華帝燃?xì)庠罹S修點(diǎn)自貢(成都華帝燃?xì)庠罹S修點(diǎn))

華帝燃?xì)庠罹S修點(diǎn)自貢(成都華帝燃?xì)庠罹S修點(diǎn))

前沿拓展：

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這100個(gè)標(biāo)的并不是說(shuō)兩市3000多只股票里共有100個(gè)，指的是《價(jià)值為王》系列在17年剛好出了10期，在跨年之際正好回顧一下其中較好的價(jià)值標(biāo)的，經(jīng)歷了這段時(shí)間后基本面和走勢(shì)都發(fā)生了不同的變化：有些價(jià)格合理的標(biāo)的現(xiàn)在變貴了，有些便宜的價(jià)值標(biāo)的現(xiàn)在變得更便宜，100個(gè)有代表性的價(jià)值標(biāo)的都會(huì)逐一呈現(xiàn)。

《價(jià)值為王》系列并不會(huì)止步于17年這10期，像白酒、醫(yī)療、券商，甚至部分科技股都在籌備之列，年報(bào)公布后各行業(yè)也會(huì)更新價(jià)值重估的版本，力所能及為大家的投資提供參考。

白馬太貴，大跌的中小創(chuàng)只能繼續(xù)跌？

10期的《價(jià)值為王》下來(lái)，意外發(fā)現(xiàn)還是挺受股民們歡迎的。在這同時(shí)發(fā)現(xiàn)很多股民還是非常糾結(jié)：既認(rèn)為白馬太貴，同時(shí)又認(rèn)為大跌后的中小創(chuàng)只能繼續(xù)跌。每天還是在跟風(fēng)炒概念中度日，前天打個(gè)板，昨天今天套個(gè)7%，明天罵罵主力然后買(mǎi)好蠟燭準(zhǔn)備吃面……

事實(shí)上，國(guó)內(nèi)的白馬一點(diǎn)都不貴。可口可樂(lè)市盈率常年40倍以上，伊利瘋漲成這個(gè)樣子市盈率也才不到30倍；茅臺(tái)今年漲得算是夠過(guò)分了，市盈率也才略高于30倍。更重要的是，它們的業(yè)績(jī)?cè)鏊俸褪袌?chǎng)潛力一點(diǎn)都不比可口可樂(lè)差。

黑馬雖然跑得快，但除了技術(shù)高超的少數(shù)騎手，多數(shù)人都被摔個(gè)缺胳膊斷腿。白馬跑得慢，但是摔不死人，即使是豬一樣的操作，在08年、15年的頂點(diǎn)買(mǎi)入茅臺(tái)、伊利、云南白藥長(zhǎng)期持有，不但套不死人，還能躺著嘲笑那些天天做T累成狗的超短客。

華爾街的教父——威廉歐奈爾（世界精英級(jí)的操盤(pán)手都拜讀過(guò)他的書(shū)）的選股邏輯就是只操作上一年漲幅在前13%的股票，因?yàn)槊恳荒甑拇笈９啥鄶?shù)都在上一年就已經(jīng)跑贏87%的股票。當(dāng)然，他并不是把那13%的股票全買(mǎi)了，而是從其中甄選，首要標(biāo)準(zhǔn)就是業(yè)績(jī)和市場(chǎng)潛力。因?yàn)槟?3%里面有兩種股票，一種是靠自身業(yè)績(jī)維持股價(jià)上漲PE不漲的，另一種是被風(fēng)口吹起來(lái)，股價(jià)和PE齊齊上天。兩種領(lǐng)漲有著本質(zhì)的不同。

對(duì)于中小創(chuàng)的超跌，我還加了個(gè)條件——績(jī)優(yōu)。因?yàn)闆](méi)有“績(jī)優(yōu)”，就沒(méi)有所謂“超跌”，歐美股市的垃圾股是沒(méi)有底的，幾毛錢(qián)幾分錢(qián)的都有，但不會(huì)存在很久，因?yàn)楹芸炀兔媾R直接退市。只有發(fā)展中國(guó)家的股市會(huì)比較奇葩，無(wú)論多爛的業(yè)績(jī)，只要股價(jià)夠低，都能炒起來(lái)。不過(guò)這種怪象隨著我們的股市走向成熟，在A股中也終于逐漸消失了。

超跌績(jī)優(yōu)存在價(jià)值回歸的要求，在中小創(chuàng)里有較大的回歸空間和安全邊際，但我們要堅(jiān)守價(jià)值投資的最大原則：“用合理的價(jià)格買(mǎi)好的股票，用低估的價(jià)格買(mǎi)一般的股票”，超跌績(jī)優(yōu)就是后者，所以我們不能長(zhǎng)期持有這種標(biāo)的，只能是投機(jī)的性質(zhì)，于是美其名曰“價(jià)值投機(jī)”。

這100家標(biāo)的的點(diǎn)評(píng)更新其實(shí)在2017年的最后一周已在微博逐條發(fā)布，這次是更正了一些錯(cuò)別字和重新排版做成一整篇，更方便大家連貫閱讀。

1、先從食品股開(kāi)始。食品股是《價(jià)值為王》系列的第一篇，放在第一篇并不是沒(méi)原因的。早在17年倒數(shù)第二個(gè)交易日的時(shí)候，滬指還在回調(diào)以來(lái)的低位趴著，食品龍頭伊利股份已經(jīng)漲過(guò)了回調(diào)前的高點(diǎn)。這種毫無(wú)人性的強(qiáng)勢(shì)，恒瑞醫(yī)藥辦不到，云南白藥辦不到，美的辦不到，茅臺(tái)也辦不到，連中國(guó)平安也辦不到。

三季報(bào)里值得擔(dān)憂的兩個(gè)問(wèn)題：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流減少、應(yīng)收賬款增加，只是因?yàn)殡娚糖涝隽亢弯N(xiāo)售周期所致，年底會(huì)一次過(guò)修正過(guò)來(lái)，這都是固有規(guī)律了，問(wèn)題不大。

在10月下旬發(fā)布《價(jià)值為王：4步甄選最具投資價(jià)值的食品股》的時(shí)候提及價(jià)值投資區(qū)間上緣是28.4，11月初和12月初這兩次回調(diào)的低位都精確回踩28.4一線。

2、在10月下旬文章發(fā)布的時(shí)候?qū)?strong>海天味業(yè)的建議是等待股價(jià)回調(diào)到價(jià)值投資區(qū)間上緣43.6的時(shí)候再開(kāi)始分批建倉(cāng)介入，現(xiàn)在回頭看回調(diào)最低點(diǎn)也只是到47.8。即使考慮后來(lái)機(jī)構(gòu)對(duì)19年EPS的預(yù)測(cè)從1.78上調(diào)至1.85左右，對(duì)應(yīng)的上緣也只是上升至45.3，回調(diào)低點(diǎn)依然明顯高于價(jià)值投資區(qū)，反映市場(chǎng)對(duì)海天味業(yè)的信心比伊利還要強(qiáng)。

海天有3個(gè)牛逼的方面，的確值得驕傲：

1.外賣(mài)的基本都用它，只要美團(tuán)一直牛逼，它也就一直牛逼。

2.先款后貨，從不賒賬，十年如一日。

3.即使保持低價(jià)路線，也能依靠技術(shù)創(chuàng)新提高毛利率。

3、雙匯發(fā)展的19年EPS預(yù)測(cè)也從1.7上調(diào)至1.75，但由于雙匯的股價(jià)早就脫離價(jià)值投資區(qū)間，即使上調(diào)了也遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟11月下旬的回調(diào)沒(méi)有交集。當(dāng)時(shí)對(duì)雙匯“Q3推出一些全新概念肉制品，且市場(chǎng)調(diào)研反映良好，Q4正式上市”并不看好，上個(gè)月偶然逛超市看到雙匯的史密斯美式培根，包裝相當(dāng)有水平，當(dāng)場(chǎng)就忍不住買(mǎi)了一包，質(zhì)量也的確不錯(cuò)，新品完全迎合消費(fèi)升級(jí)的需求，1.75的19年EPS預(yù)測(cè)在12月業(yè)績(jī)預(yù)告之后必將繼續(xù)上調(diào)。

4、除了享受保健品市場(chǎng)的快速增量外，安琪酵母還迎來(lái)傳統(tǒng)下游行業(yè)的確定性增量：一方面是來(lái)自西式早點(diǎn)、飯后甜點(diǎn)和下午茶的持續(xù)增量和相對(duì)西方國(guó)家的巨大空間，另一方面是來(lái)自同樣有著持續(xù)增量和巨大空間的味精替代品YE。而經(jīng)過(guò)生產(chǎn)線改造后，半年后產(chǎn)能將提升15%以上。在產(chǎn)能未能滿(mǎn)足市場(chǎng)需求的背景下，安琪的酵母目前比同類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格高出30%，在國(guó)內(nèi)擁有絕對(duì)的定價(jià)權(quán)。由于安琪酵母遠(yuǎn)銷(xiāo)150多個(gè)國(guó)家，所以還享受來(lái)自西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、CPI回升帶來(lái)的利潤(rùn)增量。

19年EPS從1.56上調(diào)至1.7以上，價(jià)投區(qū)間上緣從34.9上移至38以上。自從10月下旬發(fā)文后，股價(jià)單邊上行快速填補(bǔ)了34.9一線。盈利預(yù)期上調(diào)后，年前填補(bǔ)38一線將是大概率事件。

5、近兩個(gè)月以來(lái)，湯臣倍健的基本面并沒(méi)有明顯改變。健力多的廣告還是每天打開(kāi)電視都能看到，天貓京東上的產(chǎn)品銷(xiāo)量也的確不錯(cuò)，前三季度電商渠道銷(xiāo)量同比翻倍也是不爭(zhēng)的事實(shí)，但這畢竟是建立在去年業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，今年業(yè)績(jī)雖然同比大增，但也只是回到略高于前年的水平。近半年來(lái)的股價(jià)走勢(shì)就很能說(shuō)明情況。

6、中炬高新的基本面同樣沒(méi)有明顯改變，雖然美味鮮銷(xiāo)量回升，雖然總體利潤(rùn)保持高速增長(zhǎng)，但相對(duì)行業(yè)老大海天味業(yè)的5方面劣勢(shì)（市場(chǎng)容量、宣傳優(yōu)勢(shì)、利潤(rùn)增長(zhǎng)的可持續(xù)性、餐飲外賣(mài)受益程度、調(diào)味品市場(chǎng)）并沒(méi)改變，所以同樣是40倍PE，利潤(rùn)增速更高的中炬高新在Q4反而沒(méi)海天味業(yè)漲得好。

唯一可能值得期待的是，近兩年中炬高新股價(jià)上漲了1倍多，但這過(guò)程中股東數(shù)一直遞減，籌碼集中度提升了超過(guò)1倍，從這個(gè)層面上看倒是有加速上漲的潛力，即使是脫離價(jià)值的性質(zhì)。

7、相比安琪酵母，桃李面包的市場(chǎng)要細(xì)得多，只能受益于國(guó)民生活方式西化。所以比較致命的一點(diǎn)是其先立足于東北大本營(yíng)，再逐漸走向全國(guó)的戰(zhàn)略路線。國(guó)民生活西化是從一線城市開(kāi)始的，而一線城市主要集中在南方，所以即使面包市場(chǎng)龍頭可以享受集中度從低到高過(guò)程的紅利，但這個(gè)紅利很難在未來(lái)一兩年內(nèi)就得以實(shí)現(xiàn)。

8、光明乳業(yè)今年的利潤(rùn)增長(zhǎng)主要來(lái)自?xún)煞矫妫浩陂g費(fèi)用減少、新萊特貢獻(xiàn)的增量。

靠控股公司貢獻(xiàn)增量并非可持續(xù)要素，自身主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)問(wèn)題反而更加突出。期間費(fèi)用的減少如果主要體現(xiàn)在管理費(fèi)用的減少，那是可持續(xù)的，也是積極信號(hào)。但光明乳業(yè)今年期間費(fèi)用的減少并不是主要體現(xiàn)在管理費(fèi)用上，前三季度管理費(fèi)用同比只是下降了不到6%，主要體現(xiàn)在銷(xiāo)售費(fèi)用上，累計(jì)同比下降了接近15%。但銷(xiāo)售費(fèi)用的下降并沒(méi)有建立在保持營(yíng)收增速的基礎(chǔ)上，今年的營(yíng)收增速明顯比去年放慢了。

9、絕味食品的路線是線上+線下+海外市場(chǎng)。以線下每年略高于10%的門(mén)店數(shù)量增速、單店?duì)I收35%的增速，線下部分的營(yíng)收增速不超過(guò)15%。而海外市場(chǎng)拓展目前進(jìn)步并不快。所以20%的營(yíng)收增速、25%左右的利潤(rùn)增速的拉動(dòng)主力是線上部分。

休閑鹵制食品細(xì)分市場(chǎng)的增長(zhǎng)空間、門(mén)店的增長(zhǎng)速度和空間、產(chǎn)能增速在未來(lái)35年內(nèi)都是樂(lè)觀的。但由于跟周黑鴨是雙寡頭格局，所以絕味無(wú)視?shū)唭r(jià)保持毛利率的增長(zhǎng)并不代表有定價(jià)權(quán)，而是建立在跟周黑鴨保持良性競(jìng)爭(zhēng)的基礎(chǔ)上。

10、百潤(rùn)股份即將通過(guò)股權(quán)刺激計(jì)劃，但股權(quán)刺激計(jì)劃的考核點(diǎn)只有利潤(rùn)增速，刺激的考核點(diǎn)過(guò)于單一的好處就是成效明顯，但會(huì)伴生各種副作用和后遺癥。換句話說(shuō)，如果明年真的達(dá)到25%的利潤(rùn)增速，市場(chǎng)也未必認(rèn)可它；如果達(dá)不到25%，毫無(wú)疑問(wèn)市場(chǎng)會(huì)遺棄它。

RIO雞尾酒的應(yīng)用場(chǎng)景比較狹窄，只有夜場(chǎng)和慶祝場(chǎng)合，無(wú)法享受美團(tuán)、京東等線上平臺(tái)的紅利，品類(lèi)的單一也導(dǎo)致其無(wú)法享受消費(fèi)升級(jí)的紅利，在無(wú)法向這兩個(gè)方面實(shí)現(xiàn)突破性改進(jìn)前，利潤(rùn)增長(zhǎng)的唯一明顯途徑只有縮減廣告費(fèi)一個(gè)方向可行，而這個(gè)方向雖然不至于是殺雞取卵，但也不遠(yuǎn)了。

就中短期技術(shù)走勢(shì)而言，大級(jí)別持續(xù)縮量超賣(mài)、近5季度籌碼逐漸集中，股權(quán)刺激計(jì)劃的消息面有較大概率刺激一波反彈。但如果反彈要延展至中期級(jí)別，那至少要在明年Q1實(shí)現(xiàn)50%級(jí)別的利潤(rùn)同比增長(zhǎng)（即3000萬(wàn)級(jí)別）之后。

11、涪陵榨菜的市占率大概在20%左右，發(fā)力重點(diǎn)放在相關(guān)品類(lèi)的開(kāi)發(fā)，從而提高品牌影響力上，比繼續(xù)燒錢(qián)埋頭提高榨菜市占率來(lái)得更事半功倍。事實(shí)上，公司采取的正是這種路線。無(wú)論是最近針對(duì)市場(chǎng)反映而及時(shí)放棄錦州市設(shè)立子公司的蘿卜干項(xiàng)目，還是此前雖未取得進(jìn)展但已重點(diǎn)計(jì)劃的做大泡菜市場(chǎng)和以收購(gòu)方式開(kāi)發(fā)醬類(lèi)產(chǎn)品兩大戰(zhàn)略路線。

涪陵榨菜還有一大優(yōu)點(diǎn)是深諳消費(fèi)升級(jí)之道，伴隨提價(jià)的是質(zhì)量上升，而不是像很多同行那樣野蠻地直接轉(zhuǎn)嫁成本。此外，公司對(duì)費(fèi)用的控制非常穩(wěn)健，這也是對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)定性的一大保障。

券商預(yù)測(cè)的19年EPS從10月下旬的0.75上調(diào)至0.83，對(duì)應(yīng)價(jià)投區(qū)間14.4~20.2，目前股價(jià)依然處于區(qū)間中部。

12、與片仔癀相似的是，云南白藥在國(guó)家保護(hù)秘方的基礎(chǔ)上向日用品護(hù)膚品等相關(guān)領(lǐng)域拓展市場(chǎng)。不同的是，片仔癀集中力量專(zhuān)攻護(hù)膚品領(lǐng)域，而云南白藥更傾向于多點(diǎn)撒網(wǎng)，在品類(lèi)繁多的日用品之中多品種同步嘗試。目前依然是牙膏、養(yǎng)元青洗發(fā)水、祛痘膏，以及保健品中的三七粉接受程度高，其它的面膜、香皂、護(hù)手霜、唇膏之類(lèi)進(jìn)展并不順利。

所以未來(lái)三年盈利預(yù)期不變，價(jià)投區(qū)間上緣依然在86.2，如10月末發(fā)表的《價(jià)值為王：4步甄選最具投資價(jià)值的醫(yī)藥股（上篇）》所述，這是機(jī)構(gòu)布局的兵家必爭(zhēng)之地，在69月的回調(diào)之后，特別是突破100之后，這個(gè)位置將不復(fù)出現(xiàn)。

13、近兩個(gè)月以來(lái)上海醫(yī)藥比較重大的事情有一件，就是收購(gòu)了康德樂(lè)中國(guó)，收購(gòu)后號(hào)稱(chēng)躋身行業(yè)收入規(guī)模第二。

當(dāng)時(shí)沒(méi)有選上藥的原因是ROE太低，只有10%左右；更要命的是凈利率只有3%，營(yíng)收1300億級(jí)別的企業(yè)，凈利潤(rùn)只有30多億。而這次收購(gòu)的康德樂(lè)中國(guó)ROE只有不到7.5%，凈利率更是低出了新高度，只有0.5%。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，這次收購(gòu)不但沒(méi)有對(duì)利潤(rùn)率或利潤(rùn)增速起到拉動(dòng)的作用，反而把原本的軟肋進(jìn)一步放大。難怪在收購(gòu)行動(dòng)后，券商對(duì)其未來(lái)盈利預(yù)測(cè)絲毫沒(méi)有上調(diào)。

14、近來(lái)通化東寶多被與諾和諾德對(duì)比，同樣是專(zhuān)注糖尿病藥物研制、同樣低投入高產(chǎn)出的研發(fā)效率、同樣是高利潤(rùn)率、高利潤(rùn)增速，諾和諾德已是萬(wàn)億市值，通化東寶的千億之路還沒(méi)走到一半。

通化東寶從研發(fā)生產(chǎn)，到產(chǎn)能，到先發(fā)優(yōu)勢(shì)的市占率都有護(hù)城河，可以很大程度上享受糖尿病傳統(tǒng)治療領(lǐng)域的消費(fèi)升級(jí)增量。但存在新療法方面的潛在威脅，而且這種威脅已初步成型。

通化東寶未來(lái)三年盈利預(yù)測(cè)只有略微上調(diào)，價(jià)投區(qū)間上緣22.4的機(jī)會(huì)在11月下旬到12月初的回調(diào)波段中出現(xiàn)過(guò)，在這輪大盤(pán)回調(diào)中通化東寶明顯表現(xiàn)抗跌，而且率先回暖，Q4的區(qū)間震蕩傾向于單邊上行波段前的蓄勢(shì)階段。

15、收購(gòu)山東圣海之后，華潤(rùn)三九準(zhǔn)備推第一款保健產(chǎn)品“今維多”，這意味著少不了對(duì)應(yīng)的一波鋪天蓋地的宣傳。難怪在最近機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)面對(duì)“公司前三季度費(fèi)用率較高,預(yù)計(jì)四季度費(fèi)用率的變化？”的問(wèn)題時(shí)，公司也只能給出“預(yù)計(jì)四季度及明年的實(shí)際費(fèi)用水平不會(huì)顯著提升”的“樂(lè)觀”回應(yīng)。

在經(jīng)歷了持續(xù)超過(guò)一個(gè)月的連續(xù)調(diào)整后，華潤(rùn)三九的市場(chǎng)關(guān)注度也明顯降低，但也同時(shí)跌出了兩個(gè)月前看不到的機(jī)會(huì)——價(jià)投區(qū)間上緣26.3下方的機(jī)會(huì)。這個(gè)機(jī)會(huì)在其先于醫(yī)藥板塊脫離底部的過(guò)程中已初步被機(jī)構(gòu)資金填平。

16、貴州百靈的基本面沒(méi)有大變化，原有苗藥穩(wěn)定增長(zhǎng)，進(jìn)軍醫(yī)療行業(yè)糖寧通絡(luò)醫(yī)院試點(diǎn)進(jìn)展順利，未來(lái)高速增長(zhǎng)的基礎(chǔ)不變。

近兩個(gè)月以來(lái)超20%的持續(xù)回調(diào)正好落在價(jià)投區(qū)間下半部，甚至出現(xiàn)接近區(qū)間下緣的機(jī)會(huì)，PE也創(chuàng)了近3年低點(diǎn)。近一個(gè)多月以來(lái)，機(jī)構(gòu)資金也在低調(diào)建倉(cāng)，現(xiàn)在缺的就只是一根放量突破中期均線的中陽(yáng)線或者醫(yī)藥板塊被激活的契機(jī)。

17、雖然環(huán)保趨嚴(yán)影響部分產(chǎn)能，但不影響億帆醫(yī)藥在維生素B5細(xì)分市場(chǎng)的龍頭地位。億帆的最大優(yōu)勢(shì)是創(chuàng)新藥的研發(fā)，在最近國(guó)家大力支持創(chuàng)新藥的新政下，億帆毫無(wú)疑問(wèn)站上風(fēng)口，在12月21日單日就接待了146家機(jī)構(gòu)的集中調(diào)研，調(diào)研前后盈利預(yù)測(cè)被大幅上調(diào)，19年EPS從兩個(gè)月前的1.15被大幅上調(diào)至1.43左右。

所以即使19年回落到歷史最低PE，對(duì)應(yīng)今年年報(bào)出爐前的價(jià)投極限也能到達(dá)15.8的水平（“價(jià)投極限”指的是即使重倉(cāng)買(mǎi)入該價(jià)值投資標(biāo)的，也擁有極高的安全邊際，但這種機(jī)會(huì)除了在大股災(zāi)的尾聲階段，大部分時(shí)間里根本不會(huì)出現(xiàn)在優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的身上），正常價(jià)投區(qū)間下緣已經(jīng)上升至22.8，已高于現(xiàn)價(jià)。

18、作為創(chuàng)業(yè)板的醫(yī)藥股，智飛生物的下半年股價(jià)表現(xiàn)非常優(yōu)秀。近期的四價(jià)HPV疫苗短期風(fēng)口使其股價(jià)繼續(xù)挺過(guò)了近一個(gè)多月來(lái)的寒冬。然而大幅波動(dòng)的業(yè)績(jī)，甚至大幅波動(dòng)的凈利率、低水平的ROE這些掣肘因素依然客觀存在。

與方大炭素不同，智飛生物今年的業(yè)績(jī)暴增只是建立在去年滑鐵盧業(yè)績(jī)的基礎(chǔ)上，1517年的業(yè)績(jī)復(fù)合增速是50%左右，即使今年能如期完成4億以上的業(yè)績(jī)，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)的PE依然在100倍以上，與業(yè)績(jī)?cè)鏊俸唾|(zhì)量是不匹配的。

19、恒瑞醫(yī)藥的“重大新藥創(chuàng)制”速度并沒(méi)有慢下來(lái)，乳腺癌用藥吡咯替尼在本月已經(jīng)完成II期臨床試驗(yàn)，而且效果大超預(yù)期。

在11月初發(fā)布的《價(jià)值為王：4步甄選最具投資價(jià)值的醫(yī)藥股（下篇）》中對(duì)恒瑞樂(lè)觀預(yù)期未來(lái)兩年常態(tài)PE將往上一個(gè)臺(tái)階，即使近兩個(gè)月來(lái)鋒芒稍退，基于其強(qiáng)大而穩(wěn)健的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，依然保持該預(yù)判。

近兩個(gè)月以來(lái)券商對(duì)其未來(lái)三年預(yù)測(cè)進(jìn)一步上調(diào)，19年EPS從當(dāng)時(shí)1.66上調(diào)至1.78的水平，即使70倍的常態(tài)PE預(yù)測(cè)略顯主觀樂(lè)觀，盈利預(yù)測(cè)的上調(diào)也支撐當(dāng)時(shí)給出的價(jià)投區(qū)間58.1~81.3：目前提供強(qiáng)力支撐的60日線已上行至65上方，即使極端情況下回探的半年線（今年只在年初出現(xiàn)過(guò)一次）也已上行至60上方。

20、就如11月初分析所述，復(fù)星醫(yī)藥已意識(shí)到大健康產(chǎn)業(yè)鏈的重要性并開(kāi)始加速布局。繼11月在深圳布局綜合醫(yī)院后，12月又在四川自貢市布局老年病專(zhuān)科醫(yī)院，但在成果出來(lái)之前更多機(jī)構(gòu)更傾向于觀望，相比11月初，券商對(duì)其未來(lái)盈利預(yù)測(cè)并沒(méi)有上調(diào)。

復(fù)星的上漲并不是來(lái)自跟恒瑞的市值對(duì)比，復(fù)星的賺錢(qián)能力跟恒瑞之間的差距還是不小的，復(fù)星股價(jià)的上漲是基于本身就并不弱的業(yè)績(jī)，而且的確被相對(duì)低估。當(dāng)時(shí)對(duì)復(fù)星的價(jià)投區(qū)間預(yù)判是27.5~38.4，并建議耐心等待回落到38.4下方的投資機(jī)會(huì)，這個(gè)機(jī)會(huì)后來(lái)在11月下旬出現(xiàn)了，而且維持了將近兩周。

21、康弘藥業(yè)最近在主營(yíng)的眼科用藥領(lǐng)域取得很進(jìn)展，公司準(zhǔn)備投資30億建設(shè)國(guó)際生產(chǎn)及研發(fā)中心，解決產(chǎn)能瓶頸的問(wèn)題，為康柏西普（朗沐）全球上市做好準(zhǔn)備。這則利好之后未來(lái)盈利預(yù)測(cè)將明顯上調(diào)。

11月初的分析后，股價(jià)在預(yù)判的價(jià)投區(qū)間內(nèi)震蕩運(yùn)行，但上下均未觸碰區(qū)間邊緣，所以較為理想的投資機(jī)會(huì)依然處于區(qū)間下半部。

22、當(dāng)時(shí)天士力是在第1步就被減去的。其盈利質(zhì)量不錯(cuò)，但是近幾年基本在原地踏步，營(yíng)收幾乎是不增長(zhǎng)的，今年難得營(yíng)收有點(diǎn)起色了，但看似相對(duì)去年明顯增長(zhǎng)的利潤(rùn)，也還沒(méi)回到15年的水平。在通脹的大背景下，維持收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)是不夠的，費(fèi)用特別是銷(xiāo)售費(fèi)用會(huì)無(wú)情地蠶食利潤(rùn)，管理費(fèi)用也不是說(shuō)縮減就能縮減的，光節(jié)流絕對(duì)不是辦法，在有效開(kāi)源之前，保持對(duì)其“不適合價(jià)值投資”的預(yù)判。

23、信立泰是醫(yī)藥股里為數(shù)不多能在12月逆市大漲的個(gè)股，其在心血管用藥領(lǐng)域的地位和順應(yīng)國(guó)家政策鼓勵(lì)方向的生物藥創(chuàng)新使其成為機(jī)構(gòu)關(guān)注的焦點(diǎn)，19年EPS也在調(diào)研后從1.88上調(diào)至1.98，價(jià)投區(qū)間上緣對(duì)應(yīng)上調(diào)至40.2。

但也正由于12月的逆市上漲，使信立泰的股價(jià)已推高至長(zhǎng)期上行通道的上軌。作為理想的價(jià)值投資標(biāo)的，信立泰的一大優(yōu)勢(shì)在于常年穩(wěn)健上行的股價(jià)表現(xiàn)，所以上期通道上軌對(duì)信立泰的意義遠(yuǎn)大于同類(lèi)個(gè)股，近期將面臨不可忽視的中短期風(fēng)險(xiǎn)。

24、微球并不是麗珠集團(tuán)的第一主營(yíng)，但市場(chǎng)最關(guān)心的卻在微球上。雖然國(guó)內(nèi)微球品種只有1個(gè)（國(guó)際品種有20個(gè)），而且麗珠集團(tuán)在8年前就已經(jīng)研發(fā)出這種微球，但國(guó)內(nèi)依然鮮有對(duì)手。最近麗珠集團(tuán)迎來(lái)非常密集的機(jī)構(gòu)調(diào)研，那是因?yàn)榈诙钗⑶蚪K于通過(guò)臨床，這種能獨(dú)攬國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的重要突破雖然算不上“中國(guó)領(lǐng)先”，對(duì)年利潤(rùn)還不到10億級(jí)別的麗珠而言，利潤(rùn)貢獻(xiàn)是非常明顯的。但由于第二款微球距離正式上市還比較遠(yuǎn)，所以券商對(duì)其未來(lái)盈利預(yù)測(cè)還沒(méi)開(kāi)始上調(diào)。

從技術(shù)走勢(shì)和資金流角度看，股價(jià)中短期再次回到價(jià)投區(qū)間內(nèi)部是大概率事件，投資該標(biāo)的的話宜耐心等待。

25、當(dāng)時(shí)在第一步就減去華蘭生物的主要原因是其光賺利潤(rùn)不賺錢(qián)，收到的現(xiàn)金還沒(méi)有賬面利潤(rùn)的一半，應(yīng)收賬款也接近50%的水平，這在醫(yī)藥股里是很不樂(lè)觀的情況。

11月初發(fā)布行業(yè)分析后的這兩個(gè)月走勢(shì)也佐證了當(dāng)時(shí)預(yù)判。另外其市場(chǎng)關(guān)注度也保持低迷，4月份之后基本都沒(méi)機(jī)構(gòu)去關(guān)注它。在基本面出現(xiàn)根本性改善前難以重振當(dāng)年雄風(fēng)。

26、華海藥業(yè)當(dāng)時(shí)也是在第一步就減去，主要原因是ROE太低，只有11%，而且經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流略低。12月的股價(jià)走勢(shì)用事實(shí)證明當(dāng)時(shí)做的減法是錯(cuò)的，從Q3凈利潤(rùn)趨勢(shì)看，今年ROE絕對(duì)不止11%，起碼能接近15%的水平。而且最近多項(xiàng)新藥研發(fā)進(jìn)展順利，該標(biāo)的已符合價(jià)值投資的標(biāo)準(zhǔn)。券商對(duì)其今年的EPS預(yù)測(cè)也已從0.58上調(diào)至0.62。

華海藥業(yè)在近3年維持在40倍以上的PE，在基本面向好的背景下，40倍PE大概率成為未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)的絕對(duì)低位，也即2426區(qū)間將構(gòu)成很強(qiáng)的支撐。

27、在“醫(yī)生放開(kāi)自由執(zhí)業(yè)和多點(diǎn)執(zhí)業(yè)”的新政下，以廣州為試點(diǎn)，全國(guó)最大的醫(yī)師多點(diǎn)執(zhí)業(yè)共享平臺(tái)“大醫(yī)匯”首推“夜間診療”，并探索“網(wǎng)上診療”模式，被譽(yù)為醫(yī)療行業(yè)的新潮流。

事實(shí)上，“夜間診療”和“網(wǎng)上診療”，康美藥業(yè)的掌上醫(yī)院早就有了。

年利潤(rùn)在30億級(jí)別的藥企并不罕見(jiàn)，但依然能維持20%以上的業(yè)績(jī)?cè)鏊伲撕闳穑椭挥锌得滥茏龅剑铱得赖捏w量比恒瑞更大，所以更加難得。

繼云南、青海、重慶后，康美在12月上旬把貴州的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)改革項(xiàng)目也拿下來(lái)了，這就是全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢(shì)，一把就是把整個(gè)省拿下來(lái)。這種實(shí)力也是其超大體量的基礎(chǔ)上依然保持高增速的重要基礎(chǔ)。另外也少不了超強(qiáng)的戰(zhàn)略執(zhí)行力和主營(yíng)中藥飲片業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)。

12月中旬，康美又中標(biāo)了兩大項(xiàng)目，分別為廣東省中醫(yī)院藥品供應(yīng)鏈延伸服務(wù)項(xiàng)目合同，服務(wù)期限5年合計(jì)約25億元；揭陽(yáng)市直公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品及醫(yī)用耗材物流服務(wù)項(xiàng)目，服務(wù)期限10年合計(jì)約80億元。如果按平均計(jì)算的話未來(lái)5年每年增收將增加13億，按現(xiàn)在16%的凈利率計(jì)算，每年將貢獻(xiàn)2億的凈利潤(rùn)，相當(dāng)于今年利潤(rùn)的5%。

28、停牌期間，白云山最近的動(dòng)作也是很頻繁。光是12月下旬就完成控股廣州醫(yī)藥、收購(gòu)?fù)趵霞帢I(yè)。但這也只是在規(guī)模上更加壯大，并不是在盈利質(zhì)量方面獲得增強(qiáng)。

白云山的最大癥結(jié)所在是期間費(fèi)用混亂，年利潤(rùn)還不到康美的一半，管理費(fèi)用卻比康美還要高，空有40%的毛利率，去到凈利率的時(shí)候只剩不到10%。這次收購(gòu)過(guò)來(lái)的王老吉，凈利率只有略高于1%的水平，按照目前白云山的管理質(zhì)量，凈利率只會(huì)被進(jìn)一步拖低。

29、同仁堂的凈利率、ROE、現(xiàn)金流等重要指標(biāo)都并不出眾，只有無(wú)形資產(chǎn)+商譽(yù)的占比在行業(yè)內(nèi)還算中上水平，所以?xún)H10%的利潤(rùn)增速根本無(wú)法承載40倍以上而且常年居高不下的PE，近10年股價(jià)保持上行趨勢(shì)，但是越漲越吃力。

同仁堂的藥店不能像周黑鴨那樣，甚至不能像康美那樣任性開(kāi)店，被寄予厚望的海外藥店也進(jìn)展緩慢，所以它也很難像貴州百靈、愛(ài)爾眼科那樣長(zhǎng)期享受高溢價(jià)PE。中長(zhǎng)線看，同仁堂依然會(huì)保持上行趨勢(shì)，但會(huì)漲得很尷尬。

30、東阿阿膠是擁有定價(jià)權(quán)的優(yōu)秀企業(yè)，但近兩年的情況不太樂(lè)觀。去年的經(jīng)凈/利潤(rùn)下降到0.34，這個(gè)比例本來(lái)就不太可能出現(xiàn)在“東阿阿膠”的身上，而在今年三季報(bào)上居然還出現(xiàn)了負(fù)數(shù)，這當(dāng)時(shí)被列為“暫時(shí)回避”的標(biāo)的。東阿阿膠在Q4還一如既往地任性漲價(jià)，但市場(chǎng)也選擇了任性的不買(mǎi)賬。10月末的時(shí)候曾預(yù)測(cè)其將回踩年線，結(jié)果用了一個(gè)月的時(shí)間，把年線都跌破了。

但退一步說(shuō)，東阿阿膠的利潤(rùn)增速并不低，凈利率和ROE更是行業(yè)的中高水平，月線級(jí)別的多頭趨勢(shì)也并沒(méi)有破壞，所以依然看好東阿阿膠有復(fù)活的一天，這一天將以其回籠現(xiàn)金，修復(fù)經(jīng)凈/利潤(rùn)指標(biāo)為標(biāo)志。

31、片仔癀跟云南白藥的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)很相似，都是在國(guó)家保護(hù)秘方的基礎(chǔ)上向日用品護(hù)膚品等相關(guān)領(lǐng)域拓展市場(chǎng)。雖然片仔癀的年利潤(rùn)水平跟云南白藥不在一個(gè)級(jí)別，但在相關(guān)領(lǐng)域產(chǎn)品的認(rèn)可度上片仔癀卻是完勝的。云南白藥的戰(zhàn)術(shù)是廣撒網(wǎng)，十幾甚至幾十款產(chǎn)品同時(shí)投放，然后出了牙膏、洗發(fā)水、祛痘膏幾個(gè)少數(shù)的爆品。而片仔癀是專(zhuān)攻護(hù)膚品領(lǐng)域，品類(lèi)不多但每一件單品都是爆品，甚至年底在商超做的所謂促銷(xiāo)也半毛錢(qián)折扣都沒(méi)有，這就是品牌和質(zhì)量的魅力。

短期行情弱勢(shì)反而是價(jià)投的機(jī)會(huì)，半年線/20和30周線正對(duì)應(yīng)近年P(guān)E的常態(tài)波動(dòng)區(qū)間低位，即60一線。

32、有好的概念、好的風(fēng)口，有整體表現(xiàn)不錯(cuò)的財(cái)報(bào)指標(biāo)，有穩(wěn)定的業(yè)績(jī)高增速，毫無(wú)疑問(wèn)華大基因是一只好股票。但是接近200倍的PE，即使它是次新股，即使它的高管努力描述華大基因在全球都找不到可對(duì)照的上市公司、努力試圖說(shuō)服投資者不要在意它的市盈率，也不能阻止市場(chǎng)停下來(lái)觀望的步伐。

伴隨近兩個(gè)月來(lái)的高位震蕩，華大基因雖然還沒(méi)淡出股民的視野，但早已淡出機(jī)構(gòu)的視野了。

33、在多項(xiàng)IVD重磅產(chǎn)品陸續(xù)上市和放量的推動(dòng)下，安圖生物“免疫+生化+微生物+分子”的四大診斷拼圖完成，與國(guó)際化接軌的全面型IVD工業(yè)企業(yè)已初步成型。各項(xiàng)本已非常優(yōu)異的財(cái)報(bào)指標(biāo)將得以保持并進(jìn)一步提升。

12月上旬又出現(xiàn)了一次價(jià)投區(qū)間下緣的機(jī)會(huì)，但這個(gè)機(jī)會(huì)只持續(xù)了兩天，稍瞬即逝。

34、康泰生物的5項(xiàng)新藥品已申請(qǐng)生產(chǎn)注冊(cè)批件，但預(yù)計(jì)要到明年甚至后年才能貢獻(xiàn)利潤(rùn)。公司也已意識(shí)到銷(xiāo)售費(fèi)用高達(dá)50%的緊迫性，開(kāi)始建立自己的直銷(xiāo)隊(duì)伍來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題。所以未來(lái)兩年的盈利預(yù)測(cè)被大幅上調(diào)，19年的EPS被大幅上調(diào)40%，對(duì)應(yīng)價(jià)投區(qū)間上下緣也上調(diào)40%，下緣上調(diào)至接近50的水平。但畢竟上調(diào)的只是未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)期，所以并不會(huì)馬上反映到股價(jià)上，在機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)達(dá)到相對(duì)一致之前，股價(jià)回調(diào)到價(jià)投區(qū)間下方是正常現(xiàn)象。

35、因?yàn)楦黜?xiàng)財(cái)報(bào)指標(biāo)不算突出，而且經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)，所以當(dāng)時(shí)在第一步就減去健友股份。但由于Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期，股價(jià)表現(xiàn)尚算不弱。但基本面并沒(méi)有出現(xiàn)根本性突破，所以仍不具有價(jià)值投資潛質(zhì)。

36、補(bǔ)充一只低調(diào)的醫(yī)藥大牛股濟(jì)川藥業(yè)（感謝@如流Years47045 提供）。各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)都很不錯(cuò)，因?yàn)闆](méi)有熱門(mén)概念，所以當(dāng)時(shí)沒(méi)發(fā)掘它，是只低調(diào)的大牛股。長(zhǎng)中短期走勢(shì)都很漂亮，資金面也顯示機(jī)構(gòu)投資者們很喜歡它。

相對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的大品牌，濟(jì)川現(xiàn)在名氣不大，所以銷(xiāo)售費(fèi)用很高（占總營(yíng)收的一半），以后如果能形成品牌效應(yīng)的話凈利率還有很大的提升空間。

37、從差異化的消費(fèi)者服務(wù)，到“小賣(mài)柜”，到“CDOC模式”，美的集團(tuán)不但做大、做新、做全，還從研發(fā)生產(chǎn)到銷(xiāo)售、售后服務(wù)都保持與時(shí)俱進(jìn)，這是美的跑贏格力的一大因素，加入MSCI并不是全部。也是美的雖然作為家電行業(yè)全方位的標(biāo)桿、估值體系的“穩(wěn)定之錨”，依然能在今年一再打開(kāi)歷史市盈率的天花板的重要基礎(chǔ)。

在11月中旬發(fā)布《價(jià)值為王：4步甄選最具投資價(jià)值的家電股》的時(shí)候強(qiáng)調(diào)“如果在價(jià)值投資區(qū)間內(nèi)（價(jià)投區(qū)間在55下方）出現(xiàn)10%級(jí)別的回調(diào)，將是白撿錢(qián)的好機(jī)會(huì)，因?yàn)榈鰜?lái)的空間用不了多久就很容易被修復(fù)回去”。11月下旬到12月下旬的波段正是行走的案例。

38、格力電器的機(jī)構(gòu)關(guān)注度明顯不如美的。對(duì)于大藍(lán)籌而言，機(jī)構(gòu)關(guān)注度下降意味著增量資金下降。沒(méi)加入MSCI是一個(gè)原因，但戰(zhàn)略層面失誤帶來(lái)的負(fù)面影響更為重要。之前做電飯煲、做手機(jī)，市場(chǎng)都給出了寬容，今年做新能源車(chē)算是成功觸碰了市場(chǎng)的容忍底線。

一家好的企業(yè)，一定是主營(yíng)業(yè)務(wù)突出、產(chǎn)品線的擴(kuò)展也必然與主營(yíng)產(chǎn)品高度相關(guān)。像美的雖然產(chǎn)品繁多，但主營(yíng)業(yè)務(wù)都離不開(kāi)白色家電。格力之所以成為十年大牛股，是因?yàn)橐酝鶎?zhuān)注空調(diào)業(yè)務(wù)，電飯煲雖然不是白色家電，好歹還是個(gè)家電；手機(jī)頂多只能算個(gè)電器；電動(dòng)車(chē)就更離譜了。唯一相關(guān)的就只剩一個(gè)“電”字，距離“高度相關(guān)”越行越遠(yuǎn)。

當(dāng)然，不排除以后能在新能源車(chē)領(lǐng)域大有所為的可能，但在那之前，股價(jià)是會(huì)如實(shí)反映市場(chǎng)觀點(diǎn)的。值得慶幸的是，格力在電動(dòng)車(chē)領(lǐng)域投入還不算高。

39、青島海爾今年看似迎頭趕上美的格力，實(shí)際上市占率的提升是依靠龐大的銷(xiāo)售費(fèi)用堆出來(lái)的，銷(xiāo)售費(fèi)用一旦降下來(lái)，市占率馬上被打回原形。凈利率水平擺在那，跟美的格力的差距也擺在那。

在11月中旬的行業(yè)研究中強(qiáng)調(diào)“海爾今年暴漲跟上美的格力節(jié)奏完全是因?yàn)橥赓Y的美好愿景驅(qū)動(dòng)，內(nèi)資根本不看好，外資流入家電板塊的加速周期已經(jīng)進(jìn)入尾聲了，這個(gè)驅(qū)動(dòng)力也會(huì)隨之衰竭”。這近一個(gè)多月這一波回調(diào)反彈中，海爾就已經(jīng)明顯被美的甩開(kāi)了。

40、老板電器作為廚電領(lǐng)域的龍頭，受機(jī)構(gòu)關(guān)注的程度甚至比美的更高，光是在12月就接待了9場(chǎng)機(jī)構(gòu)調(diào)研。與美的相比，老板雖然同樣處于細(xì)分領(lǐng)域龍頭地位，但美的已經(jīng)是成熟期，而老板還在成長(zhǎng)期，所以更傾向于一只成長(zhǎng)股標(biāo)的：

1.如美的已打造白色家電全產(chǎn)品線一樣，老板以“為人們提供一個(gè)廚房整體解決方案”為研發(fā)方向，但只處于初始階段。盡管如此，光是推出一款技術(shù)尚需改進(jìn)的洗碗機(jī)，已經(jīng)非常好地迎合國(guó)內(nèi)洗碗機(jī)市場(chǎng)爆發(fā)式增長(zhǎng)的需求，未來(lái)35年內(nèi)將有十幾倍甚至幾十倍的利潤(rùn)增長(zhǎng)空間。

2.美的的家電已遠(yuǎn)銷(xiāo)海外，老板的海外布局才剛剛開(kāi)始。

3.老板的售前體驗(yàn)環(huán)節(jié)做得比美的更好（“廚源”VS“小賣(mài)柜”），但這是市場(chǎng)所需，也是發(fā)展階段決定，老板的售前體驗(yàn)環(huán)節(jié)不得不比美的做得好，而且好得多。

41、三花智控是空調(diào)行業(yè)的上游，制冷用的電子膨脹閥、四通換向閥、微通道換熱器等主要產(chǎn)品市場(chǎng)占有率全球第一。在最近機(jī)構(gòu)調(diào)研中被問(wèn)及“三花汽零的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是否做電子膨脹閥？”時(shí)，公司高管的回答是“三花汽零的電子膨脹閥產(chǎn)品目前在全球具有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)”。

作為上游行業(yè)的另一大優(yōu)勢(shì)就是，無(wú)論新能源車(chē)以后用鋰電還是固態(tài)電池，無(wú)論是特斯拉還是比亞迪還是未來(lái)未知的最終勝出者，作為三花智控利潤(rùn)新增長(zhǎng)點(diǎn)的新能源車(chē)熱管理業(yè)務(wù)，都不受影響。

雖然下半年以來(lái)都是橫盤(pán)走勢(shì)，但那是貼著價(jià)投區(qū)間上緣來(lái)橫盤(pán)，反映上半年漲得有點(diǎn)過(guò)快，但機(jī)構(gòu)一致看好。

42、最近家里的一臺(tái)小天鵝洗衣機(jī)出了點(diǎn)問(wèn)題（質(zhì)量還是蠻不錯(cuò)的，過(guò)了三年保修期才壞），于是下載了小天鵝的app預(yù)約修理。很快就有客服電話打過(guò)來(lái)確認(rèn)信息，客服第一句就是“您好，這是美的客服……”當(dāng)時(shí)我用了足足1.5秒才反應(yīng)過(guò)來(lái)小天鵝A如今已是美的系。

盡管毛利率水平跟洗衣機(jī)巨頭們有明顯差距，有美的做大靠山總不會(huì)差到哪去。

小天鵝又是一只當(dāng)時(shí)看走眼的股票，當(dāng)時(shí)認(rèn)為小天鵝透支未來(lái)漲幅嚴(yán)重。后來(lái)才發(fā)現(xiàn)這是一家挺“奇葩”的企業(yè)，居然拿了接近總資產(chǎn)一半的錢(qián)去作為理財(cái)資金，以至于主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增速被掩蓋，實(shí)際上利潤(rùn)增速高達(dá)35%，即使最近它比一般家電股多漲了一截，估值依然是偏低的。

43、飛科電器近兩個(gè)月沒(méi)什么大動(dòng)作，機(jī)構(gòu)關(guān)注度的下降使其在存量博弈中走勢(shì)偏弱，但其高毛利率、出色的費(fèi)用控制，還有供不應(yīng)求的產(chǎn)品格局沒(méi)變，從不融資的姿態(tài)也足以反映其是良心企業(yè)。這些優(yōu)秀特質(zhì)都將使其在前景廣闊的國(guó)內(nèi)小家電領(lǐng)域保持龍頭地位。

在11月初觸碰價(jià)投區(qū)間上緣后迎來(lái)快速回調(diào)，最低觸及67一線，剛好落在價(jià)投區(qū)間下半部。目前40倍上下的PE仍略高于常態(tài)PE，若有回調(diào)至60下方（即價(jià)投區(qū)間下緣）將是很理想的布局機(jī)會(huì)，因?yàn)閷脮r(shí)也剛好同時(shí)觸及歷史PE低位。

44、蘇泊爾的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是九陽(yáng)，得益于近年九陽(yáng)的利潤(rùn)增速下降，蘇泊爾逐漸領(lǐng)先跑贏。雖然近來(lái)沒(méi)有新的戰(zhàn)略部署，保持20%的業(yè)績(jī)?cè)鏊龠€是可以的。當(dāng)然還不能跟市場(chǎng)空間更小但利潤(rùn)增速更高的老板電器相比。

Q4的股價(jià)基本在價(jià)投區(qū)間上半部震蕩，好的機(jī)會(huì)還沒(méi)出現(xiàn)。目前年線已上行至超過(guò)價(jià)投區(qū)間下緣，可作為進(jìn)場(chǎng)布局依據(jù)之一。

45、海信科龍當(dāng)時(shí)在第一步就被減去，原因是毛利率水平遠(yuǎn)低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，對(duì)于制造業(yè)而言，毛利率就是代表競(jìng)爭(zhēng)力，也就是說(shuō)其競(jìng)爭(zhēng)力遠(yuǎn)低于該領(lǐng)域的幾家巨頭，所以將其減去。

行業(yè)分析發(fā)布后的這段時(shí)間以來(lái)，海信科龍的走勢(shì)表現(xiàn)也明顯偏弱，即使面臨年線支撐的短線反彈機(jī)會(huì)，也并不建議貪圖短利介入。

46、作為作為清潔電器細(xì)分市場(chǎng)的龍頭，萊克電氣在中國(guó)特殊國(guó)情的這個(gè)階段業(yè)績(jī)表現(xiàn)比較尷尬。另一方面也需要時(shí)間從15年的炒作中回過(guò)神來(lái)。清潔電器市場(chǎng)前景一片大好，但需要隨著時(shí)間的推移，等懶惰的年輕一代普遍為人父母的時(shí)候，才是其業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的時(shí)機(jī)。

47、如果單獨(dú)來(lái)看，華帝股份是不錯(cuò)的個(gè)股，品牌美譽(yù)度不錯(cuò)，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)也不錯(cuò)。但因?yàn)橛欣习咫娖髟冢啾戎赂?jìng)爭(zhēng)力明顯不足，除了因?yàn)轶w量較小而增速跑贏老板電器外，其它所有競(jìng)爭(zhēng)力指標(biāo)都被比了下去，今年股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于老板的現(xiàn)象將會(huì)咋不久后逐漸修復(fù)。

48、九陽(yáng)股份的股價(jià)在15年的那一次興奮過(guò)后就一直橫著走，這并不是沒(méi)原因的。在11月下旬的機(jī)構(gòu)調(diào)研中傳達(dá)出的信息表示依然要死磕豆?jié){機(jī)市場(chǎng)，將通過(guò)投資者教育、技術(shù)研發(fā)解決用戶(hù)痛點(diǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)。

集中精力發(fā)展主營(yíng)業(yè)務(wù)是值得尊敬的，好的企業(yè)都是主營(yíng)業(yè)務(wù)突出。但這句話反過(guò)來(lái)說(shuō)是不成立的，主營(yíng)業(yè)務(wù)突出并不等于就能成為好企業(yè)。

先別說(shuō)教育人們每晚必須喝一杯豆?jié){是不現(xiàn)實(shí)的，光是清洗問(wèn)題的痛點(diǎn)就不是他們研究團(tuán)隊(duì)在改進(jìn)技術(shù)的重點(diǎn)。因此這種橫著走的格局很可能還會(huì)保持下去，甚至價(jià)格重心會(huì)逐漸降低。

49、奧馬電器雖然叫“電器”，但新增長(zhǎng)點(diǎn)在于與主營(yíng)業(yè)務(wù)毫不相干的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)。這是雖然今年利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)40%的高增速，也讓機(jī)構(gòu)資金避而遠(yuǎn)之的最大原因。

50、與奧馬電器的情況相似，也與堅(jiān)瑞沃能相似，天際股份出色的財(cái)報(bào)指標(biāo)來(lái)自于引入鋰電業(yè)務(wù)，初期補(bǔ)貼+暴利使其低迷的業(yè)績(jī)瞬間復(fù)活。但這個(gè)風(fēng)口一旦吹過(guò)之后，上來(lái)有多快，掉下去就有多快。暴利的下降可能還會(huì)慢一點(diǎn)，補(bǔ)貼方面明年馬上就斷糧了。

51、8.1%的撥備前利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率比2.34%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率更能反映工商銀行的核心盈利能力。隨著撥備覆蓋率補(bǔ)齊之后，明年將進(jìn)入利潤(rùn)釋放周期。

在11月下旬發(fā)布的《價(jià)值為王：十年7倍的傻瓜式投資——銀行股》得出的結(jié)論是工行股價(jià)已經(jīng)運(yùn)行在價(jià)投區(qū)間上方，而作為機(jī)構(gòu)關(guān)注度極高而且站在價(jià)值回歸風(fēng)口之上，價(jià)投區(qū)間下緣甚至下半部的機(jī)會(huì)在中短期是不會(huì)出現(xiàn)的，11月中旬和12月中旬兩次回調(diào)低點(diǎn)都踩在價(jià)投區(qū)間上緣上方1毛錢(qián)的位置。作為長(zhǎng)線價(jià)投標(biāo)的，需要更多的耐心等待，反而距離分紅也還有大半年。

52、作為綜合水平僅次于工行的建設(shè)銀行，在11月中旬的時(shí)候相對(duì)價(jià)投區(qū)間上緣的溢價(jià)沒(méi)有工行厲害，于是近一個(gè)月來(lái)實(shí)現(xiàn)了“報(bào)復(fù)式”上漲。不管是PE的那丁點(diǎn)兒差距，還是因?yàn)樵谧o(hù)盤(pán)過(guò)程中比工行更好拉一點(diǎn)，結(jié)果目前距離價(jià)投區(qū)間比當(dāng)時(shí)更遠(yuǎn)，長(zhǎng)期價(jià)投對(duì)我們的考驗(yàn)之一正是我們的耐心。

53、中國(guó)銀行當(dāng)時(shí)我們預(yù)判其為四大行中唯一不屬于“雙高”優(yōu)質(zhì)標(biāo)的（因?yàn)镽OE不夠高），事實(shí)上從9月份以來(lái)其在四大行中的表現(xiàn)也是明顯最疲弱的。雖然股價(jià)處于價(jià)投區(qū)間上緣的略下，但并不等于比工行、建行面臨更好的布局機(jī)會(huì)，質(zhì)量不對(duì)等，相對(duì)位置沒(méi)有直接比較的意義。中國(guó)銀行的布局機(jī)會(huì)起碼要在價(jià)投區(qū)間下半部的再下半部。

54、農(nóng)業(yè)銀行近年的利潤(rùn)增速略高于工行和建行，但凈資產(chǎn)的增速是有所不及的，所以股價(jià)表現(xiàn)雖然強(qiáng)于中行，但弱于工行和建行。也正因如此，農(nóng)行當(dāng)時(shí)的股價(jià)落在價(jià)投區(qū)間之內(nèi)，是四大行中唯一適合哪怕是激進(jìn)的進(jìn)場(chǎng)條件。盡管目前股價(jià)已高于當(dāng)時(shí)，依然未突破價(jià)投區(qū)間上緣。

55、招商銀行號(hào)稱(chēng)最賺錢(qián)的銀行，雖然一些中小銀行在某一兩個(gè)增長(zhǎng)或盈利質(zhì)量指標(biāo)高于它，但結(jié)合體量一起考慮的話，行業(yè)內(nèi)根本找不到對(duì)手。金融科技的引入將會(huì)是定位在高端客戶(hù)的招商銀行率先受益，但并不見(jiàn)得是受益最大，畢竟高端客戶(hù)更需要的是定制級(jí)別的人性化服務(wù)。

招商銀行可以輕易打開(kāi)歷史PE的天花板，但并不能有效突破歷史PB的天花板，這也是用PB作為銀行估值第一標(biāo)準(zhǔn)的重要原因。所以處于PB歷史高位的招商銀行已經(jīng)面臨中短線風(fēng)險(xiǎn)，雖然優(yōu)質(zhì)但不建議高買(mǎi)。

56、交通銀行是中型銀行里為數(shù)不多能在利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率一項(xiàng)低于2%的，偏偏其市值還很大，所以行情只能走得很尷尬，以致在這一輪護(hù)盤(pán)活動(dòng)中還成了被遺棄的對(duì)象。交行唯一還有點(diǎn)吸引力的是股息率，但相對(duì)于其它中型銀行，即使高出那么一兩個(gè)點(diǎn)的股息率也無(wú)法彌補(bǔ)行情上的差距。所以即使目前股價(jià)處于價(jià)投區(qū)間中部，也并不能形成吸引力。

57、浦發(fā)銀行是中型銀行里凈資產(chǎn)復(fù)合增速最高的，今年特別是下半年股價(jià)表現(xiàn)不佳是因?yàn)榧哟罅瞬涣假Y產(chǎn)確認(rèn)力度，短痛過(guò)后，等不良風(fēng)險(xiǎn)出清，該漲的幅度會(huì)一次過(guò)補(bǔ)回來(lái)。

目前股價(jià)處于價(jià)投區(qū)間中部，但年報(bào)出爐前，弱勢(shì)大概率還會(huì)延續(xù)。所以目前位置作為價(jià)投進(jìn)場(chǎng)位的話也屬于中性，即位置不錯(cuò)，但大概率還有更低的機(jī)會(huì)。

58、中型銀行里興業(yè)銀行的盈利能力和業(yè)績(jī)?cè)鏊佟糍Y產(chǎn)增速綜合而言是最強(qiáng)悍的一家，超過(guò)18%的凈資產(chǎn)復(fù)合增長(zhǎng)率加僅次于交通銀行的股息率，更難得的是目前股價(jià)還處于價(jià)投區(qū)間下半部。如果說(shuō)哪一家銀行股最容易實(shí)現(xiàn)十年7倍，那就非興業(yè)莫屬了。

59、民生銀行在中型銀行里的盈利能力和增長(zhǎng)速度除了交通銀行和中信銀行外就是墊底了。在11月下旬剛發(fā)布行業(yè)研究后，民生的股價(jià)曾經(jīng)瞬間興奮了三天，但用不了多久就回到解放前，目前股價(jià)已接近價(jià)投區(qū)間底部。雖然盈利能力不算強(qiáng)，但16%的凈資產(chǎn)復(fù)合增速還算靠譜，能出現(xiàn)價(jià)投區(qū)間下緣的機(jī)會(huì)也是相當(dāng)不錯(cuò)的。

60、中信銀行的情況比交通銀行稍為好一點(diǎn)點(diǎn)，所以今年的走勢(shì)也不到哪去。但從周線級(jí)別的走勢(shì)看，均線組目前高度纏合的形態(tài)還是蠻值得期待的：因?yàn)榫嚯xPB歷史低位只有不到6毛錢(qián)的距離，所以向下的可能性很低；那么很可能在明年年初會(huì)再來(lái)一波14年的行情重演，以意外的業(yè)績(jī)之類(lèi)為導(dǎo)火索。

61、平安銀行在3家優(yōu)質(zhì)小銀行標(biāo)的中處于中等水平，但是相對(duì)股價(jià)卻是最高的，即使近一個(gè)多月來(lái)價(jià)格重心下降，目前依然高于價(jià)投區(qū)間，比較合理的布局機(jī)會(huì)應(yīng)至少等到向年線回調(diào)。

62、光大銀行的股息率很高，達(dá)到大型銀行的水平，但無(wú)論是利潤(rùn)增速還是凈資產(chǎn)增速都在5家小型銀行中處于最低水平，ROE也是幾乎墊底。股價(jià)走勢(shì)在下半年也是比較頹廢，近3個(gè)月以來(lái)更是兩度下探年線。年線位于其價(jià)投區(qū)間的中部，所以即使中期跌破年線、圍繞年線震蕩也是合理的。

63、北京銀行在當(dāng)時(shí)沒(méi)有列入優(yōu)質(zhì)標(biāo)的之列，因?yàn)閮糍Y產(chǎn)復(fù)合增速不如另外3家小型銀行（平安銀行、上海銀行、華夏銀行），但其本身的利潤(rùn)增速和盈利質(zhì)量水平都是不錯(cuò)的。當(dāng)時(shí)的股價(jià)已經(jīng)處于價(jià)投區(qū)間下半部，經(jīng)過(guò)一個(gè)多月的連續(xù)回調(diào)后就更靠近價(jià)投區(qū)間底部。在年線下方的空頭格局之中，繼續(xù)下探至價(jià)投區(qū)間下軌似乎并非小概率事件；但如果把周期繼續(xù)放大，就會(huì)看到這輪回調(diào)已經(jīng)觸及120周均線和30月線，所以回調(diào)至下軌其實(shí)并非大概率事件。

64、無(wú)論是利潤(rùn)增速還是凈資產(chǎn)的增速，上海銀行在小型銀行中，甚至大中小型銀行中都是排在第一的，當(dāng)然這也離不開(kāi)其體量小的因素，但依然不影響其作為優(yōu)質(zhì)的銀行股標(biāo)的。

11月的大規(guī)模限售解禁使其遭受重創(chuàng)，但銀行股的投資機(jī)遇往往正是需要這種“錯(cuò)殺式”重創(chuàng)，對(duì)于價(jià)值股而言，每一次暴跌都是機(jī)會(huì)。

當(dāng)時(shí)給出的價(jià)投區(qū)間下緣13.94是根據(jù)其只有一年多的歷史表現(xiàn)推算，按近期的重心下行速度很快就能觸及。如果按最保守的假設(shè)，假設(shè)上海銀行在恐慌中能跌穿0.8倍PB的地板，那么保守預(yù)計(jì)的低位就是作為一般銀行股的最低位0.7倍，也即對(duì)應(yīng)的12.2一線將是恐慌背景下的絕對(duì)低點(diǎn)（年報(bào)出爐之前）。

65、華夏銀行的業(yè)績(jī)?cè)鏊俸蛢糍Y產(chǎn)增速都低于另外兩家優(yōu)質(zhì)小型銀行標(biāo)的（平安銀行、上海銀行），但它擁有5家小型銀行中唯一去年ROE超過(guò)15%的優(yōu)勢(shì)，所以其走勢(shì)雖然不強(qiáng)，但價(jià)格重心始終能維持在價(jià)投區(qū)間中部附近。5月份曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)跌破120周均線，幾乎觸及價(jià)投區(qū)間底部的回調(diào)低點(diǎn)，如果近期的回調(diào)也出現(xiàn)類(lèi)似機(jī)會(huì)，將很可能是明年這個(gè)價(jià)位水平的最后一次機(jī)會(huì)。

66、中國(guó)平安已經(jīng)與另外3家A股保險(xiǎn)拉開(kāi)了絕對(duì)的距離，無(wú)論在增長(zhǎng)空間最大的個(gè)險(xiǎn)還是資產(chǎn)管理能力上。所以雖然保險(xiǎn)股整體都偏貴，而且中國(guó)平安在保險(xiǎn)股里漲得最多，但它依然是最便宜的保險(xiǎn)股。

最近市場(chǎng)流行一種對(duì)中國(guó)平安明年技術(shù)盈利發(fā)展為以往資本盈利比肩的估值基礎(chǔ)，認(rèn)為能借助AI技術(shù)優(yōu)化經(jīng)營(yíng)、降低成本。實(shí)際上這并不是中國(guó)平安能打開(kāi)歷史PE天花板的動(dòng)力，而只是維持其超大體量基礎(chǔ)上繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的必須升級(jí)，畢竟其基于全民銷(xiāo)售享受的人口紅利已經(jīng)離天花板不遠(yuǎn)了。

在12月初發(fā)布的《價(jià)值為王：保險(xiǎn)股的價(jià)值投資時(shí)機(jī)在哪里？》中提出第二重估值標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)平安的正常估值標(biāo)準(zhǔn)的價(jià)投區(qū)間上緣正好與第二重估值標(biāo)準(zhǔn)的價(jià)投區(qū)間下緣重合在60元略下的位置。所以如果股價(jià)出現(xiàn)一次向半年線回調(diào)的過(guò)程，將是理想的價(jià)投進(jìn)場(chǎng)機(jī)會(huì)。

67、中國(guó)人壽的情況與中國(guó)平安相似，正常估值標(biāo)準(zhǔn)的價(jià)投區(qū)間上緣正好與第二重估值標(biāo)準(zhǔn)的價(jià)投區(qū)間下緣大致重合，但中國(guó)人壽所處的位置在第二重估值標(biāo)準(zhǔn)的價(jià)投區(qū)間中部，比處于下半部的中國(guó)平安高，所以盡管PEV遠(yuǎn)低于中國(guó)平安，它還是漲不過(guò)中國(guó)平安。國(guó)壽的價(jià)值投資機(jī)會(huì)將至少落在正常估值標(biāo)準(zhǔn)的價(jià)投區(qū)間之內(nèi)。

68、中國(guó)太保無(wú)論是采用正常還是第二種估值標(biāo)準(zhǔn)，目前都是略高于價(jià)投區(qū)間上緣的水平，這說(shuō)明價(jià)投區(qū)間的上下緣意義得到強(qiáng)化，即使激進(jìn)風(fēng)格的價(jià)投布局，也應(yīng)等待年線附近的機(jī)會(huì)。

69、新華保險(xiǎn)是唯一一只無(wú)論用正常估值還是第二重標(biāo)準(zhǔn)估值都顯示其遠(yuǎn)高于價(jià)投區(qū)間的保險(xiǎn)股，而且它今年還漲得不錯(cuò)。所以對(duì)新華保險(xiǎn)需要以PEV估值的角度看待，用PEV比較的話，新華保險(xiǎn)只是略高于中國(guó)太保的水平，這就能很好地解釋這個(gè)現(xiàn)象了。

（當(dāng)時(shí)有朋友問(wèn)過(guò)我為什么不直接用保險(xiǎn)股專(zhuān)用的PEV來(lái)估值。其實(shí)PEV雖然在歐美是保險(xiǎn)股的標(biāo)準(zhǔn)估值法，但畢竟這里是A股市場(chǎng)，沒(méi)幾個(gè)投資者會(huì)去計(jì)算復(fù)雜的內(nèi)含價(jià)值，更沒(méi)幾個(gè)人像歐美老司機(jī)那樣了解PEV估值的缺陷。舉個(gè)最簡(jiǎn)單的例子，如果你只用PEV去估值中國(guó)平安的話，那簡(jiǎn)直是能讓你懷疑人生的）

有了中國(guó)太保作為對(duì)比后，新華保險(xiǎn)的價(jià)投機(jī)會(huì)也就清晰起來(lái)了，同樣是年線附近作為激進(jìn)風(fēng)格的價(jià)投布局依據(jù)。

從70開(kāi)始，以下進(jìn)入“價(jià)值投機(jī)”主題，后面這些標(biāo)的雖然也是基于公司價(jià)值選出來(lái)的，但并不適合長(zhǎng)期投資，因?yàn)樗鼈儗儆谥芷诠伞⒖萍脊伞⒅行?chuàng)，沒(méi)有長(zhǎng)線投資的安全邊際，只能看到未來(lái)一年半載的機(jī)會(huì)，所以性質(zhì)更傾向于投機(jī)。

70、資源股雖然屬周期股，受經(jīng)濟(jì)周期和政策周期強(qiáng)烈影響：周期到了，雞犬升天；周期過(guò)后，一地雞毛。不過(guò)其中還是有幾家算得上“價(jià)值標(biāo)的”。

西藏珠峰就是有色金屬中價(jià)值標(biāo)的的代表：甩同行幾條街的毛利率和凈利率、15年Q3的重挫后當(dāng)年頑強(qiáng)收陽(yáng)、15年高點(diǎn)高于08年高點(diǎn)、17年突破15年高點(diǎn)，這些就是價(jià)值標(biāo)的的特質(zhì)。前段時(shí)間大熱的那些所謂優(yōu)質(zhì)鋼鐵股就沒(méi)有一家能做到，除了表現(xiàn)相對(duì)低調(diào)的方大特鋼。

當(dāng)時(shí)在《價(jià)值為王：中國(guó)式的價(jià)值投機(jī)（有色金屬）》中并沒(méi)有具體提及布局機(jī)會(huì)，因?yàn)楫吘故苤芷谟绊戄^大，預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)是不靠譜的，從技術(shù)走勢(shì)中找答案反而更靠譜一點(diǎn)。西藏珠峰隨周期波動(dòng)在大部分時(shí)間里都以年線作為分水嶺，所以在景氣周期內(nèi)可以以年線作為不錯(cuò)的布局依據(jù)，目前年線位置略高于38。

71、華友鈷業(yè)是另一家算得上“價(jià)值標(biāo)的”的有色金屬，雖然近年有受益于鋰電行業(yè)的成分，但近10年里只有1年虧損的成績(jī)并不是靠風(fēng)口吹的企業(yè)能辦到的。在固體電池研發(fā)成功并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)之前，鈷的需求依然是強(qiáng)勁的，作為上游有過(guò)硬實(shí)力的龍頭，業(yè)績(jī)自然不會(huì)差。

與西藏珠峰相似，華友鈷業(yè)的上漲也是以年線作為根據(jù)地，不同的是華友鈷業(yè)目前距離年線比較遠(yuǎn)，得等待回調(diào)20%才有比較理想的布局機(jī)會(huì)。

72、在國(guó)內(nèi)人工智能領(lǐng)域，專(zhuān)注底層技術(shù)開(kāi)發(fā)的上市公司只有兩家，科大訊飛就是其中相對(duì)牛逼的一家。人工智能的四大歷程目前只算是剛走完第一段（詳見(jiàn)12月中旬發(fā)布的《價(jià)值為王：AI概念野蠻生長(zhǎng)，誰(shuí)能再笑一年？》），20年后回頭看科大訊飛可能連波導(dǎo)都不如，但它至少必定是輝煌過(guò)的，因?yàn)楝F(xiàn)在在國(guó)內(nèi)的語(yǔ)音識(shí)別領(lǐng)域它的確最強(qiáng)大。

科大訊飛的兩大方向：語(yǔ)音識(shí)別、教育行業(yè)雖然之前都有槽點(diǎn)，但事實(shí)證明它的確能做好，所以在未來(lái)一兩年內(nèi)的成長(zhǎng)還是問(wèn)題不大的，但18倍的市銷(xiāo)率依然怎么看都還是過(guò)于樂(lè)觀，這放在整個(gè)AI行業(yè)都是高處不勝寒的。12倍左右的市銷(xiāo)率，對(duì)于科大訊飛來(lái)說(shuō)將是很好的介入時(shí)機(jī)，也即年線水平的機(jī)會(huì)。

73、另一家專(zhuān)注AI底層技術(shù)開(kāi)發(fā)的上市公司是漢王科技。漢王專(zhuān)攻的兩大主線分別是人臉識(shí)別和軌跡輸入，但人臉識(shí)別是用于安防，軌跡輸入才用于電子產(chǎn)品。但從應(yīng)用前景看，軌跡輸入在未來(lái)AI時(shí)代的使用頻率不高，所以公司的主要競(jìng)爭(zhēng)力將集中在人臉識(shí)別。

雖然盈利能力和技術(shù)不比科大訊飛，在布局方面倒是面臨比科大訊飛安全得多的機(jī)會(huì)，目前9.3倍的PS放在近4年里都是絕對(duì)低位。

74、在人工智能+應(yīng)用的領(lǐng)域中，浙大網(wǎng)新擁有相對(duì)最高的主營(yíng)收入，代表新興產(chǎn)業(yè)賺錢(qián)能力的ROR指標(biāo)也甩同類(lèi)企業(yè)幾條街，更難得的是處于同類(lèi)企業(yè)最低的市銷(xiāo)率水平。雖然如此，但如果跟自身歷史PS相比的話，16年年初曾經(jīng)有過(guò)跌破2倍PS的過(guò)程，對(duì)應(yīng)當(dāng)時(shí)的股價(jià)低點(diǎn)7.72。所以浙大網(wǎng)新雖然將體現(xiàn)出很強(qiáng)的投資價(jià)值，但如果遇到大的風(fēng)險(xiǎn)事件的話，下方仍有30%左右的空間才是安全邊際。

75、梅泰諾是人工智能+應(yīng)用之中極少數(shù)應(yīng)用于互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)的，而這個(gè)業(yè)務(wù)方向的前景非常廣闊。而梅泰諾目前業(yè)務(wù)量還不錯(cuò)，不過(guò)ROR指標(biāo)顯示其賺錢(qián)能力只有中等偏低水平，作為新興市場(chǎng)的初期階段我們可以給出更多的寬容。梅泰諾在6倍PS的位置有較好的安全邊際，即對(duì)應(yīng)股價(jià)的35一線，也是近半年來(lái)的重要支撐。

76、高新興是人工智能+安防領(lǐng)域的代表，具體應(yīng)用場(chǎng)景包括監(jiān)控、公安執(zhí)法、交通，在3家人工智能+安防類(lèi)型的上市公司中處于中等水平，但擁有相對(duì)最低的市銷(xiāo)率。目前的市銷(xiāo)率水平也處于近兩年多以來(lái)的低位，在7倍以下的PS（對(duì)應(yīng)11塊左右）已經(jīng)擁有較好的安全邊際。

77、東方網(wǎng)力主營(yíng)應(yīng)用于安防的視頻大數(shù)據(jù)、服務(wù)機(jī)器人，在3家人工智能+安防類(lèi)型的上市公司中相對(duì)弱勢(shì)，而且在11月末有超過(guò)總股本5%的限售股解禁。所以短期依然適宜遠(yuǎn)離，至少等到技術(shù)空頭被明顯破壞之后。

78、美亞柏科主營(yíng)基于語(yǔ)義和圖像分析的人工智能取證技術(shù)、設(shè)備，賺錢(qián)能力遠(yuǎn)高于人工智能+安防領(lǐng)域的另外兩家上市公司。也正因如此，目前的PS稍高于另外兩家。但今年已兩次觸及8倍以下的近5年P(guān)S低位，年線和半年線已形成很好的安全邊際。

79、機(jī)器人是三家工業(yè)機(jī)器人企業(yè)里研發(fā)能力是最強(qiáng)的，主營(yíng)收入也是在該細(xì)分市場(chǎng)中遙遙領(lǐng)先，PS雖然明顯高于另外兩家，但相比自身歷史表現(xiàn)而言，已創(chuàng)出近4年的低位。但自身有兩個(gè)硬傷仍需克服：一個(gè)是工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域在AI行業(yè)中是最成熟的，很難有什么驚喜，所以機(jī)構(gòu)關(guān)注度不高；另一個(gè)則是身處創(chuàng)業(yè)板，板塊被壓制的大背景必然也使其受拖累，投資機(jī)會(huì)將在創(chuàng)業(yè)板擺脫頹勢(shì)之后才顯現(xiàn)。

80、京山輕機(jī)主營(yíng)工業(yè)機(jī)器人+生產(chǎn)線，雖然體量較小，但擁有同類(lèi)企業(yè)最強(qiáng)的賺錢(qián)能力，最低的PS倍數(shù)。雖然業(yè)務(wù)好、賺錢(qián)高，但跟機(jī)器人一樣面臨行業(yè)硬傷。而且還有一個(gè)較大的定時(shí)炸彈（18年6月底有接近總股本30%的限售股解禁）。所以即使有很好的機(jī)會(huì)，至少未來(lái)三個(gè)季度都不適合布局。

81、金安國(guó)紀(jì)主營(yíng)電子行業(yè)的基礎(chǔ)材料覆銅板，擁有電子元件行業(yè)超跌績(jī)優(yōu)中小創(chuàng)中最高的ROE（Q3已達(dá)到20%以上的高水平），業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)自主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)提高，利潤(rùn)增速呈加速增長(zhǎng)趨勢(shì)，近1個(gè)月創(chuàng)近5年P(guān)E歷史低點(diǎn)。

自12月中旬發(fā)布《價(jià)值為王：那些“跌無(wú)可跌”的中小創(chuàng)績(jī)優(yōu)股（上）》以來(lái)，股價(jià)已進(jìn)一步脫離底部，逐步向中長(zhǎng)期均線回歸。

82、洲明科技同樣是以近年加速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)迎接近5年P(guān)E低點(diǎn)，主營(yíng)的LED顯示屏業(yè)務(wù)毛利率保持在略高于30%的水平，而營(yíng)收大增，今年預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鏊龠_(dá)80%。12月下旬小幅回調(diào)在30日線便得到明顯支撐，進(jìn)一步夯實(shí)11月下旬形成的V底。13元下方在今年都有極其明顯的機(jī)構(gòu)資金接盤(pán)痕跡。

83、長(zhǎng)盈精密以往業(yè)績(jī)質(zhì)量和增速都不錯(cuò)，但主營(yíng)金屬結(jié)構(gòu)件毛利率持續(xù)小幅下滑的背景下，今年主營(yíng)收增速還低于去年，直接結(jié)果就是今年業(yè)績(jī)相對(duì)去年基本沒(méi)有增長(zhǎng)，而且還看不到未來(lái)一年回暖的希望。12月中旬的高管增持也毫無(wú)誠(chéng)意，增持不到1700萬(wàn)，還不到流通市值的0.1%。

對(duì)于身處創(chuàng)業(yè)板的老績(jī)優(yōu)而言，業(yè)績(jī)走下坡路的直接后果就是遭無(wú)情遺棄，業(yè)績(jī)相對(duì)去年沒(méi)增長(zhǎng)，股價(jià)就直接跌回去年價(jià)格重心20一線。長(zhǎng)盈精密雖然“跌無(wú)可跌”，但目前已不再是績(jī)優(yōu)。

84、二三四五近年保持30%的穩(wěn)定增長(zhǎng)，而暴利的互金業(yè)務(wù)今年?duì)I收大增，躍升為第一主營(yíng)業(yè)務(wù)，即使Q3集中計(jì)提4.1億的資產(chǎn)減值，今年預(yù)計(jì)利潤(rùn)仍能實(shí)現(xiàn)50%的增速。但在12月下旬兩大股東減持（占總股本17%左右）的沖擊下，本在11月下旬6元下方對(duì)應(yīng)近5年P(guān)E低位形成的底部被快速破壞。

即使是“跌無(wú)可跌”的績(jī)優(yōu)股，在大規(guī)模減持的沖擊下也難以幸免。減持的影響期是半年，在出現(xiàn)規(guī)模相當(dāng)?shù)脑龀只蚣夹g(shù)走勢(shì)形成中觀底部之前暫時(shí)不宜過(guò)早參與。

85、金智科技是業(yè)績(jī)拐點(diǎn)型標(biāo)的，今年36%左右的預(yù)期增速雖然作為拐點(diǎn)增速型而言一點(diǎn)都不算高，1517年化增速也只有16%，ROE水平也只是剛剛及格，但金智科技是電子信息中小創(chuàng)中唯一一家市銷(xiāo)率、市現(xiàn)率、EV/EBITDA三項(xiàng)估值都符合要求的，資金面也顯示近兩年的橫盤(pán)大概率有戲。

今年利潤(rùn)增長(zhǎng)主要來(lái)自主營(yíng)電力設(shè)計(jì)及總包業(yè)務(wù)毛利率小增、收入翻倍暴增。往年?duì)I業(yè)外收入占總利潤(rùn)30%以上的現(xiàn)象消失，利潤(rùn)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)消除，盈利質(zhì)量大幅提高。

86、星網(wǎng)銳捷的業(yè)績(jī)呈加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，今年預(yù)計(jì)增速50%。利潤(rùn)增長(zhǎng)主要來(lái)自主營(yíng)企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備營(yíng)收大增（雖然毛利率小幅下降）。往年靠營(yíng)業(yè)外收入貢獻(xiàn)3040%利潤(rùn)總額的增長(zhǎng)隱患也消除，盈利質(zhì)量大幅提高。

雖然Q3的回調(diào)低位創(chuàng)近3年P(guān)E低點(diǎn)，但911月的大漲已較大幅度脫離PE低點(diǎn)，在大盤(pán)縱深回調(diào)的影響下回吐了過(guò)半的漲幅，其安全邊際在年線略下方。

87、游族網(wǎng)絡(luò)的ROE水平很高，預(yù)計(jì)今年至少能達(dá)20%以上。業(yè)績(jī)?cè)鏊偃ツ攴啪彛衲曛匦录铀伲@在網(wǎng)游行業(yè)是非常難得的。主營(yíng)網(wǎng)游業(yè)務(wù)毛利率持平，利潤(rùn)提速完全來(lái)自主營(yíng)營(yíng)收暴增。

12月初低點(diǎn)對(duì)應(yīng)近5年歷史PE低點(diǎn)，年底最后一個(gè)交易日在22下方也有明顯的機(jī)構(gòu)接盤(pán)痕跡，12月初低點(diǎn)成為底部水平的希望還是不小的。

88、東華軟件在今年雖然實(shí)現(xiàn)了拐點(diǎn)增長(zhǎng)，但盈利能力和增速并不出眾。更要命的是利潤(rùn)增速并不是來(lái)自主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)提升：主營(yíng)系統(tǒng)集成和技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)今年?duì)I收與去年持平，但毛利率大幅下降，毛利率大降意味公司主營(yíng)業(yè)務(wù)需要?jiǎng)?chuàng)新或轉(zhuǎn)型，不然就只有下坡路一條。過(guò)去兩年其投資收益+營(yíng)業(yè)外收入占利潤(rùn)總額2025%，而今年Q3已超過(guò)40%。另外出現(xiàn)拐點(diǎn)也因?yàn)槿ツ暌淮涡杂?jì)提資產(chǎn)減值近3億。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是今年業(yè)績(jī)大幅下降，而且暫時(shí)無(wú)解。

在12月中旬發(fā)布點(diǎn)評(píng)后截至月底股價(jià)又下跌了超過(guò)15%。

89、永利股份近年利潤(rùn)呈加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，今年預(yù)計(jì)增速達(dá)120%。以往的第一主營(yíng)汽車(chē)家電的模具塑料件毛利率與營(yíng)收持平，而第二主營(yíng)電子設(shè)備的模具塑料件毛利率大增，同時(shí)營(yíng)收暴增。

12月初的低位也對(duì)應(yīng)近3年低位。在12月中旬發(fā)布點(diǎn)評(píng)后快速脫離底部，目前已脫離中旬底部近15%。

90、中來(lái)股份擁有極高的ROE水平，光是Q3就以接近20%。近年利潤(rùn)呈高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，今年預(yù)計(jì)增速也有70%左右。利潤(rùn)增長(zhǎng)主要來(lái)自主營(yíng)背膜營(yíng)收大幅增加（毛利率微降），以及電池業(yè)務(wù)營(yíng)收暴增。

雖然35下方已觸及近5年P(guān)E低點(diǎn)，在12月中旬發(fā)布點(diǎn)評(píng)后依然是圍繞35一線橫著走，所以較大概率還有更低的價(jià)位出現(xiàn)（16年Q2在30一線的密集交易區(qū)）。

91、杭鍋股份在16年就實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，1416年年化增速達(dá)65%，今年預(yù)期增速超過(guò)100%。杭鍋股份擁有在機(jī)械行業(yè)極高的ROE水平，預(yù)計(jì)今年能達(dá)到20%的水平。利潤(rùn)增長(zhǎng)主要來(lái)自?xún)纱笾鳡I(yíng)之一的余熱鍋爐業(yè)務(wù)營(yíng)收暴增至另一主營(yíng)電站鍋爐業(yè)務(wù)的3倍多。而且前年集中計(jì)提了4.85億的資產(chǎn)減值后，近期利潤(rùn)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)大幅降低。（詳見(jiàn)12月下旬發(fā)布的《價(jià)值為王：那些“跌無(wú)可跌”的中小創(chuàng)績(jī)優(yōu)股（下）》）

12月的年線位置對(duì)應(yīng)近3年低點(diǎn)，但支撐力度不明顯，所以提供較高安全邊際的將是9.5下方的120周均線。

92、兼并沃特瑪后，堅(jiān)瑞沃能利潤(rùn)暴增，但暴增的性質(zhì)不是錦上添花，而是業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，鋰電業(yè)務(wù)代替原有的消防安防工程業(yè)務(wù)成為主營(yíng)業(yè)務(wù)。于是它面臨跟天際股份一樣的問(wèn)題：風(fēng)口一旦吹過(guò)之后，上來(lái)有多快，掉下去就有多快。因?yàn)檎a(bǔ)貼周期較長(zhǎng)，今年的應(yīng)收賬款規(guī)模很大，兼并以來(lái)應(yīng)收賬款甚至小幅高于同期總營(yíng)收。如果政府補(bǔ)貼長(zhǎng)期持續(xù)那還不算壞，問(wèn)題是政府補(bǔ)貼馬上就要停了，那么來(lái)自業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的利潤(rùn)增長(zhǎng)在新一年就危險(xiǎn)了。

93、新界泵業(yè)雖然創(chuàng)近5年P(guān)E低點(diǎn)，ROE和近兩年業(yè)績(jī)拐點(diǎn)年化增速也還算可以，但今年37%的預(yù)期增速跟主營(yíng)水泵業(yè)務(wù)營(yíng)收小幅增加不到20%（毛利率持平）對(duì)不上號(hào)，利潤(rùn)增長(zhǎng)主要來(lái)自投資收益，今年的投資收益暴增，占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)近30%。所以近兩年實(shí)際年化收益只有不到10%。所以也是雖然“跌無(wú)可跌”，但并非績(jī)優(yōu)。

94、新野紡織近年來(lái)保持年化50%左右的高速增長(zhǎng)，雖然ROE水平不高，但利潤(rùn)增速和質(zhì)量很給力。主營(yíng)紗線和坯布面料毛利率小幅提升，營(yíng)收大幅增加。去年?duì)I業(yè)外收入占利潤(rùn)總額超過(guò)一半的不良現(xiàn)象消除，今年?duì)I業(yè)利潤(rùn)實(shí)際上比去年增長(zhǎng)了近200%。

但受紡織行業(yè)大背景的影響，雖然創(chuàng)近5年P(guān)E低點(diǎn)，但跌破120周線也是情理之中，中期后市也很可能是圍繞60和120周均線震蕩蓄勢(shì)的階段，等待行業(yè)大環(huán)境好轉(zhuǎn)。

95、孚日股份的業(yè)績(jī)是穩(wěn)定增長(zhǎng)型，利潤(rùn)增速雖然低于新野紡織，但盈利質(zhì)量更高，17年ROE達(dá)15%水平的問(wèn)題不大。孚日的利潤(rùn)增幅主要來(lái)自主營(yíng)業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)，主營(yíng)毛巾系列毛利率明顯提升，營(yíng)收也小幅提升。

經(jīng)過(guò)15年的動(dòng)蕩后，股價(jià)重心依然能保持緩慢向上，所以這次向120周均線回調(diào)、對(duì)應(yīng)近5年歷史PE低點(diǎn)的6.3元將大概率成為中期底部。

96、聯(lián)發(fā)股份不但業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛?416年年化增速只有14%，17年完全停止增長(zhǎng)，增速為0），而且投資收益占比一年比一年高，今年已接近30%。主營(yíng)的色織布毛利率持平，營(yíng)收下降。如果沒(méi)有投資收益支撐，17年鐵定就是負(fù)增長(zhǎng)的一年。在其它財(cái)務(wù)指標(biāo)也并不突出的前提下，利潤(rùn)的負(fù)增長(zhǎng)對(duì)其將是致命的。

97、哈爾斯是金屬制品行業(yè)唯一符合條件的超跌績(jī)優(yōu)中小創(chuàng)，擁有相當(dāng)不錯(cuò)的ROE水平，16年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，1416年化增速30%，17年預(yù)計(jì)能有35%的水平，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)成長(zhǎng)。利潤(rùn)增幅主要來(lái)自主營(yíng)業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)，主營(yíng)不銹鋼真空保溫器皿業(yè)務(wù)毛利率小幅上升、營(yíng)收大幅上升。

雖然近兩個(gè)月低點(diǎn)并未觸及近5年P(guān)E低點(diǎn)，但也已經(jīng)相當(dāng)接近。目前股價(jià)在日線級(jí)別有初步的震蕩筑底跡象，周線、月線級(jí)別都有低位上拐的傾向，所以能在近5年P(guān)E低點(diǎn)附近構(gòu)筑底部的可能性非常大。

98、優(yōu)德精密是專(zhuān)用設(shè)備行業(yè)唯一符合條件的超跌績(jī)優(yōu)中小創(chuàng)。16年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，但1416的年化增速只有3.4%，而今年預(yù)計(jì)增速可達(dá)80%，利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)自主營(yíng)的汽車(chē)模具零部件毛利率小幅提升、營(yíng)收大幅增加。

因?yàn)樯鲜兄挥幸荒甓嗟臅r(shí)間，所以沒(méi)有足夠的歷史數(shù)據(jù)比對(duì)，即使目前已經(jīng)是上市以來(lái)的PE低位，股價(jià)也絲毫沒(méi)有止跌跡象，而且不能由歷史表現(xiàn)比對(duì)出安全邊際，只能從技術(shù)走勢(shì)或大盤(pán)環(huán)境尋找布局機(jī)會(huì)。

99、中材科技17年預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鏊俑哌_(dá)100%，但這是建立在拐點(diǎn)的基礎(chǔ)上，1517年年化的話只有15%。16年利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)、17年形成拐點(diǎn)是因?yàn)槿ツ昙杏?jì)提了2.55億資產(chǎn)減值損失，過(guò)去兩年超利潤(rùn)總額20%甚至40%的營(yíng)業(yè)外收入比例大幅下降。主營(yíng)的無(wú)堿玻璃纖維及制品業(yè)務(wù)毛利率提升，營(yíng)收大幅增加。

但由于玻璃陶瓷行業(yè)板塊今年整體表現(xiàn)不錯(cuò)，所以中材科技已經(jīng)初步脫離了今年的PE低點(diǎn)，而相對(duì)近3年P(guān)E低點(diǎn)而言已經(jīng)高出了50%。雖然“績(jī)優(yōu)”，但并不是“跌無(wú)可跌”。

100、青島金王擁有極高的ROE水平（Q3的ROE已經(jīng)接近20%），近年來(lái)業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)，17年增速更是高達(dá)150%。利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)自?xún)煞矫妫阂环矫媸窃鳡I(yíng)油品貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率明顯上升，營(yíng)收大幅增加；另一方面是化妝品業(yè)務(wù)毛利率下降，但營(yíng)收暴增躍升至第一主營(yíng)收入。今年投資收益暴增，占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)一半，撇除此因素的話，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)相比去年的增速是70%左右，盡管如此依然是高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

12月初的低點(diǎn)16.7雖然對(duì)應(yīng)近5年P(guān)E低位，但從技術(shù)走勢(shì)看近期還存在更低的可能，安全邊際將由下方60月線提供。

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