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前沿拓展：

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1、 醫美上游：各細分賽道百花齊放

（本研究報告篇幅比較長，建議關注、收藏，慢慢閱讀！）

醫美上游主要包括各類醫美原材料、醫美產品、醫美儀器（如光電類儀器）的研發、生產和銷售。典型的上游廠商需長時間沉淀，具備較高的牌照與技術壁壘。

從醫美產品端來看，根據新氧大數據，國內注射類醫美產品以玻尿酸和肉毒素為主。19年玻尿酸/肉毒素在注射醫美的市場份額分別達66.6%/32.7%。

其中：

1）國內玻尿酸市場為紅海市場，已有近40款注射用透明質酸產品獲批（海外品牌占據7成市場）。激烈的市場競爭下，國產品牌通過產品迭代、產品創新及差異化定位搶占市場。

2)國內肉毒素仍為藍海市場，隨著吉適和樂提葆的獲批，行業競爭格局由雙龍頭轉向四強爭霸。肉毒素成為終端機構拓客工具的趨勢漸顯，成長邏輯明確。雖然各公司積極進行布局，但由于肉毒素技術門檻高，審批流程漫長，預計行業將有23年的“空窗期”。

3) 醫美儀器市場以國外產品為主導（肯德拉、賽諾秀、科醫人等）。昊海生科通過并購歐華美科，擴展射頻、激光醫療設備及家用儀器領域、復銳醫療科技子公司 Alma 是全球領先的醫用激光,光子及射頻設備生產廠。

4）醫美護膚領域，多家公司布局械字號醫用敷料產品（成分溫和，抗炎消菌，多用于醫美術后護理或醫院皮膚科患者），和已有醫美產品/護膚品線相互賦能。

1.1. 愛美客：本土醫美注射類透明質酸企業

醫美業務：圍繞注射醫美領域各板塊業務深度布局，有序推進。公司自2004年成立，深耕注射醫美領域，目前已擁有5款獲國家藥監局批準的 III 類注射用透明質酸鈉系列產品，數量為本土企業之首。

2009年公司推出國內首款透明質酸類注射填充產品逸美；2012年推出國內首款具有長效作用的透明質酸類注射填充產品寶尼達；2015年推出國內首款用于整形美容領域的無痛型透明質酸類注射填充產品愛芙萊；2017年推出全球首款用于填充頸紋的注射用透明質酸復合溶液嗨體（截至目前仍是市場上唯一獲 NMPA 批準，專攻頸紋改善的 III 類醫療器械）及新型復合注射材料“逸美一加一”；2019年公司推出針對初次注射玻尿酸人群的愛美飛。

根據 Frost&Sullivan，愛美客為本土醫美注射類透明質酸龍頭，市占率14%（按銷售金額計算，華熙生物/昊海生科分別為8%/7%）。

2020年公司推出新品嗨體熊貓針，有效針對眼周凹、紋、松、皺問題，使術后效果更為自然。在嗨體及熊貓針的持續火爆下，21Q1公司業績超預期，收入/歸母凈利達2.59/1.71億元，同比增長227.52%/296.05%。

除明星產品嗨體及嗨體熊貓針為代表的透明質酸注射劑產品矩陣外，公司醫美領域相關產品儲備豐富（包含童顏針、埋植線、A 型肉毒毒素、利拉魯肽注射液、溶脂針等），長期增長動力充分。其中，愛美客童顏針有望于21年上市，帶來新的業績增長點。

目前市場上僅有長春圣博瑪的童顏針(21年4月22日獲批)，而愛美客童顏針（醫用聚左旋乳酸微球+透明質酸凝膠）在傳統童顏針基礎上進行創新，兼具即時（透明質酸填充）及長期（聚乳酸微球刺激膠原蛋白生成）效果，疊加公司已培育的成熟營銷推廣體系，預計獲批后有望迅速鋪開，為公司打開新的業績增長曲線。

1.2. 華熙生物：四輪驅動，爆發增長

華熙生物核心團隊1998年開展透明質酸研發工作，2000年實現發酵法技術突破， 經歷20年持續研發投入，已發展為以透明質酸微生物發酵生產技術為核心的高新企業，透明質酸產業化規模全球第一，擁有微生物發酵和交聯兩大技術平臺。

隨著玻尿酸獲批為新食品原料，公司已進入以透明質酸為核心，由原料、醫療終端、功能性護膚品、功能性食品四輪驅動的新時代。

2020年疫情之下公司業績展現韌性，實現營收26.33億元，同比增長39.63%；實現歸母凈利 6.46億，同比增長10.29%。

1）原料業務：

玻尿酸原料領域無人可撼。華熙微生物發酵技術全球領先，2019年公司透明質酸發酵產率可以達到1214g/L（行業平均產率僅達到 67g/L）；高產率的同時，產品質量超過歐洲藥典標準和日本藥典標準，同時也是國內唯一一家擁有發酵法生產玻璃酸鈉原料藥和藥用輔料批文準號，并實現商業化生產的企業。

根據艾瑞咨詢數據，華熙2019年全球透明質酸原料市占率達39%；加上2020年通過并購攬獲行業排名第四的東辰生物（佛斯特）8%的市場份額，總市場份額高達47%。21年原料業務已從疫情的影響中恢復，21Q1收入同比增長約10%，收入占比約20%。

預計未來五年，全球透明質酸原料市場將在2020年階段性下滑后仍將保持26.4%的高復合增長率，華熙作為龍頭仍將受益。透明質酸外，其他生物活性物質研發進展迅速。

20年華熙研發費用1.4億、同比增50%、占收入5.36%，共有研發人員377人；透明質酸之外，2020年，公司新上市化妝品級原料產品2個，分別為超高分子聚谷氨酸鈉和超活麥角硫因，公司也將積極推廣其他生物活性物質如醫藥級依克多因、食品級 γ氨基丁酸、唾液酸等的產業轉化和應用轉化，同時不斷探索特色植物發酵、綠色表面活性劑等新發酵原料的研發，持續擴張多種生物活性物應用領域。

2）醫療終端產品業務：

醫美產品驅動醫療終端產品收入爆發。疫情下公司醫療終端產品收入仍實現17.8%增長，其中來自醫美藥械/骨科注射液產品時候入同比增長9.7%/10.4%至 4.35 億/9000萬元。21年醫美產品火爆，驅動21Q1醫療終端產品收入爆發增長，終端產品收入占比約25%。

其中，潤致娃娃針于20Q3推出，采用0.6%微交聯玻尿酸（普通水光針均為非交聯玻尿酸），效果維持時間更長，銷售火爆。絲麗動能素補水能力強大，較菲洛嘉更具性價比，廣受市場歡迎。

醫療終端業務附加值高，未來公司將繼續加快醫美產品管線的布局和產品迭代升級，開展針對中面部、唇部等不同適應癥產品的注冊申報工作。公司于5月6日重磅推出御齡雙子針，含“熨紋針”及“元氣針”。

其中，“熨紋針”具備證件優勢（械 III）、定位優勢（針對靜態紋市場，定位“肉毒伴侶”，可充分與存量肉毒素客戶形成聯動）+體驗優勢（含專研利多卡因，效果長達4小時，滿足“無痛”需求）+效果優勢（利用核心技術微交聯專利配方透明質酸，填充效果好）。

元氣針的核心成分為高濃度透明質酸鈉（15mg/ml），搭配項目涂抹使用，起到維穩修護的效果。

3）功能性護膚品業務：

產品力為核心、營銷推廣加碼，護膚品體量快速進入國產第一梯隊。

20年及21Q1公司功能性護膚品收入體量均實現同比翻倍增長，收入占比過半。

2014年面世的潤百顏20年實現收入6.65 億元（+65.3%），毛利率提高2.8pct， 2018年面世的夸迪實現3.91億元（+513.3%），毛利率提高6.0pct，米蓓爾實現1.99億元（+136.3%），毛利率微降0.53pct，BM 肌活實現1.13億元（+45.7%），毛利率提高 9.82pct。

年初至今，主營品牌潤百顏和夸迪

潤百顏：聯合天貓“小黑盒”推出“修瓷大師”新品系列，發揮“玻尿酸+”的技術優勢入局敏肌修護賽道。該系列單日銷售額達4280萬元，超20年3月全店銷售額，新客占比高達69%（新客數量+13 萬，會員數+10.9 萬），展現出超強品牌力及產品力。

夸迪：作為四大國貨代表品牌入選李佳琦《爆款中國》系列，品牌力進一步提升。爆款“輕齡眼霜”21年3月3日首發爆賣3萬瓶，截至4月27日GMV超1500萬元。

4）食品業務：

隨著21年1月透明質酸鈉獲批為新食品原料，公司迅速推動其在食品領域的應用：陸續推出國內首個玻尿酸食用品牌“黑零”、國內首款透明質酸軟糖（與 Wonderlab 合作）、國內首個透明質酸飲用水品牌“水肌泉”，銷貨情況較為理想。

1.3. 四環醫藥：肉毒素新貴，跑馬圈地

老牌心腦血管醫藥企業，研發生產銷售一體化公司。公司于 2001 年成立，2010 年香港主板上市。

公司業務目前分為制藥板塊和以醫美為代表的新業務板塊。2012年公司打造軒竹生物，轉型創新藥領域。2014年向醫美行業進軍，和韓國 Hugel 簽署了肉毒素和玻尿酸的中國獨家代理權。2018年布局工業大麻領域，擁有吉林省唯一的工業大麻種植牌照，產業化發展的牌照預計未來 23 年能批準。2020 孵化原料藥 CDMO 板塊。 新玩家入局，沖擊雙龍頭格局。

樂提葆即“白毒”，是韓國本土品牌，在韓國及日本市場市占率均排名第一。

樂提葆和吉適分別于去年的 10 月和 6 月獲得中國藥監局審批，打破了此前國內肉毒素市場衡力和保妥適雙龍頭的競爭格局。其中，樂提葆的生產商為韓國生物制藥公司 Hugel，國內市場由四環醫藥獨家代理，后續四環醫藥也將代理 Hugel 的玻尿酸品牌，雙方合作穩定。

從韓國市場來看，2019 年韓國肉毒素市場規模超過 1500 億韓元，約合人民幣 8.8 億元。主要的肉毒素生產商包括 Medytox、Hugel 和 Daewoong Pharmaceutical（大熊制藥），對應的產品分別為粉毒&小金瓶、白毒、綠毒；其中，白毒在 2019 年實現 3.6 億元銷售額，排名韓國市場第一。

國內市場方面，由于白毒原本在水貨市場就很流行，白毒、粉毒構成了國內 80%的水貨市場，因此客戶認知度較高。團隊經驗豐富，代理商運營模式搶占終端市場。四環醫美核心管理層及大部分團隊成員來自艾爾建和輝瑞等國際醫藥、醫美公司，行業經驗豐富。同時，樂提葆是國內四個獲批品牌中，第一家通過代理商模式運營推廣的品牌，目前已經簽約 45 家代理商，覆蓋全國 200 個城市，覆蓋目標鎖定 3000 家醫療機構。

營銷新玩法，打造互聯網+品牌。

國內市場推廣方面，樂提葆主打輕奢概念，鎖定年輕、時尚消費群體。同時，樂提葆通過小紅書、美團、新氧等互聯網平臺進行宣傳推廣，打造互聯網基因品牌。通過達人日記、體驗報告等新媒體方式進行營銷。

我們認為，樂提葆的優勢主要體現在三方面：1）價格帶中段的空缺填補；2）水貨市場或將“斷貨”；3）審核周期較長，充分享受時間差優勢進行市場推廣。

產品價格帶：保妥適>吉適>樂提葆>衡力，其中保妥適和吉適價格差別較小。樂提 葆的市場定位將是年輕消費群體較好的消費升級選擇；同時對于終端機構來說，樂提 葆也將是較好的新增拓客工具。

水貨市場：目前國內市場上銷售的玻尿酸和肉毒素類產品 70%由假貨和水貨構成。 水貨及假貨以價格優勢和海外市場推廣成果為賣點，在國內非正規市場流通。根據智研咨詢統計，粉毒、白毒、綠毒的市場占比分別為 43%、37%、18%。

隨著樂提葆在國內市場“轉正”，韓國 Hugel 公司也將配合國內白毒水貨的清除，將從產品包裝、認證系統、嚴格懲罰機制等方面進行管控。同時，粉毒被 KFDA 吊銷許可，一旦生產受限，水貨市場也將出現“斷貨”的情況。對于樂提葆今年的“轉正”都將起到正面推動作用。

審批進度：由于肉毒素的毒麻類藥品屬性，注射風險較大，因此針對肉毒素的監管政策持續趨嚴，肉毒素認證牌照審核周期。

預計未來 23 年內，新增審核通過肉毒素品牌有限。樂提葆將享有充分的時間進行市場推廣，搶占市場份額。

醫美業務有望成為企業價值提升的加速器。四環醫藥不僅是樂提葆在中國市場的獨家代理，同時也將代理韓國 Hugel 的玻尿酸產品，預計將于今年年底上市。

同時，公司自研的童顏水凝產品有望于明年年底獲批上市；自研的童顏針和少女針也均處于動物實驗階段，預計于 2023 年申報；復合膠原蛋白填充劑和局部改善脂肪容積的溶脂藥品也均處于立項階段。公司醫美業務布局“后勁”十足。

1.4. 華東醫藥：全球化布局打造最全產品矩陣

公司創建于1993年，總部位于浙江杭州，業務覆蓋醫藥全產業鏈；公司以醫藥工業為主導，同時拓展醫藥商業和醫美業務。

目前，公司已發展成為集醫藥研發、生產、經銷為一體的大型綜合性醫藥上市公司。 醫美業務全球化布局，打造玻尿酸、肉毒素、埋線、器械等豐富醫美產品矩陣。華東醫藥在 2013 年與韓國 LG 公司合作，取得伊婉透明質酸鈉注射劑 10 年中國獨家代理權，切入醫美賽道。

在 2018 年，公司以 14.9 億元收購全資子公司 Sinclair，產品包含微球填充劑 Ellanse 少女針、Silhouette 鈴鐺線、Perfectha 透明質酸鈉注射劑等醫美產品。

公司于 2019 年入股美國 R2 公司，獲得該公司 F1、F2 光電醫療器械及未來改進型在中國大陸等 34 個亞太國家的獨家分銷權。2020 年 8 月公司于韓國 Jetema 公司達成合作，獲得 A 型肉毒素在國內的獨家代理權。

2020 年 10 月 Sinclair 與 Kylane 公司再次達成股權投資和產品合作開發的深度戰略合作，獲得其 MaiLi 系列新型含利多卡因透明質酸填充物產品的全球獨家許可，目前已獲歐盟批準上市，并已啟動中國市場注冊工作。2021 年 Sinclair 收了 High Tech100%的股權，業務主要覆蓋身體塑形和皮膚修復。

全資子公司 Sinclair 旗下產品 Ellansé（俗稱少女針）于 2021 年 4 月 13 日獲批。 少女針由 30%PCL（聚己內酯微球）和 70% CMC（羧甲基纖維素）制成，具有填充+修復的雙重功效。

先通過 CMC 凝膠載體進行快速填充，然后 PCL 微球會重啟注射部位皮下膠原新生，重塑膠原支架。PCL 和 CMC 可以完全被降解，是更為安全的產品。

獲批型號為 EllanseS，預計將于 2021 年下半在中國大陸正式上市銷售。隨著少女針的首批，膠原蛋白刺激再生產品賽道開啟，注射填充產品即將進入 2.0 時代。

1.5. 昊海生科：完善“醫療端+消費端”醫美產業鏈

并購歐華美科，入局醫療器械上游產業鏈。2021年 2 月 21 日公司公告，其與歐華美科（天津）醫學科技有限公司現有股東及創始人分別簽約，將以 1.35 億元受讓 38.23% 股權，并向后者增資 7000 萬元并認購其新增注冊資本 5203 萬元。公司將以 2.05 億元獲得歐華美科 63.64%股權。

此外，雙方將共設第三方平臺期權池，以 10%歐華美科股權用于股權激勵。歐華美科創立于 2008 年，聚焦全球專業生活美容及家用美容領域，在中國、法國、以色列擁有多個研發中心。并購完成后，公司醫美版圖將繼續壯大，擴展至射頻及激光醫療設備及家用儀器領域。

歐華美科專利壁壘深厚+銷售實力領先，產品儲備充足。研發專利來看，知識產權儲備豐富，技術成果轉換為多層次產品矩陣。公司擁有創新生物材料、高功率VCSEL激光器和多元相控射頻技術等專業技術，并圍繞專利技術打造多款重磅產品，包括法國 Bioxis 旗下 3 款玻尿酸產品、鐳科光電的兩款激光設備等，預計在未來 12 年內將陸續 獲批上市。

銷售實力來看，歐華美科銷售覆蓋全球 55 個國家和地區，在中國覆蓋超 1500 家醫療機構和 4000 家美容機構，家用美容儀器在中國每年銷量近 5 萬臺，在中國 12 個 省建立了直銷辦公室和美國直銷辦公室，合作伙伴覆蓋亞馬遜、天貓、淘寶等以及多家公立三級醫院。

投資美國 Eirion，拓展“外用涂抹+經典注射”肉毒素產品線。2021 年 3 月，公司以 3100 萬美元認購 Eirion 的 A 輪優先股，并獲得 3 款肉毒素產品在中國的獨家銷售許可。

1）ET01：外用涂抹型 A 型肉毒毒素產品，針對魚尾紋/腋下多汗癥。ET01 為創新外用涂抹型肉毒素，可克服注射產生的疼痛問題及對注射醫師的依賴問題，目前國內還未有同類產品上市。

2）AI09：經典注射型肉毒毒素產品，較目前市面上產品臨床上使用更為便捷，可常 溫運輸，預計 2025 年獲批上市。

3）ET02：治療脫發/白發用小分子藥物產品。通過此項認購，公司進一步填補了公司醫美產品線中肉毒素與小分子藥物的空白，填充了公司醫美藥品版圖。

公司目前主要產品覆蓋玻尿酸填充劑、肉毒毒素、射頻及激光設備四大品類，將形成醫美藥品、醫美設備、醫美耗材三大種類協同。

1.6. 魯商發展：“生物醫藥+健康地產”雙輪驅動業績增長

由房地產業向健康產業轉型，帶動業績增長。魯商發展原為傳統房地產公司，2018 年通過收購魯商集團旗下山東福瑞達醫藥 100%股權開始由房地產為主向健康產業轉型，增加了在生物醫藥及護膚品產業方面的布局。

福瑞達成立于 1993 年，以醫藥和化妝品為核心業務，是透明質酸研發和應用技術的領跑者，旗下擁有“潤舒”、“潤潔”、“施沛特”、“頤蓮”、 “善顏”、“璦爾博士”等多個知名品牌。繼福瑞達之后，公司于 2019 年收購山東焦點生物 60.11% 股權，完善透明質酸原料產業鏈，為其福瑞達醫藥旗下化妝品的原料采購提供新的通道。

外延擴張與內生增長驅動下，公司 2020 年營收達 136.15 億元，同比增長 32.33%，歸母凈利達 6.39 億元，同比增長 85.39%，經營業績創歷史最高水平。

以透明質酸為核心打造完整產業鏈，終端應用多點開花。

1）原料：從透明質酸原料生產來看，公司收購焦點生物完善透明質酸產業鏈。焦點生物可生產食品級和化妝品玻尿酸，現階段生產能力合計 420 噸/年，自 21 年國家衛健委正式批準透明質酸鈉食品級為新食品原料，公司先后推出天姿玉琢、玻小酸、善顏多個系列口服透明質酸鈉產品。

醫藥級玻尿酸方面，焦點生物已獲《醫療器械生產許可證》及玻璃酸鈉原料藥《藥品生產許可證》，正在進行玻璃酸鈉原料藥的國內外注冊手續辦理工作。

此外，公司自 19 年開始打造的年產 520 噸醫藥級透明質酸鈉的項目也值得關注。從其他原料及添 物來看，公司旗下福瑞達生物科技專注生物發酵產品，產品包括聚谷氨酸、普魯蘭多糖、納他霉素和乳酸鏈球菌素等，分別可用于美白（可與透明質酸一起使用）、制造化妝水/面膜，及化妝品和食品的防腐保鮮等，為下游產品賦能。

2）藥品：博士倫福瑞達主要從事眼科、骨科透明質酸產品研究，在市場上處于領先地位。

眼科產品有知名品牌“潤舒”“潤潔”，用于治療干眼癥。其中，“潤舒”開啟了玻尿酸在國內眼藥水中的應用，是國內眼科制劑領域首個銷售過億的滴眼液。

骨科的代表性產品為以透明質酸為原料，用于治療骨關節炎的注射類藥物“施佩特”。

3）化妝品：踩位功能型護膚品市場熱點，迎來業績爆發。公司以透明質酸為核心成分，聚谷氨酸為特色成分，聚焦醫療研發背景，主推功能型護膚產品，符合當前“成分黨”“功效黨”的需求。

20 年實現化妝品銷售收入 6.89 億元，同比增長 119.83%。其中主推品牌頤蓮成立于 2003 年，是國內第一個以玻尿酸為核心成分的護膚品牌。

頤蓮擁有 100+SKU，覆蓋潔面、面膜、眼霜等護膚產品及隔離、氣墊等彩妝相關產品，21Q1 頤蓮天貓旗艦店銷售額達 6034 萬元，同比增長 94%。

1.7. 復銳醫療科技：醫美設備行業，打造全球美麗健康生態系統

全球能量源醫美設備行業。公司于 2013 年在以色列成立，是首家港股上市的以色列公司。

復銳醫療科技由復星醫藥控股，是復星醫藥醫療器械板塊重要成員之一。復銳醫療核心子公司 Alma 成立于 1999 年，是全球領先的能量源醫療美容器械供應商。

公司產品主要分為無創醫療美容產品、微創醫療美容產品、生活醫療美容產品，致力于提供系統全面的解決方案。公司持續探索擴張新渠道，進一步擴大全球的直銷范圍，目前公司全球營銷網絡覆蓋了 90 個國家及地區，擁有 7 個直銷子公司，2020 年直銷收入占比 56%。

未來公司將深入醫療美容行業，打造全球美麗健康生態系統。目前探索領域包括美容牙科、個人護理、注射填充類產品、區域服務中心以及區域倉庫的建設。

公司研發實力超強，以創新驅動發展。公司研發人員占比 14%，其中約 25%以上擁有博士及以上學歷。公司重視研發，不斷擴大產品范圍，保持每年 23 款新品的推 出。截止目前，公司擁有 55 項專利技術，25 項專利申請，100 多個不同類型的操作手具。作為行業領導者，公司在 2020 年推出四款創新產品，均具有較好的市場空間。

根據年報數據，受疫情影響，公司 2020 年實現營業收入 1.62 億美元，同比略微下滑 6.6%，實現凈利潤 0.15 億美元，同比下滑 33%。分地區來看，北美、亞太、歐洲地區銷售占比分別為 34%、27%、21%，其中歐洲地區收入下滑明顯，北美地區有所提升，亞太地區基本持平；分產品來看，核心產品銷售額實現 1.17 億美元，占比 71%，微創類設備收入有所下滑，占比 12%，生活美容類產品收入有所增加，占比 9%。

1.8. 普門科技：國產醫美器械嶄露頭角

公司于 2020 年 11 月收購重慶京渝激光技術有限公司，補充皮膚科治療產品，進入醫美領域。

京渝激光成立于 1994 年，致力于激光醫療設備研制和生產，是中國最早的醫美激光 設備研發及生產的科技創新企業，主要產品包括 YAG 激光治療機、脈沖激光治療機、紅藍光治療儀。

未來，普門科技將發揮自己在研發、品控、供應鏈和營銷等方面的綜合優勢進行資源整合，將京渝激光旗下全線激光醫療美容和皮膚科治療產品注入公司營銷渠道。2020 年公司營收/歸母凈利分別為 5.54/1.44 億元，同比增長 31.04%/43.15%。

1.9. 江蘇吳中：新設醫美事業部，或引進韓國 Humedix 玻尿酸

成立醫美事業部，開啟醫美+醫藥雙重布局。公司以醫藥為核心，房地產為重要業 務，投資為輔，多年來通過收購和兼并全面實施品牌戰略。

在醫藥領域已建立涵蓋基因藥物、化學藥物與現代中藥，集研發、生產和銷售為一體的完整產業鏈；建立了江蘇省基因藥物工程技術中心，是蘇州市醫藥行業協會的會長單位。

據公司官方微信， 4 月 10 日公司組織召開醫美事業部成立暨醫美事業戰略布局動員會，新設醫美事業部 負責醫美產業規劃、拓展及運營管理等工作，開啟在醫美領域的布局。擬與韓國醫美企業 Humedix 合作，涉足玻尿酸產品。

Humedix 為韓國知名醫美企業，旗下品牌艾莉薇定位中高端注射填充類透明質酸，2019 年在中國醫美級玻尿酸市場中銷售額占比高達 8%。

公司擬引進 Humedix 最新款高端注射用交聯透明質酸鈉凝膠產品未來在中國的獨家銷售權，該產品目前正在準備中國臨床試驗階段。

同時，公司還與 Humedix 在功能性化妝品類、醫美光電設備類等醫療美容細分產品領域保持進一步合作討論。

1.10. 常山藥業：布局透明質酸及熱門化妝品原料“依克多因”

醫美&化妝品業務布局：公司較早布局玻尿酸業務，近年開始對醫美及化妝品板塊發力。目前醫美&化妝品業務占比較小，2020 年收入占比不足 2%，對應收入體量不足 4771 萬元，但根據公司規劃，未來 3 年此板塊有望實現較大業績突破。

透明質酸布局：公司致力于生物制品的技術研發，透明質酸原料及系列化妝品的研發、生產和銷售，自成立初期即有透明質酸鈉儲備，2017 年設立公司投資設立河北 常山凱絡尼特生物技術有限公司以專業化運營透明質酸及其系列產品，業務范圍涵蓋 透明質酸及相關產品的研發、生產和銷售；化妝品原料、醫療器械、化妝品的研發、 生產和銷售。除透明質酸，公司于 2020 年引進某高校依克多因原料藥項目。

1）研發：核心產品寡聚透明質酸鈉運用酶解工藝生產，分子量小于10000Da。未來將著重發展高端的醫用級透明質酸和寡聚透明質酸。

2）產能：新建的透明質酸原料藥生產車間于 2020 年完成建設，目前正在安裝調試和政府部門驗收，未來公司計劃進一步拓展透明質酸產能。

3）銷售：透明質酸和依克多因原料以外銷為主，發展穩定、高端的大客戶。化妝品布局：公司不斷豐富“芊肌源”牌化妝品產品線，在原有透明質酸化妝品的基礎上，新開發依克多因、肝素鈉、多肽等原料的化妝品，已經上市銷售 6 大系列 20 多個單品。銷售上加碼線上與專業運營商的合作，線下以代理制為基礎開拓化妝品店、商超、美容院等線下終端，力爭擴大透明質酸及化妝品的銷售規模。

主營業務：公司是國內少數擁有完整肝素產品產業鏈、能夠同時從事肝素鈉原料藥和肝素制劑藥品研發、生產和銷售的龍頭企業之一，主導產品包括肝素鈉原料藥(注射級和非注射級)、低分子量肝素鈣注射液和肝素鈉注射液，其中肝素制劑在全國各省 不同級別的醫院均有使用，覆蓋了 3000 多家醫院。2020 年營收/歸母凈利分別為 23.64/2.53億元，同比增長 14.11%/12.23%。

1.11. 景峰醫藥：骨科及眼科透明質酸產品儲備中

主營業務：公司主營業務產品涵蓋心腦血管、腫瘤、骨科、兒科、婦科等重大疾病領域，擁有“佰塞通參芎葡萄糖注射液”、“金港欖香烯乳狀注射液”、“佰備玻璃酸 鈉注射液”、“鹽酸替羅非班氯化鈉注射液”等核心大品種。2020 年營收/歸母凈利分別為 8.78/9.7 億元，同比下降 34.68%/減少 8712 萬。

透明質酸儲備：公司醫用透明質酸的儲備主要為以玻璃酸鈉注射液（含玻璃酸鈉原料藥）為主的骨科領域產品，和以醫用透明質酸鈉凝膠為主的眼科器械產品。

骨科：公司旗下佰備為國內老牌骨科關節腔注射用透明質酸品牌，是 0814 年國內骨科關節腔注射用透明質酸鈉凝膠市場中僅有的 4 家企業之一，2014 年銷售額達 5.29 億元（20082014 CAGR 達 51.33%），市占率為 27.42%（排行第二，第一為山東 博士倫福瑞達的施沛特）。

2017/18 年銷售收入分別達 2.28/2.41 億元；2019 年由于國家招標政策調控及醫院二次議價，公司玻璃酸鈉注射液銷售均價下降，疊加銷售體系改革帶來的波動，產品銷售收入降至 1.38 億元。

佰備的玻璃酸鈉注射液用于變形性膝關節病和肩關節周圍炎的輔助治療，是公司的拳頭產品，學術基底較為深厚。

公司自 2013 年起聯合南方醫科大學附屬南方醫院關節與骨病外科主任史占軍教授團隊，針對佰備玻璃酸鈉治療骨關節炎的的臨床療效進行系統性的研究。先后在中華骨科雜志等國內頂級期刊發表了多篇具有重要參考價值的研究論文。

研發儲備來看，目前公司的交聯玻璃酸鈉注射液已獲 II 期臨床批件。此產品屬于化藥一類新藥，用于治療骨性關節炎，目前國內廠商中僅景峰醫藥和華熙生物科技股份有限公司在研，未來具有良好的市場前景。

眼科：醫用透明質酸鈉凝膠已獲生產行政許可。此款產品在眼科手術中作為一種輔助用粘彈性保護劑，適用于多種眼科手術。

1.12. 冠昊生物：儲備整形修復產品，18 年新入局護膚業務

醫美業務：

1）公司胸普外科修補膜、艾瑞歐乳房補片為三類醫療器械，適用于乳房修復與再造。2019/2020 年胸普外科修補膜貢獻收入 2303.2/2309.7 萬元（收入占比約為 5.3%），乳房補片貢獻收入為 210.1/108.7 萬元（收入占比不足 0.5%）。

2）2018 年 下半年公司正式進入細胞醫美領域，子公司北昊研究院擁有高端美容護膚品牌“零瀾”（妝字號）“昊·上清”（械字號）等。其中，“零瀾”品牌和下游渠道商進行戰略合作，“昊上清”品牌主打專業院線。

護膚產品覆蓋爽膚水、修復面霜、眼霜、精華液、精華噴霧等針對細胞活膚類產品， “械字號”面膜、凍干粉等針對痘痘肌膚的修復和改善的產品。20192020 年護膚品收入分別為 214.8/92.4 萬元（收入占比不足 0.5%）。

未來公司將對醫美團隊進行整合優化，優化產品組合，加強細胞醫美產品專業線營銷力度，為未來護膚業務放量奠定基礎。

主營業務：公司核心業務形成“3+1”格局，即材料、細胞、藥業三大業務板塊和一 個科技孵化平臺。

其中，

1）生物材料業務包括生物型硬腦(脊)膜補片、B 型硬腦膜補片、胸普外科修補膜、無菌生物護創膜、艾瑞歐乳房補片等。

2）細胞領域搭建細胞與干細胞研發及應用技術平臺，已擁有軟骨組織細胞移植技術、免疫細胞存儲技術，18 年新增護膚產品線。

3）藥業板塊經營業績穩步增長，2020 年實現營業收入 4068 萬元，同比增長 193.6%。

2、 醫美護膚領域：醫美+護膚，相互賦能

結合功能性護膚概念，多家公司布局械字號醫用敷料產品。此類產品成分溫和，抗炎消菌，多用于醫美術后護理或醫院皮膚科患者，和已有醫美產品/護膚品線可相互賦能。

2.1. 貝泰妮：功能性護膚品，子品牌布局醫美貝泰妮成立于 2010 年，前身為貝泰妮有限公司。

公司專注于應用純天然的植物活性成分提供溫和、專業的皮膚護理產品，重點針對敏感性肌膚。目前已圍繞高原特色植物提取物有效成分制備和敏感肌膚護理進行研究開發并掌握了 11 項核心技術。

品牌布局上，公司以薇諾娜品牌切入敏感肌，穩坐國內敏感肌第一品牌。通過新品牌對其他需求進行孵化：子品牌 Beauty Answers 探索醫美領域，定位醫美術后專業精準修護，截至 21Q1 已完成百家醫美機構的渠道建設；子品牌 WINONA Baby 切入嬰幼兒護膚賽道，于 21 年 4 月完成團隊升級，21 年全年有望實現業績突破。

產品方面：藥企 DNA，來自滇虹藥業的原班人馬行業資源積累深厚，董事長郭振宇博士行業積累深厚，曾打造知名皮膚科品牌“康王”（03 年即實現收入破億）；公司研發投入高于同行，基于云南特色植物產品打造 11 項核心技術，實現專業技術研發與地域特色成分的結合。產品功效性已得到多方權威認證，包括 50 余家三甲醫院的認證及業內各大皮膚科泰斗的背書。

未來產品矩陣將聚焦敏肌護理，夯實“舒敏”產品作為公司核心產品線，鞏固“薇諾娜舒敏特護霜”的王牌單品地位。基于敏感肌修護的主訴求滿足二級需求（防曬、美白、抗初老等），依此擴充產品管線。20 年針對敏肌的清透防曬產品銷量火爆，新品雙修賦活精化液則針對敏肌抗初老問題進行探索。

渠道方面：線上線下深度覆蓋。20 年線上收入受益于針對性的宣傳推廣和投入，疫情之下仍保持 46.4%的強勢增長，貢獻收入 21.72 億元（占比 83%）。

未來公司將采用線上公域流量拉新+私域流量拉高客單價與復購率；線下聯合業內專家，深化品牌專業度認知的打法，持續加碼各渠道的營銷推廣力度，進一步擴張品牌影響力。

2.2. 哈三聯：醫用皮膚修復敷料細分賽道龍頭

公司主要從事化學制劑、原料藥、醫療器械及化妝品的研發、生產和銷售，治療領域覆蓋神經系統類、心腦血管類、全身抗感染類、肌肉骨骼類、營養性輸液、體液平衡性輸液等。

其中，醫療器械及化妝品業務主要產品為醫用透明質酸鈉修復貼、敷爾佳重組膠原蛋白水光修護貼和敷爾佳積雪草舒緩修護貼等。公司目前持有哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司 5%的股權，負責獨家代理銷售公司生產的醫療器械及化妝品產品。

敷爾佳公司前身為黑龍江華信藥業，公司成立于 1996 年，于 2015 年與哈三聯建立合作。2019 年敷爾佳年銷售額突破 15 億元，貼片式醫用皮膚修復敷料銷售額和銷售量測算，敷爾佳均排名第一，市場占有分別為率為 37%和 28%，是功能性護膚品市場行業領軍企業。

哈三聯憑借公司優質的產品質量及敷爾佳科技精準的營銷能力及線上線下并舉的營銷策略，公司該板塊產品銷量不斷攀升。根據年報數據，2020 年化妝品行業收入營收實現 1.87 億元，營收占比 14%。

2.3. 雙鷺藥業：產品應用于創面修復，參股蒙博潤切入玻尿酸賽道

公司主要專注于基因工程及相關藥物的研究開發和生產經營，圍繞疾病譜的變化布局研發、生產和服務領域。其主要產品之一的扶濟復主要用于創面修復，促進創面愈合，可用于燒傷創面、慢性創面和新鮮創面。

該產品列入國家“863”計劃，國家行政保護品種，是國家一類新藥，“九五”國家重點開發創新藥物，目前已被應用于整形醫美領域且反饋較好。

同時，公司在 2014 年 11 月投資蒙博潤生物科技有限公司，當前公司持有蒙博潤 34%的股份。

蒙博潤成立于 2008 年，是一家致力于玻尿酸產品研發、生產的高新技術企業。目前，蒙博潤開發的透明膠質酸鈉醫用冷敷貼及玻尿酸液輔料已經提交注冊申請等待上市。

公司技術團隊在國內首次開發出透明膠質酸鈉凝膠的全雙交聯技術，同時研發出微整形注射用透明質酸鈉凝膠的生產工藝技術和產品質量的檢測技術，以舒顏商品名注冊。

2.4. 康哲藥業：深耕皮膚管理，進軍醫美賽道

康哲醫藥是一家創新驅動的全球醫藥企業，公司成立于1995年，與全球多家領先藥企建立了戰略合作關系，同時對多家海外創新研發公司進行了股權投資，產品管線創新性較高，市場潛力較大。

公司產品覆蓋領域眾多，其中就涉及到了減肥塑身以及美容養顏領域，對應產品包括減重奶昔粉、減油防脫防痤瘡營養粉、舒敏修護面霜、美容口服液、曬后修復乳、祛痘益生菌口服液等。

2020 年公司營收/凈利潤分別為 69.46/25.30 億元，同比增長14.34%/29.06%。

公司于 2021 年 2 月收購皮膚線專業公司 Luqa Ventures，標的公司業務涉及處方藥、醫療器械及醫學美容護膚等領域，幫助公司進一步擴展業務領域。

醫美護膚領域中，Luqa 的核心產品主要為來自歐洲的多個權威品牌，包括西班牙的 Mesoestetic、瑞士的玻尿酸品牌 Neauvia、西班牙知名藥企 Ferrer 的兩大個護品牌 Repavar 和 Atopic。

未來，康哲醫藥現有皮膚產品有望賦能 Luqa，發揮協同效應為集團帶來新的業務增長點。

3、 醫療終端：資本整合加速行業洗牌，區域市場龍頭發力

近年來隨著醫美上游原材料行業的爆發，市場的關注度也逐漸蔓延到醫美下游終端機構。早期下游機構粗放發展，營銷模式成本高昂，導致行業經營情況難言理想。

而隨著監管政策不斷趨嚴、以及新美大等優質互聯網平臺的發展，行業規范度逐漸提 升；同時，去年疫情也加速了下游機構的洗牌，未來行業將向規范度高的大型連鎖化 機構進一步集中。

在此背景下，眾多新玩家通過收購終端醫美機構積極入局，提升企業價值；老玩家經過多年磨合經營管理模式趨于成熟，與時俱進，鞏固現有優勢。

3.1. 朗姿股份：西南醫美龍頭格局已現，服裝業務有序恢復

醫美業務：作為成都、西安地區代表性醫美終端連鎖服務集團，朗姿 2016 年通過并購方式切入醫美賽道，截至 2020 年末體內已經擁有 19 家醫療美容機構，參股并受托管理 1 家機構，其中，醫院 4 家、門診及診所 16 家，2020年公司醫美業務收入 8.14 億元（+29.5%），凈利潤 8016 萬元（11%），凈利率 9.85%。

1）米蘭柏羽事業部：以高端綜合醫療美容服務為主的米蘭柏羽事業部 2020 年收入 5.25 億元（+45%），凈利潤超過 10%，旗下包含 3 家醫院 1 家門診部。

其中，旗艦醫院四川米蘭柏羽作為成都市內的龍頭綜合性醫療美容醫院 2020 年收入 3.93 億元 （+26%），凈利潤 6042 億元（+71%），凈利率 15%（+4pp），作為 5A 級醫院無論收入利潤規模、成長速度及盈利能力提升都表現十分亮眼；

另有西安美立方醫院（2019 年 9 月收購，20 年收入 1.12 億利潤 185 萬）、深圳米蘭柏羽（門診部，20 年收入 2707 萬） 以及成都高新米蘭柏羽醫院（四川米蘭柏羽分院、2021 年 4 月正式營業）。

2）晶膚事業部：專注輕醫美同城連鎖的晶膚 2020 年收入體量達到 1.60 億元 （+35.7%），凈利潤約為 1100 萬元，凈利率 7%，其中，四川晶膚總院 2020 年收入體 量達到 6650 萬元（+20%），凈利率達 19%（+4pp），展現成熟機構盈利能力；晶膚 20 年為止下轄 13 家門診部及診所，主要通過在成都、西安等城市開展同城連鎖方式深入社區醫美服務，未來門診部將加速擴張，新機構成熟期預計 3 年左右，因此未來 2 年收入釋放速度將快于利潤，成熟機構凈利率可達到 15%以上。

3）高一生事業部：2018 年朗姿收購了在西安當地有超過 20 年經營歷史的專業醫療美容醫院高一生，截至 2020 年高一生旗下擁有 1 家醫院及 1 家門診部，收入/凈利 潤達到 1.28/0.14 億元。

展望 21 年，隨著成都高新米蘭柏羽正式啟用、晶膚的加速擴張、高一生裝修改造完畢，公司體內醫美業務將繼續展現積極的增長態勢；除體內機構外，公司于 21Q1 啟 動設立博辰五號和博辰八號兩支醫美產業基金（總規模 6.52 億元），助推優質醫美標的的孵化，推動跨區域業務發展，并通過合伙人制度、員工持股計劃、超額收益分享等方式激發核心管理員工及醫生積極性。

主營業務：形成“女裝+醫美+綠色嬰童”的核心布局。高端女裝業務 21Q1 年收入同比 20 年增長 42%至 4.09 億元，繼續向 19 年水平靠攏，較前期已展現出明顯恢復 態勢，并在 Q1 實現扭虧，貢獻歸母凈利超過 2000 萬；童裝業務（韓國阿卡邦）21 年收入同比 20 年增長 37%至 2.23 億元，同樣處于向疫情前運營情況恢復中，利潤端仍呈現小幅虧損；投資收益 21Q1 達到 1272 萬元（20Q1 為 1534 萬元），主要來自朗姿韓亞資管及若羽臣貢獻。

3.2. 華韓整形：國內整形上市第一股，16 年醫美診療領域耕耘

多年耕耘，形成“1+5+4”的跨區域品牌布局，位列醫美服務第一批隊。華韓深耕醫美診療領域 16 年，截至 2020 年，共布局 10 家醫美機構，其中包括 1 家旗艦醫院（南京醫科大學友誼整形外科醫院），5 家區域醫院，4 家門診部（蘇州門診部待運營） 2020 年公司營收達 8.9 億（同比+10.4%），歸母凈利達 1.1 億（同比+47.0%），凈利率 達 13.5%。

旗艦醫院：背靠南醫大，品牌背書輻射全體系并提供強大的醫教研資源儲備。旗艦醫院是南醫大附屬醫院，是其國際整形美容教學與研究中心，及碩士生培養基地，醫師及人才資源充足。

除此之外，旗艦醫院是全國醫美合規領軍者，是國內唯一一家同時擁有“三級整形外科醫院+ 5A 級醫美機構+JCI 認證”三大資質的醫美機構，也是國內最早獲得此三大資質的醫美機構。2020 年旗艦醫院+旗下門診部（揚州、常州門診部）收入規模達 3.6 億，同比增長 15.4%。

門診部：輕醫美潮流下借力南醫大，標準化快復刻開二輪成長空間。門診部主打輕醫美，利用旗艦醫院&南醫大品牌輻射效應，并與旗艦醫院共享醫師/設備資源，節約運營成本。華韓近年主要通過設立門診部進行外延擴張。江蘇省除南京外共有 12 個地級市，公司目前已覆蓋 4 個地級市。

未來預計以每年 24 家的速度進行擴張，2 3 年完成對剩余 8 個地級市的全部覆蓋。門診部籌建成本約為 500 萬元，一年內可實現盈利，成熟期利潤率可高達 20%。

異地并購醫院：扭虧為盈，進入利潤釋放期。2010 年起華韓就開始對外通過橫向收購進行跨區布局，2015 年就已覆蓋青島、北京、成都和長沙四大城市。

隨著公司管理能力的持續優化、硬件設施的加碼、數據系統的升級以及對人才的廣泛招募，北京華韓、四川悅好及長沙華韓均于 2019 年首次實現盈利，進入利潤釋放期。2020 年北京華韓/四川悅好/長沙華韓收入達 8562/8912/8912 萬，凈利率達 9.5%/4.6%/2.0%。

3.3. 奧園美谷：布局醫美全產業鏈，全力開啟純粹醫美賽道轉型

轉型之路堅決，向純粹醫美邁進。公司在醫美板塊早有布局，短期聚焦醫美服務端，未來將發力上游和中游，實現全產業鏈的整體發展。

2021年 4 月底公司發布公告，擬出售公司地產業務板塊的全部或部分公司的股權，聚焦于以醫療美容為主業的業務布局。

醫美下游：收購連天美開啟醫美下游布局第一步，短期將會繼續聚焦各區域龍頭醫美機構的收購機會。

公司以現金方式收購連天美 55%的股權，協議交易價格為 6.97 億元（對價 13.51 億元，對應 15.65X PE, 2.61X PS）。

連天美為浙江連鎖醫美龍頭，是浙江首家民營醫療美容醫院的創辦者，總營業面積達 2 萬余平米，擁有員工 500 余人，30萬名客戶。連天美在資質（旗下兩家機構均為 5A 級醫院、其中杭州連天美具備四級高難度手術資質）、專業技術（24項專利技術）、顧客管理（RFM 顧客分級管理，進行標準化數據收集與分層運營）、醫師資源（58名醫生，正高級職稱專家5 名）等方面均為行業領先水平。

2020年連天美經審計的營業收入4.86億元，凈利潤 0.81億元，凈利率16.6%。公司未來將在市場上擇優收購，瞄準區域龍頭，持續豐富下游機構布局。

管理團隊經驗豐富：醫美大健康+財務領域打通。

2020 年 7 月公司完成了新任董事會監事會和管理層的改組：聘任奧園集團副總裁、奧園科技集團總裁胡冉為公司總裁；聘任前伊美爾北京醫院院長、董事總經理徐巍為執行總裁。胡冉具有清華大學工學和經濟學雙學士學位、工學碩士學位及中山大學嶺南學院經濟學博士學位，財務及管理經驗豐富。徐巍擁有 16 年大健康產業，醫療醫院管理經驗，熟悉醫美及大健康領域的運營模式。

醫美上游：1）公司與暨南大學醫藥生物中心等就醫美產學研達成合作，掘金重組類人源膠原蛋白。暨大醫藥生物中心負責產品制劑/產品更新迭代研發；暨源生物負責原料生產、協助注冊申報、產品線拓展運用等；公司主要負責研發資金落實、專業資質申請，產品市場推廣。

相較動物膠原蛋白（免疫源性問題、均一性差質控難、分子量大滲透性不佳），人源膠原蛋白在人體排異反應及其他生物機能反應方面具有顯著競爭優勢，并且膠原蛋白應用場景廣泛，醫美注射級膠原蛋白可起到填充+促進組織自生的作用；可用作各類創面修復敷料等。

根據立木信息咨詢，2019/2027 年中國膠原蛋白的市場規模約為 9.83/15.76 億美元，約占全球市場的 6.40%/6.96%，20162027 年 CAGR 為 6.54%，高于全球 5.42%的市場增速。

2）與肌源科技合作賦能“富勒烯”。富勒烯為醫美王牌成分，具備超強抗氧化能力、美白和快速修復的功效。肌源科技以成分名作為品牌名稱，建立了品牌與成分的強鏈接。品牌“富勒烯”在 B 端暢銷，19 年上市至今覆蓋超 1000 家醫美機構（3 年內覆蓋上萬家），產品覆蓋妝字號（如玻尿酸原液、玻尿酸水乳等）及械字號（如具有褪紅修復的功效的醫用冷敷貼等）。

3）與 KDM 合作，旗下產品儲備豐富。KDM 儲備有溶脂針、動能素水光針、注射用透明質酸鈉（單相交聯及雙相交聯各 1 款）等產品，研發核心來自韓國高麗大學、 延世大學，產品專利多，技術性能指標優異。

KDM 將與奧園美谷在國內組建新公司，將醫美研發技術專利使用權、制造權和產品銷售權獨占許可給新公司。

4）綠纖產能為面膜生產做鋪墊。2020 年 12 月，一期產能 4 萬噸載藥面膜新材料綠纖生產線投料試車成功。

3.4. 瑞麗醫美：浙江省代表性醫美連鎖品牌

瑞麗醫美創立于2008年，發展 12 年，目前旗下共運營 2 家醫療美容醫院（杭州瑞麗、瑞安瑞麗）及 2 家門診部（瑞麗天鴿、蕪湖瑞麗）， 2019 年收入/凈利潤規模（不考慮上市費用）達到 1.91 億/2559 萬元，凈利率 13.4%；

從銷售額計市場份額來看，2019 年瑞麗在杭州市場約 300 名醫療美容服務提供商中排名第 4，市占 率 4.1%，在浙江省約 850 名醫療美容服務提供商排名第 5，市占率 1.9%，是浙江省內代表性醫美連鎖品牌之一，2020 年 12 月實現港股上市 IPO。收入復合增速達到 30%，20 年下半年業績恢復良好。

瑞麗 1719 年收入/經營相關凈利潤復合增速達到 30%/20%，規模增長速度跑贏行業。2020 年受到疫情影響上半年收入及利潤下滑，但下半年業績恢復良好，全年經營相關凈利潤利潤（剔除上市費用）仍達到 2191 萬 元。

從實際情況來看，2020 年活躍客戶人數已達到 7.32 萬（同比+4.9%），其中老客占比提升至 56.5%（同比+5.3pct）。

核心團隊深耕醫美領域多年，實控人持股 53%；昊海生物科技作為基石投資者持股 2.4%。瑞麗醫美創始人傅海曙先生為外科醫生出身，2008 年通過收購杭州華仁整形 外科（后改名為瑞麗天鴿）創立本集團，目前作為實控人通過其 100%持股的 Ruide.BVI 持有公司 53%股權；

除傅先生外，集團另有兩位核心董事，其中宋建良先生 2008 年已經加入集團，其作為擁有 33 年醫療美容臨床經驗的資深專家目前主要擔任旗下 4 間機構的院長，余凱先生同樣在醫療保健行業擁有超過 10 年經驗，其作為廣州英杰仕創始人隨 2017 年瑞麗全資收購英杰仕加入集團，作為行政總裁協助集團整體管理和策略規劃。

除管理層外值得注意的是，公司 IPO 后昊海生物科技（昊海生科全資子公司）作為 基石投資者持股 2.4%，體現作為產業鏈上游龍頭與優質下游公司深度戰略合作的決心。機構以自建為主，各機構利用率飽滿。

瑞麗醫美旗下下轄 2 家醫美醫院及 2 家門診部，除了瑞麗天鴿為 2008 年集團創始之初收購，其余機構均為自建， 2019 年瑞麗旗下醫美機構整體利用率達到 80%，收支平衡期/投資回報期平均在 21 個月/47 個月，目前已全部盈利且收回投資。

3.5. 鵬愛醫美國際：全國一二線布局基本完成，通過衛星診所快速擴張

鵬愛醫美成立于 1997 年，創始人周鵬武與丁文婷分別為整形外科醫生和個人形象顧問。

公司 2019 年上市美國，目前已擁 有分布于中國大陸 21個城市以及香港和新加坡的28個美容醫療中心。2019 年收入/ 凈利潤規模達8.69 億/1.36 億元，凈利率15.9%；按2018年收入計算，公司已成為中國第三大，華南第二大，深圳最大的私人美容醫療服務提供商。

國際戰略布局，以華南為重點，基本完成全國一二線城市布局。醫美國際下轄 28 家醫美機構，包括 13 家醫美醫院，10 家普通門診，3 家診所和 2 家海外醫療美容中心 （新加坡 Mendis 和香港 Newa）。

從地域分布來看，鵬愛的醫美機構網絡覆蓋了 21 個城市，布局完善。其中以深圳為核心深度布局 5 家醫美機構，包括兩大核心旗艦醫院深圳鵬程和深圳鵬愛。在華南重點布局，覆蓋濟南、煙臺、上海、杭州、金華等地；西南地區覆蓋昆明、成都、重慶和西安，中部地區覆蓋長沙和南昌。

從自建和收購機構表現來看：

自建：三大旗艦醫院規模領先，樹立區域標桿。19 年三大旗艦醫院合計收入達 4.85 億元，收入占比超 55%。

收購：通過并購實現快速擴張，整合經驗豐富。由于自建發展周期較長，公司通過并購每年并購23家醫美機構的速度進行擴張。通過對收購機構派駐總部管理人員，把控醫生資源等方式進行整合，大多機構可在被收購后 2 年內實現盈利。

未來發展路徑：

1）衛星診所/門診面積小，投入少（包括人員、設備、儀器投入等），回報快（通常 1 年內可實現盈利）定位下沉市場，在華東和華南地區迅速擴張。

2）持續進行外延擴張，通過收購昆明靚顏進入云南市場。

3）簽署收購互聯網醫美醫院，入局的空曠賽道。享受海南省“ 雙十五” 稅收優惠，打造私域流量線上銷售平臺。

3.6. 蘇寧環球：先發優勢切入終端賽道，積極尋求全產業鏈布局

公司主營業務為房地產業務，聚焦南京市場，并在上海、吉林、宜興等地均有布局。同時，公司在2016年切入醫美賽道，公司與集團成立了醫美產業基金，注冊資本50億，收購了 4 家美聯臣醫院并更名為蘇亞醫美；并于2017年收購了上海天大醫院； 截止目前，公司共有 5 醫美醫院。

在此期間，公司充分發揮公司資金、管理、人力資源等優勢，不斷加強醫美業務的經營能力和品牌影響力，體外的 4 醫院目前已大部分實現盈利。

未來，公司將最大化醫美業務的重視程度，持續開展對醫美產業鏈上游的醫療器械、生物制藥，中游的醫美醫院并購工作，打造醫美全產業鏈龍頭企業。

根據年報，2020年公司實現營業收入42.87億元，歸母凈利為10.38億元，凈利率為24%；由于體內醫美業務貢獻尚小，僅含上海天大醫院，暫未披露具體信息，預計收入規模在2000 萬左右。

3.7. 國際醫學：18 年轉型醫療服務主業，旗下兩家大型醫院均涉醫美業務

醫美業務：

1）公司旗下西安高新醫院為綜合性三級甲等醫院，2016 年該院下設醫學美容中心工程建設完工并試運營，并于 2017 年正式運營。

2）2016 年公司全面開展西安國際醫學中心項目建設工作，2020年該院整合整形外科、美容外科、頜面外科、皮膚科等科室組建整形醫院，并于同年 11 月開業。

該院下設耳、鼻、眼、乳房整形中心、脂肪移植及體型雕塑中心、頜面外科、植發中心、皮膚科、燒傷科、疤痕修復科、激光美容中心、注射美容中心、面部年輕化中心以及生殖整形中心等。

設備與方面：引進國際先進醫療器械，如 PicoWay 超皮秒、賽諾龍—elos plus、科醫人 CO2 點陣、皇后光子嫩膚儀等。共設 35 間病房 66 張床位，其中 VIP 病房 7 間，家庭病房 2 間，普通病房 26 間；

醫師團隊方面：整形醫院院長由郭樹忠教授擔任，郭教授深耕醫美多年，是教育部“長江學者特聘教授”、前任中華整形外科學會主任委員、原西京整形醫院院長，國際著名的耳再造專家，曾獲國家科技進步一等獎。

同時，由郭樹忠教授帶領的原西京醫院、唐都醫院及全國三甲醫院優質整形醫生團隊也入駐整形醫院，為醫院帶來新助力。

主營業務：2018年，公司出售全資子公司開元商業有限公司100%股權，剝離百貨零售業務，成功實現向大健康醫療服務和現代醫學技術轉化應用的轉型。

旗下主要醫院共 3 家，包括西安國際醫學高新醫院、西安國際醫學中心醫院和西安國際醫學商洛醫院。

其中，1）西安高新醫院于2002年正式開診，2009年獲批成為中國第一家社會辦醫三級甲等醫院，2011年被公司全資收購，2017年下設醫學美容中心正式運營。

2020年二期擴建項目啟用后，西安高新醫院將步入陜西省內大型綜合性三級甲等醫院行列，成為西安市區域性的中心醫院。2020 年度，西安國際醫學高新醫院實現收入 7.99 億元/6066.8 萬元，同比下降 3.34%/48.23%。

2）西安國際醫學中心醫院以打造“國際知名、國內一流的研究型醫院”為目標，已成為西北大學、陜西中醫藥大學附屬醫院。 2020 年貢獻收入/凈利潤 7.21 億元/5279.6元，同比增長 1181.06%/114.19%。

3.8. 華邦健康：皮膚健康龍頭企業，16 年開設瑪恩皮膚入局輕醫美賽道

主營業務：在皮膚行業耕耘近 30 年，業務范圍涵蓋醫藥、醫療、農化、新材料、旅游等領域。2020 年公司營 收 108.8 億，同比增長 7.8%；歸母凈利 6.52 億元，同比增長 5.1%。其中醫藥行業營收 27.8 億元，收入占比 25.6%，同比增長 8.8%。

公司未來以大健康產業為主要發展方向，以皮膚藥處方市場的領先優勢為基礎，大力發展皮膚藥院外市場，拓展藥妝、皮膚醫美等產業鏈，從皮膚制藥企業向大健康轉型。

具體來看，（1）聚焦醫藥、醫療大健康：以皮膚藥為基礎，完善從原料藥，到制劑、藥妝、醫療器械、醫美、醫療服務等業務的全產業鏈發展模式，持續推進向院外市場轉型，向消費產品發展的路徑。

（2）獨立分拆農化、新材料、旅游等其他業務板塊。

醫美業務：2016 年開設瑪恩皮膚，入局醫美賽道。

公司于 2016 年 6 月開設瑪恩皮膚，后考慮到創業團隊及管理層激勵，通過股權轉讓等方式讓管理人持股平臺卓遠匯醫成為第一大股東，隨著業績增長以及連鎖規模的擴大，公司將會選擇合適時機進行增持（公司現持有 44.27%股權）。

除終端布局外，公司也將逐步開展皮膚醫療器械及注射類醫美產品的研發。定位輕醫美，進行全國化連鎖布局。瑪恩皮膚連鎖醫院總部位于重慶，共擁有 30 余家連鎖機構，采用自營與加盟結合的方式，覆蓋廈門、福州、蘭州、濟南、合肥、南昌等城市。

瑪恩定位“專業的私人皮膚醫生”，以皮膚健康管理為特色打造輕醫美連鎖品牌，以期填補由國內專業醫生主導的高端皮膚市場空白。瑪恩業務范圍涵蓋斑、疤、痘、印、坑等皮膚治療，以及敏感肌護理、美白、抗衰等醫療美容服務。

單店模型：2020年華邦醫美投資損益為411.63 萬元。

從機構類別來看，

1）重慶總部旗艦店規模最大，約有3000平米，承擔管理和產品研發的職能。

2）位于各省會中心城市的門診部的標準店約為1000平米，投資規模/成熟期每年收入規模約為1000/3000萬元。

3）圍繞門診部在各地級市設立的診所約為 500 平米，投資規模/成熟期每年收入規模約為500/700 萬元。

技術研發方面：公司發揮皮膚處方藥市場龍頭優勢，具有較強的產品研發能力和良好的口碑，醫教研一體化。擁有疤痕修復、敏感肌護理、抗衰等六大系列方案，其中“司洛德”疤痕修復技術處于行業領先地位。

人才和專家團隊：華邦在皮膚領域耕耘近 30 年，與全國 2 萬多名皮膚科醫生建立天然聯系。此外，瑪恩積極引進來自三甲醫院的優秀專家團隊，重慶旗艦店共有10 多名專職醫生，其中重慶旗艦醫院院長鄧軍是原西南醫院皮膚科主任，是中國中西醫結合學會皮膚外科學組副組長，擅長皮膚外科和疤痕修復。

營銷推廣&獲客渠道：深耕皮膚行業多年，定位嚴肅醫療，主要通過品牌效應和會員制度進行口碑推廣，在消費者和醫生中積累了較高的品牌認可度。

擴店計劃：瑪恩成立 4 年來經過磨合試錯，已形成較為穩定的盈利模式。

未來三年，瑪恩計劃在全國設立 20 家門診部，每個門診部下設 10 家衛星診所，以此完成 200 300家連鎖機構的全國化布局，公司將擇優進行股權回購。

3.9. 醫思健康：亞洲領先綜合醫療服務機構

醫思健康是香港最大的非醫院醫療服務供應商，目前共經營了 60 家診所及服務中心，包含 2 家香港地區旗艦店和 12 家中國內地診所；目前集團的直營診所/服務中心主要位于大灣區，提供一站式醫療及健康服務，旗下知名品牌包括醫學美容解決方案 DR REBORN、普通科門診企鵝杏仁 Tencent Doctorwork、體檢中心 re:Health、疫苗中心香港安苗醫療中心、牙科服務中心 UMH DENTAL CARE 等。

公司在香港、中國內地、澳門地區共擁有 118 名全職專屬注冊醫生，90 名醫療專業人員，362 名客戶關系經理及 427 名治療師，共涉及 22 個醫療專科服務。同時，公司于 2016 年收購紐約醫療集團，截止目前持有其 75%的股權。

根據公司年報，2020 財年公司實現營業收入 19.49 億港元，同比增長 5.2%，凈利 率高達 16%；人均消費較去年增長 7.8%至 19923 港元。

分具體項目來看，醫療服務收入較去年增長 19.2%至 6.23 億港元，美學醫療服務收入下降 6.5%至 7.81 億港元，美容及養生服務收入增長 4.9%至 4.19 億港元。

3.10. 長江健康：河南省婦幼健康產業領軍企業之一，投資醫院含醫美科室

公司主要從事醫藥產品研發、生產和銷售，提供婦產科專科醫療服務，以及電梯導軌等機械產品的銷售。

公司的醫療板塊以鄭州圣瑪婦產醫院為代表，是一家集婦產科醫療、科研、保健于一體的現代化新型婦產科醫院，是河南省首家導入 JCI 體系的醫院。

醫院設有產科、婦科、不孕不育科、計劃生育科、兒科、乳腺科、產后康復中心、月子中心、健康體檢中心等33個特色專業科室，并先后建成南陽圣瑪婦產醫院、安陽圣瑪婦產醫院和開封圣瑪婦產醫院，擁有400余張床位，是河南省婦幼健康產業領軍企業之一。

公司投資的鄭州東方女子醫院（更名為鄭州東方醫院），是鄭州專業婦科治療機構之一，并設有醫療美容科，開展皮膚護理相關服務。

同時，公司投資的無錫怡和婦產醫院已經正式運營。

根據公司年報，2020年長江健康實現營業收入42.41億元，其中婦產專業醫療服務收入為1.77億元占比4.17%，較19年基本持平，毛利率可達45%。

3.11. 必瘦站：香港地區祛斑專家，進軍全球美容市場

公司成立于2003年，是一家由香港醫生創辦的纖體美容集團，在香港擁有15間大型服務中心。

公司于2008年進軍國內市場，目前已經覆蓋包括上海、北京、廣州、深圳、東莞、佛山、天津、成都、重慶、南京及澳門等十多個城市，直營店超過80家。

公司專注提供優質的醫學美容激光祛斑服務，服務過350萬名客戶。

2020財年，公司實現營業收入11.33億元，歸母凈利3.29 億元，對應凈利率高達29%。

未來在香港地區，公司將持續審慎開設新店，專注于渠道整合及效率提升，同時，重視大陸客戶及男士市場的開發；在中國內地，公司將積極在廣州及深圳以外探索開發新市場。

海外市場，公司已成功于澳洲開設首間美容院，進一步布局全球美容市場。

3.12. 麥迪科技：擬收購美貝爾，打造“輔助生殖+醫療美容”模式

麥迪科技以提供臨床醫療管理信息系統(CIS)系列應用軟件和臨床信息化整體解決方案為核心業務。

2020年營收/歸母凈利分別為3.08/0.35億元。

公司21年5月發布公告，擬收購美貝爾集團持有的蘇州美貝爾美容醫院與常熟瑞麗美貝爾醫院各不少于80% 的股權（對價2.9億元，估值浮動區間不超過20%）。

完成收購后，公司將打造“輔助生殖+醫療美容”的消費醫療服務新模式，完善產業鏈布局。

美貝爾集團深耕醫美行業十余載，于蘇州、常熟、常州、揚州、南京、福州、貴州共設立 7 家醫美醫院。

其中，蘇州美貝爾成立于2015年，經營面積近4000平米，員工約200余人；2020/2021Q1 實現營收 1 億元/2624.89萬元，凈利潤705.28/124.72萬元。

常熟美貝爾成立于2004年, 經營面積約3000平方米，約有60名員工；2020年實現營收2141.45/823.19萬元，凈利潤19.73/188.1萬元。

3.13. 濟民制藥：15年收購博鰲國際醫院，20年下設醫學美容中心開業

醫美業務：2020年公司醫療服務整體實現營收2.21億元，同比下滑12.32%；其中，博鰲國際醫院實現營業收入8412.6萬元，同比增長12.05%（20Q4疫情緩解，貢獻營收3759.3萬元，占全年收入的45.0%）。

博鰲國際醫院為新成立醫院，知名度、品牌、客戶群正逐步建立，未來受益于醫美行業紅利及海南政策優勢有望得到進一步發展。

1）2015年收購海南博鰲中整國際醫學抗衰老中心有限公司51%股權。

博鰲國際醫院位于海南博鰲樂城國際醫療旅游先行區,總用地面積約81.2畝，建筑面積6.5萬平方米，核定病床數560張，是第一批進入海南博鰲樂城國際醫療旅游先行區的企業和醫院。

醫院下設國際再生醫學研究中心、高端醫學美容中心、抗衰老醫學中心、健康與體檢評估中心、腫瘤精準防治中心、眼科疾病精準治療中心等科室。醫院配備了符合GMP標準的細胞學實驗室和分子生物學實驗室。

2）2018年5月博鰲國際醫院作為三級綜合醫院正式開業，將充分享受國家給予海南博鰲樂城國際醫療旅游相關產業的優惠政策。

醫師人才配置方面，院長為日本國再生醫學領域知名專家小田治范先生，免疫學專家王蘇鳴教授團隊和美國微創醫學院 （AIMIS）等機構的國際醫學專家也來院執業。

3）2020年5月旗下醫學美容中心正式開業。

將充分依托博鰲國際醫院綜合醫療實力和鰲樂城國際醫療旅游先行區的政策優勢，陸續開展細胞及其衍生物美容項目、自體脂肪細胞移植術、外泌體皮膚抗衰老、女性生殖系統健康管理、私密整形、卵巢抗衰、抗 HPV 治療、特殊藥械、PCL PE 軟組織復位提升術、PiQo4 雙秒激光、Legerd Pro 射頻治療儀、血液凈化特色治療等服務。

主營業務：2020年，公司實現營收8.78億元，同比增長13.79%。主營業務為醫療器械（對應注射穿刺器械系列產品、體外診斷系列產品和血液透析系列產品）、醫療服務（除博鰲國際醫院，旗下擁有鄂州二醫院新院和鄆城新友誼醫院兩家醫院）及大輸液業務（非 PVC 軟袋系列產品、塑瓶系列產品和直立軟袋系列產品）。

其中，醫療器械/醫療服務/大輸液業務分別實現營業收入3.88/2.21/2.60億元，同比增長93.73%/下滑12.32%/下滑17.32%。

3.14. 平潭發展：平潭海峽國際美容醫院籌備中

醫美業務：公司自2014年開始籌備在平潭綜合實驗區建設醫療園區，其中一期擬建設的項目中包含康復醫院、耳鼻喉醫院、口腔醫院及美容醫院共 4 家專科醫院。醫院擬聯合以臺灣精品專科醫療團隊為主的國際專科醫療合作機構，定位平潭綜合實驗區乃至內地民眾對高端專科醫療服務的需求。

2020年擬對以上 4 家醫院投入 4 億元的募集資金。

主營業務：公司主要業務為造林營林、林木產品加工與銷售、貿易業務、與平潭綜合實驗區開放開發的有關業務。

2020年公司營收/歸母凈利分別為12.34/2.20 億元， 同比增長14.11%/減少2.51億元。

3.15. 金發拉比：收購韓妃投資，打造“母嬰+醫美”雙業務模式

收購韓妃投資+設立產業基金，母嬰公司正式入局醫美。

金發拉比成立于1996年，定位中高端母嬰消費市場，主營嬰幼兒消費品的設計研發、生產與銷售，旗下擁有“拉比（LABI BABY）”、“下一代（I LOVE BABY）”及“貝比拉比（BABY LABI）”三大自主品牌和代理的多個國際品牌。

4月1日公司公告稱擬出資2.38億元通過受讓股權獲得韓妃投資36%股權（對價6.61億，按韓妃投資2020年業績計算對應 PS/PE 分別 為1.66/59.4X），韓妃投資承諾 2021/2022年扣非歸母凈利達5000/6000萬（對應利潤增速為349%/20%），交易完成后公司將成為廣東韓妃的單一大股東。

公司還將聯合嘉禾資產及廣東韓妃創始人黃招標設立產業基金，專注投資醫療美容領域企業。基金規模為 3 億元，第一期規模為 1 億元，公司/黃招標/嘉禾資產分別出資1500/4000/100萬元。

公司2020年受疫情影響，營收/歸母凈利分別為3.13 億/3229萬元，同比均有雙位數下滑。2020年Q1公司業績恢復情況良好，歸母凈利預計為500750萬，同比增長567.29%900.93%，擴展醫美業務后的發展也值得持續關注。

廣東大型連鎖醫美機構，區域根基深厚。

韓妃投資總部位于廣州市白云區，是專業從事醫學美容，集臨床、科研為一體的大型整形美容連鎖集團。自2009年創立廣東韓妃醫療美容醫院（廣東韓妃），截至2020年已實現3城 5 院的布局，其中廣州 3 家（覆蓋白云區、天河區和越秀區），珠海和中山各 1 家。

創始人黃招標先生系外科醫生出身，中山大學 EMBA 畢業，擁有18年民營醫院的創業經歷。

韓妃醫美連鎖服務范圍涵蓋整形美容、形體雕塑、注射整形、激光美容、口腔美容、毛發移植等多個醫美領域，員工約1000 名，醫療美容空間約2萬平米，每年累計客戶量達60萬人。2020 年廣東韓妃營收/歸母凈利分別達3.98億/1112.56 萬元。

3.16. 悅心健康：大健康轉型，打造醫療服務產業

悅心健康業務分為建材業務、醫療服務、養老服務、投資性房地產租賃等，公司以瓷磚生產業務起家，在2015年通過整合兩岸醫療和養老資源，積極拓展大健康產業，打造“智慧醫療”和“智慧護理”的產業平臺。

其中，醫療服務業務主打“悅心健康”品牌，主要聚焦于綜合醫院及女性醫療服務，包括婦產醫療服務和醫療美容服務。公司以連鎖專科醫院為發展方向，采用自建+外延并購的方式進行擴張。

目前，公司運營的婦產醫療項目包括上海悅心綜合門診部、美國日星生殖中心、宜春婦產生殖合作項目。上海悅心綜合門診部已具備醫療美容資質，并于2019年在上海悅心門診部增設了醫療美容科、美容外科、美容皮膚科。

未來公司將進一步整合上海醫療整形美容的核心專業資源及團隊，拓展上海悅美門診部醫療美容業務。

根據公司年報，2020年公司實現營業收入11.95億元；其中，大健康產業營收實現8418萬元，同比下滑12.11%，主要系子公司美國日星受疫情影響嚴重，同時公司轉讓上海悅心同舸醫療器械有限公司和廣州門診部股權導致。

3.17. 覽海醫療：聚焦健康事業，打造卓越醫療品牌

公司聚焦高端醫療服務業務，有 2 家綜合門診（上海覽海門診部、上海怡合門診部）投入運營，2 家專科醫院（覽海康復醫院、覽海骨科醫院）和一家綜合醫院（覽海外灘醫院）在建。

今年來，公司積極布局醫美等消費醫療，進一步充實了皮膚科、醫療美容科、整形外科的醫生團隊，以先進的醫療美容設備、經驗豐富的醫美醫生，為客戶提供皮膚管理和光電類、注射類、手術類等綜合性醫療美容服務。

旗下怡合覽海門診部位于上海 K11 購物藝術中心，營業面積1900平方米，于 2018年5月對外營業，設有全科、內科、外科、婦科、兒科、眼科、耳鼻喉科、皮膚科、醫療美容科、精神科、醫學檢驗科醫學影像科和中醫科。

怡合覽海門診部旨在提供輕問診、精細化和私人訂制的醫療服務，重點打造醫療美容、中醫養生、康復、心里咨詢等服務，先后成為了Candela、艾爾建、Fillmed 等廠商的官方認證醫療機構。

根據年報數據，2020年覽海醫療實現營業收入7439萬元，同比增速高達139%。

3.18. 光莆股份：18 年收購重慶軍美整形專科醫院，入局醫美賽道醫美

業務布局：2018年上半年，公司收購重慶軍美醫療美容醫院有限公司（軍美醫院）51%股權（收購價格為3978萬元，對價7800萬），踏出布局醫美產業的第一步，并于2018年5 月投資設立了全資子公司廈門哈夭德企業管理有限公司用于發展醫學美容大健康項目。

軍美醫院是重慶市衛生局批準的一級整形美容專科醫院，具備開展三級及三級以下整形手術資質，在當地具有良好的口碑和影響。

2020年軍美醫院（重慶軍美醫療美容醫院有限公司）營收/凈利潤6497/951萬，同比下降11%/增長23%，毛利率/凈利率為55.5%/14.6%。收入下滑主要原因為2019年8月公司剝離了背光業務的生產制造端，2020年背光業務營收和利潤下滑。

主營業務：隨著公司在 LED 智能照明、智能家居、智慧醫養、醫療美容等大健康領域的布局，公司由智能照明向“大健康+大消費”領域的延伸與拓展。

除醫美業務外，公司的主營業務還包括：

（1）LED照明業務：包括半導體光電傳感器、半導體專業照明燈具及智能照明、UV半導體消殺及美容個護產品（新研發灰指甲光盒、柔性美容面膜等）。

（2）LED封裝、LED背光模組及配套件以及FPC業務：可廣泛應用于消費電子、可穿戴設備、電池板、無線充、汽車電子、工控設備等。

2020年公司營收/歸母凈利分別為9.64/1.35億元，同比下降1.89%/27.47%。

3.19. 澳洋健康：剝離化學纖維業務，專攻大健康賽道

醫療機構運營經驗豐富。公司系中國五百強企業澳洋集團下屬子公司，擁有醫療健康、化學纖維兩大核心業務，2020年醫療服務收入達8.58億。

21年5月6日公司公告，擬剝離化學纖維業務（出售全部相關資產，對價為17.4億元），全力投入醫療健康業務，包括醫療服務業務和醫藥流通業務。

公司在醫療機構布局經驗豐富，形成了以澳洋醫院為總院，楊舍、三興等醫院為分院，總床位超2100張的大型醫院集團。

公司于2018年以1275萬收購唯恩醫美51% 股權，旗下包括張家港唯恩醫療美容醫院及2家分院（楊舍分院與三興分院）。

其中，張家港唯恩醫療美容醫院是由張家港市衛生部門審批的專科醫療美容醫院，集醫療美容、皮膚美容、美容中醫科于一體，具有多年臨床整形經驗。

根據2020年公司業績發布會，公司將大力發展醫美業務，未來將進一步向產業上下游延伸，通過發展相關醫美設備器械、原材料、產品等方法，打造醫美行業的標桿企業。

3.20. 創新醫療：旗下醫院設立醫美科室

公司原主要從事淡水珍珠養殖、加工與銷售業務，于2016年完成重大資產重組，主營業務拓展到醫療服務行業，向大健康產業轉型，轉變為珍珠飾品加工生產、批發零售和醫療服務并行的雙主業公司。

公司旗下福恬醫院是溧陽市唯一一家二級康復專科醫院、殘疾人康復中心，溧陽地區唯一一家純氧艙高壓氧治療基地，南京衛生學校教學實踐基地。

未來福恬醫院將以康復醫療為核心，逐步開展向上游臨床發展下游護理延續的學科系統建設，逐步開設內科、外科、婦科、中醫科、眼科、醫美等臨床輔助科室。

2020年公司營收/歸母凈利分別達7.24/3.25億元。

3.21. 利美康：資質齊全，深耕區域市場

利美康醫院總院是貴州省內唯一一家民營三級專科醫院，四級手術難度資質醫院，5A級整形美容醫院，是貴州省、貴陽市市醫保定點醫院；公司及下屬子公司營業面積超過2萬平方米，擁有13間國際標準手術室，230余床診療床位，還擁有一家大規模義齒加工廠。

根據年報，公司2020年實現營業收入1.74億元，同比增速14%，凈利率為8.9%。

分科室來看，整形科、牙科營收占比分別為60%、30%，同比增速分別為31%/8%。

4、營銷端：垂直類醫美平臺助推行業發展

醫美行業具有兩大痛點：

第一，機構魚龍混雜，不合規/不合法現象較為嚴重，消費者與機構信息不對稱；

第二，獲客成本高企，營銷同質化效率低下。

醫美垂直類平臺及線上大眾類平臺的出現精準打擊了此兩大痛點，一方面，新氧等醫美垂直平臺加深了消費者與機構、消費者與消費者的互動，從而減輕信息不對稱，縮短消費者的決策周期。

另一方面，新氧等互聯網平臺相對于以百度競價/線下廣告為主的傳統營銷模式，大幅提升了營銷效率，降低了機構的獲客成本。

垂直類醫美平臺龍頭新氧通過“媒體+社區+電商”的商業模式，在互聯網醫美領域建立了強大的專業優勢，入駐醫美機構超 6000 家。

4.1. 新氧：垂直類醫美平臺龍頭，精準打擊行業痛點

新氧是國內最大的線上垂直類醫美平臺。

公司成立于2013年11月，并于2019年5月在美國納斯達克上市。新氧建立了“媒體+社區+電商”的商業模式：通過原創內容的新媒體宣傳方式，打造專業的線上醫美社區；通過用戶的醫美體驗分享，幫助消費者進行消費決策；通過便捷的線上診前體驗、預約，實現線上到線下的消費者引流。

2020年，新氧營業收入規模達到12.95億元，同比增長12%，1620年CAGR高達127%；公 司在2017年即實現盈利，隨后業績進入爆發增長期，18、19連續兩年凈利潤增速超過220%，2020年疫情影響下行業經營情況受到一定沖擊，一季度出現明顯虧損，公司全年實現凈利潤0.06億元。

“媒體+社區+電商”的商業模式助力新氧精細化運作。

媒體：新氧建立了完整的線上平臺系統（APP、小程序、官網）和豐富的媒體矩陣（6個公眾號、20個微博、15個視頻專欄）。

高品質原創內容+多樣化的宣傳模式提升客戶轉化率，截至2018年底新氧發布了超過200萬篇美麗日記，創下了媒體內容月均約2.4億次的瀏覽記錄。

社區：1619年新氧官網月均UV/移動端 MAU 復合增速高60%/85%，新氧通過精細化運營打造用戶閉環管理。

同時，大批醫療機構及醫師入駐，通過視頻面診等服務模式互動，助力新氧打造國內規模最大的醫美社區。2019年新氧平臺共擁有8700家醫療服務機構，其中包括6100家醫美機構和 2600家保健機構。

電商：新氧預約服務收入占比約為30%。“一站式”線上預約服務不僅方便用戶決策，提升消費者轉化率，同時也能向機構提供更加全面、真實的市場信息，提升機構運營效率。

2018年新氧預約促成的醫美項目市場規模21億元，占國內醫美市場線上預約總規模的33.1%。同時，新氧推出美次卡，變向實現機構“連鎖化”。

精準打擊行業痛點，低成本消除信息不對稱。一方面，新氧對醫美機構及醫師資質嚴格把關，打造綠寶石榜單，保證平臺公信力。另一方面，新美大引流成本控制在10% 40%之間，有效降低了機構獲客成本，1619年付費機構復合增速為50%。

同時，新氧消除了消費者端信息不對稱，縮短用戶決策時間并增強用戶粘性。享行業紅利高增長趨勢有望恢復，結構改善付費客戶比例提升。

化妝品類社零增速與公司收入增速趨勢呈現出較高的同步性。

隨著居民消費的修復，公司收入增速也將有所反彈，盈利狀況將回歸正常水平。同時，付費MAU及機構比例持續提升，收入結構有望改善。

4.2. 潮宏基：領投更美C輪，曾持股思妍麗。早在2016年，潮宏基集團、蘇寧環球領投，騰訊眾創空間跟投，共同參與了醫美APP更美的C輪首批融資。

潮宏基通過金興發展有限公司持有完美互動9.53%的C輪優先股股權；同時，潮宏基向完美創意科技有限公司提供了1500萬美元貸款。

作為垂直類醫美平臺的另一重磅玩家，更美APP2017年底就已經入住了7000家正規醫美機構和15000名執業醫生，與新氧實力相當。在此之前，經緯參與了新氧的天使輪融資，紅杉中國參與了A輪，美國維梧資本參與了B輪。

同時，潮宏基也在2016年由子公司琢勝投資購買并持有上海思妍麗實業股份有限公司26%的股權。

思妍麗成立于1996年，是全國SPA連鎖機構，在全國40多個城市擁有150多家專業連鎖美容機構。潮宏基子公司于2020年10月將其持有所有股權出售。

5、 風險提示

1）疫情影響零售環境，削弱客戶群體消費能力； 2）市場競爭加劇；

3）新產品推廣不如預期； 4）新機構整合或擴張不如預期

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作者：浙商證券 馬莉 詹陸雨

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