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前沿拓展：

怡亞通點(diǎn)評(píng)：設(shè)立供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)投資基金 加速380平臺(tái)擴(kuò)張

事件：

公司公告，與深創(chuàng)投簽署《深圳市怡亞通供應(yīng)鏈股份有限公司與深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司關(guān)于設(shè)立供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)投資基金之合作框架協(xié)議》，雙方及保險(xiǎn)、銀行等金融機(jī)構(gòu)(包括但不限于銀行、保險(xiǎn)公司、信托公司、證券公司)共同投資，聯(lián)合發(fā)起設(shè)立供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)投資基金。

點(diǎn)評(píng)：

基金規(guī)模不超過80 億，投向怡亞通380 平臺(tái)的產(chǎn)業(yè)鏈。基金總規(guī)模不超過80 億元，其中怡亞通出資不超過17 億元，深創(chuàng)投及深圳市政府引導(dǎo)基金合計(jì)出資不超過8 億元，雙方還將共同向其他投資人募集不超過55 億元。基金將主要用于怡亞通供應(yīng)鏈分銷載體、供應(yīng)鏈物流、互聯(lián)網(wǎng)金融及傳媒產(chǎn)業(yè)上下游及相關(guān)產(chǎn)業(yè)等具有成長(zhǎng)潛力的企業(yè)(項(xiàng)目)進(jìn)行優(yōu)質(zhì)控股投資，我們判斷這是怡亞通一直實(shí)行的“三合行動(dòng)”的延續(xù)，繼續(xù)并購(gòu)下游有潛力的經(jīng)銷商及產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)。深創(chuàng)投具有豐富的投資和基金運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，有助于公司整合并購(gòu)行動(dòng)加速推進(jìn)。

基金的設(shè)立將緩解公司的資金壓力，大大加速公司的擴(kuò)張速度。隨著過去幾年公司380 平臺(tái)業(yè)務(wù)量連續(xù)翻倍增長(zhǎng)，公司對(duì)資金的需求幾何級(jí)上升，此次產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立，目的是提前將有潛力的下游企業(yè)和項(xiàng)目納入怡亞通體系，待項(xiàng)目成熟后平價(jià)出售給怡亞通，此舉大大緩解了公司由于定增資金尚未到位產(chǎn)生的擴(kuò)張障礙。同時(shí)，由于該基金設(shè)立目標(biāo)明確，運(yùn)作效率將非常高效。預(yù)計(jì)公司380 平臺(tái)旗下今年項(xiàng)目公司將達(dá)到300 個(gè)，流量繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。我們按照以往380 平臺(tái)以往1 比3 杠桿，每年3 次周轉(zhuǎn)來計(jì)算，這80 億資金理論上可新增流量960 億，若項(xiàng)目成熟后注入上市公司將新增利潤(rùn)近10 億。

非公開發(fā)行落地后，中長(zhǎng)期發(fā)展得到保證。公司前期公告，擬向周國(guó)輝在內(nèi)的不超過10 名(含10 名)特定對(duì)象非公開發(fā)行不超過3 億股股份，募集資金總額不超過60 億元，其中董事長(zhǎng)周國(guó)輝也將認(rèn)購(gòu)不低于10 億元(不超過20億元)。用于怡亞通供應(yīng)鏈商業(yè)生態(tài)圈建設(shè)。預(yù)計(jì)這部分資金落地后將收購(gòu)上述基金收購(gòu)的項(xiàng)目，長(zhǎng)期發(fā)展得到保證。

盈利預(yù)測(cè)與估值。預(yù)計(jì)公司2016 至2018 年凈利潤(rùn)為8.18、14.92、21.97 億元，EPS 為0.78、1.43、2.10 元。前期市場(chǎng)擔(dān)心公司發(fā)展所需資金壓力較大，此次并購(gòu)基金出臺(tái)，基本上消除了公司發(fā)展的資金壓力，預(yù)計(jì)公司股價(jià)將迎來估值修復(fù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。380 平臺(tái)投入過大，效益不達(dá)預(yù)期，客戶壞賬、存貨風(fēng)險(xiǎn)。(興業(yè)證券（601377） 王品輝 龔里)

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威海廣泰深度研究：中報(bào)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)56% 持續(xù)受益軍民融合、通用航空、無人機(jī)

投資要點(diǎn)：

1.事件

公司發(fā)布半年度業(yè)績(jī)快報(bào)，2016 年半年度實(shí)現(xiàn)收入6.90 億元，同比增長(zhǎng)27.84%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.90 億元，同比增長(zhǎng)55.69%，EPS 為0.25 元。

2.我們的分析與判斷

(一)中報(bào)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，未來兩年業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的原因：一是公司將營(yíng)口新山鷹報(bào)警設(shè)備有限公司納入合并報(bào)表使公司的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，二是公司空港設(shè)備業(yè)務(wù)、消防設(shè)備業(yè)務(wù)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

目前公司消防板塊業(yè)績(jī)占比已經(jīng)過半，未來幾年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將主要依靠消防設(shè)備和空港設(shè)備，公司無人機(jī)、軍品的業(yè)績(jī)將獲得高速增長(zhǎng)。

公司2015 年年報(bào)中明確提出2016 年將初步實(shí)現(xiàn)“廣泰升級(jí)版”，發(fā)展空港、消防、無人機(jī)、軍工四大產(chǎn)業(yè)布局，力爭(zhēng)2016 年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)30%60%。

(二)擬收購(gòu)全華時(shí)代，有望打造“無人機(jī)第一股”

公司此前公告擬募集不超過5.4 億元，用于收購(gòu)、增資全華時(shí)代并投入無人機(jī)項(xiàng)目(1.5 億元)及補(bǔ)充流動(dòng)資金，增資完成后公司將擁有全華時(shí)代69.34%的股權(quán)。

公司于2016 年于2 月初公告調(diào)整發(fā)行數(shù)量為不超過3,000 萬股，發(fā)行價(jià)格為不低于發(fā)行期首日前20 個(gè)交易日股票均價(jià)。從發(fā)行數(shù)量和募資總額推斷，我們認(rèn)為公司對(duì)于增發(fā)價(jià)格的預(yù)期為不低于18 元。目前公司增發(fā)已獲批，我們判斷公司有望盡快完成本次非公開發(fā)行。

全華時(shí)代是國(guó)內(nèi)最早實(shí)現(xiàn)無人機(jī)研發(fā)、生產(chǎn)和銷售及服務(wù)一體化的民營(yíng)企業(yè)之一，主要產(chǎn)品包括固定翼、直升機(jī)、多旋翼等軍用、民用無人機(jī)及無人機(jī)應(yīng)用服務(wù)，在無人機(jī)技術(shù)專利主要職務(wù)發(fā)明申請(qǐng)企業(yè)中排名第1，全國(guó)范圍內(nèi)僅次于兩所高等院校。

全華時(shí)代在應(yīng)用服務(wù)領(lǐng)域的主要服務(wù)對(duì)象包括武警、消防、公安、海洋海事、電力、天津電視臺(tái)等部門，曾作為唯一一家民營(yíng)企業(yè)受邀參與了中國(guó)人民解放軍舉行的“四海三軍”軍事演習(xí)，并于2015 年8 月參與“8.12”陜西山陽山體滑坡勘測(cè)救援工作。

本次收購(gòu)中約定，若全華時(shí)代在盈利承諾期內(nèi)合計(jì)實(shí)際凈利潤(rùn)高于承諾凈利潤(rùn)9221 萬元，則超額凈利潤(rùn)部分的50%將用于向全華時(shí)代、管理層及員工進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)。預(yù)計(jì)2016 年全華時(shí)代凈利潤(rùn)有望達(dá)到15002000 萬元，20152018 年業(yè)績(jī)有望連續(xù)翻倍增長(zhǎng)。

公司2014 年11 月28 日與某單位簽訂《系列無人機(jī)系統(tǒng)開發(fā)合作協(xié)議書》，目前已經(jīng)在軍用無人機(jī)業(yè)務(wù)具備較強(qiáng)實(shí)力。我們認(rèn)為，本次收購(gòu)全華時(shí)代將帶來顯著的產(chǎn)業(yè)鏈、市場(chǎng)及客戶協(xié)同效應(yīng)，特別是全華時(shí)代的軍用無人機(jī)對(duì)公司現(xiàn)有部分軍品業(yè)務(wù)將帶來促進(jìn)。

本次發(fā)行后，公司將全面進(jìn)入無人機(jī)行業(yè)，軍品業(yè)務(wù)將快速發(fā)展，公司有望成為軍用/民用專業(yè)級(jí)無人機(jī)龍頭企業(yè)，對(duì)標(biāo)消費(fèi)級(jí)無人機(jī)龍頭“大疆創(chuàng)新”(根據(jù)媒體報(bào)道，大疆創(chuàng)新的市值已超80 億美元)。

(三)已設(shè)立軍工事業(yè)部；軍用無人機(jī)/軍民融合稀缺標(biāo)的 2015 年，公司軍工業(yè)務(wù)簽訂合同14571 萬元，同比增長(zhǎng)19.3%。實(shí)現(xiàn)了公司產(chǎn)品從軍用機(jī)場(chǎng)到軍港的首次突破。

公司已設(shè)立軍工事業(yè)部，專門負(fù)責(zé)軍工裝備的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，目前軍工裝備大部分包含于空港地面設(shè)備與消防車設(shè)備之中，具體產(chǎn)品為電源車、靜變電源、電源機(jī)組、電站車、多功能撒布車、除雪車、消防車、除冰車、冷噴車、飛機(jī)搶救車、貨運(yùn)飛機(jī)物資裝卸平臺(tái)、飛機(jī)清洗車、夜航著陸探照燈車等系列產(chǎn)品，裝備于陸軍、海軍、空軍、火箭軍、陸航等各軍兵種，是驅(qū)動(dòng)公司未來業(yè)績(jī)快速提升的重要業(yè)務(wù)。

近期中央政治局會(huì)議審議通過《關(guān)于經(jīng)濟(jì)建設(shè)和國(guó)防建設(shè)融合發(fā)展的意見》，意味著軍民融合已上升至國(guó)家戰(zhàn)略。伴隨著軍民融合在“十三五”規(guī)劃以及系列相關(guān)頂層設(shè)計(jì)方案的不斷推出，公司軍工裝備業(yè)務(wù)將全面提速。

公司系列無人機(jī)、高速無人機(jī)主要為軍方供貨，公司為軍民融合標(biāo)的。無人機(jī)是未來飛機(jī)發(fā)展趨勢(shì)，據(jù)美國(guó)、以色列未來戰(zhàn)機(jī)規(guī)劃，未來無人機(jī)將超過有人機(jī)。我們測(cè)算未來15 年中國(guó)軍用無人機(jī)市場(chǎng)需求接近2000 億元，民用專業(yè)級(jí)無人機(jī)需求超1000 億元，民用消費(fèi)級(jí)無人機(jī)(國(guó)內(nèi)需求)超300 億元。

目前國(guó)內(nèi)上市公司涉及軍用無人機(jī)研制業(yè)務(wù)的有洪都航空、宗申動(dòng)力（001696），隆鑫通用（603766）、山東礦機(jī)（002526）、通裕重工（300185）等上市公司也開始涉及無人機(jī)業(yè)務(wù)，但是，明確涉及軍用無人機(jī)的極少。此外，目前很多上市公司僅僅開始涉及無人機(jī)，部分公司僅剛剛研制出12 架樣機(jī)開始做試驗(yàn)。而公司為非常稀缺的軍用無人機(jī)標(biāo)的，且擬收購(gòu)的全華時(shí)代已是產(chǎn)業(yè)化的無人機(jī)巨頭，是具有批量生產(chǎn)能力的優(yōu)質(zhì)無人機(jī)標(biāo)的。

根據(jù)我們的調(diào)研，天津爆炸事件后不少消防部隊(duì)已開始采購(gòu)無人機(jī)，公司擬收購(gòu)的全華時(shí)代的無人機(jī)也在國(guó)際消防展上展出。我們判斷未來消防將和無人機(jī)業(yè)務(wù)體現(xiàn)出顯著的協(xié)同效應(yīng)。

公司已聘用前西飛國(guó)際、中航通飛、中航重機(jī)（600765）董事長(zhǎng)孟祥凱為獨(dú)立董事，孟祥凱在航空航天、軍品業(yè)務(wù)領(lǐng)域具備豐富的經(jīng)驗(yàn)。我們判斷公司無人機(jī)、特別是軍用無人機(jī)業(yè)務(wù)未來將快速發(fā)展。

(四)入選中上協(xié)軍工委國(guó)防軍工板塊，軍品有望持續(xù)超預(yù)期 2015 年7 月7 日，中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)發(fā)布了中上協(xié)軍工委國(guó)防軍工板塊名單，威海廣泰（002111）入選。公司總經(jīng)理孟巖獲批享受國(guó)務(wù)院特殊津貼，近年來承擔(dān)國(guó)家級(jí)項(xiàng)目12 項(xiàng)，軍工項(xiàng)目10項(xiàng)，主持開發(fā)的多項(xiàng)產(chǎn)品填補(bǔ)國(guó)內(nèi)、國(guó)際空白。公司已設(shè)立軍工事業(yè)部，軍品方面積極參與研制具有前瞻性的批量大、價(jià)值高的新項(xiàng)目，目前有多個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)獲得認(rèn)可；一些重點(diǎn)科研項(xiàng)目取得階段性成果，同時(shí)有重點(diǎn)地開拓新的市場(chǎng)領(lǐng)域，取得良好發(fā)展。公司明確提出2016年軍品將努力取得新突破，我們判斷公司軍品未來發(fā)展將超市場(chǎng)預(yù)期，帶來業(yè)績(jī)估值雙提升。

3.投資建議

公司具備無人機(jī)+軍民融合+通用航空+智能家居等多重主題，軍品業(yè)務(wù)發(fā)展將超市場(chǎng)預(yù)期，受益通航產(chǎn)業(yè)大發(fā)展。我們判斷公司未來將在軍品(不僅僅是軍用無人機(jī))、消防設(shè)備領(lǐng)域持續(xù)加碼，通過自主研發(fā)、兼并重組等措施，強(qiáng)化公司在消防設(shè)備、軍品領(lǐng)域中的地位和影響力；營(yíng)口新山鷹業(yè)績(jī)將超預(yù)期。

不考慮本次非公開發(fā)行事項(xiàng)，預(yù)計(jì)1618 年備考EPS 為0.74/0.99/1.34 元，PE 為35/26/19倍；考慮本次非公開發(fā)行事項(xiàng)(按照20 元增發(fā)價(jià)測(cè)算)，預(yù)計(jì)1618 年備考EPS 為0.74/1.00/1.36元，PE 為35/26/19 倍，未來業(yè)績(jī)具有上調(diào)潛力，持續(xù)推薦。

風(fēng)險(xiǎn)提示：通航政策低于預(yù)期、軍品業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期、產(chǎn)業(yè)整合低于預(yù)期。(銀河證券 王華君)

天沃科技點(diǎn)評(píng)：股權(quán)激勵(lì)草案推出;清潔能源系統(tǒng)EPC、軍工/海工、新材料等三大新業(yè)務(wù)促增長(zhǎng)

公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)草案，擬授予395 萬股限制性股票給予72 名激勵(lì)對(duì)象，授予價(jià)格為每股3.74 元。

(一)股權(quán)激勵(lì)草案推出，3 大新業(yè)務(wù)將成新增長(zhǎng)點(diǎn)

此次激勵(lì)公司計(jì)劃擬授予的限制性股票數(shù)量為395 萬股，占股權(quán)激勵(lì)公告日(2016 年8 月4 日)公司股本總額的0.534%。

本計(jì)劃授予的激勵(lì)對(duì)象總?cè)藬?shù)為72 人，激勵(lì)對(duì)象為公司實(shí)施本計(jì)劃時(shí)在任的公司董事、高管、核心管理人員、核心業(yè)務(wù)人員、核心技術(shù)人員等。此次激勵(lì)計(jì)劃采取的激勵(lì)形式為限制性股票。股票來源為公司于2015 年9 月25 日實(shí)施完畢的從二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)的公司股票此次股票期權(quán)行權(quán)條件為：2017 年公司合并口徑實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)不低于6,000 萬元，2018 年公司合并口徑實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)不低于9,000 萬元。

公司本次授予限制性股票的授予價(jià)格為每股3.74 元，為股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案公布前60 個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的50%。本次股權(quán)激勵(lì)成本將分3 年攤銷，根據(jù)公司公告，20162018 年攤銷成本分別為322 萬元、751 萬元和215 萬元。

未來兩年，公司將繼續(xù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，優(yōu)化產(chǎn)品布局，借助研發(fā)和創(chuàng)新拓展新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域。屆時(shí)，公司以清潔能源系統(tǒng)工程總包、軍工/海工、新材料為代表的新興業(yè)務(wù)板塊將成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。因此，公司參照2013 年和2014 年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)，設(shè)置了漸進(jìn)增長(zhǎng)的凈利潤(rùn)指標(biāo)：

2017 年凈利潤(rùn)預(yù)期將與2014 年大致相同，即應(yīng)不低于6,000 萬元；2018年凈利潤(rùn)將與2013 和2014 年的平均水平接近，即應(yīng)不低于9,000 萬元。

我們認(rèn)為，此次股權(quán)激動(dòng)力度較大，將進(jìn)一步改善公司激勵(lì)機(jī)制，調(diào)動(dòng)公司中高層管理人員及的積極性和核心人員積極性，助推公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。

(二)中標(biāo)2.3 億，拓展高端裝備及清潔能源EPC

公司近期共獲得2 個(gè)中標(biāo)通知：(1)華電萊州二期(21000MW)二次再熱高效超超臨界發(fā)電機(jī)組高壓加熱器組標(biāo)段中標(biāo)單位。本合同金額約7000 萬，占公司2015 年度經(jīng)審計(jì)營(yíng)業(yè)收入的3.56%；(2)山東鑫海實(shí)業(yè)有限公司8 萬立方/小時(shí)煤制氣EPC 總包項(xiàng)目，合同工期8 個(gè)月，項(xiàng)目投資金額約1.6 億元。

公司中標(biāo)的華電萊州二期高壓加熱器組標(biāo)段所采用的由公司自主研發(fā)的專利產(chǎn)品“集箱式蛇形管高壓加熱器”，是公司自廣東陸豐甲湖灣電廠新建工程超超臨界燃煤發(fā)電機(jī)組高壓加熱器設(shè)備項(xiàng)目和中國(guó)華電集團(tuán)公司句容二期二次再熱高效超超臨界項(xiàng)目后的再次成功應(yīng)用。該技術(shù)不受高溫高壓限制的特色優(yōu)點(diǎn)，已經(jīng)在能源電力行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)中贏得業(yè)主的認(rèn)可。

我們判斷公司該產(chǎn)品市場(chǎng)空間廣闊，未來有望獲得更多訂單；對(duì)公司大力拓展核電、火電等領(lǐng)域高端裝備市場(chǎng)具有重要的推動(dòng)意義。

公司中標(biāo)的山東鑫海煤制氣EPC 總包項(xiàng)目采用公司煤炭高效清潔利用技術(shù)，能夠廣泛應(yīng)用于煤制氣、向直接還原鐵提供合成氣、IGCC(聯(lián)合循環(huán)發(fā)電)等領(lǐng)域，具有清潔、環(huán)保、高效的特點(diǎn)。該技術(shù)能夠以經(jīng)濟(jì)并清潔的方式將包括劣質(zhì)煤在內(nèi)的煤炭原料轉(zhuǎn)化為合成氣體，既滿足用戶的煤制氣要求，又能夠?yàn)榭蛻籼峁└鍧嵉母邇r(jià)值能源，對(duì)解決當(dāng)前霧霾等環(huán)境問題、更好地發(fā)展節(jié)能型循環(huán)經(jīng)濟(jì)、加快清潔能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有重要意義。

山東鑫海煤制氣EPC 總包項(xiàng)目也是公司煤炭高效清潔利用技術(shù)自中國(guó)鋁業(yè)（601600）山東、山西和河南氧化鋁項(xiàng)目的成功應(yīng)用后，在特種冶金行業(yè)中的首次應(yīng)用，標(biāo)志著公司煤炭高效清潔利用技術(shù)的應(yīng)用領(lǐng)域得到新的突破，未來將為公司創(chuàng)造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

(三)控股原國(guó)有軍工企業(yè)無錫紅旗船廠進(jìn)軍軍工

本次收購(gòu)股權(quán)成功后，天沃科技（002564）將成為紅旗船廠實(shí)際控股股東(占股45%的第一大股東)，正式進(jìn)入軍工領(lǐng)域。

無錫紅旗船廠是我國(guó)較早進(jìn)入軍品科研與生產(chǎn)領(lǐng)域的廠家，為原總裝備部工程兵渡河橋梁裝備的專業(yè)生產(chǎn)基地之一，擁有武器裝備科研生產(chǎn)許可證、裝備承制單位注冊(cè)證書、軍工保密二級(jí)資質(zhì)、武器裝備質(zhì)量體系認(rèn)證證書。其軍工產(chǎn)品覆蓋重型舟橋、特種舟橋、舟車改裝及軍用油船等多種特種裝備，參加研制的項(xiàng)目先后獲得國(guó)家質(zhì)量銀質(zhì)獎(jiǎng)、軍隊(duì)科技進(jìn)步一等獎(jiǎng)、原國(guó)家科學(xué)技術(shù)委員會(huì)科技進(jìn)步三等獎(jiǎng)、國(guó)家級(jí)新產(chǎn)品等榮譽(yù)稱。紅旗船廠還在民用艦船、鋼結(jié)構(gòu)、網(wǎng)架工程施工等領(lǐng)域，擁有較強(qiáng)的研發(fā)、生產(chǎn)、制造能力和廣闊市場(chǎng)。

此次股權(quán)收購(gòu)，公司擬受讓紅旗船廠原控股股東中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)公司下屬江蘇北方湖光廣電有限公司所持有的45%股權(quán)。收購(gòu)?fù)瓿珊蠊緮M再通過收購(gòu)、增資等方式助力紅旗船廠發(fā)展。

此次收購(gòu)將實(shí)現(xiàn)公司現(xiàn)有臨江基地的長(zhǎng)江深水舾裝碼頭、十萬噸船塢、大型自動(dòng)化機(jī)械加工能力等海工裝備制造資源與紅旗船廠軍民領(lǐng)域技術(shù)、團(tuán)隊(duì)、市場(chǎng)等資源的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)和協(xié)同發(fā)展，將大幅提升公司軍民品的研發(fā)與承制能力。

此外，本次收購(gòu)將豐富公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)領(lǐng)域，推動(dòng)企業(yè)在工程兵渡河橋梁專用裝備、高性能中大型軍民兩用船舶、公路與建筑鋼結(jié)構(gòu)工程的研發(fā)和開拓。

本次股權(quán)收購(gòu)標(biāo)志著天沃科技正式踏上軍民融合式發(fā)展新征程，公司成功進(jìn)入軍工領(lǐng)域，并將提升公司高端裝備(軍工、核電等)、新能源/可再生能源的清潔利用、新材料(高鐵等軌道交通、船舶等應(yīng)用領(lǐng)域)的三大特色業(yè)務(wù)板塊。

(四)已成立核物理研究院，具民用核二級(jí)資質(zhì)，獲中核供方資格，受益核電發(fā)展

公司已在上海、南京、北京成立三大工程技術(shù)研發(fā)中心：新煤化工設(shè)計(jì)院(上海)有限公司(工程總包平臺(tái)、清潔能源技術(shù)利用)、江蘇恩高工業(yè)技術(shù)研究院有限公司(由新煤化工與南京大學(xué)張志炳教授共同設(shè)立)、天沃恩科(北京)核物理研究所有限公司。

公司目前擁有民用核二級(jí)資質(zhì)，有能力為核設(shè)施提供穩(wěn)壓器、發(fā)生器、換熱器等裝置，公司此前曾為福清核電機(jī)組提供過一些設(shè)備配套。

2015 年6 月，公司成立天沃恩科(北京)核物理研究所有限公司，是我國(guó)首家工商核準(zhǔn)的由民營(yíng)上市公司設(shè)立的核物理研究院。該研究院的成立將為公司后續(xù)加快發(fā)展核相關(guān)設(shè)備搭建更高層次的科技平臺(tái)和合作平臺(tái)，同時(shí)利用此平臺(tái)更好地促進(jìn)新一代先進(jìn)、安全、高效、清潔的核能技術(shù)的研發(fā)、轉(zhuǎn)化與應(yīng)用。

核物理研究院的成立使公司未來有望參與核能利用研究的重大課題，助力公司實(shí)現(xiàn)未來提供核島內(nèi)關(guān)鍵設(shè)備的目標(biāo)，進(jìn)一步推動(dòng)公司在核電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

2015 年12 月，公司喜獲中核集團(tuán)合格供方資格證書。2015 年11 月，由中核集團(tuán)中國(guó)中原對(duì)外工程有限公司質(zhì)保部領(lǐng)導(dǎo)帶隊(duì)的審查人員就K2K3 核電項(xiàng)目WHD 熱交換器等設(shè)備的供貨能力對(duì)天沃科技進(jìn)行了實(shí)地評(píng)審。

(五)TSEC 煤炭高效清潔能源技術(shù)環(huán)保優(yōu)勢(shì)大，應(yīng)用范圍廣

公司的TSEC 技術(shù)是與美國(guó)SES 公司合作獲得的專有煤炭高效清潔利用技術(shù)，經(jīng)過公司后期不斷改進(jìn)，現(xiàn)已形成公司獨(dú)有的清潔能源技術(shù)。公司TSEC 技術(shù)屬于流化床技術(shù)。

在煤制燃料氣的氣化技術(shù)里面主要有三大類，分別是固定床氣化爐技術(shù)、氣流床技術(shù)、流化床技術(shù)。固定床氣化爐市場(chǎng)份額較大，但是因?yàn)榄h(huán)境污染問題，現(xiàn)在在慢慢的淘汰。天沃科技的TSEC 技術(shù)，采用了純氧加壓技術(shù)，碳轉(zhuǎn)化率非常高，并且不會(huì)產(chǎn)生焦油、酚類等物質(zhì)，對(duì)環(huán)境較為友好；其次TSEC 適用煤種廣，常見的褐煤、次煙煤都可使用，而固定床，氣流床技術(shù)對(duì)煤的要求高，劣質(zhì)煤基本無法使用；TSEC 技術(shù)產(chǎn)生的污水量小，污水處理成本大大減小。

2014 年底，公司中標(biāo)中鋁三個(gè)大型煤氣化總包項(xiàng)目，其中中鋁山東項(xiàng)目是最早啟動(dòng)的示范工程。目前該項(xiàng)工程的168 小時(shí)連續(xù)運(yùn)行測(cè)試完成，據(jù)初步測(cè)算，該項(xiàng)目一天就能為中鋁山東降低40 萬元的成本。項(xiàng)目投資僅2 億元左右，工期僅需半年。

此外，山東淄博陶瓷園區(qū)等對(duì)該技術(shù)興趣很大。我們認(rèn)為公司TSEC 技術(shù)高效、清潔、成本較低，適用于陶瓷、玻璃等工業(yè)園區(qū)，綜合優(yōu)勢(shì)較大，隨著國(guó)家對(duì)環(huán)保問題的重視及各地“減煤換煤”推進(jìn)，我們認(rèn)為公司高效清潔煤制氣技術(shù)未來將會(huì)快速發(fā)展。

(六)收購(gòu)飛騰鋁塑70%股權(quán)，有助提升公司業(yè)績(jī)

公司公告于2016 年1 月27 日與陳玉忠簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》，擬以現(xiàn)金收購(gòu)陳玉忠先生持有的張家港飛騰鋁塑板股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“飛騰鋁塑”)70%的股權(quán)。

飛騰鋁塑立足于新材料前沿技術(shù)的開發(fā)及運(yùn)用，現(xiàn)已成功進(jìn)入高鐵領(lǐng)域、船舶領(lǐng)域和全球性的系統(tǒng)工程領(lǐng)域。飛騰鋁塑目前為中國(guó)鐵路總公司二級(jí)供應(yīng)商、江南造船廠內(nèi)裝飾材料供應(yīng)商。公司的裝飾板廣泛應(yīng)用于以BP 石油、道達(dá)爾、康輝石油、中石油等全球頂級(jí)企業(yè)的加油站建設(shè)；公司專門為殼牌研發(fā)的三色板獲得了國(guó)家專利；公司同時(shí)是蘇寧電器、方太櫥柜等大型企業(yè)的線下大型專營(yíng)店的供應(yīng)商。

飛騰鋁塑2015 年前10 個(gè)月共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.69 億，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1,344 萬元。陳玉忠、飛騰鋁塑承諾2016 年度、2017年度、2018 年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別不低于2,000 萬元、2,500 萬元、3,000 萬元。天沃科技2014、2015 年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為7,000、1,500 萬元，此次收購(gòu)?fù)瓿珊髮⒋蠓岣吖緲I(yè)績(jī)，優(yōu)化公司產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)，提高公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

我們預(yù)計(jì)公司20162018 年EPS 為0.02/0.11/0.16 元，PE 為356/69/45 倍，PB 1.9 倍。考慮到公司在繼續(xù)做強(qiáng)能源裝備的同時(shí)，大力轉(zhuǎn)型軍工、核電，未來受益軍民融合、核電大發(fā)展。考慮到公司積極轉(zhuǎn)型成功概率較大，目前股價(jià)安全邊際較高，股權(quán)激勵(lì)推出堅(jiān)定信心，我們上調(diào)評(píng)級(jí)至“推薦”。

風(fēng)險(xiǎn)提示：應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)、煤化工/石油化工設(shè)備等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)需求下滑風(fēng)險(xiǎn)。(銀河證券 王華君)

公司發(fā)布2016 年半年報(bào),實(shí)現(xiàn)收入1.2 億元,同比下降29.37%,凈利潤(rùn)802 萬元,同比下降65.43%。

投資要點(diǎn):

維持增持評(píng)級(jí) ,下調(diào)目標(biāo)價(jià)至47 元。公司2016H1 業(yè)績(jī)略低于此前預(yù)期,我們下調(diào)2016/2017/2018 年EPS 至0.28/0.35/0.45 元(此前為0.44/0.61/0.88 元),A 股人工智能標(biāo)的稀缺,參考行業(yè)平均估值,下調(diào)目標(biāo)價(jià)至47 元,對(duì)應(yīng)2017 年132 倍PE。

多功能終端逐漸發(fā)力。公司16 年上半年實(shí)現(xiàn)收入1.2 億元,同比下降29.37%,凈利潤(rùn)802 萬元,同比下降65.43%,主要由于15 年上半年通信實(shí)名制需求集中爆發(fā)使得收入出現(xiàn)較大波動(dòng);毛利率與去年相比下降6 個(gè)百分點(diǎn),主要由于通用型產(chǎn)品100 系列毛利率下滑所致。值得注意的是,公司毛利率水平較高728 系列多功能終端收入增速超過300%,而300 系列多功能終端毛利率上升至51%。

從用戶身份識(shí)別到精準(zhǔn)服務(wù)的完整生態(tài)正在構(gòu)建。公司業(yè)務(wù)從“識(shí)別用戶”向“識(shí)別用戶+服務(wù)用戶”深化,以身份識(shí)別為入口,結(jié)合便捷支付、移動(dòng)展業(yè)、人臉識(shí)別、銀醫(yī)自助等延伸服務(wù),整合外部資源,為金融、公安、通信、人社、醫(yī)療等行業(yè)重點(diǎn)用戶提供整體解決方案,構(gòu)筑從用戶身份識(shí)別到精準(zhǔn)服務(wù)的完整生態(tài)。

公司積極布局人工智能領(lǐng)域。公司將在人臉識(shí)別基礎(chǔ)上深入研究人工智能,整合大數(shù)據(jù)分析資源,進(jìn)軍認(rèn)知與云服務(wù)領(lǐng)域,服務(wù)機(jī)器人（300024）是重要拓展領(lǐng)域之一;同時(shí),公司將基于身份識(shí)別核心技術(shù),研究開發(fā)多模態(tài)的生物特征識(shí)別技術(shù),并積極拓展下游應(yīng)用場(chǎng)景。

風(fēng)險(xiǎn)提示:技術(shù)和產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險(xiǎn);人才流失風(fēng)險(xiǎn);(國(guó)泰君安符健)

山東高速中報(bào)點(diǎn)評(píng)：持續(xù)盤活存量房產(chǎn) 財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅減少

事件描述

山東高速（600350）公布2016 年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.12 億，同比增長(zhǎng)2.31%；歸屬母公司凈利潤(rùn)12.08 億，同比增長(zhǎng)26.63%，上半年EPS 為0.26 元/股。

其中，二季度營(yíng)收16.45 億，同比增加2.91%，歸屬母公司凈利潤(rùn)7.48 億，同比增加21.37%。

事件評(píng)論

路橋主業(yè)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，折舊方式改變放大利潤(rùn)。公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.12 億，主要來自于路橋主業(yè)。其中，通行費(fèi)收入29.21 億元，同比增長(zhǎng)4.95%。2015 年7 月起路產(chǎn)折舊和攤銷的方式由年限平均法改為車流量法。主要受此影響，營(yíng)業(yè)成本最終同比下降5.77%，較去年節(jié)約5949 萬，毛利潤(rùn)同比增加6.67%。下半年，會(huì)計(jì)變更將不再對(duì)營(yíng)業(yè)成本產(chǎn)生影響。

利率水平下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅減少。公司上半年凈利潤(rùn)同比大幅增加21.37%，超過毛利增速，主要因?yàn)樨?cái)務(wù)費(fèi)用大幅減少。公司毛利潤(rùn)較去年增加1.27 億，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)大幅增加2.72 億，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用節(jié)約1.16億。由于央行降息等因素，公司的債務(wù)利率水平顯著下降，導(dǎo)致利息支出大幅減少。

持續(xù)盤活房產(chǎn)存量，預(yù)計(jì)增厚凈利潤(rùn)4 億以上。2016 年6 月17 日，公司擬通過山東產(chǎn)權(quán)交易中心轉(zhuǎn)讓青島綠城華景置業(yè)60%股權(quán)、山東財(cái)富縱橫置業(yè)有限公司51%股權(quán)及山東高速綠城萊蕪雪野湖開發(fā)有限公司41%股權(quán)及三家公司全部債券。預(yù)計(jì)交易完成后，將增厚公司2016 年凈利潤(rùn)4.04 億元。8 月5 日，公司再次公告擬通過山東產(chǎn)權(quán)交易中心轉(zhuǎn)讓控股孫公司山東高速西城置業(yè)負(fù)責(zé)開發(fā)的暢和苑項(xiàng)目B3、B6 住宅地塊，轉(zhuǎn)讓底價(jià)不低于16.8 億。轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目拿地成本9.75 億，已投資金額3.75 億，合計(jì)項(xiàng)目成本13.5 億。若此次轉(zhuǎn)讓成功，轉(zhuǎn)讓將產(chǎn)生至少3.3 億的收益，增厚上市公司稅前利潤(rùn)1.98 億。

維持“增持”評(píng)級(jí)。考慮到1)公司持續(xù)盤活存量房產(chǎn)，加速資金回收，增厚公司業(yè)績(jī)，2)主業(yè)發(fā)展良好，財(cái)費(fèi)壓力有所減輕，我們預(yù)計(jì)公司20162018 年的EPS 分別為0.66、0.70 和0.76 元，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：掛牌轉(zhuǎn)讓溢價(jià)過低；通行費(fèi)收入水平惡化(長(zhǎng)江證券（000783） 韓軼超)

潤(rùn)達(dá)醫(yī)療點(diǎn)評(píng)：渠道并購(gòu)再下一城 堅(jiān)定看好公司高成長(zhǎng)發(fā)展路徑

潤(rùn)達(dá)醫(yī)療（603108）今日發(fā)布公告，公司擬以自有資金2 億現(xiàn)金收購(gòu)李軍、青島江翰大通商貿(mào)有限公司、劉愛霞、鄒亞靜、程德坤、賀濤、董理書持有山東鑫海潤(rùn)邦100%股權(quán)。支付方式為首期支付8000 萬元，待標(biāo)的公司分別完成1618 年度業(yè)績(jī)承諾2 個(gè)月內(nèi)每次再支付4000 萬元。

鑫海潤(rùn)邦為山東省體外診斷產(chǎn)品代理商，在當(dāng)?shù)乜蛻艋A(chǔ)非常豐富，將充分助力公司山東省診斷試劑集成供應(yīng)業(yè)務(wù)拓展。鑫海潤(rùn)邦主營(yíng)山東省體外診斷產(chǎn)品的流通及服務(wù)，主要代理品牌為BD、強(qiáng)生，長(zhǎng)期業(yè)務(wù)積累下其已在山東省建立起良好的客戶基礎(chǔ)和服務(wù)經(jīng)驗(yàn)。公司目前正致力于診斷試劑集成供應(yīng)商業(yè)模式的拓展，收購(gòu)鑫海潤(rùn)邦后公司將充分借助其當(dāng)?shù)乜蛻糍Y源、通過管理輸出等方式快速實(shí)現(xiàn)該業(yè)務(wù)模式的擴(kuò)張。

鑫海潤(rùn)邦盈利能力強(qiáng)、成長(zhǎng)性良好，對(duì)公司利潤(rùn)增厚較為顯著。鑫海潤(rùn)邦15 年銷售收入1.62 億，凈利潤(rùn)429 萬，16 年上半年銷售收入1.67 億，凈利潤(rùn)729 萬，同時(shí)鑫海潤(rùn)邦承諾1618 年凈利潤(rùn)分別不低于2000 萬、2500 萬、3100 萬(收購(gòu)估值對(duì)應(yīng)16 年10 倍)。總體而言，鑫海潤(rùn)邦成長(zhǎng)性良好、盈利能力較強(qiáng)，假設(shè)其16 年起全年并表，則將分別有效增厚我們?cè)A(yù)測(cè)上市公司1617 年利潤(rùn)約17%，增厚效應(yīng)較為顯著。

公司短期內(nèi)渠道并購(gòu)再下一城，診斷試劑集成供應(yīng)商業(yè)模式全國(guó)性擴(kuò)張將進(jìn)一步加速。今年7 月3 日，公司公告收購(gòu)浙江怡丹生物，標(biāo)志著其渠道擴(kuò)張正式開啟；僅僅一個(gè)月時(shí)間，公司第二單渠道并購(gòu)即已落地。我們預(yù)計(jì)，隨著公司三年期定增的即將完成(目前已獲證監(jiān)會(huì)通過、等待批文中)，其渠道并購(gòu)仍將持續(xù)落地新標(biāo)的，公司則將借助新收購(gòu)公司渠道資源實(shí)現(xiàn)診斷試劑集成供應(yīng)商業(yè)模式的加速擴(kuò)張。

公司診斷試劑集成供應(yīng)商業(yè)模式前景遠(yuǎn)大，公司18 年或有望實(shí)現(xiàn)50 億收入，看好公司成長(zhǎng)為大市值公司的良好前景。公司診斷試劑集成供應(yīng)商業(yè)模式主要通過給醫(yī)院讓利、給醫(yī)院檢驗(yàn)科提供優(yōu)質(zhì)的專業(yè)化增值服務(wù)換取醫(yī)院檢驗(yàn)科診斷產(chǎn)品未來58 年獨(dú)家供應(yīng)權(quán)，該模式能夠有效幫助醫(yī)院檢驗(yàn)科降本增效，非常契合新醫(yī)改背景下醫(yī)院的實(shí)際訴求，實(shí)現(xiàn)大發(fā)展正當(dāng)其時(shí)。而收購(gòu)?fù)鈪^(qū)域經(jīng)銷商，意味著公司將可以借助其區(qū)域資源實(shí)現(xiàn)集成供應(yīng)商業(yè)模式的異地?cái)U(kuò)張。我們預(yù)計(jì)，受益于公司內(nèi)生優(yōu)秀的成長(zhǎng)性以及持續(xù)性外延并購(gòu)，公司18 年或有望實(shí)現(xiàn)50 億銷售收入，從而驅(qū)動(dòng)公司成長(zhǎng)為大市值公司。

三年期定增成功獲批，當(dāng)前股價(jià)約倒掛9%，安全邊際凸顯。

公司前期公告三年期定增已經(jīng)獲批，市場(chǎng)擔(dān)憂公司下調(diào)定增價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)消除。此次三年期定增公司大股東、員工持股計(jì)劃均大比例參與(總計(jì)13.5 億，大股東參與6 億、持股比例將顯著上升，員工持股計(jì)劃參與6700 萬)，當(dāng)前股價(jià)相比定增價(jià)仍有約9%倒掛，公司股價(jià)安全邊際良好。

盈利預(yù)測(cè)：暫不考慮此次外延并購(gòu)及三年期定增后股本擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)公司201618 年收入分別為20.67 億、26.36億、32.87 億，凈利潤(rùn)分別為1.19 億、1.48 億、1.83 億，同比分別增長(zhǎng)29%、25%、23%，EPS 分別為0.42 元、0.52元、0.65 元。考慮到公司“綜合服務(wù)+集成供應(yīng)”商業(yè)模式的優(yōu)越性，明確持續(xù)的外延并購(gòu)預(yù)期，維持公司合理股價(jià)30 元，對(duì)應(yīng)16 年P(guān)E 估值約70 倍。維持公司“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全國(guó)性擴(kuò)展進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；其他區(qū)域代理商復(fù)制公司業(yè)務(wù)模式；區(qū)域檢驗(yàn)中心商業(yè)模式拓展不順利(方正證券（601901） 崔文亮)

拓展知識(shí)：