上虞維修大金中央空調(diào)采購批發(fā)(上虞大金空調(diào)總代理)

上虞維修大金中央空調(diào)采購批發(fā)(上虞大金空調(diào)總代理)

前沿拓展：

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一、全球化布局成就今日電機(jī)龍頭，業(yè)績持續(xù)向好

1.全球化布局顯著提升公司技術(shù)實力與生產(chǎn)規(guī)模

臥龍電驅(qū)創(chuàng)始于1984年，早期的主營業(yè)務(wù)為日用電機(jī)，經(jīng)過在電機(jī)行業(yè)30多年的積累和發(fā)展，通過數(shù)次外延并購，已經(jīng)完成全球化布局，在中國、越南、波蘭、塞爾維亞和墨西哥等地?fù)碛?9個制造工廠和3個技術(shù)中心。產(chǎn)品線從早期的微特電機(jī)擴(kuò)展到高壓電機(jī)及驅(qū)動、低壓工業(yè)電機(jī)和新能源汽車驅(qū)動電機(jī)領(lǐng)域，實現(xiàn)了對電機(jī)產(chǎn)品從功率段到應(yīng)用行業(yè)的全面覆蓋，無論從營收規(guī)模還是產(chǎn)品線的豐富程度，臥龍電驅(qū)已經(jīng)穩(wěn)居國內(nèi)電機(jī)行業(yè)第一，在全球排名第三。公司在國內(nèi)市場已經(jīng)完成了進(jìn)口替代的階段，目前正處于與西門子、ABB在全球電機(jī)市場競爭階段。

公司目前擁有ATB、Morley、OLI等多個全球知名品牌，通過對這些電機(jī)行業(yè)百年老店的收購，公司不僅獲得了全球布局的產(chǎn)能和相關(guān)品牌，在技術(shù)實力上也得到了極大的提升，在短短數(shù)十年的時間里一躍成為全球電機(jī)行業(yè)前三。縱觀電氣行業(yè)國際巨頭的發(fā)展歷程，不少均是通過在某一時期的多次并購?fù)瓿闪斯緦嵙Φ娘w躍，例如施耐德集團(tuán)在確立專注于能效管理和工業(yè)自動化業(yè)務(wù)的發(fā)展目標(biāo)后，在20世紀(jì)90年代和21世紀(jì)初的十年里通過多次并購迅速擴(kuò)大了業(yè)務(wù)版圖和技術(shù)實力，包括于1992年收購了后來對施耐德低壓配電業(yè)務(wù)發(fā)展至關(guān)重要的梅蘭日蘭公司。分析認(rèn)為，對于電機(jī)這類下游應(yīng)用非常廣泛的電氣產(chǎn)品，由于在各細(xì)分市場均有行業(yè)領(lǐng)先的公司，外延并購的方式可以迅速的增強公司的業(yè)務(wù)規(guī)模和技術(shù)實力，并且通過對收購公司的業(yè)務(wù)整合，可以獲得1+1＞2的效果。例如公司在收購ATB和南陽防爆集團(tuán)后，對兩者的業(yè)務(wù)不斷整合，通過技術(shù)消化和產(chǎn)能東移的方式，極大的降低了歐洲電機(jī)業(yè)務(wù)的制造成本，南陽防爆則通過對ATB技術(shù)的學(xué)習(xí)，在國內(nèi)市場的競爭力得到了進(jìn)一步增強。

2.專注電機(jī)領(lǐng)域，業(yè)績重回增長軌道

公司在16年確定了專注電機(jī)及驅(qū)動業(yè)務(wù)的發(fā)展戰(zhàn)略，并且開始著手處置非電機(jī)及控制資產(chǎn)，實現(xiàn)業(yè)務(wù)聚焦及輕裝上陣的目標(biāo)。在2017~2018年，公司完成了對浙江、銀川、北京華泰和煙臺東源四家變壓器廠的處置，預(yù)計后續(xù)會持續(xù)對剩余的電池和光伏資產(chǎn)進(jìn)行處置，完成對非電機(jī)及驅(qū)動資產(chǎn)的剝離，進(jìn)一步降低公司資產(chǎn)負(fù)債率并回收現(xiàn)金流以支持主業(yè)發(fā)展。公司目前是國內(nèi)最大的電機(jī)制造商，產(chǎn)品從5W的微特電機(jī)延伸到50MW的高壓電機(jī)，下游覆蓋家電、油氣、冶金、造船、核電等幾十個行業(yè)。根據(jù)產(chǎn)品類別和應(yīng)用領(lǐng)域，公司現(xiàn)在分為四大事業(yè)部，分別為大型驅(qū)動事業(yè)部、工業(yè)驅(qū)動事業(yè)部、日用電機(jī)事業(yè)部和EV電機(jī)事業(yè)部。

電機(jī)行業(yè)是一個依賴“技術(shù)+規(guī)模”取勝的行業(yè)，臥龍電驅(qū)在完成對歐洲、美洲和國內(nèi)市場的業(yè)務(wù)布局后，市場競爭力在逐年提升，已經(jīng)一躍成為全球電機(jī)行業(yè)龍頭的有力挑戰(zhàn)者。通過對歐洲地區(qū)工廠進(jìn)行人員精簡、加強產(chǎn)品聯(lián)合研發(fā)和推進(jìn)網(wǎng)格化營銷平臺等措施，近兩年公司的扣非凈利潤保持快速增長，電機(jī)業(yè)務(wù)在營收中占比亦逐年提高，我們認(rèn)為公司已經(jīng)重新邁入業(yè)績穩(wěn)健增長的軌道。

3.全球產(chǎn)能東移，公司具有“本土制造+全球技術(shù)”的優(yōu)勢

電機(jī)產(chǎn)業(yè)在全球范圍內(nèi)尚未實現(xiàn)生產(chǎn)制造流程的完全自動化，在繞線、裝配等工序中仍然需要人工與機(jī)器相結(jié)合的方式，屬于半勞動密集型產(chǎn)業(yè)。與此同時，盡管普通低壓電機(jī)技術(shù)已經(jīng)相對成熟，但是在大功率高壓電機(jī)、特種環(huán)境應(yīng)用電機(jī)、超高效電機(jī)等領(lǐng)域，仍然有較多的技術(shù)門檻。綜合來看，制造成本與產(chǎn)品的研發(fā)和制造水平，是決定電機(jī)廠商競爭力的重要因素。

根據(jù)IHSMarkit的數(shù)據(jù)，全球近一半的電機(jī)及驅(qū)動市場在亞太地區(qū)，與此同時，歐美地區(qū)日益增加的人工成本在不斷削弱傳統(tǒng)歐美電機(jī)制造商在亞太等新興市場的競爭力，ABB與西門子為代表的歐洲電機(jī)巨頭從17年開始逐步實施“Go East”戰(zhàn)略，將電機(jī)產(chǎn)能向東歐、印度和中國等低成本地區(qū)轉(zhuǎn)移。與外資供應(yīng)商相比，臥龍電驅(qū)通過收購南陽防爆集團(tuán)、清江電機(jī)等公司，在國內(nèi)產(chǎn)能上有著比外資更好的本土化布局，并且已于18年10月建成南陽防爆新廠區(qū)，成為全球最大規(guī)模的高壓電機(jī)與防爆電機(jī)生產(chǎn)基地，歐洲地區(qū)工廠的制造成本通過人員精簡也得到了大幅降低。在技術(shù)層面，通過吸收整合ATB及其下屬多個品牌子公司的領(lǐng)先技術(shù)，臥龍電驅(qū)的整體技術(shù)實力已與西門子、ABB等外資巨頭相當(dāng)。通過在全球設(shè)立研發(fā)中心進(jìn)行產(chǎn)品聯(lián)合開發(fā)，以中國作為主要制造基地進(jìn)行大規(guī)模生產(chǎn)，并在東歐、墨西哥等接近歐美目標(biāo)市場的低成本區(qū)域進(jìn)行裝配等輔助生產(chǎn)，公司實現(xiàn)了中國制造面向全球市場，產(chǎn)品技術(shù)國際領(lǐng)先的競爭優(yōu)勢。

目前公司在全球高、低壓電機(jī)市場份額均位居前列，并且市場份額仍在不斷提升。我們預(yù)計，在產(chǎn)能布局優(yōu)勢明顯、技術(shù)實力明顯增強的背景下，公司有望在近幾年內(nèi)實現(xiàn)成為全球電機(jī)行業(yè)No.1的戰(zhàn)略目標(biāo)。

二、大型驅(qū)動業(yè)務(wù)：項目型市場需求旺盛+內(nèi)部業(yè)務(wù)融合完畢，盈利能力持續(xù)上升

臥龍電驅(qū)的大型驅(qū)動業(yè)務(wù)包括以南陽防爆集團(tuán)為主體的國內(nèi)高壓及特種電機(jī)業(yè)務(wù)、以榮信電氣為主體的傳動業(yè)務(wù)和以ATB為主體的海外高壓及特種電機(jī)業(yè)務(wù)。近幾年伴隨下游行業(yè)的需求持續(xù)向好和公司內(nèi)部完成對ATB、南陽防爆的業(yè)務(wù)融合，公司高壓電機(jī)及驅(qū)動業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，營收與毛利率均呈快速增長勢頭。

1.油氣、石化等行業(yè)高景氣度催生強勁需求

公司的高壓電機(jī)廣泛應(yīng)用在油氣、冶金、采掘、核電等行業(yè)中，尤其是油氣和石化產(chǎn)業(yè)鏈，由于南陽防爆和ATB在防爆電機(jī)領(lǐng)域擁有多年的產(chǎn)品研發(fā)制造經(jīng)驗，目前公司在國內(nèi)高壓防爆電機(jī)市場擁有超過70%的市場份額，來自油氣與石化行業(yè)的收入占據(jù)公司大型驅(qū)動業(yè)務(wù)營收的60%左右，包括上游原油開采、中游運輸和下游冶煉等環(huán)節(jié)，均需要使用大量的高壓防爆電機(jī)和滑環(huán)電機(jī)等特種電機(jī)。近年來由于供給側(cè)改革大幅改善了傳統(tǒng)行業(yè)的盈利能力，并且按照8年左右的更換周期大多數(shù)產(chǎn)線已到設(shè)備更換周期，傳統(tǒng)行業(yè)的技改需求從17年起持續(xù)釋放，國內(nèi)加大對原油和天然氣開采力度的背景下需求快速增長，預(yù)計在未來三年左右時間，公司高壓電機(jī)下游主要行業(yè)將維持較高景氣度。

除了以南陽防爆和ATB為主的高壓電機(jī)業(yè)務(wù)以外，公司大型驅(qū)動業(yè)務(wù)板塊的榮信電氣傳動公司是國內(nèi)高壓變頻器的主要生產(chǎn)商之一，產(chǎn)品不僅與高壓電機(jī)配套應(yīng)用在電力、采礦、冶金等行業(yè)，公司還是國內(nèi)港口高壓岸電業(yè)務(wù)的主要供應(yīng)商之一，已經(jīng)中標(biāo)廈門海滄新海達(dá)集裝箱港等項目。在17年國內(nèi)高壓岸電設(shè)施安裝建成約30套，平均每套價格在1000萬元左右，預(yù)計至2020年，將建成150套高壓岸電系統(tǒng)，并且伴隨單套功率的提升，單個項目價值量會進(jìn)一步上升。

2.內(nèi)部業(yè)務(wù)整合增強協(xié)同效應(yīng)，向全球龍頭進(jìn)軍

臥龍電驅(qū)在完成對奧地利ATB集團(tuán)和國內(nèi)南陽防爆集團(tuán)的收購后，由于兩家公司業(yè)務(wù)版圖的龐雜，也曾有過短暫的由于文化融合、業(yè)務(wù)整合帶來的陣痛，目前經(jīng)過人員調(diào)整、產(chǎn)能轉(zhuǎn)移和聯(lián)合研發(fā)等管理措施，南陽防爆與ATB已經(jīng)形成了在技術(shù)與制造能力上的有效互補，公司高壓電機(jī)業(yè)務(wù)的競爭實力得到了進(jìn)一步增強。根據(jù)IHS Markit的數(shù)據(jù)，2018年臥龍電驅(qū)在全球高壓電機(jī)市場的份額排名第二，僅次于西門子；在亞太市場份額僅略低于上海電氣。

公司ATB集團(tuán)的凈利潤近幾年受歐洲工廠裁員支出增加的影響較大，目前公司對ATB的人員調(diào)整已基本結(jié)束，19年上半年ATB&OLI公司已經(jīng)實現(xiàn)盈利，反映出調(diào)整結(jié)束后業(yè)績已經(jīng)恢復(fù)到平穩(wěn)增長的軌道。

目前公司南陽防爆集團(tuán)的新基地已順利建成投產(chǎn)，該基地能夠有效承接歐洲工廠向國內(nèi)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移、GE同步電機(jī)制造、TEFC高壓防爆電機(jī)等項目，成為全球最大的工業(yè)電機(jī)生產(chǎn)基地。至此，公司的高壓電機(jī)業(yè)務(wù)已經(jīng)實現(xiàn)了以國內(nèi)的數(shù)字化智能制造生產(chǎn)基地為主，制造中心分布亞太、歐洲和美洲三大區(qū)域，產(chǎn)品技術(shù)全球聯(lián)合開發(fā)的業(yè)務(wù)布局。公司在技術(shù)實力上與西門子、ABB等外資旗鼓相當(dāng)，超越國內(nèi)同行；在制造端受益于產(chǎn)能布局和大規(guī)模生產(chǎn)帶來的成本優(yōu)勢，公司全球化布局的優(yōu)勢盡顯。

三、工業(yè)驅(qū)動業(yè)務(wù)：高效電機(jī)前景廣闊，收購GE小型工業(yè)電機(jī)增強品牌影響力

1.市場向高效電機(jī)切換，公司市場份額進(jìn)一步提升

根據(jù)IHS Markit的數(shù)據(jù)，目前全球工業(yè)電機(jī)市場規(guī)模約1200億元，國內(nèi)市場規(guī)模約為270億元。由于在工業(yè)領(lǐng)域，電機(jī)耗電量約占工業(yè)用電量的75%左右，提升工業(yè)電機(jī)的能效等級成為各國節(jié)能減排的重點措施之一。目前市場主流高效電機(jī)的效率等級為IE3，相比普通電機(jī)能效可以提升超過4個百分點，美國和加拿大已分別于2011年和2012年強制要求工業(yè)電機(jī)滿足IE3能效等級標(biāo)準(zhǔn)，國內(nèi)和歐盟地區(qū)實施相對滯后，在2016年底及2017年初開始推廣IE3能效等級標(biāo)準(zhǔn)。

由于IE3高效電機(jī)平均價格比普通電機(jī)高15%左右，故在標(biāo)準(zhǔn)實施之初替代相對緩慢；目前隨著國家環(huán)保監(jiān)督措施愈發(fā)嚴(yán)格，加上高效電機(jī)能耗降低已為用戶帶來明顯的電費降低效果，高效電機(jī)占比在逐步提升。根據(jù)IHS的預(yù)測，國內(nèi)最早有望在2020年將IE3能效等級作為強制標(biāo)準(zhǔn)實施，我們預(yù)計，未來三年將是高效電機(jī)替代普通電機(jī)的加速期，而能效等級更高的IE4等級電機(jī)占比也將得到快速提升。市場向高效電機(jī)的切換，一方面將提高單臺電機(jī)的價值量，另一方面將淘汰一部分技術(shù)儲備不足的中小電機(jī)廠商，市場集中度將得到提升。臥龍電驅(qū)較早就開始布局高效電機(jī)市場，公司目前除了有符合IE3標(biāo)準(zhǔn)的WE3系列高效電機(jī)外，還有IE4能效等級的WE4超高效電機(jī)以及符合北美NEMA Premium能效等級的NSHE系列電機(jī)。

公司的低壓工業(yè)電機(jī)業(yè)務(wù)不僅受益于國內(nèi)高效電機(jī)替換帶來的更新迭代需求，下游食品飲料、石化等行業(yè)對粉塵防爆、氣體隔爆等特種電機(jī)的需求亦推動了工業(yè)電機(jī)業(yè)務(wù)的持續(xù)增長。根據(jù)IHS Markit的數(shù)據(jù)，公司目前在全球低壓工業(yè)電機(jī)領(lǐng)域市場份額排名第四，在亞太區(qū)已經(jīng)超越西門子、ABB等外資企業(yè)，市占率排名第一。

2.收購GE小型工業(yè)電機(jī)業(yè)務(wù)，提升品牌影響力和完善產(chǎn)能布局

臥龍電驅(qū)在2018年完成了對GE小型工業(yè)電機(jī)業(yè)務(wù)的收購，獲得了GE墨西哥蒙特雷工廠和GE品牌十年使用權(quán)等資產(chǎn)，主要產(chǎn)品包括1~1750馬力的低壓電機(jī)和TEFC中壓電機(jī)。通過本次收購，公司獲得了進(jìn)入美洲市場的生產(chǎn)基地和銷售渠道，有助于公司擴(kuò)大在北美地區(qū)的銷售。目前美洲市場占全球工業(yè)電機(jī)市場份額接近30%，臥龍電驅(qū)之前的布局主要是在歐洲地區(qū)，由于歐洲地區(qū)電機(jī)設(shè)計制造所采用的IEC標(biāo)準(zhǔn)與國內(nèi)GB標(biāo)準(zhǔn)基本是一致的，對于彼時處于全球化起步階段的臥龍而言，可以很好的進(jìn)行技術(shù)消化和擴(kuò)大規(guī)模效應(yīng)；北美地區(qū)所采用的電機(jī)設(shè)計制造標(biāo)準(zhǔn)是美國的NEMA體系，本次對GE業(yè)務(wù)的收購，則是臥龍電驅(qū)完成全球布局的重要一環(huán)。

除了完善公司的全球布局，實現(xiàn)對亞太、歐洲及中東、美洲三大市場的全面覆蓋以外，本次對GE的收購使得臥龍電驅(qū)獲得了十年GE品牌的使用權(quán)，可以有效的提升公司產(chǎn)品在國內(nèi)低壓工業(yè)電機(jī)分銷渠道的影響力。由于低壓電機(jī)屬于制造業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)備，下游應(yīng)用行業(yè)非常分散，除了少量特種應(yīng)用的非標(biāo)電機(jī)外，絕大部分為按照機(jī)座號和功率段設(shè)計的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品，故超過70%以上的低壓電機(jī)是通過分銷渠道進(jìn)行銷售。在過往的銷售模式中公司主要通過項目型市場競標(biāo)方式進(jìn)行產(chǎn)品銷售，并且防爆類電機(jī)占據(jù)了一定的比重，在分銷渠道建設(shè)上投入較少，而西門子在國內(nèi)市場除了在冶金、起重、船舶等重點行業(yè)部分采用直銷外，均為通過代理商渠道進(jìn)行銷售。相比于項目型市場客戶對產(chǎn)品性能參數(shù)、價格、服務(wù)等的逐一考量，分銷渠道客戶在選擇工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)電機(jī)時更加注重品牌。公司通過在國內(nèi)分銷渠道采用GE品牌進(jìn)行銷售，將能夠較好的進(jìn)入中高端市場與西門子、ABB品牌進(jìn)行競爭，在品牌影響力相當(dāng)?shù)那闆r下產(chǎn)品更具價格優(yōu)勢。

四、日用電機(jī)業(yè)務(wù)：家電行業(yè)需求穩(wěn)定，產(chǎn)品向無刷直流電機(jī)切換

家電行業(yè)需求穩(wěn)定，有望明年再次迎來增長。公司日用電機(jī)業(yè)務(wù)主要是微特電機(jī)及驅(qū)動產(chǎn)品的制造和銷售，主要應(yīng)用在家電、電子設(shè)備、醫(yī)療、汽車等行業(yè)，尤其是家電行業(yè)，占據(jù)微特電機(jī)市場需求的30%以上。根據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2017年我國微特電機(jī)產(chǎn)量超過127億臺，至2020年有望達(dá)到150億臺。臥龍電驅(qū)的微特電機(jī)主要應(yīng)用在空調(diào)、洗衣機(jī)、廚電等產(chǎn)品中，前兩年在家電景氣周期的推動下，公司的微特電機(jī)及驅(qū)動業(yè)務(wù)增速較快，從18年開始主要家電產(chǎn)品產(chǎn)量有所回落，但仍保持較為穩(wěn)定的需求。在房屋新開工面積持續(xù)保持高位的背景下，我們預(yù)計竣工面積與開工面積的剪刀差將逐步收斂，家電產(chǎn)品作為地產(chǎn)后周期產(chǎn)品，有望在2020年需求再次上升，公司的微特電機(jī)業(yè)務(wù)將從中受益。

客戶群體拓展+產(chǎn)品切換，提升單臺價值量。公司微特電機(jī)產(chǎn)品主要使用在家用電器中，主要客戶包括格力、美的、海爾等國內(nèi)家電龍頭企業(yè)，近兩年公司加大對行業(yè)龍頭客戶的拓展，開拓了大金、松下等海外客戶，與國內(nèi)客戶相比，外資家電企業(yè)所采購產(chǎn)品的價值量更高。伴隨變頻空調(diào)、變頻冰箱的滲透率逐步提升，公司無刷直流電機(jī)的占比在持續(xù)提升，在上虞工廠的出貨占比中已經(jīng)達(dá)到50%；與傳統(tǒng)直流電機(jī)相比，無刷直流電機(jī)具有電子控制回路，在調(diào)速、節(jié)能方面都有明顯優(yōu)勢，單臺售價比傳統(tǒng)電機(jī)高約1/3，能夠明顯提升單品價值量。目前消費者對家電產(chǎn)品的能效愈發(fā)重視，變頻空調(diào)銷量占比已經(jīng)超過50%，變頻洗衣機(jī)占比亦達(dá)到30%左右，其銷量呈快速增長勢頭，將為公司無刷直流電機(jī)帶來持續(xù)的需求。

五、EV電機(jī)業(yè)務(wù)：電機(jī)龍頭優(yōu)勢顯著，率先進(jìn)入國際一線品牌供應(yīng)鏈

公司從2011年開始發(fā)展新能源汽車驅(qū)動電機(jī)業(yè)務(wù)，在2015年與上海大郡合資成立浙江臥龍大郡新動力電機(jī)有限公司，采取大郡提供電控、臥龍?zhí)峁╇姍C(jī)的方式進(jìn)行合作。由于上海大郡在新能源汽車領(lǐng)域深耕多年，積累了北汽、吉利、金龍等眾多客戶，公司借助大郡的客戶資源，成功進(jìn)入北汽供應(yīng)鏈，成為北汽暢銷車型EC系列的主要電機(jī)供應(yīng)商。憑借在電機(jī)行業(yè)多年積累的技術(shù)經(jīng)驗和規(guī)模化生產(chǎn)帶來的成本優(yōu)勢，公司還在新能源汽車行業(yè)拓展了宇通、金龍等龍頭客戶，EV電機(jī)業(yè)務(wù)一直保持較快增速，成為公司未來增長的一個重要動力。

18年我國新能源汽車銷量為125.6萬臺，預(yù)計至2025年，新能源汽車銷量將達(dá)到700萬臺，驅(qū)動電機(jī)的市場規(guī)模也隨之快速增長。目前乘用車和客車單臺電機(jī)價值量分別在3000元和1萬元左右，市場上的主要供應(yīng)商可以分為整車廠自供、新能源汽車專業(yè)配套商和由其他領(lǐng)域向新能源汽車產(chǎn)業(yè)延伸的廠商這三類。與其他供應(yīng)商相比，臥龍電驅(qū)的優(yōu)勢在于其在工業(yè)電機(jī)領(lǐng)域的深厚技術(shù)積累和大規(guī)模生產(chǎn)帶來的采購和制造成本降低，全球化的研發(fā)和生產(chǎn)平臺使得公司也更容易拓展海外車企客戶。

近期臥龍電驅(qū)獲得了德國采埃孚新能源汽車驅(qū)動電機(jī)供應(yīng)商定點函，合同金額預(yù)估為22.59億元。我們認(rèn)為，公司率先進(jìn)入國際一線品牌的供應(yīng)鏈，顯示出公司作為全球電機(jī)龍頭，在產(chǎn)品研發(fā)、質(zhì)量保證和供應(yīng)能力等方面均具備明顯優(yōu)勢：

（1）公司是國內(nèi)最大的電機(jī)制造商，從微特電機(jī)到高壓電機(jī)有全產(chǎn)品線覆蓋，并且在防爆電機(jī)、高溫消防電機(jī)、高速電機(jī)等特種電機(jī)領(lǐng)域積累了豐富的技術(shù)經(jīng)驗，考慮到驅(qū)動電機(jī)本質(zhì)上是低壓電機(jī)的一種特殊應(yīng)用，公司在產(chǎn)品研發(fā)和制造上技術(shù)優(yōu)勢明顯。

（2）公司全球聯(lián)合研發(fā)的模式，使得其在產(chǎn)品研發(fā)、測試、質(zhì)量控制等環(huán)節(jié)的流程與外資更為接近，易于與外資車企及零部件供應(yīng)商對接，進(jìn)入其全球供應(yīng)鏈。

（3）公司具有優(yōu)秀的保供應(yīng)能力，對于整車企業(yè)來說，驅(qū)動電機(jī)穩(wěn)定的質(zhì)量和制造商可靠的供應(yīng)能力都是其選擇供應(yīng)商的重要考量，公司多年來在核電、軍工等對交付質(zhì)量要求極高的行業(yè)有著良好的供應(yīng)記錄，并且新建設(shè)的EV電機(jī)智能制造工廠在18年通過了工信部的驗收，年產(chǎn)能超過10萬臺，能夠較好的保障產(chǎn)品的質(zhì)量和供貨的可靠性。

公司本次獲得采埃孚大單，成為國內(nèi)電機(jī)電控行業(yè)中率先進(jìn)入國際一線品牌的企業(yè)，具備良好的示范效應(yīng)。未來電機(jī)電控市場仍將是整車廠和第三方供應(yīng)商并存的格局。公司作為電機(jī)龍頭企業(yè)通過技術(shù)、質(zhì)量和產(chǎn)能所構(gòu)筑的競爭壁壘使得公司有望持續(xù)獲得來自國際品牌的訂單，伴隨新能源汽車銷量的不斷增長，EV電機(jī)業(yè)務(wù)將成為公司未來成長重要驅(qū)動力。

六、盈利預(yù)測

公司從16年開始重新聚焦電機(jī)主業(yè)發(fā)展后，公司業(yè)績持續(xù)向好。近年來通過外延并購和業(yè)務(wù)整合，公司已經(jīng)初步完成了全球化布局，在產(chǎn)品研發(fā)與制造上的實力突飛猛進(jìn)，作為行業(yè)龍頭在國內(nèi)和海外市場的競爭中，品牌優(yōu)勢和低成本產(chǎn)能優(yōu)勢在逐漸顯現(xiàn)。我們預(yù)計，在下游需求良好和公司內(nèi)部業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)日益明顯的內(nèi)外部因素作用下，公司的傳統(tǒng)電機(jī)業(yè)務(wù)在未來三年仍將保持較好的業(yè)績增速；與此同時，公司在大力發(fā)展新能源汽車驅(qū)動電機(jī)業(yè)務(wù)，已率先進(jìn)入國際一線品牌的供應(yīng)鏈，未來的市場空間巨大。預(yù)測公司19/20/21年的EPS分別為0.66/0.75/0.86元，對應(yīng)10月16日收盤價PE分別為12.9/11.4/9.9

公司目前已是國內(nèi)電機(jī)行業(yè)龍頭，并在全球市場向行業(yè)第一邁進(jìn)，參考美國最大電機(jī)制造商雷勃電氣（Regal Beloit）的估值水平，近三年雷勃電氣的平均PE為16倍，但是美洲市場只占據(jù)全球電機(jī)市場的30%，并且雷勃電氣的營收和凈利潤增速遠(yuǎn)低于臥龍電驅(qū)，考慮到公司的成長性，我們認(rèn)為公司傳統(tǒng)電機(jī)業(yè)務(wù)的合理估值在20倍左右。

目前公司正在大力拓展新能源汽車驅(qū)動電機(jī)業(yè)務(wù)，并且已率先成為采埃孚驅(qū)動電機(jī)的供應(yīng)商，我們認(rèn)為伴隨公司EV電機(jī)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，公司估值存在切換的可能性。參考從工業(yè)自動化向新能源汽車電控拓展的匯川技術(shù)和正在大力發(fā)展高壓直流繼電器業(yè)務(wù)的繼電器龍頭宏發(fā)股份，公司合理PE有望進(jìn)一步上升至2530倍左右。

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拓展知識：