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前沿拓展：

近年來，我國制造業(yè)“脫實向虛”傾向愈演愈烈，不但導(dǎo)致金融風(fēng)險與日俱增，也使得國民經(jīng)濟發(fā)展面臨著嚴(yán)峻的“產(chǎn)業(yè)空心化”挑戰(zhàn)。為此，提出四點建議：降低制造業(yè)成本，提升實體經(jīng)濟盈利能力；以創(chuàng)新發(fā)展為推動力，加快制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級步伐；推進金融業(yè)供給側(cè)改革，提高金融服務(wù)制造業(yè)的能力與水平；優(yōu)化制造業(yè)發(fā)展的營商環(huán)境，提振民間投資意愿。

智庫觀點

張厚明

當(dāng)前以制造業(yè)為代表的實體經(jīng)濟卻面臨著嚴(yán)峻的“脫實向虛”挑戰(zhàn)，即大量的社會資本涌入房地產(chǎn)、股市等領(lǐng)域，企業(yè)家對制造業(yè)的投資意愿明顯下降，導(dǎo)致國內(nèi)制造業(yè)等實體經(jīng)濟發(fā)展出現(xiàn)萎縮現(xiàn)象，而金融、房地產(chǎn)等行業(yè)發(fā)展則迅速膨脹。“脫實向虛”趨勢若不加以遏制，短期內(nèi)無疑會影響金融業(yè)的發(fā)展穩(wěn)定，長期來看則會動搖制造業(yè)等實體經(jīng)濟根基，導(dǎo)致“產(chǎn)業(yè)空心化”，進而對當(dāng)前經(jīng)濟增長新動能的培育形成帶來巨大的負(fù)面沖擊，嚴(yán)重阻礙供給側(cè)改革等重大戰(zhàn)略任務(wù)的推進與實施。

一、制造業(yè)“脫實向虛”問題嚴(yán)重

（一）工業(yè)民間投資持續(xù)下滑，“穩(wěn)增長”目標(biāo)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)

近年來，我國工業(yè)民間投資呈現(xiàn)持續(xù)性下滑態(tài)勢。據(jù)統(tǒng)計，2012—2016年，工業(yè)民間投資增速分別為26.6%、21%、16.4%、9.3%和3.4%，呈現(xiàn)出明顯的斷崖式下滑態(tài)勢，特別是2016年8月，民間投資增速一度下滑到2.2%，創(chuàng)下了歷史新低。從民間投資對全部投資的貢獻率來看，自2005年以來，月度民間投資貢獻率大體保持在50%以上，2016年大幅下降到25%。盡管2017年1—2月，工業(yè)民間投資增速累計增長了6.7%，有回升跡象，但從各地刺激投資的政策和民間資金投資方向來看，今年民間投資增速極有可能出現(xiàn)反復(fù)和波動，我國工業(yè)經(jīng)濟“穩(wěn)增長”任務(wù)還將面臨巨大挑戰(zhàn)。

（二）制造業(yè)領(lǐng)域內(nèi)眾多上市公司涉足房地產(chǎn)行業(yè)

與工業(yè)民間投資持續(xù)下滑趨勢相反，由于受到房地產(chǎn)等相關(guān)領(lǐng)域高額利潤的影響，包括制造業(yè)企業(yè)在內(nèi)的大量上市公司“脫實向虛”，紛紛投資進入房地產(chǎn)領(lǐng)域。據(jù)Wind統(tǒng)計，截至2016年6月底，國內(nèi)A股中共有1305家上市公司涉足房地產(chǎn)領(lǐng)域，總計投資規(guī)模約5951億元，占滬深兩市全部2947家上市公司的44%。其中，有12家上市公司投資房地產(chǎn)金額超過100億元。2016年1—10月，總計有60宗上市公司投資千萬元購買土地或房產(chǎn)的方案被披露，合計金額達93億元。大量服裝、家電等制造領(lǐng)域的上市企業(yè)爭先恐后地投資房地產(chǎn)業(yè)，如服裝行業(yè)的龍頭企業(yè)雅戈爾，目前已經(jīng)放棄制造主業(yè)，專攻房地產(chǎn)投資。2015年，該公司房地產(chǎn)營業(yè)收入超過98億元，是傳統(tǒng)服裝業(yè)務(wù)收入的2.2倍。格力、海信、海爾、美的等家電行業(yè)龍頭企業(yè)更是分別在1991年、1995年、2002年、2004年就成立了房地產(chǎn)公司。

（三）制造業(yè)等實體經(jīng)濟增速慢于金融資產(chǎn)，投資效率下降

近年來，我國金融資產(chǎn)總體規(guī)模快速增長，而實體經(jīng)濟則增長緩慢，投資效率不斷下降。據(jù)統(tǒng)計，截至2015年年底，我國證券、保險和銀行業(yè)等金融部門資產(chǎn)總額高達218萬億元，較2007年提高了4倍，年均增長率達到了16.9%。特別是近年來余額寶、P2P網(wǎng)貸等互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展得如火如荼，規(guī)模突飛猛進，截至2016年年底，P2P貸款余額已經(jīng)達1.21萬億元，較上年增長115.9%，創(chuàng)歷史新高；余額寶規(guī)模也達到8082.94億元以上，較上年增長30.22%。與金融資產(chǎn)規(guī)模快速發(fā)展相反，2016年我國GDP增長率僅6.7%，是1990年以來的最低水平，全部工業(yè)增加值增長率也僅為6.0%。更為明顯的是，投資效率大幅下降。我國增量資本產(chǎn)出率（ICOR）自2007年以來明顯上升，每單位GDP需要投入的資本由2007年的3.69元快速上升為2016年的8.99元。上述數(shù)據(jù)表明，當(dāng)前金融市場的快速發(fā)展并沒有帶來投資效率的提升，以制造業(yè)為代表的實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟發(fā)展脫節(jié)問題愈發(fā)嚴(yán)重。

二、制造業(yè)“脫實向虛”的主要原因

（一）制造業(yè)成本持續(xù)上升，投資回報率不斷下降

近年來，我國制造業(yè)成本不斷上升，主要表現(xiàn)是企業(yè)人工成本、社保稅費、資金成本等不斷上升。據(jù)統(tǒng)計，在人工成本方面，2003—2015年，我國制造業(yè)城鎮(zhèn)從業(yè)人員的平均工資名義增速高達13.1%。在融資成本方面，國內(nèi)企業(yè)融資成本一般要參照基準(zhǔn)利率上浮20%—30%，通過信托產(chǎn)品融資更是要上浮100%，企業(yè)融資的非利息支出占比高達50%左右。此外，近年來我國制造業(yè)的投資回報率持續(xù)下降。2006年我國制造業(yè)權(quán)益資本投資回報率（ROE）為6.7%，到2015年下降為5.4%。與此相反，金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的投資回報率卻持續(xù)上升，2006年上市房地產(chǎn)企業(yè)的ROE為8.2%，2013年上升為13.6%，2015年金融業(yè)中證券行業(yè)的ROE更是高達19.6%。制造業(yè)成本持續(xù)上升導(dǎo)致企業(yè)利潤減少，對制造業(yè)投資意愿不斷降低，加之房地產(chǎn)和金融行業(yè)的高收益，各種因素綜合作用引發(fā)了制造業(yè)“脫實向虛”。

（二）部分地方出現(xiàn)“去工業(yè)化”傾向，熱衷于發(fā)展虛擬經(jīng)濟

受到經(jīng)濟增速放緩及國家環(huán)境保護壓力加大等因素的影響，一些地方政府認(rèn)為發(fā)展實體經(jīng)濟沒有出路，將制造業(yè)等同于“夕陽產(chǎn)業(yè)”，并主張完全“去工業(yè)化”而“退出制造業(yè)”。此外，受“穩(wěn)增長”政績考核影響，由于金融、房地產(chǎn)等行業(yè)收益高、來錢快，在快速拉動當(dāng)?shù)谿DP增長、提高稅收的同時，還非常有利于完成節(jié)能減排指標(biāo)任務(wù)。因此，部分地方政府往往不顧當(dāng)?shù)亟?jīng)濟發(fā)展所處階段與條件，盲目通過給予退稅、土地優(yōu)惠等手段競相發(fā)展金融、房地產(chǎn)等虛擬經(jīng)濟相關(guān)產(chǎn)業(yè)。近年來，宣稱要建設(shè)國內(nèi)甚至國際金融中心，以及中西部區(qū)域金融中心的城市不計其數(shù)。在這樣的背景下，各地方政府“重虛輕實”“脫實向虛”的傾向愈發(fā)嚴(yán)重。在大力發(fā)展虛擬經(jīng)濟的同時，必然會對制造業(yè)等實體經(jīng)濟產(chǎn)生巨大的“擠出效應(yīng)”。

（三）貨幣供給量增速過快，加劇制造業(yè)“脫實向虛”程度

長期以來，我國貨幣供給量保持了一個較快的增長速度，特別是從2009年以來，我國廣義貨幣供給量（M2）增速上升明顯，年均增速高達27.7%，遠高于同期的CPI漲幅與GDP增速。截至2015年年底，

我國M2

/GDP指標(biāo)達到了203%，而同期美國僅為69%，韓國是144%，日本是185%。當(dāng)前，一方面是因貨幣超發(fā)而產(chǎn)生流動性過剩，另一方面則是以制造業(yè)代表的實體經(jīng)濟領(lǐng)域始終被融資難、融資貴問題所困擾，這充分表明大量的貨幣供給并未進入制造業(yè)等實體經(jīng)濟領(lǐng)域，而僅僅是在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)。隨著我國經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)，在“穩(wěn)增長”的既定目標(biāo)下，未來一段時間內(nèi)，我國M2和信貸的增速仍將維持在10%以上，即虛擬經(jīng)濟的擴張速度仍將快于實體經(jīng)濟。同時，今后幾

年M2

的增速和信貸增速仍需維持在10%以上，也就是制造業(yè)等實體經(jīng)濟的規(guī)模擴張遠低于虛擬經(jīng)濟，貨幣超發(fā)所導(dǎo)致的制造業(yè)“脫實向虛”傾向有可能還將延續(xù)。

三、對策與建議

（一）降低制造業(yè)成本，提升實體經(jīng)濟盈利能力

應(yīng)做好以下工作：一是各級政府應(yīng)著眼于未來，基于“放水養(yǎng)魚”的思路，認(rèn)識到搞活實體經(jīng)濟才能廣開財源。在當(dāng)前經(jīng)濟下行壓力不斷增大的背景下，要采取措施降低企業(yè)稅費負(fù)擔(dān)，如降低制造業(yè)的增值稅率和企業(yè)所得稅率，提高小規(guī)模納稅企業(yè)的起征點，落實高新企業(yè)所得稅、企業(yè)所得稅、小微企業(yè)增值稅等優(yōu)惠政策，進一步降低企業(yè)五險一金和社保費率，將我國總體宏觀稅負(fù)率控制在30%以下。二是強力推進運輸、能源、土地等重點領(lǐng)域的改革，依法打擊行業(yè)壟斷行為，切實降低制造業(yè)運行成本。

（二）以創(chuàng)新發(fā)展為推動力，加快制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級步伐

當(dāng)前，我國制造業(yè)大而不強，整體上處于全球產(chǎn)業(yè)價值鏈的中低端，缺乏核心技術(shù)與品牌，產(chǎn)品附加值低，創(chuàng)新能力嚴(yán)重不足。上述問題導(dǎo)致我國以制造業(yè)為代表的實體經(jīng)濟缺乏核心競爭力，投資回報率低下，對投資者吸引力不足。為此，一是深化制造業(yè)供給側(cè)改革，鼓勵制造業(yè)企業(yè)加大技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)投入力度，著力提升企業(yè)自主創(chuàng)新能力，通過技術(shù)革新和產(chǎn)品創(chuàng)新吸引外部投資，同時自覺抵制房地產(chǎn)炒作、資本投機等誘惑，為實體經(jīng)濟振興作出貢獻。二是以結(jié)構(gòu)優(yōu)化為路徑，大幅提高制造業(yè)勞動生產(chǎn)率，按照比較優(yōu)勢及生產(chǎn)要素變化情況適時調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，鼓勵多種形式的創(chuàng)新，為民間資本拓展投資渠道。三是響應(yīng)新一輪技術(shù)革命等發(fā)展趨勢，推進制造業(yè)向高端化發(fā)展。重點培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，積極實施“互聯(lián)網(wǎng)+制造業(yè)”戰(zhàn)略，利用虛擬經(jīng)濟發(fā)展壯大制造業(yè)。

（三）推進金融業(yè)供給側(cè)改革，提高金融服務(wù)制造業(yè)的能力與水平

銀行等金融機構(gòu)出于風(fēng)險控制考慮，更傾向于將貸款發(fā)放給國有企業(yè)和大企業(yè)；實體經(jīng)濟收益率的持續(xù)下滑導(dǎo)致金融機構(gòu)“脫實向虛”，貨幣資金在金融體系內(nèi)部空轉(zhuǎn)，資金自我循環(huán)、拉長交易鏈條的結(jié)果是大幅抬高了資金成本。上述原因均加大了實體經(jīng)濟特別是中小企業(yè)的融資困難。為此，一要推進金融業(yè)供給側(cè)改革，督促金融部門回歸本源，樹立服務(wù)制造業(yè)等實體經(jīng)濟的意識，扭轉(zhuǎn)長期以來的“脫實向虛”傾向。二要改革基礎(chǔ)性金融業(yè)務(wù)與市場，鼓勵各商業(yè)銀行在存貸款業(yè)務(wù)領(lǐng)域，更多的為制造業(yè)特別是民營中小企業(yè)提供服務(wù)。三要加快發(fā)展民營銀行以及普惠金融和多業(yè)態(tài)中小微金融組織，并通過制度設(shè)計、政策調(diào)節(jié)、監(jiān)管規(guī)范等手段，構(gòu)建差異化競爭、特色化經(jīng)營的商業(yè)銀行體系。四要加強金融治理與監(jiān)管，遏制資金在金融系統(tǒng)內(nèi)部相互買賣而導(dǎo)致的空轉(zhuǎn)現(xiàn)象，加強金融市場監(jiān)管，有效防控金融風(fēng)險。

（四）優(yōu)化制造業(yè)發(fā)展的營商環(huán)境，提振民間投資意愿

政府與市場兩種資源配置手段的錯位、市場發(fā)展環(huán)境的不完善，以及社會資本投資領(lǐng)域的限制等惡化了實體經(jīng)濟發(fā)展的營商環(huán)境，降低了民間資本投資實體經(jīng)濟的意愿。為此，一要科學(xué)認(rèn)識和處理政府與市場的關(guān)系。既要發(fā)揮市場在增強實體經(jīng)濟和金融業(yè)活力以及創(chuàng)新能力方面的作用，又要加強政府利用經(jīng)濟、法律和行政手段推進制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級，實現(xiàn)金融服務(wù)業(yè)與實體經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展。二要通過制度建設(shè)等加強產(chǎn)權(quán)保護，營造公平、公開、公正的市場競爭環(huán)境，宣傳和樹立契約精神與意識，提升民間主體對制造業(yè)的投資意愿。三要本著公開透明原則，積極推動金融領(lǐng)域以及鐵路、民航、天然氣、石油等領(lǐng)域的市場逐步對社會資本開放，保障各項促進民間投資政策的落地、落實與完善，為社會資本進入制造業(yè)各領(lǐng)域掃除障礙。

（作者單位：工業(yè)和信息化部賽迪研究院）

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