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前沿拓展：

2020年12月30日，浙江前進暖通科技股份有限公司（公司簡稱：前進科技）IPO上會接受審核，卻被創業板上市委員會否決，成為注冊制正式施行以來第二家未能過會的創業板IPO公司。

前進科技的主營業務為鋁合金冷凝式熱交換器的研發、生產和銷售，為下游燃氣壁掛爐品牌廠商提供冷凝式熱交換器的專業配套。據審議結果公告顯示，上市委對前進科技主要提出了四個問題，均圍繞其對單一客戶的高度依賴，公司未來業務發展的成長性遭到質疑。

上市委對前進科技提出問詢的主要問題

此前，我們曾發布題為《前進科技該感謝我們提醒才急改董事國籍，但嚴重依賴某客戶改不了》的報道，文中提到，除了嚴重依賴單一大客戶以外，前進科技的財務數據真實性存在疑問，公司業務前身亦存在財務造假可能，而公司副董事長李檸可能曾涉及雙重國籍的問題。

英國大客戶貢獻八成收入，持續經營能力受質疑

據招股書披露，2017年至2020年第一季度，前進科技的營業收入分別為16095.45萬元、20705.70萬元、21658.57萬元、4522.29萬元，逾八成均來自英國供暖品牌Ideal Boilers Ltd（以下簡稱“Ideal”）。

從最終客戶的角度統計，報告期內，前進科技對Ideal 的銷售收入分別為13078.39萬元、16784.04萬元、17654.42萬元、3900.16萬元，占營業收入的比重分別為81.26%、81.06%、81.51%、86.24%，占比始終高于80%，最后一期甚至超過85%。

那么，前進科技對Ideal的高度依賴是否源于Ideal在下游燃氣壁掛爐市場的壟斷地位呢？

根據 BSRIA（佰世越）研究機構對2016年～2017年歐洲市場各壁掛爐品牌銷量情況的統計顯示，Ideal所屬的法國大西洋集團（Atlantic）的市場占有率為4.92%，而前四大品牌博世（Bosch）、威能（Vaillant）、喜德瑞（BDR）、菲斯曼（Viessmann）的市場份額分別為19.06%、17.80%、13.57%、5.72%。可見，Ideal的市場占有率較頭部品牌仍有十余個百分點的差距。

資料來源：前進科技招股書

值得注意的是，Ideal于2020年第二季度停產，對前進科技的訂單隨之大幅減少。2020年上半年，前進科技的營業收入同比下滑43.88%，跌至5452.35萬元，而歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別同比減少3.57%、48.36%，金額分別為2683.89萬元、1387.26萬元。

創業板上市委認為，前進科技業務高度依賴單一客戶，該客戶的市場占有率及行業地位沒有明顯優勢，疫情期間該客戶的經營狀況對前進科技的經營業務產生了重大不利影響，高度依賴單一客戶可能導致其未來持續經營能力存在重大不確定性。

對比競爭對手更顯依賴，經營17年僅開拓5家客戶

在我們此前《前進科技該感謝我們提醒才急改董事國籍，但嚴重依賴某客戶改不了》一文中，針對大客戶依賴，還進行了橫向對比。蘇州明志科技股份有限公司（證券簡稱：明志科技，證券代碼：A20230.SH）是前進科技的主要競爭對手，自2017年起成為Ideal的供應商，并在2019年實現批量供貨。據其招股書披露，2019年、2020年上半年，明志科技向Ideal銷售熱交換器鑄件的收入分別為1521.16萬元、1204.88萬元。此外，明志科技還是威能（Vaillant）、喜德瑞（BDR）、博世（Bosch）的供應商。

雖然前進科技在招股書中稱，明志科技的熱交換器鑄件業務客戶集中度亦較高，但事實上，在2017年至2019年，明志科技對威能（Vaillant）的銷售收入占其熱交換器鑄件業務收入的比例分別為53.83%、66.77%、52.10%，與前進科技對Ideal逾80%的集中度相比仍有較大差距。并且，熱交換器在2019年僅貢獻了明志科技38.30%的主營業務收入，而前進科技這一業務的占比高達99.93%。

同時，明志科技在招股書中披露，公司已取得81項發明專利，核心技術具備自主知識產權，而前進科技尚未取得任何發明專利。

另外，前進科技的新客戶開拓進展緩慢也引起了上市委的關注。

招股書顯示，前進科技自2006年起成為Ideal的供應商，之后分別在2011年、2015年陸續開發了貝卡爾特（Bekaert）、大金土耳其（Daikin Turkey）兩大海外客戶。2017年1月、2018年7月，前進科技分別開始向貝卡爾特（Bekaert）的中國子公司貝卡爾特（中國）技術研發有限公司、貝卡爾特采暖科技（蘇州）有限公司銷售產品。2019年9月，公司開始接觸Ideal所屬的法國大西洋集團（Atlantic），并于2020年5月正式供貨。也就是說，在前進科技業務開展至今的17年里，公司開發的客戶用一只手都能數得過來。

資料來源：前進科技招股書

審核結果顯示，與同行業公司相比，前進科技客戶集中度偏高，新客戶開拓困難、進展甚微，主要單一客戶訂單存在流失風險且短時間內可能難以改善，是否具有直接面向市場獨立持續經營的能力存在重大不確定性。

創業板上市委審議認為，發行人未對高度依賴單一客戶是否可能導致其未來持續經營能力存在重大不確定性、發行人是否具有直接面對市場獨立持續經營的能力予以充分說明，不符合發行條件、上市條件和信息披露要求。同日，深圳證券交易所決定對前進科技首次公開發行股票并在創業板上市申請予以終止審核。

多處數據相互矛盾，子公司原實控人或曾涉雙重國籍

除了嚴重依賴單一大客戶以外，我們發現前進科技還存在一些其他問題。

此前，我們曾發布題為《前進科技該感謝我們提醒才急改董事國籍，但嚴重依賴某客戶改不了》的報道。文中提到，前進科技的財務數據真實性存在疑問。

一方面，合金鋁錠是前進科技用于生產鋁合金冷凝式熱交換器的主要原材料。通過招股書提供的合金鋁錠采購金額、采購單價計算，報告期內，前進科技對合金鋁錠的采購量應分別為3683.84噸、4306.32噸、3926.74噸、755.13噸。但招股書卻稱，報告期內的采購量分別為4310.09噸、5007.49噸、4463.34噸、755.13噸，2017年至2019年的數據明顯不匹配。

另一方面，子公司美蘭德供應商有限公司（Mainland Suppliers Limited，以下簡稱“美蘭德”）在2020年第一季度的營業收入僅64.12萬元，但期末應收賬款金額較期初增加了555.25萬元，顯然不符合財務基本常識。

同時，前進科技的業務前身浙江前進有色金屬鑄造有限公司（以下簡稱“前進有色”）亦存在財務造假的可能性。我們發現，前進有色及其供應商蘭溪市亞太金屬化工有限公司、關聯方浙江萬卓貿易有限公司形成了資金閉環，從而使前進有色支付的貨款有機會回流到實控人楊俊、楊杰的手中，這或許也是公司新設上市主體、拋棄前進有色的重要原因。

另外，美蘭德的原實控人李檸自2019年7月起任前進科技副董事長。招股書稱，李檸為中國國籍，獲得英國永久居留權，但我們于2020年12月25日查詢發現，在英國工商局公示的美蘭德工商信息中，李檸為英國國籍。幾天后，李檸在英國工商局申報的國籍信息被改為中國。

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