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前沿拓展：

三年豪氣派出近15億元分紅的歐派家居，再次計(jì)劃發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資30億元，引起了不少投資者的疑惑——?dú)W派家居究竟是有錢，還是缺錢，抑或是想“圈錢”？

近日，有投資者在上證e互動(dòng)上問(wèn)歐派家居，“公司既然需要通過(guò)發(fā)債來(lái)籌集資金用于經(jīng)營(yíng)，為何還要分紅？一邊借錢經(jīng)營(yíng)，一邊分紅是出于什么考慮？”

對(duì)此，歐派家居回應(yīng)稱，公司在實(shí)際經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，為了把握市場(chǎng)機(jī)遇，通常會(huì)根據(jù)自身情況選擇股權(quán)、債權(quán)或兩者相結(jié)合的方式籌集發(fā)展所需資金；分紅則是在盈利水平達(dá)到公司章程有關(guān)規(guī)定的前提下將經(jīng)營(yíng)所得回報(bào)股東。

缺錢？

背負(fù)百億債務(wù)，負(fù)債率逐年提高

10月27日，歐派家居在發(fā)布了2021年三季報(bào)后，隨即披露了《公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券預(yù)案》。根據(jù)預(yù)案，歐派家居擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債總額不超過(guò)30億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，25億元投資于歐派家居智能制造(武漢)項(xiàng)目、5億元投資于歐派創(chuàng)新設(shè)計(jì)大廈項(xiàng)目。

來(lái)源于歐派家居公布的《公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券預(yù)案》

早在2021年7月8日，歐派家居就曾發(fā)公告，表示擬自籌50億元，在武漢投資建設(shè)“歐派集團(tuán)華中智造基地”，全面建設(shè)完成后，預(yù)計(jì)年銷售收入約36億元。

歐派家居表示，在現(xiàn)有的南方（清遠(yuǎn)、廣州）、天津、無(wú)錫、成都四大基地基礎(chǔ)上，公司本次投資設(shè)立“歐派集團(tuán)華中智造基地”，新增的產(chǎn)能規(guī)劃將滿足未來(lái)公司訂單規(guī)模增長(zhǎng)的需要，完成生產(chǎn)基地東南西北中的戰(zhàn)略布局。

然而，公司總市值780億，董事長(zhǎng)身家595億元成為家居行業(yè)首富的歐派家居缺錢嗎？

從負(fù)債情況來(lái)看，歐派家居確實(shí)是缺錢的！

奧一新聞?dòng)浾甙l(fā)現(xiàn)，2018年至今，歐派家居的負(fù)債規(guī)?？傮w呈上升趨勢(shì)，至2021年9月末已經(jīng)負(fù)債逾百億元。

歐派家居近年來(lái)的負(fù)債情況，數(shù)據(jù)來(lái)源于歐派家居公告，制圖：奧一新聞

歐派家居的公告顯示，2018年末、2019年末、2020年末和2021年9月末，公司負(fù)債總額分別為35.60億元、52.55億元、69.18億元和100.58億元。合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為 32.01%、35.47%、36.71%和 42.10%。對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升，歐派家居解釋，主要系公司短期借款、應(yīng)付賬款、預(yù)收款項(xiàng)和合同負(fù)債等科目金額增加所致，整體處于合理水平。

雖然背負(fù)了上百億的債務(wù)，不過(guò)，歐派家居對(duì)自身的償還能力仍是充滿了信心。

歐派家居表示，報(bào)告期各期末，公司的流動(dòng)比率分別為1.33倍、1.97倍、1.39倍和 1.32倍，速動(dòng)比率分別為1.13倍、1.71倍、1.26倍和1.19倍，公司具備較強(qiáng)的短期償債能力。

據(jù)悉，此次也并非歐派家居首次發(fā)行可轉(zhuǎn)債，2019年8月，歐派家居公開發(fā)行了14.95億元可轉(zhuǎn)債，2021年7月，對(duì)“歐派轉(zhuǎn)債”進(jìn)行了提前贖回。

有錢？

市值780億，董事長(zhǎng)成家居行業(yè)首富

歐派家居是在發(fā)2021年三季報(bào)的當(dāng)天，發(fā)布了發(fā)債30億元的公告，該做法遭到了股民的質(zhì)疑，“誰(shuí)給你的自信，業(yè)績(jī)報(bào)告和發(fā)債公告一起發(fā)？”

股民評(píng)論，截圖來(lái)源于東方財(cái)富網(wǎng)歐派家居吧

但是，也就是在同一天，10月27日，胡潤(rùn)研究院發(fā)布《2021胡潤(rùn)百富榜》，歐派家居董事長(zhǎng)姚良松以595億元財(cái)富值排名總榜第91位，是家居領(lǐng)域唯一上總榜的企業(yè)家。去年其排名第106位，財(cái)富值為435億元，今年財(cái)富增長(zhǎng)了160億元，漲幅37%。

11月4日，福布斯發(fā)布年度中國(guó)內(nèi)地富豪榜，姚良松以547億元的財(cái)富位居榜單第66位，成為家居首富。與去年相比，排名上升3位。

歐派家居成立于1994年7月，由姚良松一手創(chuàng)辦，早年從廚柜起家，之后將業(yè)務(wù)延伸至衣柜、木門、衛(wèi)浴等范圍。創(chuàng)業(yè)26年，最終由一家小公司成為如今市值780億的上市公司，2021年2月，公司市值更是一度沖上千億元，成為我國(guó)家居行業(yè)中的龍頭企業(yè)。

從歐派家居公布的2021年三季報(bào)，也可以看出其實(shí)力雄厚。

報(bào)告顯示，歐派家居2021年前三季度實(shí)現(xiàn)收入約144.02億元，同比增長(zhǎng)47.99％，歸母凈利潤(rùn)21.13億元，同比增長(zhǎng)45.73%，營(yíng)收及凈利潤(rùn)均創(chuàng)下2017年上市以來(lái)的新高，在行業(yè)中均排名第一。在歸母凈利潤(rùn)方面，歐派家居更是一家就比其余8家上市定制家居企業(yè)的總和還要多一個(gè)億。業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，“只要第四季度與第三季度持平，2021年歐派過(guò)200億問(wèn)題不大。”

然而，風(fēng)光的業(yè)績(jī)背后，歐派家居也面臨著盈利能力下降的困境。

ROE（公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率）是衡量企業(yè)盈利能力的一個(gè)重要指標(biāo)。奧一新聞?dòng)浾呤崂戆l(fā)現(xiàn)，近年來(lái)，歐派家居的ROE在逐年遞減。早在2016年年末，公司的ROE為39.45%，到了2020年年末，其ROE首次降至20%以下，為19.26%。短短幾年，ROE就遭遇腰斬。

2016年2020年，歐派家居的ROE（加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率），數(shù)據(jù)來(lái)源于歐派家居公布的財(cái)報(bào)，制圖：奧一新聞

在業(yè)績(jī)方面，20172020年，歐派家居無(wú)論營(yíng)收還是凈利潤(rùn)的增速均呈現(xiàn)逐年放緩的態(tài)勢(shì)。

2017年2020年，歐派家居總營(yíng)收分別為97.1億元、115.09億元、135.33億元與147.4億元，同比增速分別為36.11%、18.53%、17.59%與8.91%。

20172020年，歐派家居的總營(yíng)收情況，數(shù)據(jù)來(lái)源于歐派家居公布的財(cái)報(bào)，制圖：奧一新聞

同期，歐派家居的歸母凈利潤(rùn)分別是13億元、15.72億元、18.39億元和20.63億元，同比增速是36.92%、20.9%、17.02%、12.13%。

圖表：2017年2020年，歐派家居的歸母凈利潤(rùn)情況，數(shù)據(jù)來(lái)源于歐派家居公布的財(cái)報(bào)，制圖：奧一新聞

在成本與收入的對(duì)比上，歐派的營(yíng)業(yè)收入的增速，也趕不上其營(yíng)業(yè)成本的增長(zhǎng)速度。20192020年，歐派家居營(yíng)業(yè)成本分別同比增長(zhǎng)22.43%、10.31%，營(yíng)業(yè)收入的同比增速為17.59%與8.91%。

在毛利率方面，不僅僅是2021年三季度全線業(yè)務(wù)的毛利率都在下滑，近幾年其毛利率也是在下降的。

20182020年，歐派家居的毛利率，數(shù)據(jù)來(lái)源于歐派家居公布的財(cái)報(bào)，制圖：奧一新聞

財(cái)報(bào)顯示，歐派家居前三季度毛利率為32.52%，同比減少3.57個(gè)百分點(diǎn)。2018年、2019年、2020年銷售毛利率分別是38.38%、35.82%、34.70%。

歐派家居也承認(rèn)原材料的漲價(jià)導(dǎo)致毛利率承壓。在近期的投資者交流活動(dòng)中，歐派家居表示，會(huì)綜合各方面因素，也會(huì)充分觀察市場(chǎng)的情況和參考經(jīng)銷商的意見再做是否進(jìn)一步調(diào)整出廠價(jià)格的決定。今年9月份，歐派家居在接受奧一新聞的采訪時(shí)，曾透露過(guò)自制類產(chǎn)品平均漲價(jià)1%。

不過(guò)，即使是產(chǎn)品漲價(jià)，也不可能將原材料漲價(jià)的成本都轉(zhuǎn)移到消費(fèi)者身上，因此，歐派家居表示，會(huì)通過(guò)大規(guī)模的采購(gòu)優(yōu)勢(shì)、資金優(yōu)勢(shì)，用采購(gòu)量的增加獲得更大的議價(jià)空間，確保原材料價(jià)格的相對(duì)穩(wěn)定。同時(shí)在內(nèi)部控制方面想辦法，提高材料的利用率、減少返工率、改善存貨的周轉(zhuǎn)，減少原材料上漲對(duì)公司的影響。此外，全品類、全渠道的營(yíng)銷通力合作，也能通過(guò)大規(guī)模的銷售來(lái)攤薄部分的固定成本，從而減少原材料上漲帶來(lái)的毛利率下降的問(wèn)題。

“圈錢”？

三年分紅近15億，逾11億流入姚良松兩兄弟口袋

雖然歐派家居的公告顯示，募資30億是為了擴(kuò)大規(guī)模，但是仍有不少聲音質(zhì)疑歐派家居一邊發(fā)債一邊分紅的做法是為了“圈錢”。

股民評(píng)論，截圖來(lái)源于東方財(cái)富網(wǎng)歐派家居吧

近年來(lái)，歐派家居的資產(chǎn)負(fù)債率呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，然而分紅卻頗為豪氣，近三年拿出八成以上的可分配利潤(rùn)用來(lái)分紅，派現(xiàn)近15億元。

在歐派家居2021年10月27日公布的《公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券預(yù)案》當(dāng)中，披露了最近三年的分紅情況。

圖：2018年2020年度，歐派家居的公司現(xiàn)金股利分配情況，截圖來(lái)源于歐派家居公告

2018年2020年度，歐派家居分別實(shí)施了每 10 股派 7.5 元、10.9 元、12 元（均含稅）的利潤(rùn)分配方案，其中2019年每10股轉(zhuǎn)增4股，三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)為14.98億元，占最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)18.25億元的82.11%。歐派家居表示，符合《公司法》及《公司章程》關(guān)于現(xiàn)金分紅的有關(guān)規(guī)定。

一般來(lái)說(shuō)，分紅對(duì)于股民來(lái)說(shuō)是一件好事，然而，歐派家居的股權(quán)卻高度集中在董事長(zhǎng)姚良松及其弟弟姚良柏手上。據(jù)歐派家居2021年三季報(bào)，姚良松持股66.19%，其弟弟姚良柏持股8.47%，兄弟二人合計(jì)持股74.66%。這也就意味著，巨額的分紅，主要流入到大股東手中了。

奧一新聞?dòng)浾卟殚?018年2020年歐派家居的前十名股東持股情況表發(fā)現(xiàn)，姚良松、姚良柏兄弟二人合計(jì)持股分別為77.3%、77.31%、75.6%。而這三年公司的現(xiàn)金分紅為3.15億、4.58億、7.25億，記者據(jù)此計(jì)算，這三年兩兄弟獲得的分紅為2.43億、3.54億、5.48億，合計(jì)約11.45億元。也就是說(shuō)三年14.98億元的分紅，其中11.45億元流入了姚良松、姚良柏二人的口袋當(dāng)中，可謂是盆滿缽滿。

業(yè)績(jī)?cè)鏊僮呦缕?、?fù)債率持續(xù)上升，然而現(xiàn)金分紅卻流向了大股東手中，曾引領(lǐng)歐派家居實(shí)現(xiàn)家居行業(yè)首個(gè)營(yíng)收“百億”的姚良松，今年讓公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收“兩百億”或許問(wèn)題不大，但是在二級(jí)市場(chǎng)上，近6個(gè)月，歐派家居的股價(jià)已經(jīng)累計(jì)跌了13.97%，過(guò)萬(wàn)戶的普通股民又能從中獲益多少，是個(gè)值得思考的問(wèn)題。

注：本文僅作參考，不作為投資建議。

奧一新聞?dòng)浾?盧若情

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