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前沿拓展：

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9月6日，環(huán)氧丙烷板塊持續(xù)走高，概念股輪番上演漲停大戲！個(gè)股中，紅寶麗（002165.SZ）喜提2連板，奧克股份（300082.SZ）、中化國(guó)際（600500.SH）、渤海化學(xué)（600800.SH）、紅墻股份（002809.SZ）等股紛紛漲停。

值得一提的是，概念龍頭的紅寶麗近期表現(xiàn)頗為強(qiáng)勢(shì)，自4月27日市場(chǎng)筑底反彈以來(lái)，該股累計(jì)漲幅已達(dá)67.23%。截至6日收盤(pán)，紅寶麗報(bào)收5.97元/股，盤(pán)后封單超41萬(wàn)手。

不過(guò)，該股漲勢(shì)洶洶的勢(shì)頭與其業(yè)績(jī)面卻不相匹配。近日，紅寶麗2022年上半年業(yè)績(jī)報(bào)告披露，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.31億元，同比減少23.38%。歸屬股東凈虧損為405.22萬(wàn)元，而上年同期取得盈利3192.79萬(wàn)元。

歐洲能源危機(jī)吹響化工股集結(jié)號(hào)

究其根本，紅寶麗股價(jià)大幅異動(dòng)，甚至聯(lián)動(dòng)環(huán)氧丙烷板塊強(qiáng)勢(shì)上攻，都少不了歐洲能源危機(jī)催化。

今年以來(lái)，伴隨歐俄關(guān)系不斷僵化，歐洲能源危機(jī)正愈演愈烈。9月3日起，“北溪1號(hào)”天然氣管道運(yùn)輸已完全停止，作為歐洲天然氣供給重要供給來(lái)源，此次管道不能按時(shí)重啟對(duì)歐洲各國(guó)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是致命的打擊。

據(jù)悉，天然氣是歐洲重要的工業(yè)能源和部分化工品的原料。歐洲MDI和TDI的生產(chǎn)商巴斯夫曾表示，在歐洲，其購(gòu)買(mǎi)的60%天然氣用于生產(chǎn)所需的能源——蒸汽和電力，剩余的40%被用作生產(chǎn)基礎(chǔ)化學(xué)品，環(huán)氧丙烷便是其中之一。

如今，天然氣供給不足直接導(dǎo)致其價(jià)格直線飆漲，刷新歷史新高，同時(shí)對(duì)當(dāng)?shù)鼗て髽I(yè)的影響亦在持續(xù)發(fā)酵。

前不久，德國(guó)工商聯(lián)合會(huì)（DIHK）發(fā)布的研究報(bào)告顯示，通過(guò)調(diào)查3,500家德國(guó)工業(yè)企業(yè)，約16%企業(yè)認(rèn)為自身有必要減少生產(chǎn)或放棄部分業(yè)務(wù)，其中近四分之一已減產(chǎn)停產(chǎn)，另四分之一在減產(chǎn)中，剩下一半企業(yè)正計(jì)劃采取措施。

尤為一提的是，歐洲環(huán)氧丙烷產(chǎn)能占比全球的25%，在歐洲能源危機(jī)背景下，高能耗的環(huán)氧丙烷供需問(wèn)題面臨重大挑戰(zhàn)，后續(xù)產(chǎn)品價(jià)格又將如何演繹成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)而言，一方面可能受益于歐洲重要化工品區(qū)域性漲價(jià)傳導(dǎo)至全球帶來(lái)的漲價(jià)紅利，另一方面則可以利用國(guó)內(nèi)原料成本相對(duì)較低的優(yōu)勢(shì)增加海外出口競(jìng)爭(zhēng)力。

這正是環(huán)氧丙烷概念股近期漲勢(shì)兇猛的原因所在。不過(guò)，對(duì)于紅寶麗來(lái)說(shuō)，當(dāng)前公司的環(huán)氧丙烷產(chǎn)品并無(wú)對(duì)外出售的可能，甚至還需要對(duì)外采購(gòu)。

據(jù)紅寶麗2022年半年報(bào)披露，公司泰興基地生產(chǎn)的環(huán)氧丙烷主要自用作為聚醚產(chǎn)品和異丙醇胺產(chǎn)品生產(chǎn)原料，部分根據(jù)市場(chǎng)情況外銷(xiāo)，出售給下游企業(yè)。然而，隨著環(huán)氧丙烷擴(kuò)建項(xiàng)目推進(jìn)，二季度環(huán)氧丙烷裝置已停產(chǎn)，生產(chǎn)所需環(huán)氧丙烷從外單位采購(gòu)。

很顯然，紅寶麗股價(jià)的強(qiáng)勢(shì)飛漲離不開(kāi)市場(chǎng)資金炒作的可能，投資者應(yīng)稍加提防。

9月6日盤(pán)后龍虎榜顯示，寧波桑田路、西湖國(guó)貿(mào)、量化打板等知名游資均出現(xiàn)在前五大買(mǎi)方席位，合計(jì)買(mǎi)入凈額為5706.12萬(wàn)元。

當(dāng)前，除環(huán)氧丙烷概念股外，其他領(lǐng)域的化工股也深受歐洲能源危機(jī)刺激實(shí)現(xiàn)股價(jià)飆漲。

譬如，TDI產(chǎn)能大戶(hù)龍頭滄州大化（600230.SH）、磷化工廠商四川美豐（000731.SZ）、炭黑龍頭黑貓股份（002068.SZ）等均有明顯沖高跡象。此外，近3個(gè)交易日內(nèi)，怡達(dá)股份（300721.SZ）累計(jì)大漲超46%，雅克科技（002409.SZ）已漲近20%，資金投機(jī)情緒明顯。

廣發(fā)證券認(rèn)為，歐洲天然氣價(jià)格大幅上行將對(duì)全球相關(guān)化工品價(jià)格形成支撐，同時(shí)停產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)也將影響相關(guān)化工品供應(yīng)。

產(chǎn)品護(hù)城河不夠深，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)現(xiàn)乏力

回歸紅寶麗的基本面，股價(jià)漲勢(shì)洶洶的背后卻是其不給力的業(yè)績(jī)。

資料顯示，紅寶麗2007年登陸深交所上市，主營(yíng)環(huán)氧丙烷衍生品，包括聚氨酯硬泡組合聚醚、異丙醇胺系列產(chǎn)品，以及環(huán)氧丙烷、過(guò)氧化二異丙苯、聚氨酯保溫板的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

這其中，紅寶麗專(zhuān)業(yè)從事硬泡組合聚醚生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)已有30多年，當(dāng)前聚氨酯基地硬泡組合聚醚年生產(chǎn)能力已達(dá)15萬(wàn)噸，產(chǎn)品直接對(duì)外銷(xiāo)售，下游銜接冰箱（柜）、集裝箱兩大應(yīng)用領(lǐng)域的知名企業(yè)，如LG、美的、三星、中集、中遠(yuǎn)等。

據(jù)中國(guó)聚氨酯工業(yè)協(xié)會(huì)2021年提供數(shù)據(jù)顯示，在國(guó)內(nèi)外硬泡組合聚醚市場(chǎng)，紅寶麗冰箱用聚氨酯硬泡組合聚醚產(chǎn)品市場(chǎng)占有率連續(xù)三年排名第一，是中國(guó)工業(yè)和信息化部等兩部門(mén)公布的第二批制造業(yè)單項(xiàng)冠軍企業(yè)。

表現(xiàn)在業(yè)務(wù)上，聚醚系列產(chǎn)品和異丙醇胺系列產(chǎn)品近年來(lái)收入占比達(dá)8成之多，是公司營(yíng)收主力軍；而環(huán)氧丙烷及附屬品收入甚少，常年收入占比均不足1成。

不過(guò)，雖然紅寶麗的聚氨酯硬泡組合聚醚產(chǎn)品已是家電冰箱領(lǐng)域的“扛把子”，所帶來(lái)的收入亦是相當(dāng)可觀，但作為公司行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河，卻缺乏持續(xù)造血的能力。

就2021年報(bào)披露，由于原材料價(jià)格上漲以及制造成本的增加，硬泡聚醚平均成本同比增加36.16%，產(chǎn)品平均售價(jià)同比上漲25%，售價(jià)顯著低于成本上漲幅度，致使毛利率較上年減少7.4個(gè)百分點(diǎn)，利潤(rùn)相應(yīng)減少了7507.46萬(wàn)元。

從整體上看，2021年公司產(chǎn)品銷(xiāo)售毛利率急劇下滑，僅剩13.08%，盈利能力一下子倒退到4年前水平，所實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤(rùn)亦于2018年相當(dāng)，為0.30億元。

來(lái)到2022年，紅寶麗伴隨營(yíng)收的下滑，公司盈利能力進(jìn)一步惡化，甚至陷入虧損旋渦。

2022年上半年嗎，紅寶麗實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.31億元，同比減少23.38%；實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈虧損為405.22萬(wàn)元，而上年同期取得盈利3192.79萬(wàn)元。

針對(duì)業(yè)績(jī)下滑，主要受疫情影響下游消費(fèi)需求減弱，加著原料端環(huán)氧丙烷價(jià)格大幅下降，以致?tīng)I(yíng)業(yè)收入同比下降，相應(yīng)盈利減少。

除此外，導(dǎo)致凈利潤(rùn)虧損還有很大一部分原因來(lái)自環(huán)氧丙烷產(chǎn)能擴(kuò)建導(dǎo)致的裝置停產(chǎn)所致。

報(bào)告期內(nèi)，紅寶麗子公司泰興化學(xué)運(yùn)營(yíng)的環(huán)氧丙烷生產(chǎn)基地便實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損達(dá)1.35億元，源于裝置停產(chǎn)泰興基地的固定費(fèi)用加大所致。

據(jù)公告披露，2022年4月，公司董事會(huì)批準(zhǔn)了對(duì)現(xiàn)有環(huán)氧丙烷生產(chǎn)裝置進(jìn)行升級(jí)改造的計(jì)劃，旨在將環(huán)氧丙烷年產(chǎn)能10萬(wàn)擴(kuò)建至25萬(wàn)噸，項(xiàng)目建設(shè)期為18個(gè)月。

綜上可見(jiàn)，受下游需求減弱影響，紅寶麗主營(yíng)產(chǎn)品造血能力持續(xù)弱化，暫時(shí)停產(chǎn)的環(huán)氧丙烷項(xiàng)目更是雪上加霜，進(jìn)一步吞噬公司盈利空間。

長(zhǎng)期來(lái)看，隨著環(huán)氧丙烷產(chǎn)能的有序釋放，公司成本壓力有望縮減，或許能提升公司盈利能力及造血能力；但短期而言，鑒于項(xiàng)目周期較長(zhǎng)，短期內(nèi)或還將給紅寶麗業(yè)績(jī)帶來(lái)影響。

文：虹小豆

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