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發(fā)布日期：2022-10-17 17:50:10 瀏覽：

前沿拓展：

大家好！我是喵董！

提到國內(nèi)的家電行業(yè)，格力和美的是兩個繞不開的名字。

40多年來，兩家企業(yè)在白電領域你追我趕、相愛相殺的較量，最終在空調(diào)領域形成了雙寡頭格局。相比董小姐的高調(diào)，低調(diào)的美的從創(chuàng)立之初就有著不一樣的戰(zhàn)略布局。

如果說格力追求的是以自主經(jīng)營為主導，垂直化、區(qū)域化的發(fā)展路徑；那么美的實施的就是典型的以戰(zhàn)略投資為導向，橫向化、國際化的發(fā)展布局。即母公司通過戰(zhàn)略投資取得子公司的控制權，通過子公司在全球家電行業(yè)的各細分賽道里經(jīng)營、突破，最終實現(xiàn)集團整體的多元化和國際化擴張。

這期我們主要談談國內(nèi)家電龍頭美的！

美的集團是一家有消費電器、暖通空調(diào)、機器人與自動化系統(tǒng)、智能供應鏈（物流）的科技集團，從順德北滘的小作坊起步，歷經(jīng)半個世紀，到現(xiàn)在6000億市值的科技公司。

美的海外生產(chǎn)基地遍布15個國家，海外員工約33,000人，全球設立銷售運營機構24個，業(yè)務涉及200多個國家和地區(qū)，結算貨幣達22種，同時美的為全球領先機器人智能自動化公司德國庫卡集團最主要股東（約95%）。

美的一直是多元化發(fā)展，敢于嘗試、創(chuàng)新、變革，現(xiàn)在的美的集團，不僅僅是一家大小家電產(chǎn)業(yè)群的家電龍頭企業(yè)，它早已在工業(yè)機器人、智能家居、工業(yè)自動化及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)方向轉(zhuǎn)型，因為，在大家電進入成熟期時，美的在小家電，尤其是廚電方面，多個家電做到了行業(yè)第一，同時，尋找新的收入增長點，不斷的探索、布局，目前，已具備堅實的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)基礎。

我們的分析將為三大步驟:

一，了解整個行業(yè)的現(xiàn)狀及競爭格局

二，了解該公司的財務報表

三，估值該公司未來三年的總市值

一，美的集團在行業(yè)的現(xiàn)狀及競爭格局

家電行業(yè)的發(fā)展與國民經(jīng)濟、居民收支水平等因素的變化息息相關。2019年以來，受國內(nèi)經(jīng)濟下行影響，中國家電行業(yè)企業(yè)業(yè)績集體承壓。據(jù)中國家用電器研究院指導、全國家用電器工業(yè)信息中心編制的《中國家電行業(yè)年度報告》數(shù)據(jù)顯示，2019年，我國家電行業(yè)國內(nèi)市場銷售規(guī)模為8032億元，同比下降2.2%;2020年一季度，國內(nèi)市場零售額累計1172億元，同比下降36.1%。

同時，在家電出口方面，2019年，我國家電行業(yè)的出口規(guī)模達3034億元，同比微增0.9%;2020年一季度，受新型冠狀肺炎疫情影響，家電出口規(guī)模同比下降12.6%。

行業(yè)競爭格局

美的2019年消費電器收入1094億，距離行業(yè)8032億，還有一定距離，但電器競爭激烈，美的要持續(xù)占有市場份額壓力會比較大。

在空調(diào)方面，2019年美的集團暖通空調(diào)收入1196億，距離國內(nèi)市場4000億，已經(jīng)快接近天花板，另外另一個競爭巨頭格力電器以空調(diào)為主，在空調(diào)領域，格力第一，美的第二，因此，暖通業(yè)務的成長空間已經(jīng)不大。

在機器人及自動化系統(tǒng)，美的2019年營收是251億，又屬于行業(yè)發(fā)展初期還有很大的空間。最后，在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)方面，這是美的過去一直在布局，現(xiàn)在初有成效，但還沒作為單獨一項呈現(xiàn)在營業(yè)收入中，還未給公司產(chǎn)生大額收入的業(yè)務。

工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)屬于一個萬億級別的大市場，美的已作為其中一個試點工業(yè)，成長性和空間都還比較大。

美的集團的空調(diào)業(yè)務線下市場與格力相差不大，但是線上市場遠超格力。

在冰箱領域海爾還是當之無愧的老大！但是美的集團的冰箱業(yè)務不論線下還是線上都遠超格力。

在洗衣機領域，美的集團收購了小天鵝，因此合并后的市占率為 32.4%，僅次于海爾的 33.6%。上圖中顯示的美的份額下降，更多是因為其與小天鵝進行資源整合，預計未來協(xié)同效應出現(xiàn)后，份額會上升。

在冰箱領域，美的集團于 2002 年成立冰箱公司，隨后通過收購榮事達、華凌集團的方式來擴充產(chǎn)能，2019 年達到行業(yè)第二水平，不斷縮小與海爾的差距。

在小家電領域，美的集團與九陽、蘇泊爾形成三足鼎立的態(tài)勢，公司涉及的小家電產(chǎn)品眾多，例如：電飯煲、電磁爐、電壓力鍋等，且市占率排名均處于行業(yè)前列。

未來的家用電器應充分體現(xiàn)智能、安全、多功能、節(jié)能以及環(huán)保等理念，既能給人們帶來享受，又易于自由操控，輕松自如地使用。

企業(yè)護城河

1，無形資產(chǎn)

美的集團的無形資產(chǎn)護城河主要體現(xiàn)為品牌和專利技術。

就品牌而言，美的集團長久扎根于白色家電市場，目前已經(jīng)成為我國家喻戶曉的優(yōu)質(zhì)品牌，相對普通家電品牌可以產(chǎn)生較高的溢價，并通過提供優(yōu)質(zhì)的后續(xù)服務讓消費者對品牌形成粘性。

就專利技術而言，美的集團近些年也取得了顯著成果，2019 年全年獲得發(fā)明專利授權 2704 件，位居家電行業(yè)第一。截止 2019 年底，包括東芝家電在內(nèi)的美的集團累計專利申請量突破 14 萬件，授權維持量為 5.7 萬件。這些專利構成了美的集團防御行業(yè)內(nèi)其他公司競爭的堅固護城河。

2，成本優(yōu)勢

公司通過全球領先的生產(chǎn)規(guī)模及經(jīng)驗、多樣化的產(chǎn)品覆蓋、以及遍布世界各大區(qū)域的生產(chǎn)基地，造就了集團在正在崛起的海外新興市場中迅速擴張的能力，強化了海外成熟市場競爭的基礎。

公司在多個產(chǎn)品類別皆是全球規(guī)模最大的制造商或品牌商之一，領先的生產(chǎn)規(guī)模讓公司可以在全球市場中實現(xiàn)海外市場競爭對手難以媲美及難以復制的效率及成本優(yōu)勢。

美的海外銷售占公司總銷售 40%以上，美的產(chǎn)品已出口至全球超過 200 個國家及地區(qū)，擁有15 個海外生產(chǎn)基地及數(shù)十家銷售運營機構。

通過國際業(yè)務組織變革，從平臺化走向?qū)嶓w化，美的全球經(jīng)營體系進一步完善，通過對海外業(yè)務持續(xù)加大投入，以當?shù)厥袌鲇脩魹橹行模瑥娀a(chǎn)品競爭力，自有品牌業(yè)務獲得持續(xù)發(fā)展。

公司對海外市場的產(chǎn)品特色及需求的深入認知，使公司善于把握全球合資合作的機會，有效推動海外品牌構建與全球區(qū)域擴張，穩(wěn)步提升全球化的競爭實力。

二，. 財報分析

1，總資產(chǎn)——成長能力

從規(guī)模上看，美的是屬于大型上市公司，總資產(chǎn)超過3000億，公司資產(chǎn)規(guī)模巨大。美的從12年到17年資產(chǎn)增長較快。

通過查看美的集團的 2017 年年報，可以得知公司總資產(chǎn)的增長，除了因為公司的正常經(jīng)營增長外，還源自收購的 KUKA 公司并表，這兩個因素共同使得總資產(chǎn)大幅增加。

2，資產(chǎn)負債率

可以看出美的的資產(chǎn)負債率長期在60%左右，查看財報

可以看到美的集團的 2018、2019 年中排行前五的數(shù)據(jù)為：長期借款、應付賬款、其他流動負債、應付票據(jù)、預收款項，其中應付票據(jù)、應付賬款、預收款項為經(jīng)營性負債，其他流動負債的詳情需要查看附注才能得知。

經(jīng)營性負債 = 應付票據(jù) + 應付賬款 + 預收款項 + 預提銷售返利=23,891,600+42,535,777+16,231,854+26,175,014=108,834,245（千元）負債合計為 194,459,322（千元），則經(jīng)營性負債占負債合計的比例為 55.97%。

可以看出負債中經(jīng)營性負債占了很大比重，這部分是企業(yè)無償占用上下游公司的錢，是公司競爭力強的體現(xiàn)，并不是償債能力弱的體現(xiàn)。我們把負債合計減去經(jīng)營性負債，得出剩余的負債，再把它除以總資產(chǎn)，可以得到比值為 42.44%，還是比較健康的。

3，現(xiàn)金流——造血能力

從經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分析，美的集團20152019年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額整體是成增長趨勢的，2016年、2017年出現(xiàn)小幅度的回退，但是2018 2019年持續(xù)增長，美的集團是成一定規(guī)模的，說明公司自己造血能力強大，公司持續(xù)發(fā)展的內(nèi)部動力強勁。

4，凈資產(chǎn)收益率ROE

美的集團過去 5 年的 ROE 持續(xù)維持在 25%以上，公司的整體盈利能力比較強。美的集團的歸母凈利潤增長率都大于 15%，平均值為 17.50%，盈利的持續(xù)性很強。

5，毛利率

美的集團毛利率穩(wěn)定在 2529%之間，均在 40%以下，說明產(chǎn)品競爭力很激烈，有待提高。

由于美的集團屬于制造業(yè)，制造空調(diào)、洗衣機、冰箱的原材料成本較高。從毛利率可以看出，營業(yè)成本占營業(yè)收入比例較大

6，分紅

該股自上市以來累計分紅 7 次，累計分紅金額為 467.69 億元。

美的集團過去 5 年的分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金與經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額的比率近 5 年的平均值為 27.08%，從分紅角度來講美的集團還是比較厚道的，特別是 2017、2018 年分紅比例達到 32%以上，非常不錯。

分析到這里，很有必要講一下美的集團的商譽

什么是商譽呢？

商譽只有在收購行為中才會出現(xiàn)的項目，假設我買對方公司的股權，這個股權在對方公司賬面上的價值只有100萬，但是我付出了200萬來購買，這個多出來的100萬就叫做商譽。

為什么我要多花100萬來買你公司，是因你公司經(jīng)營管理的好，品牌價值高，企業(yè)文化好，這種無形的東西是無法體現(xiàn)的賬面上的，我們管這種無形的價值就叫商譽。

研究任何一家公司，都必須深入分析公司的資產(chǎn)負債表。我們看一下作為制造業(yè)的龍頭公司，美的集團的資產(chǎn)結構有什么樣的特點。

在這個表格里，我們看到美的的經(jīng)營性資產(chǎn)和投資性資產(chǎn)并重。

截止到2019年三季度末，在美的集團2853億元的總資產(chǎn)中，短期經(jīng)營資產(chǎn)和長期經(jīng)營資產(chǎn)合計占總資產(chǎn)47%。美的是一家制造業(yè)的企業(yè)，這兩年做了一些收購（無錫小天鵝、日本東芝/TLSC、德國KUKA），所以擁有比較多的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和收購形成的商譽，并不奇怪。

但同時，美的還有不少比例的金融投資，主要是有結構性存款和短期存款，這兩項合計有超過700億元。大家可能對這兩類存款比較陌生，這些主要是和美的集團的海外業(yè)務有關。

我們再看資產(chǎn)負債表的右側(cè)，分析一下公司的負債和權益。

可以看到，占比最大的是和生產(chǎn)經(jīng)營相關的經(jīng)營性負債，其次是利潤積累。金融性負債并不多，主要是旗下子公司購買德國KUKA后做的股權抵押。

所以，整體來看，美的集團總資產(chǎn)的規(guī)模主要還是依靠經(jīng)營以及利潤的積累支撐起來的，貸款整體比例也不大，股東投入的規(guī)模也很小，說明美的集團的資產(chǎn)質(zhì)量還是不錯的。

因此，研究一家企業(yè)的同時看其商譽的高低也很有必要，那么財報里美的的商譽比較高，已經(jīng)占總資產(chǎn)的10%了，這個需要擔心嗎？

不需要，是因為收購了很多公司而產(chǎn)生的商譽，并且目前商譽凈資產(chǎn)比是30%不到，企業(yè)商譽紅線是不要超過50%。這還要和財報的其他各項指標是否優(yōu)良結合來分析！

三. 企業(yè)估值

1，合理市盈率

通過護城河的分析，美的集團的護城河分為兩大類：無形資產(chǎn)（品牌、專利、）和成本優(yōu)勢（規(guī)模效應和渠道優(yōu)勢），

美的的三大業(yè)務中小家電處于成長期，大家電處于成熟期，機器人和工業(yè)自動化處于成長初期，資產(chǎn)負債率65%，綜合給15倍左右的合理市盈率。

2 ，凈利潤增速分析

2015年~2019年的年化復合增長率為 17.49%，保守一點我們就按15%的增長率計算

三年后的凈利潤估值分別為

2020年278億

2021年320億，

2022年為368億，

那么三年的市值估值為368×25=5520億

為擴大安全邊際我們就按估值60%來計算合理市值為3312億。

當前美的集團的總市值為5941.56億，遠高于合理估值。

總結一下：

首先，公司在2019半年報中提到了下半年以及未來的發(fā)展方向，無論是對家電產(chǎn)品本身還是物流效率的提升，公司對研發(fā)投入的態(tài)度是很明確的。

其次，為了覆蓋不同層次的消費者，美的也推出高端品牌COLMO，互聯(lián)網(wǎng)品牌布谷，以及年輕化品牌華凌以應對差異化的消費需求。

然后，除了家電產(chǎn)品以外，美的通過控股德國KUKA集團，布局機器人以及自動化系統(tǒng)領域。雖然目前國內(nèi)的勞動力市場仍然龐大，每萬人使用機器人的數(shù)量只有97（2019半年報顯示，韓國為全球榜首，每萬人使用機器人的數(shù)量為710），但隨著中國老齡化人口的上升，新生兒出生率下降，在未來中國勞動人口呈現(xiàn)下降趨勢的情況下，未來機器人在中國的市場份額仍然有很大的提升空間。

此外，在美的布局智慧家居領域的同時，在芯片、云計算、大數(shù)據(jù)等領域的投入與研發(fā)，也讓我們看到了美的深耕物聯(lián)網(wǎng)的決心。

風險

1 全面競爭風險

美的集團的產(chǎn)品涉及家用電器的各個細分領域，雖然能夠?qū)崿F(xiàn)多產(chǎn)品的協(xié)同發(fā)展，但同時面對的競爭對手也多了不少。如果競爭對手聯(lián)合起來對抗美的集團，那么美的集團可能會產(chǎn)生全面競爭風險。

2 毛利率風險

由于營業(yè)成本較高，美的集團近五年的毛利率均低于 30%，不屬于高毛利率的行業(yè)。這樣的話，企業(yè)需要維持較高的營業(yè)額才能夠?qū)崿F(xiàn)較多的凈利潤，當然，這是白色家電行業(yè)的特征所致，風險較小。

總之，美的集團是白色家電行業(yè)的龍頭公司，其穩(wěn)健的資產(chǎn)結構、優(yōu)秀的成長率及厚道的分紅吸引了眾多價值投資者的目光。可以后續(xù)對公司保持繼續(xù)關注，按照投資計劃進行操作。

聲明一下哈！本文僅供參考，不做任何投資依據(jù)！

如果有數(shù)據(jù)不準，邏輯不暢的地方敬請諒解，后期我會不斷努力改進！

美的集團是何享健在1980年在廣東順德創(chuàng)始。

1942年，何享健出生于廣東順德。高小畢業(yè)后便輟學的何享健干過農(nóng)活，當過學徒、工人、出納。

在1968年，他帶領23位順德北街道居民，通過各種途徑集資近5000元創(chuàng)辦了一個塑料生產(chǎn)小組——“北街公社塑料加工組”，生產(chǎn)藥用玻璃瓶和塑料蓋，后來替一些企業(yè)做些配件。

這個實體的名稱歷經(jīng)“順德縣北?公社汽車配件廠”到后來的“順德縣北?公社電器廠”。在那個還沒有開始改革開放的年代，何享健什么苦都吃過，為了推銷塑料瓶蓋，沒日沒夜地坐火車跑向全國各地，睡澡堂和車站，吃難以下咽的干糧或干脆餓著。

美的的發(fā)展史自此發(fā)端。在隨后的十多年里，這個生產(chǎn)組轉(zhuǎn)產(chǎn)發(fā)電機的小配件等，而何享健開始走南闖北地找市場，在這期間，他磨煉出了對市場的敏感嗅覺。

1980年，何享健正式涉足家電制造業(yè)，為廣州第二電器廠生產(chǎn)電風扇零配件，拉開美的發(fā)跡的序幕。在這個過程中，他發(fā)現(xiàn)，生產(chǎn)電風扇并不是很難。于是，同年11月，美的的第一臺40厘米臺扇問世，當時叫“明珠”牌。也許是對這個牌子不很滿意，何享健發(fā)起征集商標，“美的”、“彩虹”、“雪蓮”，最終定為“美的”。他于1981年8月注冊商標，同年11月工廠更名為“順德縣美的風扇廠”，自任廠長。從資料看，這一年共生產(chǎn)風扇13167臺，產(chǎn)值328.4萬元，利潤41.8萬元，員工251人。

　　1984年，工廠開始生產(chǎn)塑料轉(zhuǎn)頁扇。這件事情讓美的頗為自豪，轉(zhuǎn)頁扇通常稱為“鴻運扇”，其風力柔和，擺放靈活，并設有跌倒安全裝置，適合睡眠時連續(xù)吹風使用。同年成立“順德縣美的家用電器公司”，何享健任總經(jīng)理。1986年，美的轉(zhuǎn)頁扇開始出口香港。

　　1985年5月，何享健到日本考察家電業(yè)。此后，美的引進日本的生產(chǎn)技術和管理方法，同時開始與日本企業(yè)展開合作。也是在這一年，4月8日，美的成立了空調(diào)設備廠，開始了窗式空調(diào)機的組裝生產(chǎn)。1988年美的電器公司實現(xiàn)產(chǎn)值1.24億元，成為順德縣十家超億元企業(yè)之一，其中出口創(chuàng)匯達810萬美元。美的從一開始就采取出口和內(nèi)銷兩條腿走路，這給它經(jīng)營上很大的靈活性。1993年美的上市獲批，成為中國第一家上市的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)。

老一輩企業(yè)家年輕的時候基本上和我們一樣！干過農(nóng)活，打過工，吃過各種苦！也懷揣著各種夢想！

唯一不同的就是經(jīng)過各種苦難的同時，他們想辦法一一化解并繼續(xù)在苦難中前行，才逐步走向成功！

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