奧柯瑪空調(diào)故障代碼E9(澳柯瑪空調(diào)出現(xiàn)e9怎么回事)

奧柯瑪空調(diào)故障代碼E9(澳柯瑪空調(diào)出現(xiàn)e9怎么回事)

前沿拓展：

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中國(guó)長(zhǎng)城：參股中電智能 布局國(guó)產(chǎn)化智能制造

事件：2020 年12 月2 日，公司發(fā)布公告，公司和電子六所合計(jì)以現(xiàn)金出資11,078 萬(wàn)元共同對(duì)中電智科進(jìn)行增資，增資后的中電智科總股本為人民幣25,000 萬(wàn)元。其中本公司以自有現(xiàn)金出資10,071萬(wàn)元，占其40%股權(quán)；電子六所出資1,007 萬(wàn)元，占4%股權(quán)。如增資順利完成，中電智科將成為公司參股公司。

中電智能是中國(guó)電子旗下PLC 研發(fā)中堅(jiān)力量。中電智能科技有限公司是中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)全資控股企業(yè)，其前身為中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司第六研究所國(guó)產(chǎn)PLC 研發(fā)團(tuán)隊(duì)。中電智科是一家集智能制造核心產(chǎn)品和安全體系深度融合的高新技術(shù)企業(yè)，以安全可靠PLC 為核心關(guān)鍵產(chǎn)品，以網(wǎng)絡(luò)安全為主題，以解決方案為重點(diǎn)，以生態(tài)體系為生命力，聚焦高新電子、電子信息、軌道交通、新能源等行業(yè)，致力于打造具有智能制造核心產(chǎn)品供給能力、安全體系構(gòu)建能力和一體化解決方案服務(wù)能力。PLC 是智能制造國(guó)產(chǎn)化不可或缺的重要環(huán)節(jié)。PLC(可編程邏輯控制器)是一種具有微處理器的用于自動(dòng)化控制的數(shù)字運(yùn)算控制器，可以將控制指令隨時(shí)載入內(nèi)存進(jìn)行儲(chǔ)存與執(zhí)行，由CPU、指令及數(shù)據(jù)內(nèi)存、輸入/輸出接口、電源、數(shù)字模擬轉(zhuǎn)換等功能單元組成。根據(jù)PLC 之家相關(guān)統(tǒng)計(jì)，世界上有PLC 廠商約200 多家，各種型號(hào)產(chǎn)品共幾千種，主要分為美國(guó)產(chǎn)品、歐洲產(chǎn)品、日本產(chǎn)品三個(gè)流派。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院相關(guān)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)PLC 行業(yè)市場(chǎng)約114 億，橫跨紡織機(jī)械、電子、包裝機(jī)械、食品飲料、動(dòng)力電池、塑膠機(jī)械、制藥、3C 等多個(gè)行業(yè)。PLC 作為設(shè)備和設(shè)備的操控器，是智能制造時(shí)代進(jìn)一步開(kāi)展工程設(shè)計(jì)的自動(dòng)化和智能化的終端硬件媒介。

公司已構(gòu)造了針對(duì)電子制造的智能制造體系。在電子制造服務(wù)(EMS)領(lǐng)域， 公司經(jīng)過(guò)近30 年的積累， 在國(guó)內(nèi)率先通過(guò)了ISO9001、ISO14001、OHSAS18000、QC080000、EICC 等管理體系認(rèn)證，以SAP 系統(tǒng)應(yīng)用開(kāi)發(fā)為基礎(chǔ)，構(gòu)建了長(zhǎng)城物流系統(tǒng)、長(zhǎng)城技術(shù)服務(wù)系統(tǒng)、產(chǎn)品防偽查詢系統(tǒng)、渠道管理系統(tǒng)、自動(dòng)測(cè)試系統(tǒng)、質(zhì)量追溯系統(tǒng)等互聯(lián)互通、接口標(biāo)準(zhǔn)、易擴(kuò)展、適用于各類產(chǎn)品和各種工廠分布條件的精益、智能、柔性化生產(chǎn)管理與質(zhì)量控制系統(tǒng)，是專業(yè)信息終端產(chǎn)品設(shè)計(jì)制造與解決方案服務(wù)提供商，具有年產(chǎn)信息終端整機(jī)300 萬(wàn)臺(tái)的制造、服務(wù)能力，具備從電子產(chǎn)品設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)到PCBA 和整機(jī)組裝測(cè)試、物流及客戶服務(wù)等全價(jià)值鏈服務(wù)能力。長(zhǎng)城制造流程管理以ERP 系統(tǒng)為核心，以自主開(kāi)發(fā)的MES為基礎(chǔ)，全程實(shí)現(xiàn)信息化監(jiān)控。

完善國(guó)產(chǎn)化整機(jī)布局，打造信創(chuàng)“國(guó)家隊(duì)”龍頭先鋒。本次公司通過(guò)參與中電智科增資擴(kuò)股，實(shí)現(xiàn)了對(duì)中國(guó)電子旗下優(yōu)質(zhì)PLC 研發(fā)資產(chǎn)的參股，從而逐步補(bǔ)全自身自底層芯片至上層整機(jī)集成的全棧化體系，包括飛騰芯片、整機(jī)組裝、規(guī)模化生產(chǎn)智能制造硬件設(shè)備等，標(biāo)志著公司正在向信創(chuàng)“國(guó)家隊(duì)”龍頭邁進(jìn)。

投資建議：繼2020 年10 月9 日公告占總股本4.50%大手筆股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案后，公司今日再次參股中電智能完成對(duì)國(guó)產(chǎn)化PLC研發(fā)布局。公司作為信創(chuàng)“國(guó)家隊(duì)”，在完成整機(jī)產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)化布局后，進(jìn)一步向智能制造端的全國(guó)產(chǎn)化進(jìn)軍，在產(chǎn)業(yè)多元化布局的同時(shí)，更加確保了自身信創(chuàng)產(chǎn)品從設(shè)計(jì)、部件、制造的全流程國(guó)產(chǎn)化安全保障，有望進(jìn)一步鞏固公司在信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的龍頭地位，預(yù)計(jì)20202021年EPS 分別為0.41 和0.57 元，維持買(mǎi)入A 評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)產(chǎn)化項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致導(dǎo)致毛利潤(rùn)率降低。

和而泰：高端智能控制器龍頭 毫米波射頻優(yōu)質(zhì)標(biāo)的

高端智控制器龍頭，積極推動(dòng)全球化布局公司的控制器產(chǎn)品類型主要包括四大領(lǐng)域：家用電器、汽車電子、電動(dòng)工具及智能家居，目前家用電器產(chǎn)品占比較大，汽車電子是公司重點(diǎn)發(fā)展方向之一。智能控制器終端應(yīng)用廣泛，整個(gè)行業(yè)的發(fā)展得益于兩方面的推動(dòng)：一是市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)和市場(chǎng)應(yīng)用領(lǐng)域的持續(xù)擴(kuò)大，使得智能控制器在工業(yè)、農(nóng)業(yè)、家用、軍事等領(lǐng)域得到了快速推廣；二是技術(shù)驅(qū)動(dòng)，作為自動(dòng)控制技術(shù)、微電子技術(shù)、電力電子技術(shù)、傳感技術(shù)、通訊技術(shù)的技術(shù)集成產(chǎn)品，隨著相關(guān)技術(shù)的不斷發(fā)展，智能控制器行業(yè)作為一個(gè)高科技行業(yè)得到了加速發(fā)展。公司實(shí)施“三高”經(jīng)營(yíng)定位，即高端技術(shù)、高端客戶、高端市場(chǎng)，是伊萊克斯、惠而浦（600983）、西門(mén)子、TTI、ARCELIK、海信、海爾、蘇泊爾（002032）等全球著名終端廠商在智能控制器領(lǐng)域的全球主要合作伙伴之一，近年來(lái)公司在主要客戶中的份額穩(wěn)步提升，為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供保障。公司近些年也在積極推進(jìn)全球化布局，目前公司有四個(gè)生產(chǎn)基地，分別是深圳光明生產(chǎn)基地、杭州生產(chǎn)基地、意大利NPE 以及越南生產(chǎn)基地，目前四大生產(chǎn)基地都正常、有序的生產(chǎn)中，主要產(chǎn)能分布在深圳和杭州生產(chǎn)基地。公司也有計(jì)劃羅馬尼亞新設(shè)生產(chǎn)基地，用來(lái)滿足未來(lái)產(chǎn)能的需求。公司全球化產(chǎn)能的布局一方面可以為了公司未來(lái)發(fā)展需求做準(zhǔn)備，一方面可以規(guī)避貿(mào)易摩擦以及匯率波動(dòng)對(duì)公司影響，另一方面可以更好的、更及時(shí)的響應(yīng)客戶的需求，為客戶提供更貼近的服務(wù)。特別是在汽車電子領(lǐng)域，經(jīng)過(guò)多年的開(kāi)拓，公司實(shí)現(xiàn)了明確的突破。公司汽車電子控制器主要側(cè)重點(diǎn)在于車身控制，包括發(fā)動(dòng)機(jī)、電機(jī)、娛樂(lè)系統(tǒng)，目前產(chǎn)品主要涉及汽車散熱器、冷卻液加熱器、加熱線圈、發(fā)動(dòng)機(jī)力變器、引擎風(fēng)扇控制器、門(mén)控制馬達(dá)等方面的智能控制器。根據(jù)公司公布的2020年10 月22 日的投資者調(diào)研紀(jì)要顯示，目前公司根據(jù)在手的項(xiàng)目來(lái)看，汽車電子未來(lái)增長(zhǎng)空間很大。而且，公司在汽車電子控制器業(yè)務(wù)上做了很大的布局，包括在越南、意大利、杭州、深圳單獨(dú)增加產(chǎn)線。目前產(chǎn)線都已經(jīng)布好了，只是還沒(méi)有批量生產(chǎn)。預(yù)計(jì)明年汽車增長(zhǎng)的幅度相對(duì)較高，公司從明年開(kāi)始批量交貨，每年都會(huì)有較好的增長(zhǎng)。

布局微波毫米波射頻技術(shù)，優(yōu)質(zhì)且稀缺標(biāo)的

公司于2018 年收購(gòu)的鋮昌科技在微波毫米波射頻T/R 芯片方面擁有自主設(shè)計(jì)、研發(fā)等核心競(jìng)爭(zhēng)力，在該領(lǐng)域除極少數(shù)國(guó)防重點(diǎn)院所之外唯一掌握該項(xiàng)技術(shù)的民營(yíng)企業(yè)，也是唯一一個(gè)在相關(guān)領(lǐng)域承擔(dān)重大國(guó)家專項(xiàng)研發(fā)的高新技術(shù)企業(yè)。公司優(yōu)質(zhì)且在所處賽道極具稀缺性。終端應(yīng)用有源相控陣?yán)走_(dá)市場(chǎng)處于快速增長(zhǎng)期，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的預(yù)測(cè)，2025 年中國(guó)軍用雷達(dá)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到573 億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)11.5%。未來(lái)十年軍用雷達(dá)市場(chǎng)總規(guī)模將達(dá)到3776 億元，世界軍用雷達(dá)技術(shù)方向正朝著多基、寬頻、多體制發(fā)展,相控陣?yán)走_(dá)、合成孔徑雷達(dá)和毫米波雷達(dá)將成為未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。鋮昌科技重視研發(fā)投入，2019 年度研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)52.75%。受益于較強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力與產(chǎn)品，鋮昌科技與主要客戶合作關(guān)系穩(wěn)定，在手訂單不斷增加，目前已與多個(gè)大客戶簽訂重大型號(hào)項(xiàng)目的技術(shù)協(xié)議，具備持續(xù)獲得相關(guān)訂單的能力。

投資建議

預(yù)計(jì)公司20202022 年的營(yíng)收分別為47.42 億元、64.39 億元、84.65 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為3.96 億元、5.55 億元、7.75 億元，對(duì)應(yīng)的EPS 分別為0.43 元、0.61 元、0.85 元，對(duì)應(yīng)的PE 分別為40.37 倍、28.76 倍、20.60 倍，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

智能控制器業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期；毫米波射頻業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期；全球疫情再次爆發(fā)導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)下行；上游原材料漲價(jià)導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期。

片仔癀：體驗(yàn)館數(shù)量高速增長(zhǎng) 有望持續(xù)帶動(dòng)藥品銷量增速

公司體驗(yàn)館持續(xù)擴(kuò)張，有望持續(xù)為核心產(chǎn)品銷售帶來(lái)增量。據(jù)官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年11月底，共有260家在營(yíng)體驗(yàn)館。體驗(yàn)館同店與擴(kuò)店增速均較快，預(yù)計(jì)在2022年有望占據(jù)片仔癀（600436）藥品終端銷售收入的48%，持續(xù)為公司收入與利潤(rùn)增長(zhǎng)提速。

2020年體驗(yàn)館數(shù)量增速如何？根據(jù)官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年11月底體驗(yàn)館數(shù)量已達(dá)到260家，相比2019年底增加69家，維持36%的高速增長(zhǎng)。

體驗(yàn)館擴(kuò)張的區(qū)域主要是哪些？公司主要發(fā)展方向?yàn)槌墒靺^(qū)域持續(xù)下沉與核心非成熟區(qū)域的擴(kuò)張。今年相比于2019年新增的69家體驗(yàn)館，成熟區(qū)域中，廣東7家，福建、江蘇和浙江各6家；非成熟區(qū)域中，河北新增7家，廣西新增5家。

體驗(yàn)館占終端銷售收入比重是多少？近幾年比重如何變化？據(jù)測(cè)算，由于體驗(yàn)館同店與擴(kuò)店增速均較快，該渠道占終端銷售收入比重逐步由2016年的16%左右提升至2020年的39%，預(yù)計(jì)于2022年占比提升至48%，呈持續(xù)上升趨勢(shì)，將持續(xù)作為核心藥品的主要銷售渠道之一。

體驗(yàn)館與公司的合作模式？體驗(yàn)館大部分前身為公司的經(jīng)銷商，基本以加盟店模式為主，并需要有藥店資質(zhì)。由于大部分體驗(yàn)館盈虧平衡速度較快，且可以為開(kāi)店經(jīng)銷商帶來(lái)社交屬性收益，申請(qǐng)加盟的經(jīng)銷商數(shù)量逐步提升，預(yù)計(jì)未來(lái)體驗(yàn)館渠道將持續(xù)是核心藥品增量的主要來(lái)源。

投資建議：公司擁有絕密配方與原材料把控力，有長(zhǎng)期量?jī)r(jià)齊升實(shí)力，兩翼發(fā)展帶來(lái)增量，預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年EPS分別為2.75元/3.48元/4.22元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為80.9x、63.9x、52.7x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：體驗(yàn)館擴(kuò)張速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原材料短缺或大幅提價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

森馬服飾：童裝龍頭重啟成長(zhǎng)軌道

童裝行業(yè)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，龍頭集中度加速提升

中國(guó)童裝需求受二孩政策和消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)，近五年CAGR 為11.5%，是服裝行業(yè)中增長(zhǎng)最快的賽道之一。目前，中國(guó)童裝CR5 為11.8%，近五年快速提升4.5%，集中度仍比發(fā)達(dá)國(guó)家低，頭部品牌空間廣闊。

公司概況：優(yōu)質(zhì)童裝龍頭，財(cái)務(wù)穩(wěn)健高派息

公司主營(yíng)兒童服飾巴拉巴拉品牌和休閑服飾森馬品牌。童裝業(yè)務(wù)保持20%以上的復(fù)合增長(zhǎng)，市占率第一，為6.9%；休閑裝業(yè)務(wù)前期增長(zhǎng)迅速，經(jīng)歷行業(yè)動(dòng)蕩調(diào)整后目前重回頭部品牌地位。公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健、現(xiàn)金狀況良好，平均派息比率接近70%。

童裝業(yè)務(wù)龍頭優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，新零售賦能未來(lái)成長(zhǎng)童裝業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，2019 年收入為127 億元，占總收入約65%。與其他品牌相比，巴拉巴拉保持絕對(duì)領(lǐng)先規(guī)模優(yōu)勢(shì)的同時(shí)經(jīng)營(yíng)效率較為突出。未來(lái)，在行業(yè)高景氣的背景下，公司一方面保持線下渠道高質(zhì)量增長(zhǎng)，另一方面電商增長(zhǎng)迅速，占比超30%，孵化新品牌貢獻(xiàn)增量。

休閑裝業(yè)務(wù)砥礪前行，穩(wěn)中求進(jìn)

森馬品牌在休閑裝行業(yè)激烈的競(jìng)爭(zhēng)中經(jīng)過(guò)調(diào)整重回前三的市場(chǎng)地位，且近兩年呈上升趨勢(shì)。公司致力于保持渠道庫(kù)存健康、加強(qiáng)供應(yīng)鏈快反能力，同時(shí)品牌積極向年輕化轉(zhuǎn)型、推出聯(lián)名新品。

1.疫情持續(xù)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，宏觀經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)需求大幅下行；2.庫(kù)存積壓風(fēng)險(xiǎn)；3.市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

投資建議：看好優(yōu)質(zhì)龍頭輕裝上陣，重啟成長(zhǎng)勢(shì)頭公司持續(xù)進(jìn)行渠道調(diào)整與庫(kù)存去化，同時(shí)剝離虧損品牌，我們看好公司即將迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，輕裝上陣重啟快速成長(zhǎng)。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022 年EPS 分別為0.17/0.56/0.68 元，對(duì)應(yīng)PE 為47.7x/16.1x/13.5x，上調(diào)合理估值至10.811.3 元，對(duì)應(yīng)2021PE1920x(原為8.59.0 元)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

露天煤業(yè)：鋁價(jià)上漲帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性 估值修復(fù)空間顯著

公司為蒙東地區(qū)褐煤龍頭，煤炭長(zhǎng)協(xié)占比高，定價(jià)機(jī)制穩(wěn)定，加之今年以來(lái)區(qū)域供給持續(xù)偏緊，煤價(jià)逆勢(shì)改善，有助于穩(wěn)定業(yè)績(jī)。公司電解鋁業(yè)務(wù)成本優(yōu)勢(shì)顯著，毛利率水平行業(yè)領(lǐng)先，加之當(dāng)前鋁價(jià)強(qiáng)勢(shì)，板塊業(yè)績(jī)彈性顯現(xiàn)。公司目前仍處于低估狀態(tài)，繼續(xù)看好后續(xù)估值修復(fù)空間。

煤電鋁一體化協(xié)同發(fā)展，業(yè)績(jī)兼具穩(wěn)定性與彈性。公司是蒙東區(qū)域能源龍頭，已形成“煤―電―鋁”一體化的產(chǎn)業(yè)鏈。煤炭板塊核定產(chǎn)能4600 萬(wàn)噸；霍林河坑口電廠120 萬(wàn)千瓦機(jī)組是東北電網(wǎng)主力調(diào)峰機(jī)組；2019 年完成收購(gòu)霍煤鴻駿51%股權(quán)，并表電解鋁產(chǎn)能86 萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)在煤、電板塊確保公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定性的同時(shí)，電解鋁板塊將為業(yè)績(jī)帶來(lái)彈性。

短期：鋁價(jià)上漲為電解鋁板塊帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性。公司擁有自備電廠，成本優(yōu)勢(shì)顯著，電力成本低于行業(yè)平均約20%～30%。2020H1 公司電解鋁平均售價(jià)11440元/噸，平均成本9440 元/噸，毛利率水平行業(yè)領(lǐng)先，噸鋁凈利約1130 元。2020年下半年受需求回暖和新增產(chǎn)能投放有限的影響，鋁價(jià)持續(xù)上揚(yáng)，為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)明顯彈性。預(yù)計(jì)今明兩年電解鋁業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的業(yè)績(jī)?cè)隽糠謩e為3/1 億元。

中期：煤、電板塊業(yè)績(jī)穩(wěn)定有支撐。公司煤礦主要為露天開(kāi)采，成本相對(duì)較低，且煤礦地處蒙東地區(qū)，將持續(xù)受益于東北區(qū)域煤炭供應(yīng)偏緊的格局，中長(zhǎng)期售價(jià)有保障。公司煤炭銷售長(zhǎng)協(xié)占比高且售價(jià)較區(qū)域市場(chǎng)有明顯折價(jià)，煤炭均價(jià)未來(lái)大幅下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)較小。這些因素有助于穩(wěn)定傳統(tǒng)的煤―電產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)。

遠(yuǎn)期：戰(zhàn)略布局新能源電站，增長(zhǎng)路徑清晰。公司利用內(nèi)蒙等地區(qū)豐富的風(fēng)光資源，投資光伏、風(fēng)電等新能源發(fā)電領(lǐng)域，目前在運(yùn)/試運(yùn)行的裝機(jī)規(guī)模約近690MW，2019 年底公司又新設(shè)立三家新能源子公司，規(guī)劃新增裝機(jī)1590MW，其中光伏190MW，風(fēng)電1400MW，我們預(yù)計(jì)遠(yuǎn)期可形成近3GW 的新能源裝機(jī)規(guī)模。

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，影響煤/電/鋁產(chǎn)品需求；電解鋁價(jià)格出現(xiàn)顯著下跌；氧化鋁價(jià)格波動(dòng)造成電解鋁成本變化。

投資建議：我們維持公司2020～2022 年EPS 預(yù)測(cè)1.35/1.47/1.70 元。當(dāng)前股價(jià)11.94 元，對(duì)應(yīng)2020～22 年P(guān)/E9/8/7 倍。按照分部估值法，預(yù)計(jì)2021 年煤炭、電力板塊盈利約為22 億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)10x 目標(biāo)P/E，電解鋁業(yè)務(wù)權(quán)益凈利潤(rùn)約6.5 億元，按照當(dāng)前可比鋁業(yè)公司估值水平對(duì)應(yīng)目標(biāo)P/E15x，公司合理市值應(yīng)為320 億元。給予目標(biāo)價(jià)16.5 元，對(duì)應(yīng)2021 年P(guān)/E 11x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

中國(guó)國(guó)航：三重探底 鳳凰涅？

北京主基地占比高、歐美線中方航司排名第一以及與國(guó)泰航空深度協(xié)同，疫情背景下由國(guó)航傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為短期壓制的三大因素。轉(zhuǎn)場(chǎng)完成在首都機(jī)場(chǎng)市場(chǎng)份額或升至70%左右，有望持續(xù)享受公商務(wù)客源占比高帶來(lái)溢價(jià)。若2021 年上半年成熟疫苗加速推放市場(chǎng)，短期壓制因素將逐漸緩解并釋放彈性，重構(gòu)繁榮。

三重重壓探底，虧損居三大航之首。作為載旗航空的中國(guó)國(guó)航（601111）擁有最具價(jià)值的航線網(wǎng)絡(luò)和公商務(wù)客源，北京主基地占比高、歐美線中方航司排名第一(導(dǎo)致寬體機(jī)占比高)以及與國(guó)泰航空深度協(xié)同，疫情背景下由傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為短期壓制的三大因素。受三重壓制因素的影響，2020 年19 月，國(guó)航凈利潤(rùn)虧損101 億、居三大航之首。目前國(guó)內(nèi)線需求進(jìn)入反彈通道，但寬體機(jī)運(yùn)力轉(zhuǎn)回壓制內(nèi)線票價(jià)和客座率的恢復(fù)，成為民航復(fù)蘇最后一環(huán)。若未來(lái)成熟疫苗向市場(chǎng)推放加速，短期壓制三重因素將逐漸緩解并釋放彈性，2021 年有望迎來(lái)基本面重構(gòu)繁榮。

第一國(guó)門(mén)超級(jí)承運(yùn)人，料持續(xù)受益主基地需求反彈。2020 年冬春航季國(guó)航在北京首都機(jī)場(chǎng)日均航班量占比66.6%，隨著轉(zhuǎn)場(chǎng)完成市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步升至70%左右，超級(jí)承運(yùn)人雛形初現(xiàn)。對(duì)比英國(guó)倫敦希斯羅和蓋特威克機(jī)場(chǎng)，公商務(wù)航線占比高推動(dòng)希斯羅機(jī)場(chǎng)平均票價(jià)高20%~30%，后疫情時(shí)代公司有望受益首都機(jī)場(chǎng)區(qū)位優(yōu)勢(shì)。防控措施更嚴(yán)疊加6 月疫情波動(dòng)，北京市場(chǎng)需求恢復(fù)緩慢公司受影響最大，8 月以后迎來(lái)快速追趕。2020 年夏秋首都機(jī)場(chǎng)迎來(lái)時(shí)刻增量(計(jì)劃由每天810 班次升至1050 班次)，市場(chǎng)份額占比近70%的國(guó)航有望率先獲益。

寬體機(jī)短期運(yùn)投壓力最大，明年或受益日韓線恢復(fù)。剔除南航14 架B777 和2架B747 全貨機(jī)影響，截至2020 年10 月國(guó)航寬體機(jī)機(jī)隊(duì)規(guī)模較南航、東航多18架和34 架，國(guó)際運(yùn)力轉(zhuǎn)回背景下公司運(yùn)投壓力高于可比公司。2019 年冬春季，國(guó)航在中方航司歐美線占比41%和30%，且航線網(wǎng)絡(luò)最為優(yōu)質(zhì)，短期承壓拖累凈業(yè)績(jī)，未來(lái)需求反彈對(duì)應(yīng)基本面彈性最大。料2021 年國(guó)際線客運(yùn)量恢復(fù)至2019年25%~30%，日韓線貢獻(xiàn)主要客流，2023 年恢復(fù)至2019 年的水平。公司在日韓線中方航司排名第2，料為北京日韓線最大承運(yùn)人，公司國(guó)際線望迎來(lái)逐年復(fù)蘇。

國(guó)泰投資損失壓制業(yè)績(jī)，航空順周期彈性值得期待。上半年國(guó)航投資損失28.7億，其中國(guó)泰航空占比82.6%，扣除匯兌損失和投資損失，國(guó)航利潤(rùn)總額同比降幅收窄78.4%。2020 年國(guó)泰給國(guó)航帶來(lái)投資損失或40 億，若2021 年上半年疫苗大面積接種，料明年投資損失有望減半。疫苗研制加速助力出行信心快速恢復(fù)，進(jìn)而推動(dòng)國(guó)內(nèi)線需求進(jìn)一步反彈(料目前公商務(wù)需求僅恢復(fù)至正常水平60%~70%)、縮短國(guó)際線恢復(fù)周期。2021 年春運(yùn)國(guó)內(nèi)線供需增速差或接近轉(zhuǎn)正且運(yùn)力引進(jìn)受限，匯率升值、低油價(jià)背景下，航空重構(gòu)繁榮邏輯有望逐步兌現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情控制不及預(yù)期，航空需求不及預(yù)期、油價(jià)匯率擾動(dòng)超預(yù)期。

投資建議：北京主基地占比高、歐美線中方航司排名第一以及與國(guó)泰航空深度協(xié)同，疫情背景下由國(guó)航傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為短期壓制的三大因素。若2021 年上半年成熟疫苗加速推放市場(chǎng)，短期壓制因素逐漸緩解并釋放彈性。2021 年春運(yùn)國(guó)內(nèi)線供需增速差或接近轉(zhuǎn)正且運(yùn)力引進(jìn)受限，匯率升值、低油價(jià)，航空重構(gòu)繁榮邏輯逐步兌現(xiàn)。我們維持2020/21/22 年EPS 預(yù)測(cè)為0.73/0.46/0.67 元。繼續(xù)推薦壓制因素有望逐漸緩解，打造首都機(jī)場(chǎng)超級(jí)承運(yùn)人的中國(guó)國(guó)航。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)華高科：電阻擴(kuò)產(chǎn)力度強(qiáng)勁 被動(dòng)元件綜合實(shí)力持續(xù)提升

電阻擴(kuò)產(chǎn)力度強(qiáng)勁，綜合實(shí)力進(jìn)一步提升：公司公告，擬投資10.1 億元用于“新增月產(chǎn)280 億只片式電阻器技改擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”，建設(shè)期20 個(gè)月，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年新增營(yíng)業(yè)收入約為91,448 萬(wàn)元，財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率(所得稅前)約為23.21%，投資回收期(所得稅前，含建設(shè)期)約為4.65 年。目前公司電阻月產(chǎn)約380 億只，電容月產(chǎn)約180 億只，此前公司公告電容將擴(kuò)產(chǎn)450 億只/月，此次電阻的擴(kuò)產(chǎn)將進(jìn)一步增強(qiáng)公司在被動(dòng)元器件領(lǐng)域的整體綜合實(shí)力。

容阻感競(jìng)爭(zhēng)能力兼?zhèn)洌浞质芤鎳?guó)產(chǎn)替代浪潮：我們強(qiáng)調(diào)公司核心發(fā)展邏輯仍是元器件國(guó)產(chǎn)替代大趨勢(shì)下的產(chǎn)能快速擴(kuò)張及份額提升。目前，公司擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目仍在加速推進(jìn)。電容方面，新增56 億只/月MLCC 技改項(xiàng)目產(chǎn)能Q4 已經(jīng)陸續(xù)釋放，祥和工業(yè)園第一期50 億只/月年底將建成，預(yù)計(jì)明年Q1 逐步爬坡上量，二三期400 億只/月產(chǎn)能明年底建成，屆時(shí)公司產(chǎn)能規(guī)模將達(dá)到650 億只/月，全球排名前五。電阻方面，目前公司產(chǎn)能約380 億只/月，產(chǎn)能排名全球前五，產(chǎn)品質(zhì)量及一致性與行業(yè)龍頭國(guó)巨差距甚小，具有較強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，此次擴(kuò)產(chǎn)將進(jìn)一步增強(qiáng)公司行業(yè)話語(yǔ)權(quán)。在元器件國(guó)產(chǎn)替代浪潮下，公司作為國(guó)內(nèi)唯一兼具容阻感競(jìng)爭(zhēng)能力的企業(yè)，將充分受益產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)的市占率提升。

價(jià)格保持穩(wěn)定，在手訂單充足，經(jīng)營(yíng)性業(yè)績(jī)逐季向好：行業(yè)價(jià)格方面，由于上半年急單漲價(jià)幅度較高，臺(tái)灣國(guó)巨三季度MLCC 降價(jià)1015%，目前庫(kù)存約35 天，庫(kù)存水位健康，預(yù)計(jì)四季度及明年上半年價(jià)格保持平穩(wěn)。風(fēng)華三四季度價(jià)格保持平穩(wěn)，目前主業(yè)在手訂單依舊飽滿，價(jià)格仍維持高利潤(rùn)率水平，后續(xù)隨著技改及新增產(chǎn)能的逐步釋放，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)環(huán)比將持續(xù)提升。

人事變更落地，管理層齊心協(xié)力，經(jīng)營(yíng)擴(kuò)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)：風(fēng)華的經(jīng)營(yíng)及擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目是集各方力量在積極推動(dòng)發(fā)展，公司、大股東集團(tuán)層面及下游客戶都緊盯項(xiàng)目推進(jìn)。11 月新一屆董事會(huì)換屆選舉落地，新任董事長(zhǎng)劉偉先生為現(xiàn)任廣晟公司副總經(jīng)理，此番管理層變更充分體現(xiàn)了大股東廣晟公司對(duì)公司的重視和支持，有利于提升公司管理效率和決策推進(jìn)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：風(fēng)華高科（000636）作為國(guó)內(nèi)容阻實(shí)力最強(qiáng)的龍頭廠商，國(guó)產(chǎn)趨勢(shì)替代下加速擴(kuò)產(chǎn)提升份額是核心推動(dòng)力。公司成長(zhǎng)邏輯清晰，短期行業(yè)景氣度帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性，中長(zhǎng)期看下游需求倒逼擴(kuò)產(chǎn)加速，長(zhǎng)期看國(guó)產(chǎn)替代和需求空間增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2020/2021/2022 年凈利潤(rùn)5.78 億/10.96 億/14.91 億元，對(duì)應(yīng)PE 為54.6/28.8/21.9 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

安琪酵母：股權(quán)激勵(lì)綁定員工利益 支撐持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)

公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)草案，擬向1891 名激勵(lì)對(duì)象授予限制性股票共計(jì)1159.4 萬(wàn)股，授予價(jià)格24.30 元/股。股權(quán)激勵(lì)綁定管理層及核心員工利益，激發(fā)團(tuán)隊(duì)動(dòng)力，助力公司發(fā)展。2021 年，公司收入有望沖擊百億目標(biāo)，業(yè)績(jī)?cè)诔杀径藟毫?amp;產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整&高基數(shù)下面臨一定壓力。但公司中長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展確定性高，展望“十四五”，公司在電話交流會(huì)中提到，規(guī)劃實(shí)現(xiàn)收入150170 億元，持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張下疊加公司提價(jià)效應(yīng)，看好公司推進(jìn)“十四五”計(jì)劃。維持“增持”評(píng)級(jí)。

公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)草案。2020 年11 月30 日公司推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，擬向激勵(lì)對(duì)象授予1159.4 萬(wàn)份股票期權(quán)，約占總股本的1.4%，行權(quán)價(jià)格為24.3 元/份。行權(quán)的業(yè)績(jī)考核底線是：①以20172019 年平均歸母凈利潤(rùn)為基數(shù)，公司2020/2021/2022 年歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不低于50%/55%/60%。對(duì)應(yīng)2020/2021/2022 年歸母凈利潤(rùn)增速分別為44.5%/2.6%/3.4%，剔除費(fèi)用影響后的歸母凈利潤(rùn)增速分別為44.5%/3.3%/3.2%。②2020/2021/2022 年，公司凈資產(chǎn)現(xiàn)金回報(bào)率ROE 不低于26%/27%/28%。③以上兩個(gè)指標(biāo)均不低于同行業(yè)平均水平或?qū)?biāo)企業(yè)的75 分位值，且公司2020/2021/2022 年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入比重不低于90%。本次激勵(lì)計(jì)劃將產(chǎn)生2.52 億元費(fèi)用，分4 年攤銷，預(yù)計(jì)2021/2022/2022/2023 年分別攤銷9057 萬(wàn)/9057 萬(wàn)/4906 萬(wàn)/2139 萬(wàn)。

股權(quán)激勵(lì)綁定高管及核心員工利益，助力中長(zhǎng)期發(fā)展。根據(jù)方案，首次授予對(duì)象包括石如金、覃先武、梅海金等在內(nèi)的7 名高管以及其他1884 名管理骨干和核心技術(shù)人員，其中7 名高管分別獲授5 萬(wàn)股。公司在隨后的電話交流會(huì)中提到，董事長(zhǎng)及部分董事由于政策限制未參與本次股權(quán)激勵(lì)，公司積極尋求在集團(tuán)層面對(duì)董事長(zhǎng)等核心高管進(jìn)行激勵(lì)。我們認(rèn)為，公司管理層具備戰(zhàn)略眼光和執(zhí)行力，股權(quán)激勵(lì)有望加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)干勁。中長(zhǎng)期看，公司為酵母行業(yè)龍頭，酵母行業(yè)寡頭壟斷、格局清晰(世界范圍內(nèi)酵母行業(yè)集中度已達(dá)到70%以上)，公司國(guó)內(nèi)B 端市占率50%以上，C 端市占率達(dá)到90%以上，龍頭地位穩(wěn)固。在產(chǎn)能支撐下，國(guó)內(nèi)酵母C 端受益于烘焙需求、B 端應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展，高確定性穩(wěn)步發(fā)展；國(guó)外市場(chǎng)空間廣闊，公司積極建設(shè)渠道、投放營(yíng)銷費(fèi)用疊加疫情對(duì)海外消費(fèi)者教育，市占率望逐步提升。酵母之外，公司衍生品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭良好。本次股權(quán)激勵(lì)綁定管理層及核心員工利益后，公司中長(zhǎng)期發(fā)展可期。

高基數(shù)下2021 年業(yè)績(jī)?cè)鏊俪袎海a(chǎn)能支撐下“十四五”規(guī)劃穩(wěn)步推進(jìn)。2021 年公司有望沖擊收入目標(biāo)100 億元，多因素影響下業(yè)績(jī)承壓，主要系：①公司主要原料糖蜜海外價(jià)格明顯上漲，國(guó)內(nèi)糖蜜價(jià)格亦有上漲趨勢(shì)。②疫情后產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。高毛利C 端產(chǎn)品疫情后恢復(fù)常態(tài)化增長(zhǎng)，B 端2020Q4 已恢復(fù)至2019 年水平。隨B 端需求持續(xù)釋放，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整下業(yè)績(jī)?cè)鏊俪袎骸＂?020 年公司受益于疫情，高速增長(zhǎng)下形成高基數(shù)。但中長(zhǎng)期看，公司具備穩(wěn)健增長(zhǎng)能力。公司在電話交流會(huì)中提到，公司“十四五”規(guī)劃目標(biāo)實(shí)現(xiàn)收入150170 億元，持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司未來(lái)五年全球產(chǎn)能目標(biāo)為3540 萬(wàn)噸，可支持未來(lái)五年銷量CAGR 約7%10%，疊加公司提價(jià)效應(yīng)，看好公司伴隨產(chǎn)能釋放穩(wěn)步推進(jìn)“十四五”計(jì)劃。

風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

投資建議：維持公司 2020 年EPS 預(yù)測(cè)為1.59 元，考慮股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，下調(diào)2021/2022年EPS 預(yù)測(cè)至1.69/1.94 元(原預(yù)測(cè)為1.76/2.01 元)，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)20202022 年P(guān)E 為37/35/31 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 行業(yè)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。

上機(jī)數(shù)控（603185）：近1月獲251億元大單 獨(dú)立第三方210大硅片龍頭受眾客戶高度認(rèn)可！

研究

事件：簽訂阿特斯35 億重大銷售合同公告；近1 個(gè)月獲251 億元大單公司與阿特斯簽訂“單晶方錠”長(zhǎng)單銷售合同。自2020 年12 月至2021、2022 年，阿特斯將向子公司弘元新材分別采購(gòu)400 噸、9,600 噸、10,000 噸單晶硅錠(合計(jì)20,000 噸)。按照PVInfoLink 當(dāng)前市場(chǎng)均價(jià)，預(yù)計(jì)總銷售金額約34.92 億元(含稅)。

投資要點(diǎn)

與阿特斯簽35 億硅片長(zhǎng)單，近1 個(gè)月獲251 億元大單！公司單晶硅業(yè)務(wù)有望超預(yù)期1)自2020 年11 月以來(lái)，公司與天合光能、東方日升（300118）先后簽訂216 億銷售合同，疊加本次與阿特斯簽訂35 億長(zhǎng)單，未來(lái)幾年未執(zhí)行訂單合計(jì)金額達(dá)251 億元。2)從采購(gòu)量級(jí)來(lái)看，未來(lái)2年阿特斯將向公司分別采購(gòu)9,600 噸和10,000 萬(wàn)噸單晶硅錠，我們預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)硅片約在3.54GW/年左右。3)結(jié)合近期3 大采購(gòu)合同金額加總，這3 家客戶現(xiàn)有這幾個(gè)訂單對(duì)應(yīng)20212022 年合計(jì)采購(gòu)金額就達(dá)到57 億元和77 億元(含稅)，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)有望獲得更多客戶認(rèn)可。

光伏單晶硅獨(dú)立第三方供應(yīng)商，受客戶高度認(rèn)可，210 大硅片未來(lái)龍頭地位逐步奠定！

1)近年來(lái)，硅片龍頭不斷向下游進(jìn)行一體化布局延伸，與電池片、組件廠存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，市場(chǎng)亟需獨(dú)立第三方供應(yīng)商。公司作為單晶硅“后浪”，客戶關(guān)系更為友好，受下游大力支持，覆蓋天合光能、東方日升、阿特斯、通威、愛(ài)旭、正泰、東磁等主流客戶。2)從天合、東方日升、阿特斯的產(chǎn)能規(guī)劃來(lái)看，預(yù)計(jì)2021 年三家組件產(chǎn)能合計(jì)將超100GW，其中210 大尺寸產(chǎn)能有望超50GW。我們判斷公司與客戶合作友好、下游接受度高，有望成為210 大硅片規(guī)模最大、最重要的供應(yīng)商之一，在大尺寸硅片領(lǐng)域“彎道超車”！光伏210 大硅片龍頭地位逐步奠定！

單晶硅擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期；公司良率已達(dá)95%；預(yù)計(jì)第四季度業(yè)績(jī)將超市場(chǎng)預(yù)期1)公司二期8GW 項(xiàng)目為今年7 月底開(kāi)工，從平地到設(shè)備進(jìn)廠僅用時(shí)不到2 個(gè)月時(shí)間，目前單晶爐已安裝完成576 臺(tái)(總計(jì)792 臺(tái))，投產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期。我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)單晶硅產(chǎn)能將加速擴(kuò)張。2)此前市場(chǎng)質(zhì)疑公司210 切片良率，11 月23 日公司已官宣其量產(chǎn)切片機(jī)切割的210 硅片良率已達(dá)到95%左右。我們判斷，公司210 尺寸良率還將進(jìn)一步提升。3)10 月以來(lái)，硅料價(jià)格持續(xù)下降，硅片價(jià)格仍保持堅(jiān)挺，預(yù)計(jì)四季度公司業(yè)績(jī)、盈利能力有望超市場(chǎng)預(yù)期。

盈利預(yù)測(cè)：612 月目標(biāo)市值380 億元！

預(yù)計(jì)20202022 年公司凈利潤(rùn)5.8/17.2/29.8 億元，同比增長(zhǎng)213%/197%/73%，對(duì)應(yīng)PE 為41/16/9倍。我們保守給予2021 年22 倍PE，612 月目標(biāo)市值380 億元。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情對(duì)全球光伏需求影響、全行業(yè)大幅擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。

三六零：網(wǎng)絡(luò)安全王者利刃出鞘 三六零政企安全業(yè)務(wù)版圖強(qiáng)勢(shì)鋪開(kāi)

公司深耕網(wǎng)絡(luò)安全多年，積累深厚技術(shù)、產(chǎn)品及數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)公司成立于2005 年，深耕行業(yè)多年積累了人工智能、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、網(wǎng)絡(luò)攻防等核心互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)以及物聯(lián)網(wǎng)安全、大數(shù)據(jù)安全、云計(jì)算安全等核心安全技術(shù)，并打造了安全衛(wèi)士、智能硬件、獵網(wǎng)平臺(tái)等涵蓋網(wǎng)絡(luò)級(jí)及物理級(jí)、消費(fèi)級(jí)及企業(yè)級(jí)的信息安全產(chǎn)品，公司已成為中國(guó)最大的互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)安全產(chǎn)品及服務(wù)提供商。此外，公司連續(xù)多年在PC 端及移動(dòng)端信息安全產(chǎn)品滲透率及月活用戶數(shù)量均保持行業(yè)領(lǐng)先水平，積累了豐富的數(shù)據(jù)資源和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，目前公司擁有國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的存量+實(shí)時(shí)全網(wǎng)安全大數(shù)據(jù)庫(kù)，并且積累了海量的攻擊行為數(shù)據(jù)，收集了約280 億全量樣本庫(kù)，具備業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的威脅情報(bào)、攻擊樣本知識(shí)庫(kù)。深厚的技術(shù)、產(chǎn)品以及數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)為公司構(gòu)筑了堅(jiān)固的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

深度布局政企安全及城市安全，BG端客戶優(yōu)勢(shì)突顯2019 年，三六零（601360）宣布啟動(dòng)政企安全3.0 戰(zhàn)略，憑借多年來(lái)深耕網(wǎng)絡(luò)安全賽道積累的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，依托“360 安全大腦”開(kāi)展政企業(yè)務(wù)以及城市安全業(yè)務(wù)。

政企安全方面，公司以“360 安全大腦”為基礎(chǔ)打造網(wǎng)絡(luò)安全運(yùn)營(yíng)商，從全國(guó)重點(diǎn)城市、重點(diǎn)行業(yè)和關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)切入，深化公司To B 體系建設(shè)；城市安全方面，公司依托網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域的案例經(jīng)驗(yàn)和應(yīng)對(duì)能力開(kāi)展城市安全業(yè)務(wù)，應(yīng)對(duì)城市物理空間中所遇到的安全威脅以提升數(shù)字化背景下城市綜合治理能力。目前公司已與78%部委、80%央企、82%大型銀行以及上百萬(wàn)中小企業(yè)開(kāi)展了網(wǎng)絡(luò)安全方面的合作。僅2019 年，360 政企安全集團(tuán)接連服務(wù)于重慶、天津、青島、上海、鄭州、珠海、鶴壁等城市的安全基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，樹(shù)立了標(biāo)志性的國(guó)家級(jí)安全服務(wù)典范。其中，中標(biāo)金額高達(dá)1.186 億元的天津應(yīng)急項(xiàng)目已于2020 年12 月1 日通過(guò)驗(yàn)收，全國(guó)應(yīng)急安全大腦標(biāo)桿落成，該項(xiàng)目是360 城市安全大腦在全國(guó)落地的首個(gè)應(yīng)急領(lǐng)域信息化項(xiàng)目。

BG 端客戶拓展順利有望成為公司下一個(gè)業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)點(diǎn)

數(shù)字化程度加深導(dǎo)致信息威脅及安全要求升級(jí)，公司有望展現(xiàn)龍頭優(yōu)勢(shì)隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)數(shù)字化程度加深，5G、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等新興技術(shù)不斷發(fā)展創(chuàng)新，信息安全領(lǐng)域威脅也隨之升級(jí)，市場(chǎng)層面及國(guó)家政策層面均提出了對(duì)信息安全的更高要求，行業(yè)有望打開(kāi)發(fā)展空間，據(jù)中國(guó)網(wǎng)絡(luò)空間安全協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2019 年國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)規(guī)模達(dá)523 億元，2023 年底將突破千億元。公司建立以安全大腦為核心的新一代“1+1+N+X”網(wǎng)絡(luò)安全能力體系，實(shí)現(xiàn)了五種落地方案、八大顛覆式創(chuàng)新和九大壁壘，能夠有效幫助政企客戶在不同層次實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)及物理空間的安全防御體系，信息安全行業(yè)打開(kāi)發(fā)展空間的大背景下，公司有望抓住發(fā)展機(jī)遇，展現(xiàn)龍頭優(yōu)勢(shì)。

公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：鑒于公司在網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域數(shù)據(jù)多年積累及公司未來(lái)在互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)化業(yè)務(wù)營(yíng)收呈穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，同時(shí)政企業(yè)務(wù)有望呈現(xiàn)拐點(diǎn)爆發(fā)趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)公司 20202022 年凈利潤(rùn)分別為 32.18、 34.61 和 39.00 億元，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 0.48、0.51 和 0.58 元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 20202022 年P(guān)E 值分別為 34.89、32.45 和 28.78 倍。公司擁有領(lǐng)先的技術(shù)、產(chǎn)品、數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)，有望充分受益信息安全行業(yè)發(fā)展，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游客戶復(fù)蘇情況不及預(yù)期；產(chǎn)品研發(fā)及市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；公司戰(zhàn)略推進(jìn)不及預(yù)期。

拓展知識(shí)：