洛陽(yáng)百得燃?xì)庠钍酆缶S修(洛陽(yáng)百得燃?xì)庠钍酆缶S修電話)

洛陽(yáng)百得燃?xì)庠钍酆缶S修(洛陽(yáng)百得燃?xì)庠钍酆缶S修電話)

前沿拓展：

---

平高電氣:營(yíng)收增速放緩盈利低于預(yù)期 中標(biāo)大單期待業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)

類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：聯(lián)訊證券股份有限公司研究員：夏春秋日期：20170816

事件概述。

2017 年8 月10 日，公司2017 年半年報(bào)發(fā)布，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.13 億元，同比增長(zhǎng)17.67％，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)3.50 億元，同比減少35.33％。

毛利率急劇下滑，公司盈利低于預(yù)期。

公司2017 上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.13 億元，同比增長(zhǎng)17.67％，依然保持不錯(cuò)的增長(zhǎng)勢(shì)頭。但受規(guī)模擴(kuò)大、原材料成本上升影響，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)成本達(dá)到了32.37 億元，較去年同期增加了35.30％，增幅遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)收入增幅。受此不利影響，公司上半年毛利率僅為21.30％，與去年同期的37.01％相差甚遠(yuǎn)，導(dǎo)致2017 年上半年歸母凈利潤(rùn)額大幅下滑，盈利低于預(yù)期。

中標(biāo)GIL 管廊工程大單，新品成果初現(xiàn)，2017 年下半年業(yè)績(jī)有望改善。

7 月5 日，公司發(fā)布公告:中標(biāo)“國(guó)網(wǎng)2017 年淮南南京上海1000kV 交流特高壓輸變電工程蘇通GIL 綜合管廊工程設(shè)備招標(biāo)”，共計(jì)金額8.61 億元；以及國(guó)網(wǎng)第二次變電站設(shè)備整站招標(biāo)和第三次變電設(shè)備招標(biāo)，金額共計(jì)3.30 億元；三個(gè)中標(biāo)項(xiàng)目金額合計(jì)11.91 億元。公司在特高壓GIS 領(lǐng)域占據(jù)寡頭地位，產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯，但公司積極穩(wěn)妥推進(jìn)特高壓GIL 工程項(xiàng)目布局，2016 年公司與美國(guó)AZZ 簽訂合作協(xié)議，僅僅過(guò)了一年就斬獲億元大單，體現(xiàn)了公司在GIL 領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。短期看，此次中標(biāo)金額合計(jì)占到2016 年?duì)I業(yè)收入的13％，大訂單在手，2017 下半年公司業(yè)績(jī)有望得到改善。長(zhǎng)期看，國(guó)家電網(wǎng)“十三五”期間重點(diǎn)推進(jìn)特高壓建設(shè)，隨著公司特高壓業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，特高壓有望成為公司未來(lái)利潤(rùn)主要貢獻(xiàn)點(diǎn)。

把握“一帶一路”浪潮，積極拓展海外市場(chǎng)。

國(guó)家電網(wǎng)公司召開(kāi)2017 年年中工作會(huì)議，明確指出了成立“一帶一路”建設(shè)工作領(lǐng)導(dǎo)小組，制定公司“一帶一路”建設(shè)規(guī)劃和國(guó)際產(chǎn)能合作行動(dòng)計(jì)劃，由此看來(lái)，受政策紅利刺激，具備走出去的能力的龍頭企業(yè)將直接受益。公司穩(wěn)步推進(jìn)印度建廠項(xiàng)目，與日本東芝、日本安川等跨國(guó)公司合資合作，同伊朗簽訂《中伊能源合作框架協(xié)議》，伊朗67 個(gè)變電站設(shè)備成套供貨合同。

截止目前，公司成功將產(chǎn)品推廣到全球40 多個(gè)國(guó)家與地區(qū)，并建立了完整的海外營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，國(guó)際市場(chǎng)開(kāi)拓成績(jī)顯著。隨著“一帶一路”相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)入摘果子階段，2017 年有望為公司貢獻(xiàn)大量利潤(rùn)，助力全年業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。

投資評(píng)級(jí)。

預(yù)計(jì)公司20172019 年實(shí)現(xiàn)收入分別為106.45 億元、125.83 億元和147.43億元，歸母凈利潤(rùn)分別為13.35 億元、15.76 億元和19.39 億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.984 元、1.161 元和1.429 元，PE 分別為13.63 倍、11.55 倍和9.38倍，首次覆蓋，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。

1、“一帶一路”不及預(yù)期；2、特高壓業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期；3、原材料價(jià)格上漲。

國(guó)電南瑞:集團(tuán)資產(chǎn)注入打造電力設(shè)備及自動(dòng)化航母

類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：華安證券股份有限公司研究員：吳海濱日期：20170816

資產(chǎn)注入:并購(gòu)新業(yè)務(wù) 開(kāi)拓新疆界

此次公司擬收購(gòu)的資產(chǎn)將實(shí)現(xiàn)國(guó)網(wǎng)電科院和南瑞集團(tuán)的整體上市，不僅夯實(shí)原有業(yè)務(wù)，增強(qiáng)海外市場(chǎng)拓展能力，而且為公司新增繼電保護(hù)、柔性輸電、電力信息通信等領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，進(jìn)而形成較完整的智能電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈。根據(jù)2016年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，標(biāo)的資產(chǎn)規(guī)模和盈利能力相當(dāng)于一個(gè)國(guó)電南瑞，資產(chǎn)注入完成將大幅提升公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和盈利能力。繼保電氣、普瑞工程和普瑞科技三家公司強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，形成從柔性輸電一次設(shè)備到二次設(shè)備的解決方案，將稱(chēng)霸柔性輸電的技術(shù)和銷(xiāo)售市場(chǎng)。南瑞集團(tuán)已擁有橫跨亞洲、非洲、歐洲、美洲的國(guó)際營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)和豐富的海外工程承包經(jīng)驗(yàn)，為公司響應(yīng)“一帶一路”征戰(zhàn)海外市場(chǎng)保駕護(hù)航。

原有業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)

配網(wǎng)自動(dòng)化覆蓋率未來(lái)四年大幅提升，公司是自動(dòng)化領(lǐng)域?qū)嵙?dān)當(dāng)，資產(chǎn)注入強(qiáng)化電網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)務(wù)，未來(lái)增長(zhǎng)有保障；“十三五”節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展正當(dāng)時(shí)，公司配網(wǎng)節(jié)能改造、充電樁建設(shè)訂單充足；工業(yè)控制受益于鐵路電氣化和城市軌道交通建設(shè)享增長(zhǎng)。

募投建立電力電子“CPU”

公司擬募集部分用于IGBT模塊產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。建成后，公司將掌握上游核心半導(dǎo)體關(guān)鍵技術(shù)的供應(yīng)，涉及的業(yè)務(wù)包括柔性直流輸電、靜止無(wú)功發(fā)生器、風(fēng)電變流器、光伏逆變器等電力電子設(shè)備，未來(lái)還有望推動(dòng)節(jié)能設(shè)備、直流配電網(wǎng)等其他新興應(yīng)用業(yè)務(wù)的發(fā)展。

投資建議

不考慮資產(chǎn)注入，我們預(yù)計(jì)公司20172019年歸母凈利潤(rùn)16.63/19.45/22.22億元，每股收益0.68/0.80/0.90元/股。給予“增持”評(píng)級(jí)。標(biāo)的資產(chǎn)市盈率、市凈率低于行業(yè)均值，注入后將帶來(lái)價(jià)值提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示

資產(chǎn)重組、募投項(xiàng)目失敗或進(jìn)度緩慢；電網(wǎng)建設(shè)、改造速度不達(dá)預(yù)期。

東旭光電:業(yè)務(wù)多點(diǎn)布局 營(yíng)收穩(wěn)中有增

類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：山西證券股份有限公司研究員：張紅兵日期：20170816

事件追蹤:

東旭光電于2017年8月10日晚發(fā)布半年度報(bào)告。報(bào)告顯示，2017年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.41億元，較上年同期增長(zhǎng)61.04％；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.36億元，較上年同期增長(zhǎng)16.46％，其中裝備及技術(shù)服務(wù)、光電顯示材料仍然為公司主要?jiǎng)?chuàng)收業(yè)務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，公司業(yè)務(wù)穩(wěn)中向好，多點(diǎn)開(kāi)花。

主要觀點(diǎn):

2017年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入主要由五部分業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，分別為裝備及技術(shù)服務(wù)、光電顯示材料、石墨烯、電子通訊產(chǎn)品及建筑安裝工程。上半年綜合毛利率為28.06％，五項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率分別為39.00％、30.18％、61.53％、2.15％及4.06％，綜合毛利率較去年同期下降4.69個(gè)百分點(diǎn)，主要源于報(bào)告期內(nèi)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，低毛利率產(chǎn)品占比有所上升，另外由于業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大及定制化向通用化設(shè)備拓展的因素導(dǎo)致裝備及技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率有所降低。公司上半年?duì)I收增長(zhǎng)主要來(lái)源于裝備及技術(shù)服務(wù)、光電顯示材料兩項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模的快速增長(zhǎng)。下半年，若新能源客車(chē)業(yè)務(wù)順利并表，公司營(yíng)業(yè)收入及綜合毛利率能夠得到提升，同時(shí)隨著在建項(xiàng)目及新業(yè)務(wù)的逐步投產(chǎn)，公司未來(lái)業(yè)績(jī)將具有更大想象空間。

加速建設(shè)高世代玻璃基板產(chǎn)線，鞏固國(guó)內(nèi)行業(yè)領(lǐng)先地位:公司擁有已建成及規(guī)劃中的玻璃基板生產(chǎn)線共20條，涵蓋5代、6代及8.5代產(chǎn)品。20條生產(chǎn)線中，7條5代線已全部投產(chǎn)，分別位于鄭州和石家莊，單線年產(chǎn)能約100萬(wàn)片/年；規(guī)劃的10條6代線中已有6條實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，均位于蕪湖，單線年產(chǎn)能約70萬(wàn)片/年。2016年3月，公司位于福州的3條8.5代線開(kāi)工建設(shè)，其中已有一條產(chǎn)線于報(bào)告期內(nèi)投產(chǎn)，公司8.5代玻璃基板生產(chǎn)線的投產(chǎn)將填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白，加速光電顯示核心材料國(guó)產(chǎn)化替代速度，有利于進(jìn)一步鞏固公司的行業(yè)地位。

拓寬光電顯示業(yè)務(wù)，盈利能力進(jìn)一步提升:為拓寬光電顯示業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展，公司在偏光片、藍(lán)寶石、彩色濾光片、蓋板玻璃等領(lǐng)域先后進(jìn)行布局，隨著各項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)，公司光電顯示業(yè)務(wù)盈利能力將顯著增強(qiáng)。

（1）公司福州偏光片項(xiàng)目已于6月30日正式投產(chǎn)，偏光片作為液晶面板成像關(guān)鍵材料，進(jìn)口依存度高，替代空間大，公司偏光片產(chǎn)線的投產(chǎn)將有效提高國(guó)內(nèi)自給率。

（2）2015年，公司與全球彩色濾光片制造巨頭日本DNP 公司合作，于昆山投資建設(shè)第5代彩色濾光片項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資超30億元，該項(xiàng)目規(guī)劃的2條產(chǎn)線正加速推進(jìn)，預(yù)計(jì)于下半年開(kāi)始陸續(xù)投產(chǎn)。

（3）公司6月9日公告稱(chēng)，擬通過(guò)發(fā)行股份的方式購(gòu)買(mǎi)東旭集團(tuán)、科發(fā)集團(tuán)和四川長(zhǎng)虹合計(jì)持有的旭虹光電100％股權(quán)，作價(jià)12.15億元，同時(shí)將使用配套募集37.5億元中的11億元用于曲面顯示用蓋板玻璃生產(chǎn)項(xiàng)目。

石墨烯項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，下游應(yīng)用進(jìn)入落地階段:2016年7月，公司公告稱(chēng)將在泰州分兩期建設(shè)石墨烯基鋰電池項(xiàng)目，項(xiàng)目一期包括年產(chǎn)3噸低成本高品質(zhì)單層石墨烯一條，年產(chǎn)300噸鋰電池正/負(fù)極材料生產(chǎn)線各一條，項(xiàng)目二期包括年產(chǎn)1.5億Wh 動(dòng)力電池電芯及pack 生產(chǎn)廠，截至目前該項(xiàng)目已順利完成土地招拍掛、項(xiàng)目備案、環(huán)評(píng)公示等程序，進(jìn)入具體設(shè)計(jì)施工方案洽談階段，項(xiàng)目穩(wěn)步持續(xù)推進(jìn)。與此同時(shí)，自2016年“烯王”面世以來(lái)，公司石墨烯項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)化邁出了新的步伐，公司石墨烯相關(guān)產(chǎn)品陸續(xù)進(jìn)入落地階段:公司控股的明朔科技生產(chǎn)的石墨烯照明產(chǎn)品已在北京等地實(shí)際應(yīng)用；此外，公司與山西能投及山西建邦集團(tuán)簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，就農(nóng)村石墨烯電采暖替代散煤燃燒取暖項(xiàng)目展開(kāi)合作，目前正在推進(jìn)太谷縣的試點(diǎn)工作。

外延式并購(gòu)進(jìn)軍新能源產(chǎn)業(yè):公司進(jìn)軍新能源客車(chē)領(lǐng)域，從而在現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)上進(jìn)一步深化產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。報(bào)告期內(nèi)，公司宣布擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的方式作價(jià)30億元收購(gòu)上海申龍客車(chē)100％的股權(quán)，正式進(jìn)入新能源客車(chē)領(lǐng)域，申龍客車(chē)上半年已實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11億元，2017年、2018年、2019年業(yè)績(jī)承諾分別為凈利潤(rùn)3億、4億及5.5億元；與此同時(shí)，公司出資1億元認(rèn)購(gòu)億華通非公開(kāi)定向發(fā)行新增股份，踏足氫燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域，從動(dòng)力電池環(huán)節(jié)入手實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈布局。在政策環(huán)境趨于穩(wěn)定，利好新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的大背景下，公司此舉將搭乘新能源產(chǎn)業(yè)東風(fēng)，形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

推出員工持股，彰顯信心:公司2017年7月公告稱(chēng)，擬推出第二期員工持股計(jì)劃，該計(jì)劃擬募集資金不超過(guò)1.9億元，擬認(rèn)購(gòu)的集合資金信托計(jì)劃擬募集資金不超過(guò)5.7億元，本員工持股計(jì)劃存續(xù)期為24個(gè)月，鎖定期為12個(gè)月。此前，公司曾于2015年推出第一期員工持股計(jì)劃。激勵(lì)機(jī)制的連續(xù)推出彰顯了公司員工對(duì)公司持續(xù)發(fā)展的信心，有利于提高員工的凝聚力和公司競(jìng)爭(zhēng)力，有利于公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)與估值:我們預(yù)計(jì)公司20172019年的EPS 分別為0.36元、0.46元和0.57元，以8月14日收盤(pán)價(jià)10.81元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PE 分別為30.0倍、23.4倍和18.9倍?；诠緜鹘y(tǒng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)、在建項(xiàng)目的陸續(xù)落地和新增業(yè)務(wù)的潛在增長(zhǎng)空間，首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:光電顯示材料新產(chǎn)線投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；石墨烯項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；重組事項(xiàng)進(jìn)展及新能源汽車(chē)市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

德賽電池:業(yè)績(jī)高增長(zhǎng) 三季度旺季來(lái)臨

類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：東吳證券股份有限公司研究員：王莉，楊明輝日期：20170816

國(guó)內(nèi)手機(jī)廠商業(yè)務(wù)同比迅速增長(zhǎng)，二季度保持高增長(zhǎng)。

2017 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.68 億元，同比增長(zhǎng)55.43％；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.14 億元，同比增長(zhǎng)57.74％。單季度來(lái)看，2017Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.79 億元，同比增加60.60％；單季度歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)0.45 億元，同比增長(zhǎng)34.91％。今年上半年公司業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng)，原因在于:公司在國(guó)產(chǎn)手機(jī)的供貨份額從去年年初的幾個(gè)百分點(diǎn)提升至現(xiàn)在30％左右，同比效益非常明顯，也驅(qū)動(dòng)了今年上半年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。

與此同時(shí)，惠州藍(lán)微電動(dòng)工具業(yè)務(wù)聚焦核心客戶，供應(yīng)份額有所提升。

Q2 單季度毛利率環(huán)比下滑，管理費(fèi)用率環(huán)比上升，隨著Q3 季度旺季來(lái)臨，毛利率和管理費(fèi)用率有望改善。

2017Q2 單季度產(chǎn)品銷(xiāo)售毛利率8.09％，環(huán)比下滑1.74pct；2017Q2 單季度產(chǎn)品凈利潤(rùn)率2.24％，環(huán)比下滑1.67pct。2017Q2 單季度管理費(fèi)用率4.47％，環(huán)比上升0.96pct。二季度公司產(chǎn)品毛利率有所下滑，主要由于原材料上漲以及產(chǎn)品銷(xiāo)售規(guī)模效應(yīng)下降所致。二季度公司管理費(fèi)用率環(huán)比上升，主要由于研發(fā)投入增加，今年上半年公司研發(fā)1.25 億元。此外，半年度期末存貨9.66 億元，比一季度期末的8.26 億元增加了1.40 億元，反映了公司看好后續(xù)銷(xiāo)售的推進(jìn)。展望三季度，公司核心大客戶開(kāi)啟了新一輪的備貨，預(yù)計(jì)備貨量要高于去年，公司規(guī)模效應(yīng)將凸顯，預(yù)計(jì)三季度毛利率和管理費(fèi)用率有望改善。

智能手機(jī)消費(fèi)升級(jí)，創(chuàng)新周期來(lái)臨，高端化趨勢(shì)明顯，龍頭廠商配套優(yōu)質(zhì)大客戶。

2016 年起，智能手機(jī)行業(yè)有增量市場(chǎng)進(jìn)入存量博弈、用戶換機(jī)階段，用戶消費(fèi)升級(jí)的意愿變得更加強(qiáng)烈。另外，從去年起不斷攀升的元器件價(jià)格使得手機(jī)BOM 成本大幅抬升，只有品牌化、高端化才能轉(zhuǎn)嫁掉上升的巨額成本。我們判斷，今年手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈將大幅分化，中高端手機(jī)將很可能是換機(jī)大年，低端手機(jī)及其供應(yīng)鏈將可能遭遇危機(jī)。

根據(jù)IDC 數(shù)據(jù)，2017Q2 全球智能手機(jī)出貨量為3.416 億部，同比下滑1.3％，環(huán)比下滑0.8％。小米表現(xiàn)搶眼，重新躋身全球第五位，華為季度同比增長(zhǎng)19.6％；OPPO 季度同比增長(zhǎng)22.4％；小米季度同比增長(zhǎng)58.9％。整體來(lái)看，今年第二季度，華為、OPPO、小米三家合計(jì)銷(xiāo)量8750 萬(wàn)部，同比增長(zhǎng)28.3％，與全球同比下滑1.3％相比，國(guó)產(chǎn)龍頭品牌終端增長(zhǎng)強(qiáng)勁，品牌高端化趨勢(shì)顯現(xiàn)。

對(duì)于中高端型手機(jī)來(lái)講，手機(jī)終端廠商將更加注重零組件供應(yīng)的品質(zhì)。德賽電池在電池業(yè)界已經(jīng)積累了良好的口碑，受益手機(jī)品牌高端化的趨勢(shì)。

電動(dòng)工具、動(dòng)力電池、筆記本，成長(zhǎng)前景廣闊。

今年上半年電動(dòng)工具電池客戶涵蓋百得、博世、牧田等大廠，部分客戶的供貨份額有所提升，增長(zhǎng)迅猛。藍(lán)微新源上半年也實(shí)現(xiàn)了1334.83 萬(wàn)元的收入，銷(xiāo)售正在積極拓展。筆記本已經(jīng)取得大客戶突破，將來(lái)會(huì)有更多的項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):我們看好公司在手機(jī)電池和動(dòng)力電池的業(yè)務(wù)布局，筆記本電池也在導(dǎo)入新客戶，邁向大市場(chǎng)。預(yù)計(jì)2017/2018/2019 年EPS 為1.74/2.35/2.90 元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:動(dòng)力電池項(xiàng)目不及預(yù)期；筆記本業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期。

中金環(huán)境:業(yè)績(jī)符合預(yù)期 環(huán)保高成長(zhǎng)延續(xù)

類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源集團(tuán)股份有限公司研究員：劉曉寧，董宜安日期：20170816

事件:

公司公布2017年中報(bào)。報(bào)告期公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)15.77億元和2.50億元，同比增長(zhǎng)51.8％和62.8％，符合申萬(wàn)宏源預(yù)期。

投資要點(diǎn):

品牌積累，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力。經(jīng)濟(jì)回暖，公司利用品牌及營(yíng)銷(xiāo)優(yōu)勢(shì)，報(bào)告期內(nèi)，制造板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.25億，同比增長(zhǎng)32.4％。CDL實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.74億，同比增長(zhǎng)12.5％；成套變頻供水設(shè)備實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.78億，同比增長(zhǎng)56.53％。自創(chuàng)節(jié)能太陽(yáng)能污泥/藍(lán)藻處理技術(shù)，屢獲訂單。環(huán)保工程板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.73億，同比增長(zhǎng)52.6％。BOT工程收入為2.33億，環(huán)保設(shè)備銷(xiāo)售及安裝收入3，420.13萬(wàn)，運(yùn)營(yíng)收入為579.95萬(wàn)。完善服務(wù)品類(lèi)，環(huán)評(píng)+環(huán)境監(jiān)理+環(huán)保驗(yàn)收+環(huán)保后評(píng)估，多點(diǎn)開(kāi)花。環(huán)保咨詢?cè)O(shè)計(jì)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.79億元，同比增長(zhǎng)224.7％。最終報(bào)告期營(yíng)收增長(zhǎng)51.8％，同時(shí)綜合毛利較上年增長(zhǎng)2.6個(gè)百分點(diǎn)。

新增訂單較多，短期財(cái)務(wù)費(fèi)用高企，只為長(zhǎng)遠(yuǎn)布局。公司報(bào)告期新承接14.8億訂單（BOT為7.5億、BOO為7.3億），BOT/BOO模式前期墊資導(dǎo)致短期借款增加50％，財(cái)務(wù)費(fèi)用提升199.96％，影響當(dāng)前凈利潤(rùn)。公司當(dāng)前在運(yùn)營(yíng)宜興（100噸/日污泥處置）及無(wú)錫項(xiàng)目（100噸/日藍(lán)藻），運(yùn)營(yíng)期凈利率25％+，盈利水平較高。公司在建產(chǎn)能1030噸/日，預(yù)計(jì)18年在運(yùn)營(yíng)產(chǎn)能將較當(dāng)前大幅提升。布局海外市場(chǎng)，前期研發(fā)投入影響當(dāng)期業(yè)績(jī)，利好長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。公司通過(guò)新加坡NANFANG投資平臺(tái)，陸續(xù)完成美國(guó)及西班牙公司收購(gòu)，當(dāng)前仍在業(yè)務(wù)布局期，研發(fā)及人員投入供給約885萬(wàn)，后期有望通過(guò)海外渠道提升制造板塊銷(xiāo)售份額。

中咨華宇內(nèi)生+外延不斷，完善服務(wù)資質(zhì)，環(huán)境醫(yī)院導(dǎo)入口逐步完善。環(huán)評(píng)方面，公司不斷完善資質(zhì)，環(huán)評(píng)資質(zhì)共12個(gè)類(lèi)型的資質(zhì)。通過(guò)外延收購(gòu)國(guó)環(huán)建邦、安徽通濟(jì)、陜西科榮、綠馨水保、洛陽(yáng)水利、在設(shè)計(jì)方面，公司將在建筑、景觀、市政、水利，勘察測(cè)量多方向發(fā)展。當(dāng)前已通過(guò)華宇導(dǎo)入清河縣PPP及陸良蔬菜無(wú)害化等項(xiàng)目。金山環(huán)保在手訂單充足，17年高增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。金山環(huán)保立足污廢水市場(chǎng)，與中金環(huán)境協(xié)同性顯著；同時(shí)自創(chuàng)的太陽(yáng)能低溫復(fù)合膜處理污泥技術(shù)，隨著污泥處置市場(chǎng)迎來(lái)快速增長(zhǎng)期，公司有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。污泥/藍(lán)藻訂單無(wú)錫市（4.37億）、肥東市（3.11億）、大豐區(qū)（供水3.25億，提標(biāo)0.75億），郴州市（2.03億）、徐州市（4.05億）、清河縣（10.33億PPP）順利開(kāi)工，業(yè)績(jī)保證充足。此外公司今年6月中標(biāo)棗強(qiáng)縣（9.02億PPP），云南大理（0.75億PPP）。水十條規(guī)定地級(jí)及以上城市污泥無(wú)害化處理率到2020年底前達(dá)到90％以上，2015年全國(guó)平均處理率僅30％，發(fā)展空間巨大。公司有望憑借低成本優(yōu)勢(shì)及前期示范效應(yīng)，積極拓展污泥處理及藍(lán)藻處理市場(chǎng)，持續(xù)高增長(zhǎng)。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)渠道拓寬至海外，完善產(chǎn)業(yè)布局，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。公司收購(gòu)美國(guó)tigerflow來(lái)為開(kāi)拓北美市場(chǎng)，加之西班牙HYDROO高端制造布局，有望后期通過(guò)整合公司專(zhuān)業(yè)技術(shù)與標(biāo)的公司營(yíng)銷(xiāo)渠道，擴(kuò)大公司營(yíng)業(yè)規(guī)模。

維持盈利預(yù)測(cè)及“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。中報(bào)兌現(xiàn)高成長(zhǎng)邏輯，我們維持公司盈利預(yù)測(cè)，1719年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為7.65億、10.16億、13.04億，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.64元、0.85元、1.08元，對(duì)應(yīng)1718年P(guān)E分別為26倍和20倍。我們認(rèn)為公司依托核心環(huán)保設(shè)備制造能力逐漸轉(zhuǎn)型為環(huán)境治理綜合服務(wù)商的邏輯正在一步步兌現(xiàn)，PPP訂單未來(lái)潛力巨大。公司兼具業(yè)績(jī)成長(zhǎng)彈性和低估值優(yōu)勢(shì)，重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

邦寶益智:持續(xù)推進(jìn)泛娛樂(lè)布局 股權(quán)激勵(lì)利好長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展

類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券股份有限公司研究員：揭力日期：20170816

2017年上半年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.45億元、3，193.05萬(wàn)元和2，864.80萬(wàn)元，同比分別變動(dòng)4.77％、4.78％和3.30％，實(shí)現(xiàn)全面攤薄EPS0.14元/股，低于市場(chǎng)預(yù)期。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為3，344.75萬(wàn)元，高于同期凈利潤(rùn)。分季度看，公司Q1/Q2營(yíng)收同比增速分別為1.56％/7.66％，歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為23.27％/16.95％。

業(yè)績(jī)小幅下滑，盈利能力仍較強(qiáng)勁:2017年上半年，公司收入出現(xiàn)小幅增長(zhǎng)（+4.77％），毛利率下降至34.96％（4.72pct.）。期間費(fèi)用率減少1.03pct.。其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率及財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別減少0.86pct/0.74pct.，財(cái)務(wù)費(fèi)用率減少主要系由于利息收入及匯兌差額變動(dòng)所致；管理費(fèi)用率增加0.16pct.。歸母凈利潤(rùn)率為19.74％（1.65pct.）。公司利潤(rùn)水平依舊維持高水平。

IP玩具正式發(fā)售，泛娛樂(lè)布局再下一城。公司在去年10月，發(fā)布了IP授權(quán)產(chǎn)品“邦寶炮炮兵”和獨(dú)立IP產(chǎn)品“邦寶功夫神俠”，兩個(gè)系列共計(jì)16款產(chǎn)品。其中，“功夫神俠”系列所有故事情節(jié)和人物設(shè)計(jì)全部由公司獨(dú)立開(kāi)發(fā)完成。目前，兩款I(lǐng)P產(chǎn)品已于2017年“情人節(jié)”正式在公司電商平臺(tái)進(jìn)行發(fā)售。另一方面，公司今年也持續(xù)深化在IP領(lǐng)域的延伸。上半年，公司司通過(guò)參與動(dòng)漫片《神獸金剛4》的前期準(zhǔn)備工作，深化娛樂(lè)+產(chǎn)品戰(zhàn)略理念。未來(lái)公司將持續(xù)推進(jìn)泛娛樂(lè)戰(zhàn)略布局，將加深積木與IP的結(jié)合，提高IP品質(zhì)提升產(chǎn)品價(jià)值。我們認(rèn)為，公司向文化和教育做產(chǎn)業(yè)延伸方向明確，IP產(chǎn)品發(fā)售和泛娛樂(lè)領(lǐng)域的深入拓展，彰顯公司產(chǎn)業(yè)延伸的決心，未來(lái)對(duì)標(biāo)樂(lè)高發(fā)展模式值得期待。

教育政策再現(xiàn)利好，公司教育新品前景廣闊。2017年1月19日，教育部印發(fā)了《義務(wù)教育小學(xué)科學(xué)課程標(biāo)準(zhǔn)》，要求各地要確保落實(shí)科學(xué)課程規(guī)定課時(shí)。從2017年秋季起，小學(xué)科學(xué)課程起始年級(jí)調(diào)整為一年級(jí)。本次教育部調(diào)整課程標(biāo)準(zhǔn)旨在加強(qiáng)小學(xué)科學(xué)教育，全面提升學(xué)生綜合素質(zhì)。同時(shí)，對(duì)于益智類(lèi)教具制造企業(yè)而言，此次調(diào)整擴(kuò)大了消費(fèi)人群基數(shù)，擴(kuò)容整體市場(chǎng)規(guī)模和需求。2017年3月9日，公司攜全新中、小學(xué)生科普系列產(chǎn)品亮相“上海國(guó)際幼教用品及裝備展覽會(huì)”。

此次推出全新教育產(chǎn)品系列，標(biāo)志著公司將主要目標(biāo)受眾群體從過(guò)去專(zhuān)注的幼兒園階段市場(chǎng)向上擴(kuò)展到了中小學(xué)階段市場(chǎng)，以及公司教育系列產(chǎn)品進(jìn)一步豐富和完善。同時(shí)，也表明公司開(kāi)始試水STEAM類(lèi)型產(chǎn)品，并希望依靠“教育包”積累的教育研究理念為STEAM類(lèi)型產(chǎn)品形成由課程體系、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、師資培訓(xùn)組成的全方位教育產(chǎn)品體系。未來(lái)公司有意打造集益智產(chǎn)品、教育、IP的產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。

公司計(jì)劃實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有利于長(zhǎng)期發(fā)展。7月11日，公司公告，擬向65名中高層管理人員、核心技術(shù)人員、核心業(yè)務(wù)人員，通過(guò)定向發(fā)行新股的方式，進(jìn)行200萬(wàn)股激勵(lì)計(jì)劃，其中首次授予160萬(wàn)股。我們認(rèn)為，本次股權(quán)激勵(lì)，將實(shí)現(xiàn)股東、公司與管理層三方利益的捆綁，一方面健全了公司激勵(lì)體制，另一方面，也有助于充分調(diào)動(dòng)核心員工的積極性，有利于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

原材料波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期；新產(chǎn)品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；“教育包”產(chǎn)品+服務(wù)推廣不利；向教育和文化領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)延伸不達(dá)預(yù)期。

公司IPO項(xiàng)目正在進(jìn)行設(shè)備安裝調(diào)試，產(chǎn)能瓶頸即將突破，玩具制造主業(yè)有望恢復(fù)快速成長(zhǎng)。結(jié)合IP玩具發(fā)布，公司文化布局落地，我們看好公司“教育+文化”產(chǎn)業(yè)延伸戰(zhàn)略布局帶來(lái)的業(yè)績(jī)和估值同步提升。我們預(yù)測(cè)公司20172019年EPS為0.30/0.41/0.55元/股，三年CAGR25.6％，對(duì)應(yīng)PE分為113/82/62倍，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

裕同科技:多重優(yōu)勢(shì) 鑄造最強(qiáng)包裝企業(yè)

公司是包裝整體方案供應(yīng)商，紙質(zhì)包裝龍頭企業(yè)。公司前身是成立于1996年的裕同印刷包裝廠，歷經(jīng)多年發(fā)展，已經(jīng)成為了服務(wù)一體化”、“產(chǎn)品一體化”和“布局一體化”的嵌入式包裝整體解決方案供應(yīng)商。憑借眾多的高端下游客戶資源，以及對(duì)新客戶的持續(xù)開(kāi)發(fā)，公司2016年和2017年第一季度，業(yè)績(jī)分別增長(zhǎng)32.91％和29.53％。2017年7月，公司亦披露年內(nèi)將與貴州茅臺(tái)開(kāi)展合作。 紙質(zhì)包裝行業(yè)已有千億規(guī)模，短期集中度提升契機(jī)已現(xiàn)，三大需求支撐長(zhǎng)期增長(zhǎng)。20042016年，國(guó)內(nèi)紙質(zhì)包裝的行業(yè)規(guī)模從952億元增長(zhǎng)至，3376億元，復(fù)合增速超過(guò)15％。我們認(rèn)為，紙質(zhì)包裝行業(yè)具備兩大驅(qū)動(dòng)力。驅(qū)動(dòng)一:20092011年，國(guó)內(nèi)紙價(jià)大幅上漲，致使近4成紙質(zhì)包裝企業(yè)被淘汰。而目前來(lái)看，從2016年四季度開(kāi)始，國(guó)內(nèi)紙價(jià)再次出現(xiàn)大幅上漲，或?qū)⑹切袠I(yè)洗牌的一次重要契機(jī)。我們認(rèn)為，當(dāng)下包裝企業(yè)正遭受成本端和需求端的兩頭擠壓，企業(yè)利潤(rùn)正在流失。因此，中小包裝企業(yè)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)行存在較大困難，或?qū)⒈黄韧顺鍪袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，龍頭企業(yè)的市占率有望在成本驅(qū)動(dòng)之下迎來(lái)提升。驅(qū)動(dòng)二:紙質(zhì)包裝行業(yè)下游具備三大需求支撐:1）消費(fèi)電子:現(xiàn)階段行業(yè)規(guī)模達(dá)到2.1萬(wàn)億元，基本保障紙質(zhì)包裝的市場(chǎng)需求。伴隨虛擬現(xiàn)實(shí)和可穿戴等高附加值產(chǎn)品的出現(xiàn)，未來(lái)高端紙質(zhì)包裝的市場(chǎng)需求得以擴(kuò)容。2）煙酒:2016年，白酒類(lèi)紙質(zhì)包裝市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到926億元，同比增長(zhǎng)19.95％，預(yù)計(jì)2017年市場(chǎng)規(guī)模將突破1，000億元，白酒紙質(zhì)包裝將成為包裝行業(yè)增速較快的細(xì)分領(lǐng)域。而煙標(biāo)的整體市場(chǎng)需求趨于飽和，存量市場(chǎng)已然形成。打造優(yōu)秀的制造能力、建立和維護(hù)穩(wěn)定下游客戶合作關(guān)系，是煙標(biāo)制造企業(yè)的立命之本。3）化妝品:高端化妝品市場(chǎng)規(guī)模接近700億元，其包裝要求更加時(shí)尚且經(jīng)精致。同時(shí)，高端化妝品品牌開(kāi)始綠色包裝行動(dòng)，預(yù)計(jì)未來(lái)化妝品領(lǐng)域的紙質(zhì)包裝使用率將大幅提升，必將帶動(dòng)紙質(zhì)包裝市場(chǎng)需求的顯著放量。 裕同科技:高端客戶資源推動(dòng)收入增長(zhǎng)，整體解決方案供應(yīng)提升價(jià)值。公司包裝整體解決能力突出，助力客戶粘性增強(qiáng)，保持公司行業(yè)領(lǐng)先地位。成本端，公司采取集中采供和多元化供應(yīng)商模式，保障了充足的議價(jià)能力，并依靠整體解決方案平滑原材料價(jià)格波動(dòng)，提升公司整體盈利能力。下游高端客戶資源優(yōu)厚，是公司發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。其中，其中蘋(píng)果代工廠富士康為

公司第一大客戶。今年公司深化與蘋(píng)果的合作，供貨價(jià)得以提升。根據(jù)我們的測(cè)算，蘋(píng)果新機(jī)發(fā)布和供貨價(jià)提升對(duì)公司收入的拉動(dòng)作用，將在2018年完全顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)屆時(shí)蘋(píng)果將為公司貢獻(xiàn)20億元左右的收入。在國(guó)產(chǎn)手機(jī)品牌方面，公司與華為、OPPO和VIVO有著良好合作關(guān)系，且現(xiàn)三大品牌手機(jī)出貨量合計(jì)超過(guò)3億臺(tái)，相關(guān)包裝需求已達(dá)億級(jí)，公司作為核心供應(yīng)商將直接受益。公司近年持續(xù)進(jìn)行新客戶開(kāi)發(fā)，并于今年成為茅臺(tái)的包裝供應(yīng)商。我們認(rèn)為，公司在深化客戶合作方面具備相當(dāng)經(jīng)驗(yàn)，因此，看好未來(lái)高端白酒包裝業(yè)務(wù)穩(wěn)健放量?；瘖y品包裝方面，公司已為合作企業(yè)建立專(zhuān)屬工廠，提供專(zhuān)屬定制化服務(wù)，預(yù)計(jì)配套包裝業(yè)務(wù)將迎來(lái)良好發(fā)展。為了應(yīng)對(duì)客戶愈加高端且多變的包裝需求，公司近年持續(xù)推進(jìn)對(duì)新材料和新技術(shù)進(jìn)行研發(fā)，有利于產(chǎn)品附加價(jià)值空間完全打開(kāi)，未來(lái)整體盈利水平將再上臺(tái)階。目前，公司已形成全國(guó)產(chǎn)銷(xiāo)布局，完成國(guó)內(nèi)主要的電子工業(yè)基地的覆蓋。近年來(lái)，公司也在加速海外布局，我們認(rèn)為，依靠自身實(shí)力，輔以政策加持，未來(lái)海外將成收入增量市場(chǎng)。IPO上市后，公司產(chǎn)能布局將得以進(jìn)一步完善，未來(lái)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展具備堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司是包裝行業(yè)百?gòu)?qiáng)榜首企業(yè)，在消費(fèi)類(lèi)電子紙質(zhì)包裝領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)突出，并且已經(jīng)成功拓展煙酒和化妝品等領(lǐng)域的高端業(yè)務(wù)。短期內(nèi)，公司確定受益于iPhone 8上市，長(zhǎng)期看，公司深化客戶合作，積極拓展新客戶，整體業(yè)績(jī)持續(xù)提升可期。我們預(yù)測(cè)公司20172019年完全攤薄后EPS為2.81/3.65/4.69元/股（三年CAGR30.8％），給予公司2017年P(guān)E為30倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)84.2元/股，首次給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

西泵股份:節(jié)能減排優(yōu)質(zhì)標(biāo)的 三季報(bào)業(yè)績(jī)或再提速

類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券股份有限公司研究員：梁超日期：20170816

2017 年上半年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)83％，三季報(bào)業(yè)績(jī)或再提速。

2017 年H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.17 億元，同比增長(zhǎng)27.56％；實(shí)現(xiàn)歸母凈利9462.96 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)82.60％。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主因是公司經(jīng)過(guò)持續(xù)幾年的戰(zhàn)略調(diào)整，積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，排氣歧管、渦殼和飛輪殼營(yíng)收快速增長(zhǎng)；優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，高端產(chǎn)品如電子水泵、渦輪增壓器殼體等產(chǎn)品的比例增加，毛利率提升，利潤(rùn)明顯增長(zhǎng)。公司中報(bào)同時(shí)預(yù)告三季度業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)17 年19 月歸母凈利范圍1.51.8 億，中值1.65 億，同比增長(zhǎng)110％（16 年年報(bào)對(duì)17 年利潤(rùn)目標(biāo)1.6億），三季報(bào)預(yù)告提速，上調(diào)為買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

新能源和渦輪增壓提升電子水泵、高鎳歧管滲透率。

2017 年H1 水泵業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.23 億，同比增長(zhǎng)15％；排氣歧管業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.7 億，同比增長(zhǎng)39.79％。渦輪增壓器需要升級(jí)高鎳排氣歧管和電子水泵，2016 年公司水泵出貨量747 萬(wàn)只（市占率27％），其中電子水泵（含離合器電控開(kāi)關(guān)水泵）約65 萬(wàn)只，電子水泵單價(jià)約350 元，是機(jī)械水泵單價(jià)的2 倍以上。2016 年西泵高鎳排氣歧管銷(xiāo)量約50 萬(wàn)只（占比約12％），高鎳的排氣歧管較公司傳統(tǒng)的鑄鐵管價(jià)格更高（30 元/公斤提升至約100 元/公斤），我們認(rèn)為，渦輪增壓發(fā)動(dòng)機(jī)滲透率提升將帶動(dòng)公司產(chǎn)品升級(jí)，公司水泵和歧管業(yè)務(wù)整體單價(jià)、毛利率將持續(xù)增長(zhǎng)。

渦殼產(chǎn)能釋放，公司新業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。

2017 年H1 渦殼業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.49 億，同比增長(zhǎng)73.23％。減排背景下渦輪增壓發(fā)動(dòng)機(jī)在各乘用車(chē)型上得到廣泛應(yīng)用。公司把握市場(chǎng)趨勢(shì)，一方面，隨著募投產(chǎn)能逐步釋放（150 萬(wàn)年產(chǎn)能），西泵的渦殼產(chǎn)品迅速上量，15、16年渦殼銷(xiāo)量分別增長(zhǎng)114％、113％；另一方面，公司渦殼的客戶也從原來(lái)的博格華納一家獨(dú)大向其余客戶延伸，2014 年以后新拓展的主要客戶包括三菱重工、廣汽、眾泰、奇瑞、長(zhǎng)安、大眾等。

產(chǎn)品放量，毛利率提升，上調(diào)至買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

西泵股份是節(jié)能減排優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，未來(lái)增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)是新能源+節(jié)能減排（渦輪增壓發(fā)動(dòng)機(jī)）背景下的水泵、歧管產(chǎn)品全面升級(jí)（產(chǎn)品單價(jià)、毛利率提升）及渦殼產(chǎn)能釋放。三季報(bào)預(yù)告提速，上調(diào)17/18/19 年EPS 從0.53/0.68/0.83元到0.64/0.83/1.04 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為22.3/17.2/13.7 倍，上調(diào)至買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

長(zhǎng)江證券:布局積極 業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花

類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：東莞證券股份有限公司研究員：彭著華日期：20170816

事件:長(zhǎng)江證券（000783）發(fā)布2017年半年報(bào)，公司2017年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.64億元，同比增長(zhǎng)7.30％，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)為9.95億元，同比下滑10.75％。公司2017年上半年的基本每股收益為0.18元，相比于去年同期的0.24元下滑25.00％。

觀點(diǎn):

業(yè)務(wù)發(fā)展簡(jiǎn)評(píng):由于資管業(yè)務(wù)收入、投行業(yè)務(wù)收入、利息業(yè)務(wù)凈收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁，公司業(yè)績(jī)好于行業(yè)整體水平。公司資管業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，錄得較高增長(zhǎng)，因此，公司的整體業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)出小幅增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)強(qiáng)于行業(yè)整體。由于公司上半年新設(shè)網(wǎng)點(diǎn)較多，業(yè)務(wù)拓展成本增加，管理費(fèi)用增長(zhǎng)較快，拖累了公司的業(yè)績(jī)。

資管業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快。2017年上半年，行業(yè)整體的資管規(guī)模有所下滑。公司的資管業(yè)務(wù)規(guī)模由2016年末的1089.33億元增長(zhǎng)至2017年上半年末的1395.63億元，增長(zhǎng)28.12％左右。上半年，公司實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)凈收入2.65億元，同比增長(zhǎng)18.86％。

債券主承銷(xiāo)規(guī)模逆市增長(zhǎng)，帶動(dòng)投行業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。2017年上半年，債券發(fā)行總量大幅下降。公司完成主承銷(xiāo)項(xiàng)目28個(gè)，承銷(xiāo)金額達(dá)到230.4億元，同比增長(zhǎng)55％。上半年，行業(yè)整體投行業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)明顯下滑，公司的投行業(yè)務(wù)凈收入達(dá)到3.50億元，同比增長(zhǎng)20.31％。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)拓展積極，效果初步顯現(xiàn)。2017年上半年，公司營(yíng)業(yè)部數(shù)量達(dá)到264家，相比于年初增長(zhǎng)56家，公司新增的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)主要是在省外區(qū)域，這有利于公司在全國(guó)搭建廣泛的經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)，有利于推動(dòng)公司多項(xiàng)業(yè)務(wù)的落地。此外，公司研發(fā)推出iVatarGo，均等地向所有公司客戶提供智能財(cái)富管理服務(wù)，通過(guò)大數(shù)據(jù)對(duì)客戶行為特征及需求進(jìn)行全面的量化分析，并通過(guò)MOT引擎推送至營(yíng)銷(xiāo)人員，實(shí)現(xiàn)客戶服務(wù)和營(yíng)銷(xiāo)質(zhì)量的提升。上半年，公司客戶數(shù)量快速增長(zhǎng)，新增客戶數(shù)達(dá)到92萬(wàn)戶以上，新增開(kāi)戶數(shù)市場(chǎng)份額超過(guò)10％。

投資策略:公司目前的前三大股東是新理益集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方、湖北省能源集團(tuán)、三峽集團(tuán)，使得公司既擁有民營(yíng)企業(yè)的活力也擁有央企的資金、市場(chǎng)和資源優(yōu)勢(shì)。公司近年來(lái)在多項(xiàng)業(yè)務(wù)均有積極布局，且在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)等多項(xiàng)業(yè)務(wù)取得突出成果。此外，公司去年定增募集資金達(dá)到80億元以上，資本擴(kuò)充帶來(lái)的業(yè)績(jī)效應(yīng)正逐步兌現(xiàn)。預(yù)計(jì)公司20172018年EPS分別為0.41元、0.47元，對(duì)應(yīng)PE分別為23.1倍、20.1倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。

江蘇神通:訂單充足待發(fā)力 多元并購(gòu)尋增長(zhǎng)

2017年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32，099.08萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)9.94％；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2，585.44萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)6.19％；每股收益0.05元/股，同比增長(zhǎng)6.19％。

業(yè)績(jī)低于預(yù)期 待厚積薄發(fā)

上半年受益于以往年度核電閥門(mén)訂單交貨增加，公司核電領(lǐng)域業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)達(dá)到37.89％，成為利潤(rùn)來(lái)源主力推動(dòng)公司總體盈利增長(zhǎng)；冶金領(lǐng)域營(yíng)收實(shí)現(xiàn)16.99％的增長(zhǎng)，能源裝備營(yíng)收下降24.14％。受到上半年鋼材價(jià)格上漲和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的影響，毛利率較去年同期下降了4.1個(gè)百分點(diǎn)到35.35％?？傮w來(lái)看，公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期。另一方面，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流由負(fù)轉(zhuǎn)正大幅好轉(zhuǎn)，期間費(fèi)用占營(yíng)收比重下降了近3個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)改善。訂單方面，公司核電事業(yè)部累計(jì)取得訂單1.13億元，冶金事業(yè)部累計(jì)取得訂單1.38億元，無(wú)錫法蘭累計(jì)取得訂單1.5億元，都較同期實(shí)現(xiàn)了不同程度的增長(zhǎng)，公司拿單能力強(qiáng)勁，訂單量充足，雖受外部環(huán)境影響，但有望厚積薄發(fā)。

收購(gòu)瑞帆節(jié)能實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展

報(bào)告期內(nèi)，公司啟動(dòng)了收購(gòu)江蘇瑞帆節(jié)能科技服務(wù)有限公司100％股權(quán)的并購(gòu)項(xiàng)目，以實(shí)現(xiàn)公司向“能源環(huán)保+節(jié)能服務(wù)”延伸的多元化戰(zhàn)略布局，形成新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。瑞帆節(jié)能主營(yíng)高爐煤氣濕法改干法及TRT余熱利用、脫硫脫硝系統(tǒng)節(jié)能技術(shù)應(yīng)用的合同能源管理，與公司產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域大致相同，其商業(yè)模式與公司推進(jìn)的服務(wù)維保業(yè)務(wù)相契合，因而在產(chǎn)品推廣、技術(shù)研發(fā)等方面能發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

核電建設(shè)進(jìn)度或加快 公司有望享福利

公司與無(wú)錫法蘭強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，擁有核電工程招標(biāo)核級(jí)蝶閥、球閥和核1級(jí)法蘭的90％以上的訂單，在核電閥門(mén)和法蘭領(lǐng)域獨(dú)霸一方?！墩ぷ鲌?bào)告》提出今年將有8臺(tái)核電機(jī)組通過(guò)審核，意味著行業(yè)在經(jīng)歷2016年的核準(zhǔn)空窗期后將迎來(lái)訂單釋放。目前中核集團(tuán)與中廣核集團(tuán)在華龍一號(hào)的技術(shù)融合問(wèn)題已得到解決，采用AP1000技術(shù)的三門(mén)核電1號(hào)機(jī)組正在進(jìn)入裝料準(zhǔn)備階段，有望年底或明年年初投入商運(yùn)。這些預(yù)示著制約機(jī)組核準(zhǔn)進(jìn)度的一大障礙三代核電技術(shù)的應(yīng)用將被消除，核電建設(shè)進(jìn)度或加快。公司作為行業(yè)龍頭將率先受益。

投資建議

公司是閥門(mén)細(xì)分領(lǐng)域龍頭，我們預(yù)計(jì)2016/17/18歸母凈利潤(rùn)為0.85/1.08/1.23億元，EPS為0.17/0.22/0.25元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

更多精彩資訊，請(qǐng)來(lái)金融界網(wǎng)站(www.jrj.com.cn)

拓展知識(shí)：