兩市成交跌破7000億元，業內人士熱議何時反轉 ｜ 市場觀察

12月18日，龍頭股寧德時代（300750.SZ）大跌5.18%，比亞迪（002594.SZ）跌2.18%，拖累新能源板塊繼續下跌，也使得深證成指一度創出9258.96點的過去近三年調整新低，逼近2016年1月8986.52點的低點。

12月18日上證指數也差點跌破10月23日2923點的低點，兩市成交跌破7000億元大關，成交低迷之際，年內市場出現了兩個月內的“二次探底”。部分投資者再次陷入迷茫8月23日3053點印花稅調整前的“政策底”之后，“市場底”到底在哪里？

部分資深業內人士認為，投資者對房地產行業不景氣等問題依然作出悲觀定價，部分絕對收益資金有減倉壓力，造成了四季度市場依然不景氣；不過目前市場估值已經很低，歷史經驗來看過去經濟增速放緩的一些年份，伴隨著全年市場低迷之后，會有跨年上漲行情，預計行情只會遲來，但不會缺席。

為何再跌？

關于為何市場繼續低迷，業內人士認為，投資者傾向于將房地產等問題在短期作出悲觀定價，部分絕對受益者依然面臨一定的業績壓力，被迫繼續減倉。

信達證券策略分析師樊繼拓表示，過去一個季度，股市政策和經濟政策已經在逐漸改善了，但股市依然偏弱，主要是兩個原因：一個是投資者對長期經濟增長前景迷茫，導致短期的利多沒能對市場產生盈利；第二個原因是部分絕對收益投資者（比如私募和外資）面臨較大的凈值壓力，為了控制波動率，不敢加倉，甚至還需要減倉。

12月16日，華夏基金數量投資部執行總經理、基金經理徐猛表示，一季度國內經濟快速復蘇，之后受房地產市場較大拖累以及出口增速低于預期影響，二季度經濟增長速度放緩，三季度在降準、降息、優化房地產等穩增長政策持續推出的背景下，經濟出現企穩跡象。在此背景下，今年以來A股市場呈現“先高后低”的走勢，主要與市場對經濟增長的預期變化基本保持一致。

華西證券策略分析師李立峰表示，經濟完成“疫后”復蘇后，房地產景氣度邊際減弱，使得市場對于經濟復蘇的持續性存在擔憂，當前滬深300估值已回落至近三年底部區間，表明投資者傾向于在短期定價，A股整體處于底部區域。李立峰預計，后市A股將從交易“政策預期”向“政策效果”過渡：12月中央經濟工作會議定調“先立后破”疊加京滬地產寬松政策的同步落地，正是指向明年穩增長政策仍會較為積極，后續隨著一線城市地產高頻數據回暖，投資者預期有改善的空間。

鑫鼎基金首席經濟學家胡宇向第一財經記者表示，自去年4月份以來，上證指數四次跌破3000點，今年一系列政策的出臺，使得下行速度在減緩，邊際上已經改善，可以看作是抵抗型下跌，但本質上是為了大行情向上做蓄勢，一切都是從量變到質變的過程，市場最終會接收到這一逆轉信號。

能否有“跨年行情”？

雖然多個指數都創出新低，不過資深業內人士對當前市場表達了樂觀，預計有較大概率存在跨年上漲行情。

樊繼拓表示，最近三年權益投資賺錢效應減弱，這一次比2018年盈利相對更為困難，當下投資者對長期經濟、產業和權益投資較為迷茫，類似情況上一次應該是2012年底，當前跟2012年11月比有一定相似性。比如連續三年指數不漲：2010年震蕩、2011年全面下跌（類似2022年）、2012年第一季度反彈后，二季度到11月持續陰跌。

樊繼拓認為，部分行業長期格局系統性下降，2012年所面臨的產能過剩問題直到2016年才解決；另外，當前估值跌到歷史下限，看全A整體市凈率估值，2012年底和現在都是過去二十年下限；2012年和現在都是前一輪牛市表現最強的反而偏弱，而新賽道尚未確立的年份。

樊繼拓認為，從戰略上來看，GDP增速下臺階帶來的估值下臺階也是有下限的，A股估值現在可能已經跌到了下限，只要GDP增速能穩定在某一水平，估值就存在系統性回升的可能。另外，投資者結構層面，最近半年各類政策頻出，從IPO、減持、保險增持、ETF、融資融券、量化監管等方面落實了很多改善投資者結構的政策，這大概率將會扭轉未來一兩年A股微觀供需結構，并在某些時候形成增量資金。

徐猛表示，三方面看可以樂觀一些：首先，從經濟增長角度看，今年實際上經濟增長低于預期，主要原因是房地產拖累經濟復蘇，2024年房地產相關政策持續積極，居民信心有望修復，地產企穩之后，對于整個經濟的企穩、向上，或是較大的重要點。其次，從政策方面看，今年高層提出建設金融強國，活躍資本市場的政策，資本市場的地位得到了提升；萬億國債表明穩增長決心，中央財政加杠桿對于經濟企穩有較大的正面作用，明年發行落地之后，有望拉動經濟發展。第三，海外流動性有明顯緩和跡象，主要來自于美聯儲的貨幣政策轉向，11月、12月暫停加息，當前對于明年降息的預期越來越強，如果明年6月或者之前確定降息，整個海外流動性可能會出現明顯好轉，對于新興市場將起到積極作用。

板塊方面，奶酪基金經理莊宏東向第一財經記者表示，在經濟逐步復蘇的預期下，市場開始對明年業績端的持續修復有所期望，對于競爭格局良好、需求剛性且具備行業定價權的醫藥醫療以及消費板塊龍頭公司，是投資布局或逐步加倉的良好時機。

李立峰認為，A股整體處于底部區域，不應過于悲觀。隨著資本市場政策的落地，A股微觀流動性有所好轉，例如IPO已明顯放緩、股票型ETF重回凈申購、重要股東轉向二級市場凈增持等。配置上，以現金流充裕的低估值紅利板塊作為壓艙石，后續受益于產業催化和政策預期改善的領域是中期主線：如華為產業鏈、半導體、消費電子、醫藥等。