去年最賺錢的行業

（宋雪濤為天風證券宏觀團隊首席研究員）

2023年利潤增速最高的行業，大概率當屬公用事業里的電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業。前11個月，行業累計利潤同比增長47.3%，其中電力、熱力生產供應業的利潤同比增長58.2%，而工業企業整體利潤同比只有4.4%。

電力、熱力生產供應業的利潤高增，很大一部分歸因于煤炭價格回落提高了行業的利潤率。以11月為例，煤炭及煉焦行業的PPI同比為15.5%，對應電力、熱力生產供應業的利潤率為6.1%，比2022年同期高出了2.1個百分點。另外去年用電需求也正常回暖，111月全社會用電量增長6.3%，帶動電力行業營業收入增長4.6%。

和電力供應業類似，去年有色金屬冶煉及壓延加工業、化學纖維制造業、橡膠和塑料制品業的利潤也有可觀增長，核心邏輯是上游原材料價格回落帶動了相關行業的利潤率回升。

石油是化學纖維和塑料的上游，油氣開采業的PPI從2022年末的35.9%回落至2023年11月的10.9%，推動化纖、橡膠和塑料制品業的利潤率從2022年末的1.8%和5.1%小幅上升至2023年11月的2%和5.9%。

另一類行業與電力供應業不同，去年的利潤增速主要依靠營收的支撐，其中以運輸設備制造業（利潤增長22.3%）和電氣機械器材制造業（利潤增長17.2%）為代表。

運輸設備制造業的營收增長，主要依賴于船舶出口。2023年中國的造船完工量、新接訂單量、手持訂單量均位居世界第一，分別占世界市場份額的48%、59.5%和46.4%；111月船舶出口（HS89）累計增速21%，大幅高于行業營收增速的7.3%。

電氣機械及器材制造業的營收增長，主要依賴國內電力投資。111月電氣機械制造業的出口交貨值增速為3.1%，低于營業收入增速10.3%。而全國主要發電企業電源工程完成投資同比增長39.6%，電力投資高增支撐了電氣機械及器材制造業的需求。

另外去年的汽車制造業增收不增利。雖然汽車制造業的營收增速11.2%位居各行業第一，但受汽車降價影響（11月汽車PPI同比1.6%，乘聯會數據顯示11月乘用車市場折扣率為19%），11月汽車制造業的利潤同比增速僅為2.9%。

去年利潤增速最低的行業可能屬于化學原料及化學制品制造業?；るm然也是石油的下游行業，但行業更偏中上游，且定價能力偏弱，去年行業庫存偏高，價格出現了明顯回落，111月化學原料及化學制品PPI累計同比9.3%。加上外需偏軟，111月出口交貨值增速14.4%。在營收和利潤率的共同拖累下，化工業利潤累計增速38.5%，在各行業中位居倒數第一。

與化工業類似，非金屬礦物制品業、醫藥制造業、計算機、通信和其他電子設備制造業等也面臨著營收和利潤率同時下滑的壓力。

其中非金屬礦物制品業（水泥、玻璃、石膏、石材等）是地產的上游行業，需求端容易受到地產下行的影響，但成本端的下行幅度有限，去年行業利潤率快速回落，導致行業利潤明顯負增。

去年資本市場的風格也受到了行業利潤分化的影響。穩定、周期、金融、成長、消費五種風格指數的全年漲跌幅為+2.1%、2.4%、3.8%、6.5%、7.8%。去年表現最好的穩定風格指數主要包含了電力及公用事業、建筑業和交通運輸業，三者均受益于原材料價格下跌帶來的利潤增速上升。

去年決定各行業利潤的核心矛盾是利潤率，而利潤率高的行業大部分以中游制造為主。這些行業一方面受益于上游原材料價格回落提供的利潤空間，另一方面行業本身競爭格局穩定，對下游有定價能力，能夠把利潤留在中游。而今年上游行業PPI大幅向上或向下的難度都比較大，中游行業的利潤率彈性大概率有限，決定各行業利潤的勝負手可能是營收的彈性。

風險提示

營收增速不及預期，PPI上行超預期，營收利潤率變動超預期

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