成都tcl售后維修中心(成都tcl維修電話)

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前沿拓展：

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（報(bào)告出品方/作者：中銀證券，張譯文）

一、TCL電子：全球領(lǐng)先的消費(fèi)電子企業(yè)

1.1公司介紹

TCL 電子為全球領(lǐng)先的消費(fèi)電子企業(yè)，主要從事研發(fā)、生產(chǎn)及銷售智屏、移動(dòng)通訊設(shè)備等消費(fèi)電子 產(chǎn)品，并自主開發(fā)家庭互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。公司擁有三大業(yè)務(wù)架構(gòu)：顯示業(yè)務(wù)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)， 其中顯示業(yè)務(wù)包括大尺寸屏（智屏業(yè)務(wù)）、中小尺寸屏和智慧商顯三條業(yè)務(wù)線，創(chuàng)新業(yè)務(wù)包括智能 連接、智能家居、全品類營(yíng)銷以及光伏業(yè)務(wù)，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)主要為家庭電視互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，即智能電視 搭載的 OTT 系統(tǒng)的開發(fā)和利用。2021 年顯示/創(chuàng)新/互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比分別為 85.5%/11.4%/2.5%。根 據(jù)公司年報(bào)，2021 年公司智屏銷量穩(wěn)居全球前三，安卓平板市占率全球第四，手機(jī)市占率在加拿大 及美國(guó)分別位居第三位及第四位，創(chuàng)新業(yè)務(wù)中移動(dòng)路由器全球前三，歐洲第一。

1.2公司股權(quán)結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期穩(wěn)定，換新高管接力創(chuàng)新發(fā)展

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期穩(wěn)定。公司大股東 TCL 實(shí)業(yè)控股(香港)有限公司長(zhǎng)期持有公司超過(guò) 50%的股份， 實(shí)際控制人李東生。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期穩(wěn)定，未發(fā)生重大變化。公司與 A 股上市公司 TCL 科技是兄 弟公司，后者主營(yíng)半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)和新能源光伏及半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)。公司通過(guò)參控股產(chǎn)業(yè)鏈主要公 司，不斷完善產(chǎn)業(yè)版圖：公司控股 TCL 光電科技(惠州)有限公司，制造及銷售大尺寸屏幕產(chǎn)品；控 股 TCL 通訊，增加智能手機(jī)、智慧平板、智能穿戴和智能連接業(yè)務(wù)板塊；控股 TCL 商用信息科技 (惠州)有限責(zé)任公司，開發(fā)商用顯示器市場(chǎng)；控股 TCL 智能科技(寧波)有限公司、雷鳥創(chuàng)新技術(shù)(深 圳)有限公司等，以制造和銷售智能連接及智能家居產(chǎn)品；控股深圳市雷鳥網(wǎng)絡(luò)科技有限公司，研 究開發(fā)智能 TV 終端軟件產(chǎn)品及互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)。

公司積極變革創(chuàng)新，換新管理團(tuán)隊(duì)。2021 年 8 月，李東生先生辭任執(zhí)行董事、董事會(huì)主席及戰(zhàn)略委 員會(huì)主任，獲委任為公司戰(zhàn)略發(fā)展顧問(wèn)，專注于公司的前瞻性規(guī)劃；杜娟女士獲委任為執(zhí)行董事、 董事會(huì)主席及戰(zhàn)略委員會(huì)主任。杜娟女士畢業(yè)于中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)投資系，1999 年加入 TCL 科技， 歷任 TCL 科技結(jié)算中心總經(jīng)理、TCL 財(cái)務(wù)公司總經(jīng)理、TCL 金服控股集團(tuán)（廣州）有限公司總裁及 董事長(zhǎng)、TCL 科技副總裁、TCL 科技執(zhí)行董事兼首席運(yùn)營(yíng)官、TCL 科技首席財(cái)務(wù)官。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

二、智屏銷量全球前三，看好公司在海外市場(chǎng)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力

根據(jù)公司年報(bào)，2021 年 TCL 智屏出貨量 2358 萬(wàn)臺(tái)，市占率 11.5%，同比提升 0.8pct，全球排名穩(wěn) 居第三，僅次于三星、LG。從 TCL 電子智屏業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，近年來(lái)，公司海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)占比不 斷提高，從 2012 年的 40%增長(zhǎng)到 2021 年底的 74%，面對(duì)國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)沖擊，2016 年公司戰(zhàn)略 轉(zhuǎn)移，果斷將工作重心移至海外市場(chǎng)，執(zhí)行國(guó)際化戰(zhàn)略，品牌定位清晰，借力本土電視服務(wù)提 供商，逐步提高品牌影響力。經(jīng)過(guò)數(shù)年發(fā)展，公司智屏海外業(yè)務(wù)營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，2021 年達(dá) 360 億港元，五年復(fù)合增速 20.96%。根據(jù)公司年報(bào)，2021 年公司智屏銷售量市場(chǎng)份額在海外 20 個(gè)國(guó) 家及地區(qū)居前五，其中在澳大利亞及巴基斯坦位居第一，美國(guó)、菲律賓和緬甸位居第二、在加 拿大、法國(guó)、沙特阿拉伯和摩洛哥位居第三、在意大利、捷克、墨西哥、泰國(guó)、巴西、越南、 阿根廷位居第四，在波蘭蟬聯(lián)第五。

2.1北美市場(chǎng)：清晰定位扎穩(wěn)根基，內(nèi)容引流拓展硬件市場(chǎng)

公司在北美市場(chǎng)業(yè)務(wù)規(guī)模不斷提升，由 2014 年的 6.75 億港元提高到 2021 年的 223.73 億港元，復(fù)合 增長(zhǎng)率為 64.89%，是公司海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)中重要的增長(zhǎng)引擎，通過(guò)復(fù)盤公司的成長(zhǎng)歷程，產(chǎn)品實(shí)力過(guò) 硬、品牌定位清晰、戰(zhàn)略性成功借勢(shì)，成為品牌影響力提升的關(guān)鍵因素。根據(jù)公司年報(bào)披露數(shù)據(jù)， 受 2020 年“宅經(jīng)濟(jì)”影響當(dāng)年北美市場(chǎng)智屏需求超預(yù)期增長(zhǎng)，2021 年需求有所回落，銷售量同比 下降 6.2%，但較 2019 年仍有 17.6%的增長(zhǎng)。

1）產(chǎn)品研發(fā)為基，品牌定位清晰，切入北美市場(chǎng)

2014 年公司剛剛進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)不久，市場(chǎng)影響力相對(duì)有限，而彼時(shí)三星、LG 電子等日韓廠商在北 美電視業(yè)務(wù)布局相對(duì)更加完善，且著眼于高端市場(chǎng)。公司果斷明確市場(chǎng)定位，著眼于熱衷嘗試新事 物，預(yù)算又相對(duì)有限的年輕人群和年輕家庭，面向中端用戶，推出高性價(jià)比產(chǎn)品。公司作為老牌的 大屏顯示領(lǐng)域企業(yè)，除產(chǎn)品質(zhì)量過(guò)硬外，研發(fā)實(shí)力突出，堅(jiān)持產(chǎn)品創(chuàng)新，在美國(guó)、歐洲、日本、中 國(guó)香港以及內(nèi)地多個(gè)城市建立了研發(fā)中心。

技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力配合高性價(jià)比的品牌戰(zhàn)略，助力公司成功切入北美市場(chǎng)，不僅受消費(fèi)者熱捧，還受到 業(yè)內(nèi)高度評(píng)價(jià)。致力于電視機(jī)評(píng)測(cè)審查的國(guó)外權(quán)威機(jī)構(gòu) RTINGS，于 2021 年 10 月，對(duì) TCL 品牌 R64 8K 系列性能綜合評(píng)分 8.1，為 RTINGS 2020 和 2021 年所有 8K 產(chǎn)品測(cè)評(píng)最高分；高端 R64 4K 系列綜合 評(píng)分 8.3，超越三星索尼同檔產(chǎn)品；中端 S54 系列綜合評(píng)分 7.7，超越三星同檔 0.5 分。R63 系列獲得 美國(guó)權(quán)威媒體 CNET 測(cè)評(píng)“Editor&39;s Choice”獎(jiǎng)和國(guó)際著名網(wǎng)站 Reviewed.com 測(cè)評(píng)“Editor&39;s Choice”獎(jiǎng); Q8 系列獲得美國(guó)權(quán)威論壇 AVS FORUM 測(cè)評(píng)的“TOP CHOICE”獎(jiǎng)；北美全系列產(chǎn)品獲得極具含金量的美 國(guó)著名的 IT 雜志 PC Magazine 評(píng)選的“Reader&39;s Choice Winner”獎(jiǎng)。

2）綁定北美第一媒體商Roku，“內(nèi)容引流硬件”策略大獲成功

Roku 以電視機(jī)頂盒起家，是美國(guó)的流媒體巨頭。根據(jù) Roku 公司公告，截至 2021 年底，公司年度新 增活躍用戶數(shù)近 900 萬(wàn)，在全球擁有超過(guò) 6000 萬(wàn)活躍用戶；用戶季度流媒體傳輸時(shí)間達(dá) 195 億小時(shí)， 全年時(shí)長(zhǎng)達(dá)到 732 億小時(shí)，是北美三大市場(chǎng)（美國(guó)、加拿大、墨西哥）排名第一的流媒體平臺(tái)，其 用戶規(guī)模突破 1 億，占美國(guó)人口的三分之一。據(jù) Conviva 統(tǒng)計(jì)，2022Q1 Roku 依然保持在全球市場(chǎng)的 高滲透率，在大尺寸顯示屏中總觀看時(shí)長(zhǎng)占 30.8%，遠(yuǎn)超排在第二位的 Amazon Fire TV，在北美市場(chǎng) 中的滲透率更是高達(dá) 40%。

2014 年公司展開與 Roku 的合作，TCL 智能電視搭載 Roku 的內(nèi)容和操作系統(tǒng)，合力開拓美國(guó)智能電 視市場(chǎng)。憑借 Roku 在內(nèi)容和用戶上的積累，以及在北美市場(chǎng)的知名度，公司獲得了大量硬件端的 市場(chǎng)份額，同時(shí)也有力提升了產(chǎn)品的知名度和集團(tuán)整體的品牌力，為后續(xù)北美電視業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展 奠定基礎(chǔ)。

3）依托品牌影響力，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)

在占據(jù)中端市場(chǎng)后，公司持續(xù)發(fā)力高端市場(chǎng)，公司在業(yè)內(nèi)率先推出 miniled 電視，同時(shí) 2019 年率先 量產(chǎn)。2018 年 10 月公司推出了搭載行業(yè)領(lǐng)先的 4K HDR 和 QLED 技術(shù)的 X8 系列，而后在 2020 年 1 月 發(fā)布了 X9 8K QLED 電視，向消費(fèi)者提供一體化全程 8K 解決方案。MiniLED 技術(shù)和量子點(diǎn)技術(shù)能夠提 供更純色彩、更好亮度和更廣色譜，因此畫面的動(dòng)態(tài)觀感更好。此外由于量子點(diǎn)是無(wú)機(jī)晶體，穩(wěn)定 性高。2021 年 3 月正式發(fā)布旗下高端新品——TCL C12 量子點(diǎn) Mini LED 智屏，并對(duì)旗艦 X 系列重磅升 級(jí)，首發(fā) TCL X12 8K Mini LED 星曜智屏，也是首款搭載 TCL OD Zero Mini LED 技術(shù)的新品。

2.2歐洲市場(chǎng)與新興市場(chǎng)：全球供應(yīng)鏈助力，成為海外業(yè)務(wù)新增長(zhǎng)點(diǎn)

TCL 在北美市場(chǎng)的品牌地位趨于穩(wěn)定，而歐洲市場(chǎng)以及東南亞、中南美洲新興市場(chǎng)的人口大國(guó)有望 成為下一階段的增長(zhǎng)引擎。公司過(guò)去三年在歐洲市場(chǎng)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，根據(jù)公司年報(bào)，2021 年歐洲市 場(chǎng)電視機(jī)銷售量同比增長(zhǎng) 47.6%，銷售額同比增長(zhǎng) 52.2%；在新興市場(chǎng)全年銷售量同比增長(zhǎng) 10.5%， 銷售額同比增長(zhǎng) 38.7%。從市占率角度看，根據(jù)公司公告，2021 年公司在巴西、巴基斯坦等新興市 場(chǎng)市占率為 15 名，在法國(guó)、意大利等歐洲國(guó)家的市占率也穩(wěn)居前五。

依托公司在全球供應(yīng)鏈和營(yíng)銷渠道布局優(yōu)勢(shì)，品牌影響力在全球范圍內(nèi)穩(wěn)步提升。公司與 Roku 在 北美市場(chǎng)的合作模式取得成功后，在 2019 年啟動(dòng)了與谷歌的合作，而同時(shí)在歐洲以及新興市場(chǎng)地 區(qū)復(fù)制北美的成功經(jīng)驗(yàn)。依靠谷歌龐大的用戶基數(shù)，有望助力公司快速取得市場(chǎng)份額。TCL 在波蘭 設(shè)臵歐洲研發(fā)中心，為加強(qiáng)協(xié)同、配合波蘭方面，TCL 成都工廠也被納入海外戰(zhàn)略業(yè)務(wù)中心。公司 也借助在北美地區(qū)第三方測(cè)評(píng)中的亮眼表現(xiàn)、消費(fèi)者的高度認(rèn)可和名列前茅的銷量排名，提升品牌 影響力，克服了歐洲市場(chǎng)中的國(guó)別和語(yǔ)言差異、主流渠道復(fù)雜等重重難題。

在南美地區(qū)以點(diǎn)帶面持續(xù)拓寬營(yíng)銷渠道。公司在 2020 年 6 月公告披露，已經(jīng)增持巴西公司 SEMP TCL 股份至 80%，雙方合作在“研供產(chǎn)銷”各方面創(chuàng)造協(xié)同效益，加上公司的全產(chǎn)業(yè)垂 直整合能力，產(chǎn)銷量和市占率在巴西逐年提升，并輻射到南美其他國(guó)家。另外，TCL 簽 約巴西足球巨星內(nèi)馬爾作為品牌代言人，其在歐洲、亞洲和南美地區(qū)有超高人氣和商業(yè)價(jià)值，契合 了公司海外市場(chǎng)的拓展目標(biāo)。

2.3中國(guó)市場(chǎng)：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司尋求產(chǎn)品升級(jí)突破

在經(jīng)歷上一輪家電補(bǔ)貼、家電下鄉(xiāng)等政策影響下，我國(guó)居民家庭中彩電保有量已經(jīng)處于高位，根據(jù)最新數(shù)據(jù)，2020 年我國(guó)城鎮(zhèn)/農(nóng)村地區(qū)彩電保有量分別為每百戶 123.0 臺(tái)/117.8 臺(tái)，近年 來(lái)處于低位增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)頻發(fā)。最典型的是 19961998 年、2001 年 以及 20132016 年三次。

1） 歐盟分別于 1991 年和 1995 年對(duì)中國(guó)小屏幕和大屏幕彩電征收反傾銷稅，稅率分別為 15.3%和 25.6%。出口歐盟受阻后，中國(guó)彩電企業(yè)轉(zhuǎn)向?qū)?guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的爭(zhēng)奪。為提高市占率，長(zhǎng)虹率先 發(fā)起大規(guī)模價(jià)格戰(zhàn)，TCL、熊貓、康佳等品牌紛紛加入，市場(chǎng)迅速出清。

2） 2000 年后彩電商品經(jīng)歷由奢侈品到生活必需品的轉(zhuǎn)變，需求彈性的縮減促使企業(yè)瞄準(zhǔn)過(guò)渡期福利， 彩電市場(chǎng)進(jìn)入成長(zhǎng)后期，各品牌轉(zhuǎn)向低價(jià)滲透策略。另外，國(guó)內(nèi)企業(yè)面臨加入 WTO 后與國(guó)外同 行的競(jìng)爭(zhēng)，此輪價(jià)格戰(zhàn)既是業(yè)內(nèi)利益格局的優(yōu)化，又為穩(wěn)固民族品牌的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)地位做鋪墊。

3） 2010 年,國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定加快推進(jìn)電信網(wǎng)、廣播電視網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合，這一實(shí)質(zhì)性舉措， 促進(jìn)了互聯(lián)網(wǎng)電視的發(fā)展。2011 年樂視 TV 推出第一代互聯(lián)網(wǎng)機(jī)頂盒，拉開互聯(lián)網(wǎng)廠商入局家 用電視領(lǐng)域的序幕。2013 年智能電視概念正式進(jìn)入公眾視線，小米、百度、華為等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè) 紛紛入局，以內(nèi)容收益彌補(bǔ)硬件的低價(jià)，彩電均價(jià)從 4045 元下降至 3089 元，降幅達(dá) 24%。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境激烈，公司產(chǎn)品力驅(qū)動(dòng)結(jié)構(gòu)升級(jí)。在需求相對(duì)穩(wěn)定，更新?lián)Q代需求為主的行情之下， 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)成為行業(yè)增長(zhǎng)的主旋律。TCL 電子作為行業(yè)的領(lǐng)先者，持續(xù)引領(lǐng)全球范圍內(nèi)家用電視 高科技化的趨勢(shì)變革。公司背靠 TCL 科技，享受集團(tuán)電視機(jī)面板開發(fā)、生產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢(shì)；同 時(shí)與華星協(xié)同研發(fā)，持續(xù)發(fā)力下一代智能電視的設(shè)計(jì)、研發(fā)與先進(jìn)制造，尤其重視顯示技術(shù)、AI 與 智能交互領(lǐng)域的突破，不斷提升產(chǎn)品力，保持行業(yè)領(lǐng)先地位。

目前公司在全球擁有 1000 名以上的 畫質(zhì)專家團(tuán)隊(duì)，11 個(gè)研究機(jī)構(gòu)，參與 50 項(xiàng)以上畫質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)（國(guó)內(nèi)、行業(yè)、協(xié)會(huì)）的制定，量子點(diǎn)累 計(jì) 5 年專項(xiàng)投入超過(guò) 1 億，四大量子點(diǎn)顯示技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的制定，700 多個(gè)量子點(diǎn)專利的申請(qǐng)位居全球 第二，同時(shí)擁有國(guó)際一流電致發(fā)光量子點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室。借助研發(fā)優(yōu)勢(shì)，公司高端產(chǎn)品占比不斷擴(kuò)大。根 據(jù)公司公告，2021 年海外市場(chǎng)，公司 70 寸及以上大屏銷量同比增長(zhǎng) 61%，Mini LED 銷量同比增長(zhǎng) 22%。預(yù)計(jì)公司未來(lái)將延續(xù)研發(fā)形成的上升動(dòng)能，進(jìn)一步提高高端產(chǎn)品滲透率。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)， 2021 年 TCL 智屏在國(guó)內(nèi)市占率有明顯提升，達(dá)到近 13%。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

2.4原材料價(jià)格回落，增厚業(yè)績(jī)彈性

2021 年由于疫情導(dǎo)致的上游面板供需錯(cuò)配，液晶電視面板價(jià)格上漲，尤其 2021 年上半年，各尺寸 面板漲幅價(jià)格均在 30%左右，面板價(jià)格上漲對(duì)公司顯示產(chǎn)品毛利率帶來(lái)較大的壓力；2021 年智能電 視海外銷售額占比高達(dá) 73.13%，海運(yùn)成本上升對(duì)公司盈利水平形成一定壓力。在此背景下，公司積 極優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加快布局大屏化和高端化戰(zhàn)略，保持毛利率相對(duì)穩(wěn)定。2021 年平均銷售尺寸為 52.4 寸，同比+2.5 寸，65 寸及以上大屏占比 27%，同比提升 8pct。 2021 年 7 月以來(lái)，面板價(jià)格持續(xù)回落，海運(yùn)成本也進(jìn)入高位企穩(wěn)階段，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)不變， 產(chǎn)品的均價(jià)提升將有望增厚公司盈利彈性。

三、中小尺寸及商顯業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)

全球智能手機(jī)出貨量逐年上升，據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2010 至 2016 年從 3.05 億部高速增長(zhǎng)至 14.73 億部，年 復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá) 130%；在 2016 年達(dá)峰值后，出貨量趨于穩(wěn)定，維持在 14 億部左右。安卓電腦全球 用戶數(shù)量逐年增加，據(jù)艾媒咨詢，在 2021 年達(dá)到近 13 億。

中小屏業(yè)務(wù)主要與歐美一線運(yùn)營(yíng)商長(zhǎng)期深度合作，規(guī)模實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，并借力 智屏全球公開渠道優(yōu)勢(shì)在全球擴(kuò)張。公司 2021 業(yè)務(wù)總銷量達(dá) 2531 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng) 8%；收入 144 億 港元，同比增長(zhǎng) 30%。公司的手機(jī)及安卓平板產(chǎn)品主要通過(guò)運(yùn)營(yíng)商渠道銷售，依托 TCL 通訊已建立 了以六大銷售區(qū)域?yàn)楹诵牡臓I(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，分別是北美洲、拉丁美洲、歐洲、中東及非洲、亞太及中國(guó)， 與主流運(yùn)營(yíng)商 ORANGE、中國(guó)移動(dòng)等，以及零售巨頭沃爾瑪建立了長(zhǎng)期穩(wěn)固的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。 根據(jù)公司公告，2021 年 TCL 手機(jī)銷量在加拿大排名第三、美國(guó)第四，安卓平板產(chǎn)品在美國(guó)排名第三、 全球第四。憑借強(qiáng)大的國(guó)際品牌力和廣泛的全球渠道資源，預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)占有率將逐步提升。

與既有供應(yīng)鏈整合，商顯業(yè)務(wù)形成成本優(yōu)勢(shì)。根據(jù)洛圖科技數(shù)據(jù)，2021 年我國(guó)商用交互平板的出貨量 達(dá)到 66.4萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng) 53.6%。疫情常態(tài)化加速了企業(yè)用戶對(duì)于線上會(huì)議的習(xí)慣養(yǎng)成；同時(shí)，隨著產(chǎn) 品觸寫體驗(yàn)的打磨和會(huì)議軟件等配套生態(tài)的不斷成熟，交互平板走出傳統(tǒng)的會(huì)議場(chǎng)景，走進(jìn)各大商務(wù) 會(huì)所、共享辦公空間，進(jìn)而推動(dòng)整個(gè)商用交互平板市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。

作為老牌家電企業(yè)，公司憑借原有 的電視、顯示產(chǎn)業(yè)的一體化供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，可以通過(guò)不同業(yè)務(wù)鏈條間的研發(fā)協(xié)同、信息共享、帶量采購(gòu) 等手段，降低綜合成本，并以較短的產(chǎn)品開發(fā)周期加速趕超。公司攜手釘釘、騰訊會(huì)議，不斷提升軟 硬件配合度，打磨用戶體驗(yàn)，打造良好的虛擬會(huì)議生態(tài)。未來(lái)隨著渠道能力的進(jìn)一步強(qiáng)化，公司有望 成為商顯賽道的主力軍。2021 年公司智慧商顯業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，總收入同比增長(zhǎng) 18.3%至 3.1 億港元。

四、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，增厚盈利空間

過(guò)去十年中，受到移動(dòng)端中小屏內(nèi)容生態(tài)的沖擊，客廳大屏對(duì)消費(fèi)者注意力的支配日益減弱。這一 趨勢(shì)有望隨著智能電視滲透率的提高而逐漸改變：隨著海量的多媒體內(nèi)容涌入，結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)精準(zhǔn)推 送和個(gè)性化定制，再加上大屏幕帶來(lái)的更豐富細(xì)致的視聽體驗(yàn)，家用智能大屏與消費(fèi)者的連接正在 重塑。

4.1控股雷鳥科技，國(guó)內(nèi)家庭互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)快速發(fā)展

雷鳥科技是 TCL 電子在國(guó)內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，截至 2021 年底，公司持有雷鳥科技 82.22% 的股權(quán)。2021 年公司國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入達(dá) 14.9 億港元，同比大幅增長(zhǎng) 64%，占公司全部互聯(lián)網(wǎng)業(yè) 務(wù)收入的 81%。其中，雷鳥三項(xiàng)業(yè)務(wù)的會(huì)員業(yè)務(wù)收入、垂直類及創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入、廣告業(yè)務(wù)收入同比 分別增長(zhǎng) 62%、78%和 25%。由于互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)邊際成本低，規(guī)模效應(yīng)明顯，2021 年雷鳥毛利率 46%， 遠(yuǎn)高于公司業(yè)務(wù)平均毛利率，利潤(rùn)占比近 1/3，已成為公司重要利潤(rùn)來(lái)源。2021 年雷鳥網(wǎng)絡(luò)的 ARPU 值達(dá)到 76 港元，同比增長(zhǎng) 43%。截至 2021 年 12 月底，雷鳥月度活躍用戶數(shù)達(dá) 1988 萬(wàn)，同比增長(zhǎng) 11%。

1） 廣告業(yè)務(wù)：隨著 OTT 大屏認(rèn)可度不斷提升，越來(lái)越多行業(yè)開始增投 OTT 廣告。根據(jù)奧維互娛數(shù) 據(jù)顯示，2020 年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)電視廣告收入約 148 億元，預(yù)期 2023 年將達(dá)到 450 億，20212023 年 復(fù)合增長(zhǎng)率為 74.4%。

2） 會(huì)員業(yè)務(wù)：雷鳥與騰訊合作，不斷增強(qiáng)內(nèi)容的豐度和廣度，以提高用戶粘性，為大屏用戶提供 線上服務(wù)、家庭服務(wù)、消費(fèi)實(shí)物及線下服務(wù)的整體解決方案。據(jù)奧維互娛數(shù)據(jù)，2020 年 OTT 日 開機(jī) 4.8 小時(shí)，雷鳥則達(dá)到 5.6 小時(shí)，其用戶粘性多年來(lái)在同行業(yè)中一直保持較高水平。

3） 垂直類及創(chuàng)新業(yè)務(wù)：2021 年雷鳥垂直類及創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入占比從 34.6%提升至 38.7%。公司將智屏 的使用場(chǎng)景由收看視頻內(nèi)容轉(zhuǎn)換為家庭的“調(diào)度中心”，同騰訊、愛奇藝、Keep 等近百家合作 方共建內(nèi)容平臺(tái)，為用戶提供家庭場(chǎng)景下的內(nèi)容服務(wù)。根據(jù)奧維互娛數(shù)據(jù)，2020 年底智能電視 保有量超過(guò) 2.5 億臺(tái)，家庭滲透率 59%。另?yè)?jù)國(guó)家廣播電視總局統(tǒng)計(jì)，2021 年全國(guó)互聯(lián)網(wǎng)電視 （OTT）用戶數(shù)達(dá) 10.83 億戶，互聯(lián)網(wǎng)視頻年度付費(fèi)用戶 7.1 億。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

4.2國(guó)外互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)：與海外巨頭強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合

2021 年公司國(guó)外市場(chǎng)的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入為 3.6 億港元，同比增長(zhǎng) 11.2%，市場(chǎng)推廣費(fèi)+平臺(tái)收入分成， 形成持續(xù)的現(xiàn)金流量。公司在 2014 年開始與 Roku 合作，由 TCL 電子提供智能電視硬件，Roku 提供 后臺(tái)操作系統(tǒng)與互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)支持，聯(lián)合推出智能電視產(chǎn)品 Roku TV，由此產(chǎn)生新增用戶臺(tái)費(fèi)。新增 用戶臺(tái)費(fèi)是渠道賣給用戶后，用戶進(jìn)入 ROKU 操作界面，變成了 ROKU 的會(huì)員，為激活會(huì)員后的一 次性收入。平臺(tái)收入分成主要是公司和谷歌合作產(chǎn)生的廣告收入。在歐洲及新興市場(chǎng) TCL 則主要與 Google、Netflix 合作，方式與 Roku 相似。截至 2021 年底，TCL Channel 已在北美、歐洲、中南美洲、 亞太地區(qū)等 58 個(gè)國(guó)家上線，較 2020 年大幅增加 46 個(gè)；全球累計(jì)用戶數(shù)量達(dá)到 705 萬(wàn)人。

互聯(lián)網(wǎng)收入分成增加，海外利潤(rùn)結(jié)構(gòu)改善。過(guò)去兩年互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)尚處于推廣期，公司與 Roku 等軟 件平臺(tái)本著互惠共贏的原則合作，主要收取市場(chǎng)推廣費(fèi)，并不截留其互聯(lián)網(wǎng)收入分成，以達(dá)到激勵(lì) 合作廠商開發(fā)內(nèi)容供應(yīng)、改善服務(wù)體驗(yàn)的目的，但隨著與 Google 等公司達(dá)成收入分成協(xié)議，公司海 外營(yíng)收中的互聯(lián)網(wǎng)收入分成占比有望提高，海外收入增速預(yù)期將有所加快。以 Roku 為例，根據(jù)公 司年報(bào)，其平臺(tái)收入增速連續(xù)四年超過(guò) 70%，平臺(tái)收入毛利率長(zhǎng)年維持在 60%以上。能夠參與這部 分高質(zhì)量收入的分成，再考慮到收入分成主要依賴公司的硬件市占率，運(yùn)營(yíng)成本較低，凈利率較高， 預(yù)期公司的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)有望改善。

五、研發(fā)實(shí)力驅(qū)動(dòng)多業(yè)務(wù)擴(kuò)容與協(xié)同

依靠智屏業(yè)務(wù)，公司建立起了面向終端消費(fèi)者的海外家電銷售網(wǎng)絡(luò)；依托中小尺寸屏業(yè)務(wù)，又建立 了廣泛的運(yùn)營(yíng)商渠道；憑借強(qiáng)大的國(guó)際品牌力和廣泛的全球渠道資源，公司在智能連接、智能家居 和全品類營(yíng)銷等多條業(yè)務(wù)線，打造多品類 IoT 產(chǎn)品，完善智能物聯(lián)全品類布局，發(fā)揮品牌、渠道的 協(xié)同作用。

1）智能連接業(yè)務(wù)方面，公司深入推進(jìn)全品類智能物聯(lián)生態(tài)布局，發(fā)力包括智能眼鏡、路由器、智 能穿戴在內(nèi)的智能連接產(chǎn)品。公司在年內(nèi)發(fā)布了 TCL NXTWEAR Air 及雷鳥智能眼鏡先鋒版，正式進(jìn) 入 AR/VR 賽道。同時(shí)，公司聚焦帶 SIM 路由產(chǎn)品，年內(nèi)突破了 5G CPE 及 5G MiFi 等四個(gè)新品類產(chǎn)品， 同時(shí)成功上市兩款智能穿戴新品，整體智能連接銷售規(guī)模大幅增長(zhǎng)。2021 年公司智能連接業(yè)務(wù)整體 銷售量達(dá) 525 萬(wàn)臺(tái)，同比顯著增長(zhǎng) 33.5%；收入達(dá) 15.6 億港元，同比大幅增長(zhǎng) 34.2%。 從全球重點(diǎn)市場(chǎng)及國(guó)家來(lái)看，根據(jù) TSR 報(bào)告最新的 2021 年全球出貨量數(shù)據(jù)，TCL 移動(dòng)路由器在全球 位居第三，其中在歐洲市場(chǎng)位居第一；TCL CPE 在全球銷量位居第六。

2）智能家居業(yè)務(wù)方面，公司憑借強(qiáng)大的國(guó)際品牌力和廣泛的全球渠道資源，開拓多品類 IoT 產(chǎn)品， 積極進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)。年內(nèi)，公司在“全球領(lǐng)先品牌”評(píng)選活動(dòng)中獲選“20212022 年度全球智能互聯(lián) 設(shè)備領(lǐng)先品牌 TOP15”。2021 年，公司智能家居業(yè)務(wù)收入達(dá) 6.1 億港元，同比增長(zhǎng) 78.9%。

3）全品類營(yíng)銷方面。公司國(guó)際化業(yè)務(wù)發(fā)展已逾二十年，全球市場(chǎng)渠道布局完善，TCL 品牌知名度 逐年提升。為進(jìn)一步完善智能物聯(lián)生態(tài)及全品類布局，最大化發(fā)揮協(xié)同效益，公司借助現(xiàn)有全球市 場(chǎng)品牌及渠道優(yōu)勢(shì)，分銷 TCL 空冰洗產(chǎn)品。2021 年公司全品類營(yíng)銷業(yè)務(wù)的分銷收入達(dá) 63.7 億港元， 同比增長(zhǎng)達(dá) 70.7%。TCL 空冰洗產(chǎn)品屢獲國(guó)際獎(jiǎng)項(xiàng)認(rèn)可，其中，TCL C12 冰箱于年內(nèi)獲得德國(guó)“紅點(diǎn)獎(jiǎng)” 以及德國(guó)“iF 設(shè)計(jì)獎(jiǎng) 2021”，TCL C12 洗衣機(jī)亦榮獲德國(guó)“iF 設(shè)計(jì)獎(jiǎng) 2021”獎(jiǎng)項(xiàng)。未來(lái)公司將進(jìn)一 步利用品牌及渠道優(yōu)勢(shì)，帶動(dòng)全品類營(yíng)銷業(yè)務(wù)全球發(fā)展。

公司的下沉渠道優(yōu)勢(shì)，配合中環(huán)股份的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，迅速打開光伏市場(chǎng)。TCL 集團(tuán)下中環(huán)股份具備光 伏供應(yīng)鏈一體化優(yōu)勢(shì)。公司既是上游硅片環(huán)節(jié)的雙寡頭之一，又能供應(yīng)各類優(yōu)質(zhì)硅片、電池片、組 件等光伏產(chǎn)品，是業(yè)內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn) G12 大尺寸與高密度迭瓦技術(shù)完美結(jié)合的光伏企業(yè)，還具備豐富的 各類光伏電站項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。TCL 電子在二三四五線城市的傳統(tǒng)及 O2O 渠道有超 4.7 萬(wàn)家門店，借 助已有的家電供應(yīng)鏈，可以為光伏業(yè)務(wù)提供銷售、倉(cāng)儲(chǔ)、物流、售后等各項(xiàng)協(xié)助。公司計(jì)劃優(yōu)先發(fā) 展個(gè)人及中小規(guī)模商用客戶，發(fā)力下沉市場(chǎng)開拓。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

六、盈利預(yù)測(cè)

顯示業(yè)務(wù)：公司與 Roku、Google 等在北美、歐洲、新興市場(chǎng)聯(lián)合開拓市場(chǎng)，憑借自身深厚的技術(shù)積 累迅速響應(yīng)終端需求，不斷提升市場(chǎng)份額。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)近兩年受到的疫情沖擊較大，而疫情結(jié)束后終 端需求回補(bǔ)，我們預(yù)期公司將依托品牌影響力，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，市占率不斷提升，2022 2024 年顯示業(yè)務(wù)收入分別為 718 億、815 億、933 億港元，未來(lái)三年復(fù)合增速為 13%。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)：公司業(yè)務(wù)布局廣泛，憑借強(qiáng)大的國(guó)際品牌力和廣泛的全球渠道資源，在智能連接、智能 家居和全品類營(yíng)銷等多條業(yè)務(wù)線，打造多品類 IoT 產(chǎn)品，完善智能物聯(lián)全品類布局，發(fā)揮品牌、渠 道的協(xié)同作用。光伏業(yè)務(wù)方面，依托公司的下沉渠道優(yōu)勢(shì)，配合中環(huán)股份技術(shù)優(yōu)勢(shì)，迅速打開市場(chǎng)。 預(yù)期公司 20222024 年創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入分別為 120 億、155 億、194 億港元，未來(lái)三年復(fù)合增速為 32%。

互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)：隨著海量的多媒體內(nèi)容涌入，結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)精準(zhǔn)推送和個(gè)性化定制，疊加大屏幕帶來(lái)的 更豐富細(xì)致的視聽體驗(yàn)，家用智能大屏與消費(fèi)者的連接更加緊密，增值服務(wù)的場(chǎng)景不斷得到深度開 發(fā)。公司通過(guò)控股雷鳥科技，在國(guó)內(nèi)家庭互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)快速發(fā)展；與海外流媒體巨頭深度綁定，實(shí)現(xiàn) 海外互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)規(guī)模與結(jié)構(gòu)的持續(xù)增長(zhǎng)與優(yōu)化。我們預(yù)期 20222024 年互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入分別為 23 億、 33 億、46 億港元，未來(lái)三年復(fù)合增速為 35%。

綜上，我們預(yù)計(jì)公司 20222024 年?duì)I業(yè)收入分別為 861 億港元、1003 億港元和 1173 億港元，分別同 比增長(zhǎng) 16%、17%和 17%；歸母凈利潤(rùn)分別為 12 億港元、15 億港元、17 億港元，同比+4%、+19%、 +17%。毛利率方面，相比去年而言，今年上游原材料價(jià)格回落、海運(yùn)費(fèi)用下降，預(yù)計(jì) 2022 年毛利 率能回升至 2020 年水平，預(yù)計(jì)未來(lái)三年毛利率分別為 17.3%、17.5%、18.0%。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請(qǐng)參閱報(bào)告原文。）

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