廈華e2530怎么進(jìn)總線(xiàn)(廈華e2930電路圖)

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文｜老鐵

2019年12月19日，聯(lián)想控股發(fā)公告宣布董事長(zhǎng)柳傳志退休。這位創(chuàng)業(yè)始于1984年的第一代企業(yè)家，在歷經(jīng)35年奮斗后終于告別商業(yè)舞臺(tái)，回顧正常家庭生活。

在這35年內(nèi)，中國(guó)商業(yè)經(jīng)歷了改革開(kāi)放初期的激情與彷徨，也見(jiàn)證了加入WTO之后的巨大機(jī)遇和挑戰(zhàn)，也面臨2008年至今經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后地緣政治的一系列變化和挑戰(zhàn)。

在聯(lián)想的35年中，也從早期的代理商、到獨(dú)立品牌再到投資、農(nóng)業(yè)為一體，有聯(lián)想控股和聯(lián)想集團(tuán)以及神州數(shù)碼為代表的多家上市公司矩陣，與此同時(shí)，聯(lián)想也是也是一家優(yōu)勢(shì)和問(wèn)題都極為明顯的企業(yè)，看衰者，質(zhì)疑者，批評(píng)者從未停止，在此，我們也有必要對(duì)其進(jìn)行更為詳細(xì)的梳理和評(píng)價(jià)。

聯(lián)想以銷(xiāo)售PC電腦起家，在創(chuàng)業(yè)之初，其主要對(duì)手有IBM、聯(lián)想、宏碁、惠普、戴爾，康柏等，彼時(shí)在微軟的沖擊之下，行業(yè)實(shí)現(xiàn)了電腦軟硬件的分離，降低了“攢機(jī)“成本，這也成為當(dāng)年行業(yè)興起的一大重要因素，從此時(shí)開(kāi)始，電腦業(yè)由早期的技術(shù)驅(qū)動(dòng)，轉(zhuǎn)為勞動(dòng)密集型行業(yè)。

聯(lián)想創(chuàng)業(yè)之初為AST電腦代理商角色，其后推出聯(lián)想漢卡，又在1990年開(kāi)設(shè)工廠，轉(zhuǎn)為電腦制造和銷(xiāo)售，這一切也是上述行業(yè)轉(zhuǎn)型的結(jié)果。

為方便對(duì)比，我們整理了聯(lián)想不同階段對(duì)手的相關(guān)信息，見(jiàn)下圖

若從市銷(xiāo)率看，當(dāng)今PC業(yè)的資本議價(jià)能力著實(shí)下降不少，2001年康柏電腦被惠普收購(gòu)時(shí)，市銷(xiāo)率在0.6左右，聯(lián)想收購(gòu)IBM的PC業(yè)務(wù)時(shí)，雖然對(duì)方年銷(xiāo)售額達(dá)100億美金，市銷(xiāo)率雖然較低，但I(xiàn)BM每年需提7%的服務(wù)費(fèi)和將近2億美金的采購(gòu)收入，獲利仍然頗豐。

再看現(xiàn)在，堅(jiān)守PC業(yè)務(wù)的宏碁和戴爾市銷(xiāo)率在0.3左右，聯(lián)想集團(tuán)則不足0.2，專(zhuān)心做企業(yè)級(jí)客戶(hù)的IBM和多元化發(fā)展的惠普則拿到了過(guò)1倍的市銷(xiāo)率。

PC企業(yè)銷(xiāo)售業(yè)績(jī)對(duì)市值的權(quán)重 在降低。

從行業(yè)發(fā)展路徑來(lái)看，在這30年中，老牌PC廠商正在進(jìn)行如下調(diào)整：

其一，由企業(yè)PC向個(gè)人PC再向企業(yè)級(jí)轉(zhuǎn)變的過(guò)程，如IBM將個(gè)人業(yè)務(wù)出售給聯(lián)想，將主要精力放在企業(yè)級(jí)產(chǎn)品的研發(fā)和銷(xiāo)售上，而聯(lián)想也由早期的針對(duì)企業(yè)級(jí)銷(xiāo)售向個(gè)人消費(fèi)市場(chǎng)擴(kuò)張，其后又通過(guò)云計(jì)算和數(shù)據(jù)服務(wù)等業(yè)務(wù)，重新重視企業(yè)級(jí)市場(chǎng)；

其二，由于PC市場(chǎng)整體的飽和，地域性中小企業(yè)無(wú)全球供應(yīng)鏈以及規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢(shì)之下，開(kāi)始將業(yè)務(wù)逐漸出售給頭部企業(yè)，行業(yè)在一段時(shí)間也由勞動(dòng)密集型轉(zhuǎn)為資本密集型。

其中，聯(lián)想對(duì)PC業(yè)務(wù)則相對(duì)執(zhí)拗，迄今為止，在全球多地進(jìn)行PC企業(yè)的收購(gòu)，穩(wěn)坐行業(yè)第一把交椅，雖然通過(guò)收購(gòu)摩托羅拉意欲大手筆進(jìn)軍手機(jī)業(yè)務(wù)，但由于中國(guó)市場(chǎng)慘烈的低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，聯(lián)想恐被盈利所累，在20172018年財(cái)報(bào)中明確表示“手機(jī)業(yè)務(wù)要專(zhuān)注維持利潤(rùn)率”，在運(yùn)營(yíng)商渠道紅利中，“中華酷聯(lián)”四大品牌除華為外幾乎都退出一線(xiàn)市場(chǎng)，聯(lián)想手機(jī)業(yè)務(wù)趨于保守。

究竟是何種因素產(chǎn)生了當(dāng)下的聯(lián)想，抑或是，當(dāng)下的聯(lián)想的氣質(zhì)與基因又有何種因結(jié)下的果呢？

若聯(lián)想自己書(shū)寫(xiě)歷史，可能會(huì)強(qiáng)調(diào)2008年奧運(yùn)會(huì)、全球化收購(gòu)為代表的高光時(shí)刻，而我們則希望由“走麥城”做引子來(lái)了解更多面的聯(lián)想。

2000年，借互聯(lián)網(wǎng)第一輪熱潮，聯(lián)想推出FM365.com，由于資本對(duì)互聯(lián)網(wǎng)概念的高度追捧，使柳傳志感到：“實(shí)打?qū)嵉刈?，或許來(lái)不及”，在與基金經(jīng)理們打交道中，柳傳志又發(fā)現(xiàn)：市值高估，本來(lái)做不成的事情可能做成，一是，怎樣以最低成本融最多資金，二是足夠的資金可以收購(gòu)更多的網(wǎng)站。

這可謂是聯(lián)想第一次大手筆的多元化轉(zhuǎn)型，在資本以及國(guó)內(nèi)高歌猛進(jìn)的PC業(yè)務(wù)的支持之下，形成“接入FM365垂直網(wǎng)站”的戰(zhàn)略布局。

借互聯(lián)網(wǎng)概念，在港交所發(fā)股8500萬(wàn)股，融資28億元港幣，給FM365投資一個(gè)億，又以3537萬(wàn)美元收購(gòu)了財(cái)經(jīng)網(wǎng)站贏時(shí)通的40%股份，出資5000萬(wàn)元，以50%的股份與新東方合作成立新東方教育在線(xiàn)，同時(shí)，北大附網(wǎng)、國(guó)旅等垂直企業(yè)都納入聯(lián)想的互聯(lián)網(wǎng)盤(pán)子中。

這貌似是一盤(pán)好棋：通過(guò)新興的互聯(lián)網(wǎng)概念從股市融資，以資本為主要工具，展開(kāi)垂直業(yè)務(wù)布局，最終再反饋到資本層面，可謂良性循環(huán)。

其后壞消息其后也接踵而至，新東方遭遇了ETS事件（被指非法使用托福、GRE相關(guān)資料），贏時(shí)通又未如愿拿到券商網(wǎng)站資格，垂直旅游網(wǎng)站也直接放棄。

FM365在選擇合作伙伴時(shí)，選擇了美國(guó)在線(xiàn)，對(duì)方實(shí)質(zhì)想借聯(lián)想的捆綁條件，為自己打開(kāi)中國(guó)市場(chǎng)，彼時(shí)聯(lián)想電腦內(nèi)嵌上網(wǎng)賬號(hào)，為用戶(hù)提供撥號(hào)上網(wǎng)服務(wù)，其后寬帶建設(shè)跟上，該模式收益迅速降低，與美國(guó)在線(xiàn)的聯(lián)盟也無(wú)太大意義。

這個(gè)失敗的結(jié)局，對(duì)聯(lián)想產(chǎn)生了以下影響：

1.對(duì)資本層面的運(yùn)用越發(fā)熟練（包括收購(gòu)IBM的PC業(yè)務(wù)），即便最終的結(jié)果是失敗的，但有港交所融到的28億元港幣，對(duì)原有PC業(yè)務(wù)現(xiàn)金流起到了隔離作用，這項(xiàng)業(yè)務(wù)的失敗并未影響到聯(lián)想的業(yè)務(wù)根基。

2.自此之后，聯(lián)想的基因越發(fā)“賣(mài)硬件”，楊元慶在擔(dān)任聯(lián)想集團(tuán)CEO之后對(duì)銷(xiāo)售體系也進(jìn)行了大刀闊斧的改革，在自有銷(xiāo)售與經(jīng)銷(xiāo)商分利的問(wèn)題上，探索出了適合中國(guó)國(guó)情的分銷(xiāo)模式，即便是以直營(yíng)為企業(yè)特色的戴爾，在進(jìn)入中國(guó)之后，也開(kāi)始進(jìn)入國(guó)美等賣(mài)場(chǎng)，放棄了原則。

在“賣(mài)硬件”方面獲得比較優(yōu)勢(shì)之后，聯(lián)想此后多年在服務(wù)性或者新業(yè)務(wù)的培育中相對(duì)緩慢，在4G手機(jī)發(fā)展之初靠運(yùn)營(yíng)商資源手機(jī)大賣(mài)，但隨著國(guó)內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的白熱化，聯(lián)想事實(shí)上退出了中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，僅借其后收購(gòu)的摩托羅拉手機(jī)，在美洲市場(chǎng)尚有一定規(guī)模。

3.FM365也是聯(lián)想早期可以擺脫硬件公司對(duì)市盈率、市銷(xiāo)率這兩個(gè)指標(biāo)的束縛的機(jī)會(huì)，放棄之后，盈利性成為聯(lián)想必須考慮的問(wèn)題，這也是其后在中國(guó)手機(jī)市場(chǎng)進(jìn)入價(jià)格戰(zhàn)階段之后，缺乏新概念的聯(lián)想選擇“專(zhuān)注維護(hù)利潤(rùn)率”的主要原因。

當(dāng)然關(guān)于其失敗，我們也認(rèn)為這是對(duì)自己原有路徑的依賴(lài)，彼時(shí)互聯(lián)網(wǎng)門(mén)戶(hù)商業(yè)模式有付費(fèi)的美國(guó)在線(xiàn)和免費(fèi)雅虎兩種模式，聯(lián)想希望通過(guò)PC內(nèi)置上網(wǎng)，將ISP和門(mén)戶(hù)進(jìn)行串聯(lián)，實(shí)現(xiàn)硬件向軟件導(dǎo)流，且可以靠收上網(wǎng)服務(wù)費(fèi)盈利，但對(duì)隨后國(guó)內(nèi)寬帶市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿烙?jì)不足，與其說(shuō)是一個(gè)業(yè)務(wù)的完結(jié)，不如說(shuō)是選擇了一種行將結(jié)束的商業(yè)模式。

2001年FM365業(yè)務(wù)告一段落之后，PC業(yè)務(wù)重新回到絕對(duì)的中心地位。

2002年IBM曾向楊元慶發(fā)出被收購(gòu)邀請(qǐng)，但考慮到此時(shí)的IBM的PC業(yè)務(wù)尚有40億美元凈資產(chǎn)，聯(lián)想無(wú)資金實(shí)力收購(gòu)，柳傳志前期對(duì)收購(gòu)也是持極為審慎的態(tài)度。

在2003年，聯(lián)想內(nèi)部開(kāi)始達(dá)成共識(shí)：聚焦PC，保留手機(jī)，放棄其他業(yè)務(wù)。國(guó)際化成為必須要考慮的問(wèn)題。

在2005年，聯(lián)想最終以12.5億美元的價(jià)格收購(gòu)了IBM的PC業(yè)務(wù)，獲得think這一明星品牌，其中6億美金是通過(guò)股票支付，從此時(shí)開(kāi)始，聯(lián)想逐漸形成“收購(gòu)市場(chǎng)帶來(lái)銷(xiāo)售增量，并放大市場(chǎng)占比，在資本市場(chǎng)獲得溢價(jià)，進(jìn)而獲得收購(gòu)資金”這一收購(gòu)模式。

甚至在收購(gòu)案中，高盛的傭金也只收一半，兩年后根據(jù)聯(lián)想集團(tuán)股價(jià)漲跌比例收取。

在2011年收購(gòu)德國(guó)個(gè)人消費(fèi)電子企業(yè)Medion中，共計(jì)6.7億美金，20%是以股權(quán)支付，在收購(gòu)日本企業(yè)CEC時(shí)，也通過(guò)發(fā)新股融資1.75億美元。

股市在此成為聯(lián)想的重要融資渠道，即，業(yè)績(jī)的好壞可影響股價(jià)，也直接對(duì)融資成本產(chǎn)生影響，欲穩(wěn)定股價(jià)，則又通過(guò)收購(gòu)提高全球PC市場(chǎng)占比，通過(guò)收購(gòu)獲得全球供應(yīng)鏈的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，以此穩(wěn)定市場(chǎng)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

在收購(gòu)過(guò)程中，國(guó)際化的融合是相當(dāng)受考驗(yàn)的。

收購(gòu)IBM之后，柳傳志否定了當(dāng)時(shí)美國(guó)和中國(guó)雙中心的提議，實(shí)行美國(guó)中心制，且中方團(tuán)隊(duì)集體“降一級(jí)”，柳傳志退出管理層，楊元慶擔(dān)任董事長(zhǎng)，美國(guó)人則任CEO。

這很大程度確實(shí)消解了收購(gòu)后美方團(tuán)隊(duì)對(duì)中方的不信任感，穩(wěn)定團(tuán)隊(duì)，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過(guò)渡，但在現(xiàn)實(shí)操作中又并非如此。

外來(lái)CEO由于缺乏主人公精神，在唯KPI論中，第二任CEO阿梅里奧就會(huì)通過(guò)各種財(cái)務(wù)手段來(lái)提振結(jié)果，如降低產(chǎn)品服務(wù)成本預(yù)提，以此最終提高利潤(rùn)收益。

此外，在人事問(wèn)題上阿梅里奧與聯(lián)想老人劉軍、王曉巖等都發(fā)生過(guò)激烈矛盾。

2009財(cái)年，受金融危機(jī)影響，聯(lián)想虧損2.26億美元，內(nèi)因加外因，彼時(shí)的聯(lián)想集團(tuán)承擔(dān)著巨大的壓力。

其后，柳傳志復(fù)出聯(lián)想集團(tuán)董事長(zhǎng)，楊元慶繼續(xù)擔(dān)任CEO。

在國(guó)際化的融合過(guò)程中，聯(lián)想錯(cuò)過(guò)了手機(jī)業(yè)務(wù)的發(fā)展最初機(jī)會(huì)。

雖然早在2002年通過(guò)收購(gòu)廈華手機(jī)，成立聯(lián)想移動(dòng)，2005年還曾創(chuàng)下國(guó)產(chǎn)手機(jī)第一，全市場(chǎng)排名第四的成績(jī)，但在2005年之后，國(guó)家放開(kāi)手機(jī)牌照，山寨手機(jī)肆虐，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)尤其激烈。

阿梅里奧決定出售聯(lián)想移動(dòng)，最終在楊元慶的周旋之下，聯(lián)想控股聯(lián)合弘毅投資為首的私募基金，以1億美金收購(gòu)聯(lián)想移動(dòng)，這是當(dāng)時(shí)最好的結(jié)局。

在2008年，蘋(píng)果正躍躍欲試改變未來(lái)手機(jī)格局之時(shí)，聯(lián)想手機(jī)業(yè)務(wù)卻慘遭出售，錯(cuò)過(guò)了手機(jī)發(fā)展的一大良機(jī)，其后又上馬了樂(lè)phone系列，但仍然是運(yùn)營(yíng)商的定制款，而早在北京奧運(yùn)會(huì)時(shí)，新華社記者就已經(jīng)用聯(lián)想手機(jī)從珠峰發(fā)布照片了。

外來(lái)管理團(tuán)隊(duì)的內(nèi)耗，直接使聯(lián)想喪失了從2G到4G過(guò)渡的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

聯(lián)想2018年銷(xiāo)售額達(dá)到510億美金，市值622億港幣，小米為1749億港幣，市值2530億港幣，雙方雖然市盈率相差不大，但市銷(xiāo)率差距顯然可見(jiàn)。

智能手機(jī)在過(guò)去的高增長(zhǎng)過(guò)程中，資本市場(chǎng)對(duì)小米給予了較高的認(rèn)可，但聯(lián)想則相反，全球PC市場(chǎng)規(guī)模的飽和已并非秘密，市場(chǎng)定價(jià)相對(duì)保守。

聯(lián)想雖然錯(cuò)過(guò)了2008年最初的手機(jī)發(fā)展機(jī)會(huì)，但其后通過(guò)與運(yùn)營(yíng)商合作，以聯(lián)發(fā)科的入門(mén)低價(jià)手機(jī)為切入，成為“中華酷聯(lián)”陣營(yíng)之一。

但為何會(huì)有如今的局面呢？

對(duì)于以聯(lián)想為代表的PC廠商而言，在經(jīng)營(yíng)中具有通過(guò)供應(yīng)商、經(jīng)銷(xiāo)商賬期之間的時(shí)間差來(lái)獲得豐沛的現(xiàn)金流的特點(diǎn)。

以戴爾早期為例，其現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期（庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)）在20022006年基本圍繞在40天，也即，企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)對(duì)上下游合作企業(yè)具有極強(qiáng)的談判能力，獲得40天左右的賬期差，降低企業(yè)運(yùn)營(yíng)的現(xiàn)金壓力。

聯(lián)想亦是如此，我們整理了20112019財(cái)年聯(lián)想集團(tuán)的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)周期，見(jiàn)下圖

從上表中看，聯(lián)想的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)周期有逐漸劣化的趨勢(shì)，原因有：其一，加大并購(gòu)之后，庫(kù)存陡增，庫(kù)存周轉(zhuǎn)周期也會(huì)放大，影響整個(gè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)效率；其二，在PC增速逐漸變緩之后，聯(lián)想對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商的吸引力在削減，應(yīng)付賬款賬期也會(huì)隨之調(diào)整。

在2019財(cái)年，聯(lián)想庫(kù)存周轉(zhuǎn)期為30天，在2012財(cái)年該數(shù)字僅為12天。

聯(lián)想高層大多出身于銷(xiāo)售，在早期PC市場(chǎng)的數(shù)次戰(zhàn)役中也均承受了壓力且打贏了勝仗，形成了強(qiáng)大的線(xiàn)下經(jīng)銷(xiāo)體系，但在2011年之后，線(xiàn)上的權(quán)重逐漸加大，這對(duì)原有的分銷(xiāo)模式造成了一定沖擊，加上PC市場(chǎng)的逐漸飽和，經(jīng)銷(xiāo)商向高流通的手機(jī)轉(zhuǎn)移，聯(lián)想在最初的手機(jī)又采取以加盟商為主的銷(xiāo)售策略，經(jīng)銷(xiāo)商流失率相對(duì)較高，聯(lián)想通過(guò)調(diào)整賬期來(lái)加強(qiáng)經(jīng)銷(xiāo)商的凝聚力，應(yīng)付賬款賬期從2011年的80多天降到2019財(cái)年的50天左右。

當(dāng)手機(jī)行業(yè)告別運(yùn)營(yíng)商模式，進(jìn)入“直營(yíng)+經(jīng)銷(xiāo)商”兩大模式并存之后，小米和vivo和OPPO開(kāi)始展現(xiàn)實(shí)力，成為市場(chǎng)的最大收割者。

在手機(jī)的競(jìng)爭(zhēng)中，價(jià)格成為關(guān)鍵點(diǎn)，如小米公開(kāi)表示硬件利潤(rùn)不會(huì)超過(guò)5%，要通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)收入來(lái)補(bǔ)貼硬件，曾連續(xù)多年虧損。

作為一家老牌硬件制造和銷(xiāo)售類(lèi)公司，在資本市場(chǎng)對(duì)聯(lián)想未能完全扭轉(zhuǎn)“定性”之前，聯(lián)想手機(jī)若以虧損換市場(chǎng)，對(duì)市值管理顯然不是好事，如前文所言，聯(lián)想在海外的一系列收購(gòu)都有靠發(fā)股或發(fā)債為代表的募資行為，股價(jià)高低會(huì)直接影響融資成本，這也是個(gè)必須考慮的問(wèn)題。

在2014年財(cái)年，聯(lián)想集團(tuán)稅前盈利尚有10億美元，但到2016財(cái)年，該數(shù)字為虧損2.77億美元，也就在2016年，聯(lián)想集團(tuán)股價(jià)曾相當(dāng)時(shí)間徘徊在5港幣左右。

雖然在2014年收購(gòu)了摩托羅拉，附帶2000個(gè)專(zhuān)利，但彼時(shí)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)階段，為穩(wěn)定總利潤(rùn)率，穩(wěn)定短期市值，“專(zhuān)注維護(hù)利潤(rùn)率”成為無(wú)奈選擇。

截至到目前為止，摩托羅拉手機(jī)的主要市場(chǎng)仍然集中在美洲市場(chǎng)，且多是與當(dāng)?shù)剡\(yùn)營(yíng)商合作，根據(jù)Counterpoint數(shù)據(jù)，聯(lián)想在美國(guó)手機(jī)線(xiàn)下市場(chǎng)共有8%的市場(chǎng)份額，在蘋(píng)果、三星和LG之后。

專(zhuān)注美國(guó)市場(chǎng)，在中國(guó)本土進(jìn)行事實(shí)性的放棄，在很大程度上削減了虧損，穩(wěn)定了股價(jià)，在PC市場(chǎng)有一定回暖的行業(yè)利好下，成為聯(lián)想近期表現(xiàn)的基礎(chǔ)，但若無(wú)新的概念和故事，此后聯(lián)想集團(tuán)還能否穩(wěn)定大局，這又是要考慮的。

柳傳志退休，聯(lián)想控股已經(jīng)是一家在農(nóng)業(yè)、新消費(fèi)等領(lǐng)域不斷投入的投資公司，相較于聯(lián)想控股的多元化投資，聯(lián)想集團(tuán)則仍然是一家偏向硬件的企業(yè)，后者需要在新的時(shí)間點(diǎn)注入新的概念和理念，這是楊元慶需要慎重考慮的。

柳傳志回歸家庭，楊元慶要帶領(lǐng)聯(lián)想集團(tuán)繼續(xù)闖關(guān)。

梳理如此之多，不妨匯集一句話(huà)：聯(lián)想是值得尊敬的企業(yè)，他的國(guó)際化、資本運(yùn)作的手段都值得學(xué)習(xí)和研究，當(dāng)然他的問(wèn)題也值得警惕。

以上部分信息摘自李鴻谷的《聯(lián)想涅槃》一書(shū)

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