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前沿拓展：

轉債基本情況分析

中簽率分析

截至2021年9月10日，公司前三大股東泉峰精密技術控股有限公司、泉峰（中國）投資有限公司、上海祥禾涌安股權投資合伙企業（有限合伙）分別持有占總股本35.75％、23.12％、5.00％的股份，控股股東未承諾優先配售，根據現階段市場打新收益與環境來預測，首日配售規模預計在76％左右。剩余網上申購新債規模為1.49億元，因單戶申購上限為100萬元，假設網上申購賬戶數量介于850950萬戶，預計中簽率在0.0016％0.0018％左右。

申購價值分析

公司所處行業為汽車零部件Ⅲ（申萬三級），從估值角度來看，截至2021年9月10日收盤，公司PE（TTM）為26.49倍，在收入相近的10家同業企業中低于同業平均水平，市值47.13億元，高于同業平均水平。截至2021年9月10日，公司今年以來正股上漲16.75％，同期行業指數上漲9.68％，萬得全A上漲9.32％，近100周年化波動率為59.70％，股票彈性較高。公司目前股權質押比例為6.31％，股權質押風險較低。其他風險點：1.受汽車行業周期波動影響的風險；2.原材料價格上漲的風險；3. 新產品技術開發風險；4. 市場競爭加劇風險。

泉峰轉債規模較小，債底保護充足，平價高于面值，市場或給予24％的溢價，預計上市價格為126元左右，建議積極參與新債申購。

風險提示：違約風險、可轉債價格波動甚至低于面值的風險、發行可轉債到期不能轉股的風險、攤薄每股收益和凈資產收益率的風險、本次可轉債轉股的相關風險、信用評級變化的風險、<？XML:NAMESPACE PREFIX = "W" />正股波動風險、上市收益溢價低于預期

泉峰轉債要素表

泉峰轉債價值分析

轉債基本情況分析

泉峰轉債發行規模6.2億元，債項與主體評級為AA/AA級；轉股價23.03元，截至2021年9月10日轉股價值101.61元；各年票息的算術平均值為1.50元，到期補償利率15％，屬于新發行轉債較高水平。按2021年9月10日6年期AA級中債企業到期收益率6.78％的貼現率計算，債底為82.25元，純債價值一般。其他博弈條款均為市場化條款，若全部轉股對總股本的攤薄壓力為13.37％，對流通股本的攤薄壓力為32.94％，對現有股本有較大攤薄壓力。

泉峰汽車基本面分析

公司以汽車零部件為主，“閥板+新能源”雙輪驅動業績增長

南京泉峰汽車精密技術股份有限公司成立于2011年，總公司位于南京，分公司位于大連。公司主要從事汽車關鍵零部件的研發、生產、銷售，逐步形成了以汽車熱交換零部件、汽車傳動零部件、汽車引擎零部件以及新能源汽車零部件為核心的產品體系，產品主要應用于中高端汽車；此外公司還生產部分洗衣機零部件產品，家電零部件業務為公司附屬業務，處于戰略維持狀態。

汽車零部件業務是公司的主要營收來源，2021H1營收占比達93.92％；其中傳動零部件為第一大創收產品，營收占比達35.94％；引擎零部件、新能源汽車零部件、轉向零部件、熱交換零部件、其他汽車零部件的營收占比分別達19.22％、17.93％、10.28％、10.00％、0.54％。家用電器零部件類產片、其他零部件類產品的營收占比分別為5.75％、0.22％，其他業務的營收占比為0.11％。公司的主營業務收入主要來自于內銷，近幾年內銷形式營收占比超65％。

公司于 2019 年 5 月 22 日在上交所主板上市。 截至 2021 年 9 月 10 日，泉峰精密技術控股有限公司、泉 峰 （ 中國 ） 投資有限公司、上海祥禾涌安股權投資合伙企業 （ 有限合伙 ） 分別持股 35.75％ 、 23.12％ 、 5.00％ ，前三大股東合計持股 63.87％ 。 公司董事長潘龍泉通過泉峰精密、泉峰中國投資間接持有泉峰汽車股票，為公司實際控制人。

公司2021H1實現總營收8.06億元，同增57.13％，主要系自動變速箱閥板業務與新能源汽車零部件業務銷售額大幅增長；毛利率26.08％，同增4.54pct，主要系高毛利率的自動變速箱閥板和新能源業務量利齊升，業務結構優化所致。分產品看，2021H1傳動零部件創收2.90億元，同增113.63％；引擎零部件創收1.55億元，同增37.62％；傳動零部件、引擎零部件的增長主要受益于部分新項目量產以及自動變速箱閥體募投項目的順利投產。新能源汽車零部件實現營收1.44億元，同增53.23％，主要受益于細分市場精準定位以及技術優勢；熱交換零部件實現營收0.81億元，同增26.34％；轉向零部件實現營收0.83億元，同增57.24％，主要系2020年匈牙利法雷奧EPS項目、博世華域轉向齒軸銷售收入增長明顯，使得此類業務大幅增長；家用電器零部件實現營收0.46億元，同減4.76％，受終端市場需求影響亦呈現下降趨勢。

2021H1期間費用率為17.83％，同增0.05pct。其中銷售費用率3.59％，同增0.77pct，主要系公司海外業務銷售額提高，運輸費用增長所致；管理費用率5.45％，同減1.23pct，管理費用因股權激勵、折舊攤銷等費用增加而同增28.2％，但低于營收增幅；研發費用率7.74％，同增0.85pct，主要系研發部門員工費用、新項目研發材料費用增長所致；財務費用率1.05％，同減0.34pct，主要系匯兌差額增加所致。2021H1歸母凈利率為9.73％，同增5.56pct，主要系上半年閥體及新能源業務銷售額大幅提升，業務結構優化及毛利率提升提高盈利能力。

2021H1公司經營活動產生的現金流凈額為1.13億元，同減372.23％，主要系銷售回款增長所致；投資活動產生的現金流凈額為2.66億元，同減351.54％，主要系固定資產投資支出較2020年同期增長所致；籌資性活動產生的現金流凈額為1.64億元，同減213.85％，主要系取得的借款較2020年同期增加所致。

中國保持第一大汽車銷售地位，汽車零部件市場保持增長

汽車市場略有下滑，中國保持第一大汽車銷售市場地位。受全球宏觀經濟增速下滑、新冠病毒疫情沖擊影響，20182020年間全球汽車產銷量呈下滑趨勢。2 020年全球汽車銷量為 7803萬輛，同減13％。 隨著以亞太地區為代表的發展中國家經濟快速發展，居民消費結構升級，全球汽車市場消費重心逐漸向新興市場轉移。 2020年中國汽車銷量為2,531.10萬輛，占全球汽車銷量的32.46％，為世界第一大汽車銷售市場。 未來隨全球經濟逐漸復蘇、新能源汽車的快速發展、我國城鎮化的進一步推進和人民生活水 平的逐步提高，我國汽車產業將迎來更好的發展機遇。

汽車零部件制造業呈穩定增長態勢。根據中國汽車工業協會對13750家規模以上汽車零部件企業統計，2019年我國汽車制造業主營業務收入達3.6萬億元，同增0.35％； 預計2020年將達3.74萬億元左右。 從長期來看，我國汽車行業仍然具有良好的增長前景，將為汽車零部件行業提供充足的下游需求和廣闊的發展空間。

汽車工業電氣化轉型，新能源汽車行業保持增長態勢。20112018 年在政策扶持以及市場需求的推動下，我國新能源汽車銷量保持高速增長，CAGR7達105.35％，遠超同期汽車行業整體增速。 2020年我國新能源汽車產量達136.6萬輛，同增9.99％，恢復增長態勢。 根據2020年11月2日發布的《新能源汽車產業發展規劃（20212035年）》，到2025年新能源汽車新車銷售量 將達到汽車新車銷售總量的20％左右。 伴隨我國汽車電氣化及新能源汽車產業規劃落地，預計未來新能源汽車仍將保持增長； 新能源汽車的發展以及節能減排的環保趨勢，將推動汽車輕量化的發展及鎂鋁合金汽車零部件的應用。

智能網聯汽車趨勢受政策支持，帶來新型汽車零部件市場空間。根據iResearch統計數據，20162020年我國智能網聯汽車產業規模呈現連續上漲趨勢，2020年產業規模增長到了2556億元，同增54.3％。 智能網聯汽車作為下一代智能物聯網的核心終端之一，具有安全性高、智能化程度高、功能豐富、舒適性好等諸多優點，已成為汽車行業的必然發展方向； 同時產業政策支持汽車工業向智能網聯化汽車轉型。 根據《新能源汽車產業發展規劃（20212035年）》，到2025年，中國智能網聯汽車新車銷量占比達到30％。 這一轉型必將帶動汽車行業產業鏈重構，并產生眾多新型零部件 需求，包括攝像頭、毫米波雷達、激光雷達等傳感器零部件，顯示面板、芯片等汽車電子零部件，以及上述零部件的配套零部件，提升汽車零部件市場空間。

我國汽車零部件企業競爭力有所提升，與國際巨頭仍有較大差距。在2021汽車零部件企業“雙百強”榜單中，德國博世、日本電裝、德國大陸、中國濰柴集團及德國采埃孚位居全球百強前五。 我國共有12家企業入圍百強，其中有8家較2020年排位有提升，特別是法士特和玉柴集團，分別上升27位和22位。 上榜中國百強榜的企業中，零部件業務收入突破百億的有34家。 其中濰柴集團突破兩千億元，達到了2493億元，華域汽車突破一千億元，達到1336億元。 日照興業以23.43億元銷售額榮膺國內百 強榜的第100名，去年的第100名數據是19.24億元。 受益于我國較大市場規模，未來我國汽車零部件企業有望進一步提升競爭力。

客戶優質在手訂單飽滿，產能優化助力新能源業務增長

公司客戶優質、粘性較高。公司憑借卓越的產品質量和優質的服務，與法雷奧、博世、舍弗勒、博格華納等國際知名汽車零部件供應商建立了穩定的合作關系，并與比亞迪、長城等整車廠商建立了直供合作關系。 其中新能源客戶包括弗迪動力、蔚然動力、愛馳汽車、博世、博格華納、采埃孚、法雷奧西門子、聯合汽車電子等。 2018、2019、2020及2021H1，公司向前五大客戶銷售收入占當期銷售總額的比例分別達 78.55％、77.21％、77.84％和76.20％。 公司不存在向單一客戶的銷售比例超過銷售總額50％的情況，不存在對單一客戶重大依賴的情形。

新能源汽車零部件業務持續增長。新能源汽車零部件是公司未來重點發展領域之一，近幾年保持高速增長 ,2021H1營收占比增至17.93％，營收同增53.23％，主要受益于天津大陸 MER3軸傳動電機殼、PSA逆變器殼體、匈牙利博世的寶馬系列逆變器殼體以及聯合汽車電子公司的多個項目的增量。 隨著新能源汽車市場的不斷增長，公司的新能源汽車零部件業務有望持續受益。 本次募投項目建成后將進一步提高新能源汽車零部件的產能，為持續消納訂單、提升盈利提供支持。

持續提升產能，滿足訂單需求。公司目前壓鑄產能嚴重不足。 2019年的IPO募投項目“年產150萬套汽車零部件項目”已在2020年4月投產，新增了自動變速箱閥體120萬套/年、新能源汽車電控系統零部件30萬套/年的產能。 公司提出“2+N”產能擴張規劃，2020年投建匈牙利基地和馬鞍山基地，以提升公司在中國及歐洲的競爭力。 匈牙利基地預計2022年中可以投產，主要用于新建新能源汽車零部件及轉向系統零部件生產線，投產后預計每年新增產能200萬件。

截至2021年9月10日，以汽車零部件Ⅲ（申萬三級）行業分類，公司PE（TTM）為26.49倍，在收入相近的10家同業企業中低于同業平均水平； 市值47.13億元，高于同業 平均水平。 考慮到公司新能源板塊業務增長迅速，規劃產能逐步釋放，市值有望向上突破。

募投項目分析

本次公開發行可轉債募集資金額為不超過6.20億元，擬投入高端汽車零部件智能制造項目（一期）。

本次擬建設高端汽車零部件智能制造項目（一期），公司將在位于安徽省馬鞍山市的新型工廠增設先進自動化、智能化生產設備和檢測設備及其他配套設施，項目建設期為36個月，建成后將新增產能2040萬件高端汽車零部件的產能規模。本項目完全達產后可實現營業收入為111,926萬元（不含稅），年利潤總額為13,915萬元，項目投資財務稅后內部收益率為14.12％，項目動態投資回收期（稅后）為8年（含3年建設期）。 公司通過本次募投項目的實施，擴充公司產品產能、提升勞動生產效率，提高公司智能化、自動化生產水平，提升主營業務的市場競爭力。 本次募投項目符合公司主營業務的發展方向，是公司適應市場發展的戰略選擇。

本文源自固收彬法

拓展知識：