成后公司將擁有全華時代69.34%的股權。

公司于2016 年于2 月初公告調整發行數量為不超過3,000 萬股，發行價格為不低于發行期首日前20 個交易日股票均價。從發行數量和募資總額推斷，我們認為公司對于增發價格的預期為不低于18 元。目前公司增發已獲批，我們判斷公司有望盡快完成本次非公開發行。

全華時代是國內最早實現無人機研發、生產和銷售及服務一體化的民營企業之一，主要產品包括固定翼、直升機、多旋翼等軍用、民用無人機及無人機應用服務，在無人機技術專利主要職務發明申請企業中排名第1，全國范圍內僅次于兩所高等院校。

全華時代在應用服務領域的主要服務對象包括武警、消防、公安、海洋海事、電力、天津電視臺等部門，曾作為唯一一家民營企業受邀參與了中國人民解放軍舉行的“四海三軍”軍事演習，并于2015 年8 月參與“8.12”陜西山陽山體滑坡勘測救援工作。

本次收購中約定，若全華時代在盈利承諾期內合計實際凈利潤高于承諾凈利潤9221 萬元，則超額凈利潤部分的50%將用于向全華時代、管理層及員工進行獎勵。預計2016 年全華時代凈利潤有望達到15002000 萬元，20152018 年業績有望連續翻倍增長。

公司2014 年11 月28 日與某單位簽訂《系列無人機系統開發合作協議書》，目前已經在軍用無人機業務具備較強實力。我們認為，本次收購全華時代將帶來顯著的產業鏈、市場及客戶協同效應，特別是全華時代的軍用無人機對公司現有部分軍品業務將帶來促進。

本次發行后，公司將全面進入無人機行業，軍品業務將快速發展，公司有望成為軍用/民用專業級無人機龍頭企業，對標消費級無人機龍頭“大疆創新”(根據媒體報道，大疆創新的市值已超80 億美元)。

(三)已設立軍工事業部；軍用無人機/軍民融合稀缺標的 2015 年，公司軍工業務簽訂合同14571 萬元，同比增長19.3%。實現了公司產品從軍用機場到軍港的首次突破。

公司已設立軍工事業部，專門負責軍工裝備的研發、生產及銷售，目前軍工裝備大部分包含于空港地面設備與消防車設備之中，具體產品為電源車、靜變電源、電源機組、電站車、多功能撒布車、除雪車、消防車、除冰車、冷噴車、飛機搶救車、貨運飛機物資裝卸平臺、飛機清洗車、夜航著陸探照燈車等系列產品，裝備于陸軍、海軍、空軍、火箭軍、陸航等各軍兵種，是驅動公司未來業績快速提升的重要業務。

近期中央政治局會議審議通過《關于經濟建設和國防建設融合發展的意見》，意味著軍民融合已上升至國家戰略。伴隨著軍民融合在“十三五”規劃以及系列相關頂層設計方案的不斷推出，公司軍工裝備業務將全面提速。

公司系列無人機、高速無人機主要為軍方供貨，公司為軍民融合標的。無人機是未來飛機發展趨勢，據美國、以色列未來戰機規劃，未來無人機將超過有人機。我們測算未來15 年中國軍用無人機市場需求接近2000 億元，民用專業級無人機需求超1000 億元，民用消費級無人機(國內需求)超300 億元。

目前國內上市公司涉及軍用無人機研制業務的有洪都航空、宗申動力（001696），隆鑫通用（603766）、山東礦機（002526）、通裕重工（300185）等上市公司也開始涉及無人機業務，但是，明確涉及軍用無人機的極少。此外，目前很多上市公司僅僅開始涉及無人機，部分公司僅剛剛研制出12 架樣機開始做試驗。而公司為非常稀缺的軍用無人機標的，且擬收購的全華時代已是產業化的無人機巨頭，是具有批量生產能力的優質無人機標的。

根據我們的調研，天津爆炸事件后不少消防部隊已開始采購無人機，公司擬收購的全華時代的無人機也在國際消防展上展出。我們判斷未來消防將和無人機業務體現出顯著的協同效應。

公司已聘用前西飛國際、中航通飛、中航重機（600765）董事長孟祥凱為獨立董事，孟祥凱在航空航天、軍品業務領域具備豐富的經驗。我們判斷公司無人機、特別是軍用無人機業務未來將快速發展。

(四)入選中上協軍工委國防軍工板塊，軍品有望持續超預期 2015 年7 月7 日，中國上市公司協會發布了中上協軍工委國防軍工板塊名單，威海廣泰（002111）入選。公司總經理孟巖獲批享受國務院特殊津貼，近年來承擔國家級項目12 項，軍工項目10項，主持開發的多項產品填補國內、國際空白。公司已設立軍工事業部，軍品方面積極參與研制具有前瞻性的批量大、價值高的新項目，目前有多個項目已經獲得認可；一些重點科研項目取得階段性成果，同時有重點地開拓新的市場領域，取得良好發展。公司明確提出2016年軍品將努力取得新突破，我們判斷公司軍品未來發展將超市場預期，帶來業績估值雙提升。

3.投資建議

公司具備無人機+軍民融合+通用航空+智能家居等多重主題，軍品業務發展將超市場預期，受益通航產業大發展。我們判斷公司未來將在軍品(不僅僅是軍用無人機)、消防設備領域持續加碼，通過自主研發、兼并重組等措施，強化公司在消防設備、軍品領域中的地位和影響力；營口新山鷹業績將超預期。

不考慮本次非公開發行事項，預計1618 年備考EPS 為0.74/0.99/1.34 元，PE 為35/26/19倍；考慮本次非公開發行事項(按照20 元增發價測算)，預計1618 年備考EPS 為0.74/1.00/1.36元，PE 為35/26/19 倍，未來業績具有上調潛力，持續推薦。

風險提示：通航政策低于預期、軍品業務發展低于預期、產業整合低于預期。(銀河證券 王華君)

天沃科技點評：股權激勵草案推出;清潔能源系統EPC、軍工/海工、新材料等三大新業務促增長

公司發布股權激勵草案，擬授予395 萬股限制性股票給予72 名激勵對象，授予價格為每股3.74 元。

(一)股權激勵草案推出，3 大新業務將成新增長點

此次激勵公司計劃擬授予的限制性股票數量為395 萬股，占股權激勵公告日(2016 年8 月4 日)公司股本總額的0.534%。

本計劃授予的激勵對象總人數為72 人，激勵對象為公司實施本計劃時在任的公司董事、高管、核心管理人員、核心業務人員、核心技術人員等。此次激勵計劃采取的激勵形式為限制性股票。股票來源為公司于2015 年9 月25 日實施完畢的從二級市場回購的公司股票此次股票期權行權條件為：2017 年公司合并口徑實現的凈利潤不低于6,000 萬元，2018 年公司合并口徑實現的凈利潤不低于9,000 萬元。

公司本次授予限制性股票的授予價格為每股3.74 元，為股權激勵計劃草案公布前60 個交易日公司股票交易均價的50%。本次股權激勵成本將分3 年攤銷，根據公司公告，20162018 年攤銷成本分別為322 萬元、751 萬元和215 萬元。

未來兩年，公司將繼續轉型升級，優化產品布局，借助研發和創新拓展新興業務領域。屆時，公司以清潔能源系統工程總包、軍工/海工、新材料為代表的新興業務板塊將成為公司新的利潤增長點。因此，公司參照2013 年和2014 年實現的凈利潤，設置了漸進增長的凈利潤指標：

2017 年凈利潤預期將與2014 年大致相同，即應不低于6,000 萬元；2018年凈利潤將與2013 和2014 年的平均水平接近，即應不低于9,000 萬元。

我們認為，此次股權激動力度較大，將進一步改善公司激勵機制，調動公司中高層管理人員及的積極性和核心人員積極性，助推公司業績快速增長。

(二)中標2.3 億，拓展高端裝備及清潔能源EPC

公司近期共獲得2 個中標通知：(1)華電萊州二期(21000MW)二次再熱高效超超臨界發電機組高壓加熱器組標段中標單位。本合同金額約7000 萬，占公司2015 年度經審計營業收入的3.56%；(2)山東鑫海實業有限公司8 萬立方/小時煤制氣EPC 總包項目，合同工期8 個月，項目投資金額約1.6 億元。

公司中標的華電萊州二期高壓加熱器組標段所采用的由公司自主研發的專利產品“集箱式蛇形管高壓加熱器”，是公司自廣東陸豐甲湖灣電廠新建工程超超臨界燃煤發電機組高壓加熱器設備項目和中國華電集團公司句容二期二次再熱高效超超臨界項目后的再次成功應用。該技術不受高溫高壓限制的特色優點，已經在能源電力行業的轉型升級中贏得業主的認可。

我們判斷公司該產品市場空間廣闊，未來有望獲得更多訂單；對公司大力拓展核電、火電等領域高端裝備市場具有重要的推動意義。

公司中標的山東鑫海煤制氣EPC 總包項目采用公司煤炭高效清潔利用技術，能夠廣泛應用于煤制氣、向直接還原鐵提供合成氣、IGCC(聯合循環發電)等領域，具有清潔、環保、高效的特點。該技術能夠以經濟并清潔的方式將包括劣質煤在內的煤炭原料轉化為合成氣體，既滿足用戶的煤制氣要求，又能夠為客戶提供更清潔的高價值能源，對解決當前霧霾等環境問題、更好地發展節能型循環經濟、加快清潔能源產業發展具有重要意義。

山東鑫海煤制氣EPC 總包項目也是公司煤炭高效清潔利用技術自中國鋁業（601600）山東、山西和河南氧化鋁項目的成功應用后，在特種冶金行業中的首次應用，標志著公司煤炭高效清潔利用技術的應用領域得到新的突破，未來將為公司創造新的利潤增長點。

(三)控股原國有軍工企業無錫紅旗船廠進軍軍工

本次收購股權成功后，天沃科技（002564）將成為紅旗船廠實際控股股東(占股45%的第一大股東)，正式進入軍工領域。

無錫紅旗船廠是我國較早進入軍品科研與生產領域的廠家，為原總裝備部工程兵渡河橋梁裝備的專業生產基地之一，擁有武器裝備科研生產許可證、裝備承制單位注冊證書、軍工保密二級資質、武器裝備質量體系認證證書。其軍工產品覆蓋重型舟橋、特種舟橋、舟車改裝及軍用油船等多種特種裝備，參加研制的項目先后獲得國家質量銀質獎、軍隊科技進步一等獎、原國家科學技術委員會科技進步三等獎、國家級新產品等榮譽稱。紅旗船廠還在民用艦船、鋼結構、網架工程施工等領域，擁有較強的研發、生產、制造能力和廣闊市場。

此次股權收購，公司擬受讓紅旗船廠原控股股東中國兵器工業集團公司下屬江蘇北方湖光廣電有限公司所持有的45%股權。收購完成后公司擬再通過收購、增資等方式助力紅旗船廠發展。

此次收購將實現公司現有臨江基地的長江深水舾裝碼頭、十萬噸船塢、大型自動化機械加工能力等海工裝備制造資源與紅旗船廠軍民領域技術、團隊、市場等資源的優勢互補和協同發展，將大幅提升公司軍民品的研發與承制能力。

此外，本次收購將豐富公司產品結構、市場領域，推動企業在工程兵渡河橋梁專用裝備、高性能中大型軍民兩用船舶、公路與建筑鋼結構工程的研發和開拓。

本次股權收購標志著天沃科技正式踏上軍民融合式發展新征程，公司成功進入軍工領域，并將提升公司高端裝備(軍工、核電等)、新能源/可再生能源的清潔利用、新材料(高鐵等軌道交通、船舶等應用領域)的三大特色業務板塊。

(四)已成立核物理研究院，具民用核二級資質，獲中核供方資格，受益核電發展

公司已在上海、南京、北京成立三大工程技術研發中心：新煤化工設計院(上海)有限公司(工程總包平臺、清潔能源技術利用)、江蘇恩高工業技術研究院有限公司(由新煤化工與南京大學張志炳教授共同設立)、天沃恩科(北京)核物理研究所有限公司。

公司目前擁有民用核二級資質，有能力為核設施提供穩壓器、發生器、換熱器等裝置，公司此前曾為福清核電機組提供過一些設備配套。

2015 年6 月，公司成立天沃恩科(北京)核物理研究所有限公司，是我國首家工商核準的由民營上市公司設立的核物理研究院。該研究院的成立將為公司后續加快發展核相關設備搭建更高層次的科技平臺和合作平臺，同時利用此平臺更好地促進新一代先進、安全、高效、清潔的核能技術的研發、轉化與應用。

核物理研究院的成立使公司未來有望參與核能利用研究的重大課題，助力公司實現未來提供核島內關鍵設備的目標，進一步推動公司在核電產業的發展。

2015 年12 月，公司喜獲中核集團合格供方資格證書。2015 年11 月，由中核集團中國中原對外工程有限公司質保部領導帶隊的審查人員就K2K3 核電項目WHD 熱交換器等設備的供貨能力對天沃科技進行了實地評審。

(五)TSEC 煤炭高效清潔能源技術環保優勢大，應用范圍廣

公司的TSEC 技術是與美國SES 公司合作獲得的專有煤炭高效清潔利用技術，經過公司后期不斷改進，現已形成公司獨有的清潔能源技術。公司TSEC 技術屬于流化床技術。

在煤制燃料氣的氣化技術里面主要有三大類，分別是固定床氣化爐技術、氣流床技術、流化床技術。固定床氣化爐市場份額較大，但是因為環境污染問題，現在在慢慢的淘汰。天沃科技的TSEC 技術，采用了純氧加壓技術，碳轉化率非常高，并且不會產生焦油、酚類等物質，對環境較為友好；其次TSEC 適用煤種廣，常見的褐煤、次煙煤都可使用，而固定床，氣流床技術對煤的要求高，劣質煤基本無法使用；TSEC 技術產生的污水量小，污水處理成本大大減小。

2014 年底，公司中標中鋁三個大型煤氣化總包項目，其中中鋁山東項目是最早啟動的示范工程。目前該項工程的168 小時連續運行測試完成，據初步測算，該項目一天就能為中鋁山東降低40 萬元的成本。項目投資僅2 億元左右，工期僅需半年。

此外，山東淄博陶瓷園區等對該技術興趣很大。我們認為公司TSEC 技術高效、清潔、成本較低，適用于陶瓷、玻璃等工業園區，綜合優勢較大，隨著國家對環保問題的重視及各地“減煤換煤”推進，我們認為公司高效清潔煤制氣技術未來將會快速發展。

(六)收購飛騰鋁塑70%股權，有助提升公司業績

公司公告于2016 年1 月27 日與陳玉忠簽訂《股權轉讓合同》，擬以現金收購陳玉忠先生持有的張家港飛騰鋁塑板股份有限公司(以下簡稱“飛騰鋁塑”)70%的股權。

飛騰鋁塑立足于新材料前沿技術的開發及運用，現已成功進入高鐵領域、船舶領域和全球性的系統工程領域。飛騰鋁塑目前為中國鐵路總公司二級供應商、江南造船廠內裝飾材料供應商。公司的裝飾板廣泛應用于以BP 石油、道達爾、康輝石油、中石油等全球頂級企業的加油站建設；公司專門為殼牌研發的三色板獲得了國家專利；公司同時是蘇寧電器、方太櫥柜等大型企業的線下大型專營店的供應商。

飛騰鋁塑2015 年前10 個月共實現營收2.69 億，實現凈利潤1,344 萬元。陳玉忠、飛騰鋁塑承諾2016 年度、2017年度、2018 年度實現的凈利潤分別不低于2,000 萬元、2,500 萬元、3,000 萬元。天沃科技2014、2015 年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為7,000、1,500 萬元，此次收購完成后將大幅提高公司業績，優化公司產業機構，提高公司抗風險能力。

我們預計公司20162018 年EPS 為0.02/0.11/0.16 元，PE 為356/69/45 倍，PB 1.9 倍。考慮到公司在繼續做強能源裝備的同時，大力轉型軍工、核電，未來受益軍民融合、核電大發展?？紤]到公司積極轉型成功概率較大，目前股價安全邊際較高，股權激勵推出堅定信心，我們上調評級至“推薦”。

風險提示：應收賬款壞賬風險、煤化工/石油化工設備等傳統業務需求下滑風險。(銀河證券 王華君)

公司發布2016 年半年報,實現收入1.2 億元,同比下降29.37%,凈利潤802 萬元,同比下降65.43%。

投資要點:

維持增持評級 ,下調目標價至47 元。公司2016H1 業績略低于此前預期,我們下調2016/2017/2018 年EPS 至0.28/0.35/0.45 元(此前為0.44/0.61/0.88 元),A 股人工智能標的稀缺,參考行業平均估值,下調目標價至47 元,對應2017 年132 倍PE。

多功能終端逐漸發力。公司16 年上半年實現收入1.2 億元,同比下降29.37%,凈利潤802 萬元,同比下降65.43%,主要由于15 年上半年通信實名制需求集中爆發使得收入出現較大波動;毛利率與去年相比下降6 個百分點,主要由于通用型產品100 系列毛利率下滑所致。值得注意的是,公司毛利率水平較高728 系列多功能終端收入增速超過300%,而300 系列多功能終端毛利率上升至51%。

從用戶身份識別到精準服務的完整生態正在構建。公司業務從“識別用戶”向“識別用戶+服務用戶”深化,以身份識別為入口,結合便捷支付、移動展業、人臉識別、銀醫自助等延伸服務,整合外部資源,為金融、公安、通信、人社、醫療等行業重點用戶提供整體解決方案,構筑從用戶身份識別到精準服務的完整生態。

公司積極布局人工智能領域。公司將在人臉識別基礎上深入研究人工智能,整合大數據分析資源,進軍認知與云服務領域,服務機器人（300024）是重要拓展領域之一;同時,公司將基于身份識別核心技術,研究開發多模態的生物特征識別技術,并積極拓展下游應用場景。

風險提示:技術和產品開發風險;人才流失風險;(國泰君安符健)

山東高速中報點評：持續盤活存量房產 財務費用大幅減少

事件描述

山東高速（600350）公布2016 年半年報，實現營業收入30.12 億，同比增長2.31%；歸屬母公司凈利潤12.08 億，同比增長26.63%，上半年EPS 為0.26 元/股。

其中，二季度營收16.45 億，同比增加2.91%，歸屬母公司凈利潤7.48 億，同比增加21.37%。

事件評論

路橋主業收入穩定增長，折舊方式改變放大利潤。公司上半年實現營業收入30.12 億，主要來自于路橋主業。其中，通行費收入29.21 億元，同比增長4.95%。2015 年7 月起路產折舊和攤銷的方式由年限平均法改為車流量法。主要受此影響，營業成本最終同比下降5.77%，較去年節約5949 萬，毛利潤同比增加6.67%。下半年，會計變更將不再對營業成本產生影響。

利率水平下降，財務費用大幅減少。公司上半年凈利潤同比大幅增加21.37%，超過毛利增速，主要因為財務費用大幅減少。公司毛利潤較去年增加1.27 億，營業利潤大幅增加2.72 億，其中財務費用節約1.16億。由于央行降息等因素，公司的債務利率水平顯著下降，導致利息支出大幅減少。

持續盤活房產存量，預計增厚凈利潤4 億以上。2016 年6 月17 日，公司擬通過山東產權交易中心轉讓青島綠城華景置業60%股權、山東財富縱橫置業有限公司51%股權及山東高速綠城萊蕪雪野湖開發有限公司41%股權及三家公司全部債券。預計交易完成后，將增厚公司2016 年凈利潤4.04 億元。8 月5 日，公司再次公告擬通過山東產權交易中心轉讓控股孫公司山東高速西城置業負責開發的暢和苑項目B3、B6 住宅地塊，轉讓底價不低于16.8 億。轉讓項目拿地成本9.75 億，已投資金額3.75 億，合計項目成本13.5 億。若此次轉讓成功，轉讓將產生至少3.3 億的收益，增厚上市公司稅前利潤1.98 億。

維持“增持”評級?？紤]到1)公司持續盤活存量房產，加速資金回收，增厚公司業績，2)主業發展良好，財費壓力有所減輕，我們預計公司20162018 年的EPS 分別為0.66、0.70 和0.76 元，給予“增持”評級。

風險提示：掛牌轉讓溢價過低；通行費收入水平惡化(長江證券（000783） 韓軼超)

潤達醫療點評：渠道并購再下一城 堅定看好公司高成長發展路徑

潤達醫療（603108）今日發布公告，公司擬以自有資金2 億現金收購李軍、青島江翰大通商貿有限公司、劉愛霞、鄒亞靜、程德坤、賀濤、董理書持有山東鑫海潤邦100%股權。支付方式為首期支付8000 萬元，待標的公司分別完成1618 年度業績承諾2 個月內每次再支付4000 萬元。

鑫海潤邦為山東省體外診斷產品代理商，在當地客戶基礎非常豐富，將充分助力公司山東省診斷試劑集成供應業務拓展。鑫海潤邦主營山東省體外診斷產品的流通及服務，主要代理品牌為BD、強生，長期業務積累下其已在山東省建立起良好的客戶基礎和服務經驗。公司目前正致力于診斷試劑集成供應商業模式的拓展，收購鑫海潤邦后公司將充分借助其當地客戶資源、通過管理輸出等方式快速實現該業務模式的擴張。

鑫海潤邦盈利能力強、成長性良好，對公司利潤增厚較為顯著。鑫海潤邦15 年銷售收入1.62 億，凈利潤429 萬，16 年上半年銷售收入1.67 億，凈利潤729 萬，同時鑫海潤邦承諾1618 年凈利潤分別不低于2000 萬、2500 萬、3100 萬(收購估值對應16 年10 倍)?？傮w而言，鑫海潤邦成長性良好、盈利能力較強，假設其16 年起全年并表，則將分別有效增厚我們原預測上市公司1617 年利潤約17%，增厚效應較為顯著。

公司短期內渠道并購再下一城，診斷試劑集成供應商業模式全國性擴張將進一步加速。今年7 月3 日，公司公告收購浙江怡丹生物，標志著其渠道擴張正式開啟；僅僅一個月時間，公司第二單渠道并購即已落地。我們預計，隨著公司三年期定增的即將完成(目前已獲證監會通過、等待批文中)，其渠道并購仍將持續落地新標的，公司則將借助新收購公司渠道資源實現診斷試劑集成供應商業模式的加速擴張。

公司診斷試劑集成供應商業模式前景遠大，公司18 年或有望實現50 億收入，看好公司成長為大市值公司的良好前景。公司診斷試劑集成供應商業模式主要通過給醫院讓利、給醫院檢驗科提供優質的專業化增值服務換取醫院檢驗科診斷產品未來58 年獨家供應權，該模式能夠有效幫助醫院檢驗科降本增效，非常契合新醫改背景下醫院的實際訴求，實現大發展正當其時。而收購外區域經銷商，意味著公司將可以借助其區域資源實現集成供應商業模式的異地擴張。我們預計，受益于公司內生優秀的成長性以及持續性外延并購，公司18 年或有望實現50 億銷售收入，從而驅動公司成長為大市值公司。

三年期定增成功獲批，當前股價約倒掛9%，安全邊際凸顯。

公司前期公告三年期定增已經獲批，市場擔憂公司下調定增價的風險已經消除。此次三年期定增公司大股東、員工持股計劃均大比例參與(總計13.5 億，大股東參與6 億、持股比例將顯著上升，員工持股計劃參與6700 萬)，當前股價相比定增價仍有約9%倒掛，公司股價安全邊際良好。

盈利預測：暫不考慮此次外延并購及三年期定增后股本擴張，我們預計公司201618 年收入分別為20.67 億、26.36億、32.87 億，凈利潤分別為1.19 億、1.48 億、1.83 億，同比分別增長29%、25%、23%，EPS 分別為0.42 元、0.52元、0.65 元?？紤]到公司“綜合服務+集成供應”商業模式的優越性，明確持續的外延并購預期，維持公司合理股價30 元，對應16 年PE 估值約70 倍。維持公司“強烈推薦”投資評級。

風險提示：全國性擴展進度不達預期；其他區域代理商復制公司業務模式；區域檢驗中心商業模式拓展不順利(方正證券（601901） 崔文亮)

拓展知識：