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前沿拓展：

青島啤酒:產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,利潤超預(yù)期

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：李強(qiáng),齊歡 日期：20190819

事件: 公司公布 2019中報(bào), 上半年?duì)I收 165.51億元,同增 9.22%,歸母凈利潤 16.31億元,同增 25.21%,扣非后歸母凈利潤 14.45億元,同增 30.60%。其中單 Q2營收 85.99億元,同增 7.3%,歸母凈利潤 8.23億元,同增 29.59%。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化,華北華南華東等區(qū)域表現(xiàn)較為突出。 2019H1公司收入 165.51億元, 同增 9.22%,其中銷量增長 3.6%,平均噸價(jià)增長5.4%。上半年合計(jì)銷量為 473萬千升(+3.6%),青島主品牌 236萬千升(+6.3%), 其他副品牌 237萬千升(+0.9%)。 單看二季度, 收入85.99億元, 同增 7.3%,其中銷量增長 0.9%, 平均噸價(jià)增長 6.3%。

Q2合計(jì)銷量 256.4萬千升 (+0.9%),青島主品牌 118.5萬千升 (+3.9%),副品牌 137.9萬千升(1.5%)。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,主品牌占比提升至 50%,推動(dòng)噸價(jià)持續(xù)向上增長。分區(qū)域看,今年以來公司提出了做大山東基地市場、解放沿海和提速沿黃等區(qū)域性聚焦戰(zhàn)略,從中報(bào)反映的情況上看, 落地效果較為顯著。上半年山東收入 99.7億元,同增 11.8%,基地市場規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大。華南市場凈利潤增長 14%至 1.6億元, 華東市場虧損有去年上半年的 1億元大幅降低至當(dāng)期的 380萬元, 華北市場凈利潤增長 26%擴(kuò)大至 5.3億元, 沿海及沿黃市場利潤大幅改善。

毛利率持續(xù)提升,費(fèi)用率整體穩(wěn)定。 2019H1公司整體毛利率為 40.11%同增 0.74pct, 其中 Q2毛利率為 40.53%,同增 1.82pct, 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,加之 4月以來增值稅率下降,公司毛利率持續(xù)提升。 費(fèi)用方面,2019H1銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 18.06%/3.62%/1.42%,同比變化0.27pct/0.25pct/0.17pct, 其中銷售費(fèi)用的增加主要來自運(yùn)費(fèi)、員工薪酬和廣告宣傳費(fèi)等三部分。整體來看, 期間費(fèi)用率基本穩(wěn)定, 2019H1凈利率提高 1.53pct 至 9.57%。

盈利預(yù)測與投資建議: 預(yù)計(jì) 20192021年 EPS 至 1.30、 1.56、 1.86元,對應(yīng) PE 為 35X/29X/25X, 維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示: 宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn), 食品安全風(fēng)險(xiǎn)

移為通信2019年半年報(bào)點(diǎn)評:穩(wěn)健增長,新業(yè)務(wù)多面開拓中

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國信證券股份有限公司 研究員：程成,馬成龍 日期：20190819

公司發(fā)布 2019年半年報(bào):實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 2.73億元,同比增長 45.29%,歸屬于股東凈利潤 6305萬元,同比增長 29.45%。 此前預(yù)告盈利區(qū)間為 6088萬元~6575萬元,同比增長 25%~35%,實(shí)際業(yè)績處于業(yè)績預(yù)告中值。

車載業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長, 毛利率有所下滑

公司車載業(yè)務(wù)占到公司收入的 55%以上,是公司的傳統(tǒng)和主要業(yè)務(wù),上半年實(shí)現(xiàn)了 21%的穩(wěn)定增長,但毛利率與去年相比下滑了 5.42%,與相關(guān)產(chǎn)品的成本上升較快有關(guān)。我們認(rèn)為,隨著公司 3G/4G 出貨量的提高,公司原材料成本或相應(yīng)提高,致使整體毛利率下滑。

新業(yè)務(wù)全面拓展, 潛在增長點(diǎn)眾多

除了車載業(yè)務(wù),公司去年新開拓的動(dòng)物溯源產(chǎn)品和共享經(jīng)濟(jì)類產(chǎn)品進(jìn)展順利,上半年實(shí)現(xiàn)收入均超過 1,500萬元。動(dòng)物溯源業(yè)務(wù)方面,公司在澳洲、新西蘭市場銷售收入穩(wěn)步提升,同時(shí)也在非洲和北美建立了銷售網(wǎng)絡(luò),移為品牌和產(chǎn)品在該細(xì)分領(lǐng)域也得到更多的客戶認(rèn)可。上半年研發(fā)出 5款新產(chǎn)品,并通過國際認(rèn)證及部分重點(diǎn)客戶測試,已實(shí)現(xiàn)批量供貨。公司動(dòng)物溯源管理產(chǎn)品的電商平臺搭建接近尾聲,將進(jìn)行測試和上線推廣。

國內(nèi)方面,公司在農(nóng)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域和國內(nèi)生產(chǎn)廠商進(jìn)行了技術(shù)溝通,并且開始為為資深運(yùn)營服務(wù)商開始聯(lián)合提供解決方案。另外,公司開始與國內(nèi)主要汽車生產(chǎn)集團(tuán)建立業(yè)務(wù)聯(lián)系,尋找給主機(jī)廠研發(fā)生產(chǎn) TBOX 的機(jī)會(huì)。

看好長期發(fā)展, 維持“增持”評級

我們認(rèn)為,公司在產(chǎn)品端、市場端的準(zhǔn)備已經(jīng)初步落地,資金面良好,管理層進(jìn)取精神強(qiáng),潛在業(yè)務(wù)眾多,市場空間較大。我們看好公司的長期發(fā)展,預(yù)計(jì)公司2019/2020/2021年凈利潤分別為 1.72/2.21/3.04億元,對應(yīng) 32/25/18倍 PE。 從和行業(yè)估值對比的角度看,公司估值目前處于平均水平。而物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)整體處于快速增長期,我們認(rèn)為有向上空間, 維持“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);公司業(yè)務(wù)海外拓展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)aAAaa

億聯(lián)網(wǎng)絡(luò):業(yè)績高增符合預(yù)期,“云”+“端”持續(xù)拓展新成長空間

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源集團(tuán)股份有限公司研究員：劉洋日期：20190819

事件:億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)布 2019年中報(bào)業(yè)績報(bào)告,符合我們之前的預(yù)期。 公司 2019年上半年?duì)I收為 11.74億元,相比上年同期營收 8.4億元同比增長 39.74%。歸母凈利潤 6.07億元,相比去年同期 4.1億元同比增長 47.94%。扣非凈利潤實(shí)現(xiàn) 5.47億元,上年同期 3.55億元,同比增長約 53.98%。總體業(yè)績符合我們之前的預(yù)期。

“ 基石”業(yè)務(wù) SIP 話機(jī)保持領(lǐng)先,發(fā)力高端市場提升核心競爭力。 億聯(lián)網(wǎng)絡(luò) SIP 話機(jī)業(yè)務(wù)保持全球銷量第一,19H1實(shí)現(xiàn)營收 8.5億元,占公司業(yè)務(wù)的 72.34%。 SIP 話機(jī)業(yè)務(wù)繁雜的認(rèn)證過程筑成“護(hù)城河”,有效阻礙潛在競爭者進(jìn)入市場。同時(shí),公司注重產(chǎn)品及設(shè)計(jì)的研發(fā),2019年上半年研發(fā)投入 0.61億,同比上年 0.51億增長 21.14%,以較高的質(zhì)量與較低的維修率應(yīng)對業(yè)內(nèi)競爭。繼 2017年高端 T5系列產(chǎn)品問世,公司持續(xù)用力高端產(chǎn)品線,19年年初發(fā)布業(yè)內(nèi)領(lǐng)先 SIP 終端 T5X 系列,以優(yōu)秀的降噪性能與靈活的部署能力升級用戶體驗(yàn),19年上半年高端產(chǎn)品出貨量占比持續(xù)提升,進(jìn)一步鞏固 SIP 在全球市場的龍頭地位。

成本優(yōu)勢帶來毛利提升,持續(xù)發(fā)揮高性價(jià)比優(yōu)勢。 公司持續(xù)保持“差異化”競爭戰(zhàn)略,精準(zhǔn)定位中小型市場,從而避開巨頭的直接競爭。公司采用“外協(xié)加工”業(yè)務(wù)模式及一次買斷的經(jīng)銷商模式,有較高成本優(yōu)勢,同時(shí),持續(xù)的產(chǎn)品及設(shè)計(jì)研發(fā)可有效避免對外部授權(quán)的依賴,在保持性能持續(xù)提升的前提下有效提高產(chǎn)品性價(jià)比。 19年上半年總體毛利率高達(dá)65.19%,在眾多降低成本舉措下,SIP 業(yè)務(wù)毛利同比增長 4.94%。隨著話機(jī)及視頻會(huì)議業(yè)務(wù)不斷下沉滲透,高性價(jià)比優(yōu)勢有望進(jìn)一步打開中小企業(yè)市場。

持續(xù)推進(jìn) VCS 業(yè)務(wù)“云” +“端”部署。 隨中小企業(yè)信息化的不斷深化,視頻會(huì)議需求持續(xù)增加,VCS 市場廣闊,能夠保持較長的增長周期。公司自 2014年進(jìn)入視頻會(huì)議系統(tǒng)市場,不斷革新硬件終端,同時(shí)以“云+端”模式部署云視訊服務(wù)。 19年上半年,VCS 業(yè)務(wù)毛利率高達(dá) 75.07%,業(yè)務(wù)占比達(dá) 12.03%,相對去年同期 8.64%的占比有顯著提高。

上修 19/20年盈利預(yù)測,新增 21年盈利預(yù)測,維持“增持”評級。 修改前我們預(yù)計(jì) 19/20年凈利潤 10.8/13.5億元,考慮到高端產(chǎn)品市場拓展良好,我們上修 19、 20年利潤預(yù)測,同時(shí)新增 21年盈利預(yù)測,預(yù)測 19/20/21年凈利潤 11.0/13.9/17.2億元,對應(yīng) 19/20/21年公司 PE 為 32/25/20倍,維持“增持”評級。

齊心集團(tuán):B2B業(yè)務(wù)高速增長,ROE有所提升

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源集團(tuán)股份有限公司研究員：屠亦婷,周海晨日期：20190819

公司公告 2019年半年報(bào):實(shí)現(xiàn)收入 26.63億元,同比增長 57.9%;歸母凈利潤 1.41億元,同比增長 26.4%;扣非凈利潤 1.23億元,同比增長 50.5%,收入及扣非業(yè)績略超預(yù)期。其中 19Q2單季實(shí)現(xiàn)收入 15.88億元,同比增長 60.9%;歸母凈利潤 1.01元,同比增長 24.8%。 19Q2現(xiàn)金流大幅改善,19Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為 7.54億元、 19H1為 6878.85萬元,19H1同比增長 126%。

持續(xù)深耕辦公物資行業(yè),滿足企業(yè)級客戶需求,提升核心競爭力。 19H1年齊心 B2B 業(yè)務(wù)收入同比增長 61.8%(vs 2018年 37.0%),收入增速快速提升,銷售訂單簽約及實(shí)際落成持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)。分產(chǎn)品來看,19H1辦公用品、辦公設(shè)備實(shí)現(xiàn)收入均保持高速增長,同比增速達(dá)到 71.4%和 55.6%。 主要邏輯:1)行業(yè)發(fā)展趨勢顯著:辦公物資板塊受益于政府集中采購趨勢,由分散化供應(yīng)變?yōu)榧泄?yīng),政府和企業(yè)成本控制需求提升,辦公集采發(fā)展前景廣闊。辦公物資行業(yè)近 1.5萬億規(guī)模,每年增長穩(wěn)健。目前行業(yè)集中度較低,未來存在整合空間,有利于齊心等龍頭企業(yè)形成明顯的頭部效應(yīng)。 2)優(yōu)質(zhì)重點(diǎn)客戶持續(xù)開發(fā):已累積中標(biāo)了包括 80家省市級政府、 24家央企、 15家銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、 15家軍工企業(yè)等在內(nèi)的近 150家大型政企客戶的辦公集采項(xiàng)目,行業(yè)市占率不斷提升。 3)加強(qiáng)創(chuàng)新供應(yīng)鏈管理模式:齊心辦公服務(wù)平臺 qx.com 已涵蓋 20大品類,擁有 50多萬種豐富品類,公司不斷加強(qiáng)品類管理并在技術(shù)端完善中后臺信息化系統(tǒng),渠道端加快構(gòu)建縱橫一體化服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。通過有效的供應(yīng)鏈管理模式,提升經(jīng)營效率。 4)電商及新零售板塊持續(xù)推進(jìn):公司 2018年 6月與京東簽訂深度戰(zhàn)略合作意向書,共同開展“無 界智慧辦公零售”,公司產(chǎn)品已覆蓋全國 31個(gè)省市區(qū)的 5萬家京東門店,實(shí)現(xiàn)辦公行業(yè)線上線下價(jià)值鏈重塑。

SaaS 云視頻服務(wù)發(fā)展穩(wěn)健,產(chǎn)品持續(xù)布局大型客戶,逐漸形成品牌口碑和價(jià)值。19H1Saas互聯(lián)網(wǎng)軟件業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)收入增速 23.2%(vs2018年 2.6%),受益于 SaaS 行業(yè)的發(fā)展,增長加速。 1)行業(yè)空間大,滲透率提升:根據(jù) IDC 報(bào)告,云視頻市場規(guī)模為 3000億元,云會(huì)議子行業(yè)規(guī)模為 150億,國內(nèi)未來滲透率有望進(jìn)一步提升;齊心好視通 20162017年連續(xù)兩年市占率第一,2017年市占率 13.9%。 2)軟硬件升級,增強(qiáng)產(chǎn)品與服務(wù)體驗(yàn):

針對小型、中小型、中大型、超大型會(huì)議室推出針對性的智能硬件產(chǎn)品(Meeting Plus、Meeting One、 Meeting Box Pro、 HSTV6),且新發(fā)布“雙云臺智能會(huì)議跟蹤攝像機(jī)”,功能與應(yīng)用場景更加廣泛;還增加 3D 手勢控制功能,自主研發(fā)不斷加強(qiáng),完善各操作系統(tǒng)的功能,更好適應(yīng)客戶需求。 3)加強(qiáng)大客戶開拓,雙“智慧”業(yè)務(wù)拓展順利:目前公司擁有超過 60000家政府、軍隊(duì)、鐵路、醫(yī)療、教育、金融等行業(yè)優(yōu)質(zhì)客戶。

辦公業(yè)務(wù)規(guī)模逐漸擴(kuò)大,B2B 盈利能力雖然下降,但周轉(zhuǎn)率提升帶動(dòng) ROE 改善。 19H1年 ROE 提升顯著,由 18H1的 4.42%提升至 5.73%。 1)利潤率:19H1毛利率 16.7%,同比回落 3.7pct,凈利率 5.3%,同比回落 1.4pct。 其中云視頻業(yè)務(wù)毛利率持平,辦公業(yè)務(wù)受新開拓客戶影響,毛利率下滑較多,但銷售和管理費(fèi)用(包括研發(fā)費(fèi)用)隨收入規(guī)模提升有所下降,占收入比分別下降 1.8pct 和 1.4pct。 2)周轉(zhuǎn)率:隨著辦公板塊規(guī)模提升,加強(qiáng)重點(diǎn) SKU 的管理和制造,提升周轉(zhuǎn)效率, 19H1總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為 0.39, 同比提升 0.04,存貨周轉(zhuǎn)率同比提升 1.72。 3)杠桿:19H1權(quán)益乘數(shù)為 2.78,同比提升 0.84,資產(chǎn)負(fù)債率為 63.8%,導(dǎo)致利息費(fèi)用支出占比較高,占 2.72%,同比提升 1.4pct。

齊心作為辦公行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)不斷創(chuàng)新,辦公體系與云視頻實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)。公司始終以提高客戶運(yùn)營效率為使命,為客戶提供整體解決方案的智慧辦公服務(wù)。 好視通是云會(huì)議子行業(yè)龍頭產(chǎn)品,未來行業(yè)空間和潛力較大。公司致力于打造“以用戶需求為導(dǎo)向的集成大辦公服務(wù)”平臺型公司,SaaS 服務(wù)的商業(yè)模式有助于公司實(shí)現(xiàn)由產(chǎn)品到服務(wù)的轉(zhuǎn)型升級,拓寬業(yè)務(wù)范圍和提升客戶服務(wù)能力。與騰訊和京東互聯(lián)網(wǎng)巨頭合作,延拓云服務(wù)和辦公板塊產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈。鑒于公司 2019年 B2B 板塊以及 SaaS 業(yè)務(wù)發(fā)展加速,盈利持續(xù)改善,我們維持公司 20192021年的 EPS 至 0.42元/股、 0.54元/股、 0.71元/股的盈利預(yù)測,20192021年增速分別為 40%,30%和 30%,目前股價(jià)(11.09元)對應(yīng) PE 為 26倍、 21倍、 16倍,我們看好公司在辦公領(lǐng)域和SaaS 板塊的不斷發(fā)展,2019年隨著業(yè)務(wù)開拓順利,收入和業(yè)績維持高速增長,維持增持。

中青旅:世園會(huì)促進(jìn)整合營銷業(yè)務(wù)增長,兩大景區(qū)表現(xiàn)平平

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：山西證券股份有限公司研究員：劉小勇日期：20190819

事件點(diǎn)評 公司發(fā)布 2019半年度財(cái)務(wù)報(bào)告,期內(nèi)營收增速 5.13%,凈利潤增速4.59%。 19H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 58.53億元(+5.13%),歸母凈利潤 3.83億元,受人工成本及財(cái)務(wù)費(fèi)用增加等因素影響,同比下降 5.61%,扣非歸母凈利潤 2.58億元(15.67%)。其中 19Q2實(shí)現(xiàn)營收 33.1億元(+8.18%),歸母凈利潤 3.18億元(+3.92%),扣非歸母凈利潤 2.03億元(4.45%)。

世園會(huì)助力整合營銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收利潤雙增長,酒店、IT 銷售業(yè)務(wù)維持高毛利率。19H1公司整合營銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收 12.01億元(+10.29%),凈利潤 0.21億元(+18.37%),主要由于中青博聯(lián)及其子公司參與北京世園會(huì)(2019.4.2810.7)籌備接待及后續(xù)運(yùn)營工作,同時(shí)參與眾多整合營銷活動(dòng)。山水酒店實(shí)現(xiàn)營收 2.45億元(+9.75%),受新開店影響凈利潤同比下降 14.27%,毛利率 80.13%(1.96%);IT 產(chǎn)品銷售與技術(shù)服務(wù)營收 15.28億元(0.17%)同比基本持平,毛利率 74.86(+3.41%);中青旅大廈繼續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定收入和利潤來源,房屋租金營收 0.59億元(+28.17%) 烏鎮(zhèn)表現(xiàn)平穩(wěn),古北水鎮(zhèn)客流凈利潤雙跌。19H1烏鎮(zhèn)景區(qū)累計(jì)接待游客人數(shù) 445.98萬人次(0.80%),實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 8.55億元(+2.60%),凈利潤 4.72億元,同比基本持平。報(bào)告期內(nèi)烏鎮(zhèn)景區(qū)繼續(xù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,打造“度假—會(huì)展—文化”小鎮(zhèn)品牌,客單價(jià) 192元(+3.43%)有所上升。

古北水鎮(zhèn)受競爭壓力加劇以及交通瓶頸等因素影響,期內(nèi)共接待游客100.68萬人次(8.81%),實(shí)現(xiàn)營收 4.20億元(8.04%),客單價(jià) 417元(+0.83%) ,參股房地產(chǎn)公司投資收益大幅減少,實(shí)現(xiàn)凈利潤 0.54億元(47.23%)下降明顯。公司與京能集團(tuán)關(guān)于古北水鎮(zhèn) 5.1613%股權(quán)轉(zhuǎn)讓目前已支付項(xiàng)目剩余轉(zhuǎn)讓款并完成工商變更登記手續(xù)。

人工成本增長拖累公司凈利潤及費(fèi)用端。19H1公司歸母凈利潤下降5.61%,扣非歸母凈利潤下降 15.67%。除研發(fā)費(fèi)用率(0.07%)與上年同期(0.08%)基本持平,銷售費(fèi)用率 10.85%(+17.20%)、管理費(fèi)用率4.81%(+11.10)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率 0.94%(+32.46%)均大幅上升,其中財(cái)務(wù)費(fèi)用增幅最大,主要由于貸款規(guī)模增長所致。

投資建議:2019H1烏鎮(zhèn)景區(qū)客流、收入微增,古北水鎮(zhèn)客流下滑、房地產(chǎn)收入減少,同時(shí)公司整體人力成本上升拖累費(fèi)用端、影響利潤,業(yè)績壓力較大。短期來看,世園會(huì)業(yè)績帶動(dòng)效應(yīng)會(huì)持續(xù)到國慶節(jié)后,濮院項(xiàng)目 2020年有望試營業(yè)、促進(jìn)業(yè)績釋放。中長期重點(diǎn)關(guān)注與光大集團(tuán)整合進(jìn)展,獲得內(nèi)生增長動(dòng)力以及優(yōu)質(zhì)資金資源支持。 預(yù)計(jì)公司 20192021年 EPS 分別為 0.96\0.98\1.13,對應(yīng)公司 8月 15日收盤價(jià) 11.18元,20192021年 PE 分別為 11.59\10.37\9.93,首次覆蓋給予“增持”評級。

存在風(fēng)險(xiǎn) 同行競爭風(fēng)險(xiǎn);安全事故風(fēng)險(xiǎn);景區(qū)客流下降風(fēng)險(xiǎn);門票降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

九陽股份:公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品多元化目標(biāo),新零售渠道發(fā)展良好

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：山西證券股份有限公司研究員：石晉日期：20190819

事件描述 2019H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 41.87億元,同比增長 15.04%;歸母凈利潤 4.06億元,同比增長 9.72%。基本每股收益 0.53元,同比增長9.96%。其中 Q2實(shí)現(xiàn)營收 23.88億元,同比增長 15.3%,環(huán)比提升 0.6個(gè) pct;歸母凈利潤 2.43億元,同比增長 8.94%,環(huán)比略回落 1.96個(gè)pct。整體來看,公司業(yè)績穩(wěn)定增長,基本符合預(yù)期。

事件點(diǎn)評 公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為合理,基本實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)基本合理,其中作為占比最大的食品加工機(jī)的毛利率穩(wěn)居公司第一(40.1%)。銷售費(fèi)用占收入比重 14.8%,較去年同期減少 2.56個(gè)百分點(diǎn),主要系受今年公司銷售體量增加以及去年世界杯廣告投放費(fèi)用較大影響。H1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流較上年同期下降 20.92%,主要受公司為鎖定原材料價(jià)格、季節(jié)性因素以及會(huì)計(jì)處理改變所致,預(yù)計(jì)下半年將有所改善。在產(chǎn)品發(fā)布方面,公司上半年發(fā)布了不用手洗破壁豆?jié){機(jī) K1S、K 迷你、Ksolo 三款全新豆?jié){機(jī),自清洗靜音破壁機(jī) Y88和蒸汽飯煲 S5等新產(chǎn)品且反映良好,下半年公司有望通過對價(jià)格區(qū)間的拓寬來擴(kuò)大消費(fèi)者范圍,提升產(chǎn)品銷量。隨著公司在營養(yǎng)煲、西式電器等品類產(chǎn)品研發(fā)投入的加大,公司對已經(jīng)進(jìn)入成熟階段的豆?jié){機(jī)品類的依賴度正在下降,同時(shí)涉獵凈水器、家居環(huán)境電器等市場領(lǐng)域,形成多元化產(chǎn)品布局。

公司打破渠道壁壘,探索新媒體渠道,發(fā)力新零售業(yè)務(wù)。公司通過數(shù)據(jù)監(jiān)測與共享、顧客引流和搜集用戶體驗(yàn)信息,推出不同市場定位的產(chǎn)品以滿足不同消費(fèi)人群的需求,挖掘市場潛在需求,提升消費(fèi)者滲透率,保持公司市場占有率的穩(wěn)步提升。兩年多以來,公司在原有的全國 4萬余個(gè)銷售終端的基礎(chǔ)上,不斷完善優(yōu)化銷售網(wǎng)絡(luò),積極探索新零售業(yè)務(wù)。線下布局 Shopping Mall 門店,積極協(xié)同旗艦店、體驗(yàn)店、專賣店等線下渠道。其中,在一二線城市以 Mall 店為主,三四線城市以全品類品牌專賣店為主。同時(shí)積極拓展新媒體渠道(如微信、淘寶直播等),以更新潮的傳播方式培育年輕消費(fèi)群體的消費(fèi)習(xí)慣來推動(dòng)新零售業(yè)務(wù),以全方位銷售實(shí)現(xiàn)對不同層級市場的覆蓋實(shí)現(xiàn)“線上下單、線下體驗(yàn)、就近服務(wù)”的消費(fèi)體驗(yàn),取得了公司銷售體量穩(wěn)步放大的良好局面。

宋體事件描述 2019H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 41.87億元,同比增長 15.04%;歸母凈利潤 4.06億元,同比增長 9.72%。基本每股收益 0.53元,同比增長9.96%。其中 Q2實(shí)現(xiàn)營收 23.88億元,同比增長 15.3%,環(huán)比提升 0.6個(gè) pct;歸母凈利潤 2.43億元,同比增長 8.94%,環(huán)比略回落 1.96個(gè)pct。整體來看,公司業(yè)績穩(wěn)定增長,基本符合預(yù)期。

振江股份中報(bào)點(diǎn)評:產(chǎn)能受限毛利率下滑,中報(bào)業(yè)績不及預(yù)期

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：德邦證券股份有限公司研究員：韓偉琪日期：20190819

關(guān)鍵工序產(chǎn)能受限,毛利率下滑,業(yè)績不及預(yù)期。公司2019年上半年?duì)I業(yè)收入6.45億元,相比去年同期大幅增長73.44%,歸母凈利潤為2108.8萬元,較去年同期減少155.11%,出現(xiàn)虧損,業(yè)績不及預(yù)期。導(dǎo)致公司業(yè)績下滑的主要原因是油漆涂裝等部分關(guān)鍵工序達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期,限制公司風(fēng)電設(shè)備產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率,導(dǎo)致公司上半年毛利率大幅下滑至16.66%,比去年同期減少6.74個(gè)百分點(diǎn)。

新產(chǎn)線新工藝有待優(yōu)化,年內(nèi)毛利率承壓。隨著公司募投產(chǎn)能的逐步落地,公司各項(xiàng)費(fèi)用大幅增加,其中固定資產(chǎn)折舊增加1725.4萬元,同比增長81.1%,規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致員工薪酬支出增長4783.5萬元,同比增長73.2%,利息支出增加1788.2萬,同比增長183.9%。預(yù)計(jì)影響公司實(shí)際產(chǎn)能的涂裝線在年內(nèi)將完成調(diào)試,陸續(xù)投產(chǎn),隨著新產(chǎn)線新工藝的優(yōu)化完成,公司將逐步提高交貨能力,降低成本費(fèi)用率,毛利率將迎來邊際改善,但受上半年拖累,2019年全年的毛利率仍然承壓。

在手訂單充足,收入維持高增長態(tài)勢。公司目前在手訂單充足,截至報(bào)告期末在手訂單7.80億元,其中風(fēng)電設(shè)備產(chǎn)品訂單5.69億元,光伏設(shè)備產(chǎn)品訂單0.86億元,新業(yè)務(wù)光熱設(shè)備產(chǎn)品訂單1.21億元。在手訂單金額大幅高于去年同期3.2億元的規(guī)模,預(yù)計(jì)公司收入將繼續(xù)維持高速增長的態(tài)勢。

公司擬回購股份用于股權(quán)激勵(lì)。公司計(jì)劃在未來12個(gè)月內(nèi),以自有資金或自籌資金回購股份,回購規(guī)模不低于3000萬元,不高于6000萬元。回購價(jià)格不超過25元/股。公司回購的股份擬用于股權(quán)激勵(lì)/員工持股計(jì)劃,這一舉措在提升員工凝聚力的同時(shí)也彰顯了公司對未來發(fā)展的信心。

投資建議。公司在規(guī)模快速擴(kuò)張時(shí)期存在生產(chǎn)管理能力上的一些短板,費(fèi)用增長節(jié)奏快于產(chǎn)能增加的步伐,導(dǎo)致近期毛利率承壓。我們將公司20192021年的凈利潤預(yù)測值分別由1.83億、2.00億、2.37億下調(diào)至0.55億、1.38億、1.91億,對應(yīng)EPS分別為0.43、1.08、1.49元,對應(yīng)PE為38、15、11倍。參考公司的歷史估值水平和考慮未來業(yè)績的改善,我們給與公司2019年3644倍的估值,相應(yīng)的價(jià)格區(qū)間應(yīng)為15.4818.92元,公司當(dāng)前價(jià)格16.35元,投資評級由“買入”下調(diào)為“增持”。

風(fēng)險(xiǎn)提示。募投產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期,海外業(yè)務(wù)執(zhí)行不及預(yù)期。

重慶鋼鐵:產(chǎn)量、營收雙增長,原材料價(jià)格侵蝕公司利潤

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券股份有限公司研究員：范海波,吳漪,丁士濤,王偉日期：20190819

事件:2019年8月16日重慶鋼鐵發(fā)布2019年半年度報(bào)告,報(bào)告期內(nèi),公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入114.84億元,同比增長3.52%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.16億元,同比下降19.19%;實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.07元。

點(diǎn)評:

公司完成產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整,產(chǎn)、銷量達(dá)到歷史最高水平。公司上半年實(shí)現(xiàn)鐵、鋼、材產(chǎn)量分別為298.42萬噸、325.06萬噸、309.72萬噸,同比分別增加19.97萬噸、15.05萬噸、13.03萬噸。實(shí)現(xiàn)鋼材銷量313.22萬噸,同比增加18.87萬噸,創(chuàng)歷史最好水平。此外,公司通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),上半年棒材、線材產(chǎn)品的銷售占比相較2018年均有明顯提升。

上半年鐵礦石價(jià)格上漲過快,導(dǎo)致公司利潤侵蝕效應(yīng)明顯。在鋼鐵生產(chǎn)過程中,鐵礦石作為原材料的成本占比達(dá)到50%55%。2019年上半年由于鐵礦石價(jià)格單邊上漲過快,噸鐵礦石價(jià)格漲幅一度超過80%,使得公司利潤被侵蝕約3.67億元。

盈利預(yù)測及評級:根據(jù)公司現(xiàn)有股本,我們預(yù)計(jì)公司20192021年攤薄每股收益分別為0.17元、0.22元、0.29元,根據(jù)20190815收盤價(jià)計(jì)算,對應(yīng)PE分別為11倍、8倍、6倍,維持“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)因素:中 美貿(mào)易 摩 擦帶來國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢、鋼材產(chǎn)品出口、能源價(jià)格及匯率的不確定性;全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)下降;地條鋼等落后產(chǎn)能復(fù)產(chǎn);鋼材價(jià)格進(jìn)一步下行;重慶地區(qū)未來環(huán)保限產(chǎn)力度加大。

天虹股份:二季度同店數(shù)據(jù)改善,超市板塊持續(xù)發(fā)力

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券股份有限公司研究員：李丹,燕楠日期：20190819

事件:2019年8月15日天虹股份發(fā)布19年中報(bào),2019年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入96.76億元,同比增加1.61%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤5.03億元,同比增加3.65%。基本每股收益0.42元,扣除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益0.38元,基本符合我們的預(yù)期。點(diǎn)評:

二季度可比店?duì)I收增速降幅收窄,超市便利店好于百貨購物中心。2019年上半年消費(fèi)仍然處于整體疲軟狀態(tài),社零總額上半年同比增長8.4%,增速較上年同期下降1個(gè)百分點(diǎn)。分品類看,與公司主營相關(guān)性最強(qiáng)的食品、服裝和日用品三大類生活消費(fèi)品的支出均呈現(xiàn)下滑趨勢。在這樣的外部環(huán)境下,公司上半年可比店?duì)I收同比增速為0.76%,較一季度增速2.75%相比降幅收窄,可比店利潤總額同比增速為6.85%。分業(yè)態(tài)來看,超市和便利店業(yè)態(tài)由于經(jīng)營品類以必選消費(fèi)為主,營收實(shí)現(xiàn)正增長,增速分別為9.07%和4.06%。百貨和購物中心業(yè)態(tài)受可選消費(fèi)品類拖累,營收增速分別為6.11%和0.08%。利潤總額增速方面,除了百貨業(yè)態(tài)同比下滑,增速為3.36%,超市、購物中心、便利店業(yè)態(tài)同比增速分別為20.20%、56.64%、86.63%。

毛利率持續(xù)提升,三費(fèi)費(fèi)率持續(xù)提升。2019年上半年公司綜合毛利率為28.38%,同比提升1.78個(gè)百分點(diǎn)。零售主業(yè)上半年毛利率為26.92%,同比提升0.8個(gè)百分點(diǎn),地產(chǎn)板塊毛利率為37.94%,同比提升10.51個(gè)百分點(diǎn)。分品類看,除食品類和餐飲娛樂類毛利率較前期下降,服裝類、日用品類、化妝品類、皮鞋皮具類、家居童用類、電器類毛利率均較前期有不同幅度提升,共同拉動(dòng)主營業(yè)務(wù)毛利率提升。費(fèi)率方面,2019年上半年公司三費(fèi)費(fèi)率為21.61%,同比上升1.6個(gè)百分點(diǎn),銷售費(fèi)率為19.62%、管理費(fèi)率為2.08%、財(cái)務(wù)費(fèi)率為0.07%、分別同比增加1.39/0.11/0.10個(gè)百分點(diǎn)。

報(bào)告期內(nèi)新開2家購物中心。2019年上半年公司新開2家大店,分別是佛山天虹購物中心和江西吉安城南天虹購物中心。截止2019年上半年,公司在8省市的25個(gè)城市合計(jì)持有購物中心15家(含加盟管理輸出4家)、百貨門店68家(含加盟3家),超市門店82家(含獨(dú)立超市9家),便利店152家。上半年公司合計(jì)新簽約5個(gè)購物中心及百貨項(xiàng)目,8個(gè)獨(dú)立超市項(xiàng)目,簽約速度較一季度加快,儲備門店充足。

盈利預(yù)測及評級:我們預(yù)計(jì)公司20192021年歸母凈利潤分別為10.71億元、12.27億元、13.53億元;攤薄每股收益分別為0.89元、1.02元、1.13元。維持“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)因素:消費(fèi)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期、門店擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期、同店增長放緩。

歐派家居2019年中報(bào)業(yè)績快報(bào)點(diǎn)評:收入穩(wěn)健增長,利潤增速短期承壓

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源集團(tuán)股份有限公司研究員：周海晨,屠亦婷日期：20190819

公司公告2019年中報(bào)業(yè)績快報(bào),基本符合預(yù)期。2019年上半年實(shí)現(xiàn)收入55.1億元,同比增長13.7%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利6.33億元,同比增長15.0%;其中Q2單季實(shí)現(xiàn)收入33.07億元,同比增長12.5%,Q2歸母凈利5.41億元,同比增長13.5%。

收入穩(wěn)定增長,加大經(jīng)銷商幫扶力度及新渠道拓展期,使得利潤增速短期承壓。我們預(yù)計(jì)公司單二季度大宗收入由于收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)問題,增速有所放緩。行業(yè)調(diào)整變革期,公司幫扶傳統(tǒng)經(jīng)銷商,加大費(fèi)用補(bǔ)貼,與經(jīng)銷商分擔(dān)行業(yè)調(diào)整期的經(jīng)營壓力,激活渠道活力;加之整裝業(yè)務(wù)處拓展期,公司19Q2利潤增速(13.5%)較19Q1(25.1%)有所放緩。

大股東大比例認(rèn)購可轉(zhuǎn)債,彰顯公司未來發(fā)展信心。公司公告可轉(zhuǎn)債發(fā)行募集說明書,公司擬發(fā)行不超過14.95億元可轉(zhuǎn)債用于清遠(yuǎn)、無錫、成都產(chǎn)能擴(kuò)建,初始轉(zhuǎn)股價(jià)定為101.46元/股,大股東姚良松(持股68.54%)承諾優(yōu)先配售8億元,占本次公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債總額的53.51%。大股東大比例認(rèn)購可轉(zhuǎn)債代表對公司未來發(fā)展的信心。募集資金擴(kuò)建產(chǎn)能,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能全國布局,奠定未來增長產(chǎn)能基礎(chǔ)。

歐派家居四大核心競爭力彰顯王者風(fēng)范,推動(dòng)公司穿越周期。1)管理能力:公司管理層前瞻視野,狼性文化,強(qiáng)調(diào)人才梯隊(duì)建設(shè)。董事長在公司各個(gè)發(fā)展階段均保持足夠的危機(jī)意識與糾錯(cuò)意識,親自主導(dǎo)營銷業(yè)務(wù),對市場需求變革有前瞻判斷。公司管理強(qiáng)調(diào)pk競爭機(jī)制,淘汰機(jī)制下,員工積極性更強(qiáng)。2)產(chǎn)品力:全品類發(fā)展奠定先發(fā)優(yōu)勢,多品類漸次發(fā)力。公司在行業(yè)內(nèi)最早開始進(jìn)行多品類運(yùn)營,當(dāng)前櫥柜和衣柜業(yè)務(wù)分別處行業(yè)第一與第二;木門經(jīng)過培育期,也步入高增長期;衛(wèi)浴、金屬門窗逐步培育有望接替發(fā)力。生產(chǎn)端完成全國產(chǎn)能布點(diǎn),規(guī)模優(yōu)勢突出。3)品牌營銷力:品牌知名度最高、營銷模式引領(lǐng)行業(yè)。公司在定制家居行業(yè)深耕20余年,通過全方位品牌建設(shè),逐步將“歐派”品牌打造成定制家居行業(yè)認(rèn)知度最高的家居品牌,品牌價(jià)值高于同行。公司營銷策略引領(lǐng)行業(yè),2015年創(chuàng)新性推出19800全屋定制套餐,迅速驅(qū)動(dòng)客單價(jià)提升,引領(lǐng)定制衣柜行業(yè)定價(jià)新模式。4)渠道力:傳統(tǒng)渠道經(jīng)銷商實(shí)力強(qiáng)勁,新渠道探索開發(fā)快于同行。歐派家居從1999年開始拓展經(jīng)銷商,狼性化管理、每年5%淘汰率遴選區(qū)域內(nèi)最強(qiáng)勁的經(jīng)銷商資源,當(dāng)前傳統(tǒng)零售渠道擁有近7000家門店,為行業(yè)之最。新渠道方面,整裝模式發(fā)展迅猛,2019年全國將實(shí)現(xiàn)300個(gè)城市簽約合作;大宗業(yè)務(wù)通過總部代簽、經(jīng)銷商執(zhí)行模式,使得公司盈利質(zhì)量遠(yuǎn)高于同行。

公司龍頭優(yōu)勢突出,所處行業(yè)成長性強(qiáng),公司在行業(yè)內(nèi)最具王者風(fēng)范。雖然定制家居行業(yè)處調(diào)整分化期,但公司的全品類覆蓋先發(fā)優(yōu)勢、強(qiáng)品牌優(yōu)勢、渠道管控優(yōu)勢、新渠道開發(fā)優(yōu)勢等綜合能力構(gòu)筑公司經(jīng)營護(hù)城河,集中度有望持續(xù)提升。我們維持20192021年歸母凈利潤預(yù)測為18.99億元、22.67億元、27.29億元,同比增長20.8%/19.4%/20.4%,當(dāng)前股價(jià)(103.40元/股)對應(yīng)20192021年P(guān)E為23倍、19倍、16倍,維持“增持”評級!

拓展知識：