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前沿拓展：

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存貨周轉(zhuǎn)率低于多家同行業(yè)公司；第二大客戶曾因不正當(dāng)價(jià)格行為被處罰

靠酸奶機(jī)起家的小熊電器正在沖刺IPO。

2018年5月25日，小熊電器股份有限公司首次公開發(fā)行股票招股說明書在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)上被掛出。從招股書看，小熊電器客戶集中度較高，近三年，前五名客戶銷售總額占營業(yè)收入的比例依次為56.97%、56.74%、53.45%。招股書顯示，小熊電器在報(bào)告期內(nèi)的第一大客戶為京東，后者連續(xù)三年為前者貢獻(xiàn)了約1/4的營業(yè)收入。

與此同時(shí)，報(bào)告期各期末，前五名客戶應(yīng)收賬款余額占應(yīng)收賬款的比例分別為76.84%、77.13%和81.83%。

記者發(fā)現(xiàn)，該公司存貨周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)多數(shù)可比公司。與此同時(shí)，其重要股東是央企成員企業(yè)高管。施明泰是小熊電器的發(fā)起人和重要股東，據(jù)招股書顯示，2017年4月至今，其任北京國網(wǎng)信通埃森哲信息技術(shù)有限公司董事長。這家公司是國家電網(wǎng)的成員企業(yè)。

京東連續(xù)三年貢獻(xiàn)約1/4營收

小熊電器成立于2006年3月，主營業(yè)務(wù)為創(chuàng)意小家電研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售。根據(jù)招股書，2015年至2017年，小熊電器的營業(yè)收入依次約為7.25億元、10.54億元、16.47億元；相對(duì)應(yīng)的凈利潤依次約為0.72億元、1.06億元、1.47億元。

自成立以來，線上電商渠道一直是小熊電器最主要的銷售渠道。小熊電器的產(chǎn)品主要通過線上經(jīng)銷、電商平臺(tái)入倉和線上直銷方式在天貓商城、京東商城、唯品會(huì)、蘇寧易購等主流電商平臺(tái)和拼多多、平安好醫(yī)生等新興電商平臺(tái)進(jìn)行銷售。

根據(jù)招股書，2015年至2017年，小熊電器前五名客戶銷售總額占營業(yè)收入的比例依次為56.97%、56.74%、53.45%。其中，連續(xù)三年的第一大客戶均為北京京東世紀(jì)貿(mào)易有限公司（簡稱：京東）。2015年至2017年，小熊電器在京東的銷售額分別約為2.07億元、2.99億元、4.1億元，占小熊電器當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的比重依次為28.55%、28.33%、24.89%。

對(duì)當(dāng)前客戶的依賴，造成的后果之一是公司應(yīng)收賬款也隨之增加。小熊電器的應(yīng)收賬款主要是應(yīng)收客戶貨款。報(bào)告期各期末，前五名客戶應(yīng)收賬款余額占應(yīng)收賬款的比例分別為76.84%、77.13%和81.83%。

2015年至2017年，在小熊電器前五名客戶中，第二名始終為白天輪及其近親屬控制的企業(yè)。其中，廣東哥登網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（以下簡稱哥登公司）的銷售金額從2015年到2017年分別為7342.63萬元、11366.62萬元、18479.28萬元，占2015年至2017年小熊電器年度營業(yè)收入比例依次為10.13%、10.78%、11.22%。

記者注意到，哥登公司連續(xù)三年是其第二大客戶中最重要企業(yè)。

在佛山市順德區(qū)發(fā)展規(guī)劃和統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)上，記者看到一份發(fā)布于2016年9月18日，事關(guān)哥登公司的行政處罰決定書：廣東哥登網(wǎng)絡(luò)科技有限公司曾因不正當(dāng)價(jià)格行為被佛山市順德區(qū)發(fā)展規(guī)劃和統(tǒng)計(jì)局罰款5000元。

負(fù)債率高企，存貨周轉(zhuǎn)率不及行業(yè)均值

招股書顯示，2015年至2017年，公司母公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為83.26%、51.59%和71.50%。同時(shí)期，美的集團(tuán)、九陽股份、蘇泊爾、天際股份、新寶股份等5家同行業(yè)公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均值依次為41.37%、34.71%、33.86%。

對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率高企的原因，小熊電器方面的解釋是：2015年，母公司應(yīng)交稅費(fèi)和應(yīng)付股利金額較大。

針對(duì)當(dāng)前較高的資產(chǎn)負(fù)債率是否會(huì)影響公司的正常經(jīng)營，小熊電器董秘辦回復(fù)新京報(bào)記者：“公司對(duì)此非常重視。目前我公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率穩(wěn)定，資產(chǎn)負(fù)債率處于合理區(qū)間，利息保障倍數(shù)高，銀行資信狀況良好，具有較強(qiáng)、穩(wěn)定的償債能力。”

與同行業(yè)可比上市公司相比，公司存貨周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)平均水平。公司解釋稱，主要原因?yàn)椋汗局饕跃€上銷售為主，且第四季度為銷售旺季，公司為滿足線上銷售第四季度及次年春節(jié)推出的促銷活動(dòng)，需在年末進(jìn)行備貨，導(dǎo)致期末存貨余額較大，存貨周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)平均水平。

請(qǐng)張藝興代言品牌宣傳費(fèi)一年增5000萬

在負(fù)債高企的同時(shí)，小熊電器大手筆投入品牌宣傳。

作為一家以線上銷售為主的小家電企業(yè)，小熊電器通過多種方式加強(qiáng)品牌宣傳推廣。與此同時(shí)，品牌宣傳費(fèi)也水漲船高。

2016年和2017年，銷售費(fèi)用一欄里，品牌宣傳費(fèi)的占比均為最大值。2017年，小熊電器的品牌宣傳費(fèi)達(dá)到近三年最大值，具體金額為8781.45萬元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的5.33%、比2016年的品牌宣傳費(fèi)增加了5229.91萬元。

小熊電器的品牌推廣模式有6種：電商平臺(tái)廣告投放、影視劇與綜藝節(jié)目廣告植入、明星宣傳、新媒體營銷、戶外廣告投放、論壇展會(huì)。

資料顯示，2017年3月，小熊電器與黃小廚推出聯(lián)名產(chǎn)品“熊醒醒”早餐系列和“熊暖暖”燉養(yǎng)系列。2017年8月，以“熊抱張藝興，共創(chuàng)生日禮”活動(dòng)主題宣告張藝興為小熊電器代言。小熊電器工作人員表示，這是小熊電器成立以來首次簽約代言人。

大手筆的宣傳投入拉動(dòng)了銷售。2017年，小熊電器的營業(yè)收入超過16億元，比2016年增加了近6億元。

小熊電器董秘辦告訴新京報(bào)記者：“隨著公司銷售渠道的不斷擴(kuò)展，未來公司將進(jìn)一步加強(qiáng)‘小熊’品牌宣傳力度，品牌和產(chǎn)品推廣的范圍與方式也會(huì)增加，公司市場推廣費(fèi)用將持續(xù)增長。”

1億元收購成立數(shù)月、注冊(cè)資本100萬公司

2018年1月4日，小熊電器第一屆董事會(huì)第五次會(huì)議審議通過《關(guān)于受讓珠海桓韜商務(wù)咨詢有限公司100%股權(quán)的議案》。而珠海桓韜所控制的龍牌電器此前與其有租賃關(guān)系。

據(jù)披露，珠海桓韜持有龍牌電器100%股權(quán)；珠海桓韜除對(duì)龍牌電器的投資外，并未實(shí)際經(jīng)營。截至被收購前，龍牌電器除將其自有土地及廠房租賃給小熊電器使用外，無其他實(shí)際經(jīng)營業(yè)務(wù)。

小熊電器稱，收購前龍牌電器把土地及廠房租賃給小熊電器使用。出于生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大對(duì)廠房、用地的需要，小熊電器決定受讓珠海桓韜100%股權(quán)。

珠海桓韜的成立日期為2017年10月13日，其被收購前的注冊(cè)資本為100萬元，被收購前法定代表人為周錦新。

2018年2月6日，聯(lián)信評(píng)估出具《廣東小熊電器有限公司擬收購股權(quán)事宜所涉及珠海桓韜商務(wù)咨詢有限公司股東全部權(quán)益價(jià)值資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告》，確定珠海桓韜凈資產(chǎn)在評(píng)估基準(zhǔn)日2018年1月31日的評(píng)估值為8912.59萬元。2018年4月8日，交易各方簽訂補(bǔ)充協(xié)議，確定珠海桓韜100%股權(quán)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格為1.02億元。

截至本招股說明書簽署日，小熊電器共控股12家公司。

在這12家企業(yè)中，有3家企業(yè)是小熊電器為了解決同業(yè)競爭問題而收購的。

瑞翌電商、艾萌電商和悠想電商為小熊電器實(shí)際控制人李一峰控制的公司，為解決同業(yè)競爭問題，小熊電器于2016年5月收購了上述三家公司。

被收購之前，瑞翌電商、艾萌電商的2015年凈利潤分別為6.43萬元、38.34萬元。被收購之后，瑞翌電商、艾萌電商、悠想電商3家企業(yè)2017年的凈利潤依次為152.43萬元、70.45萬元、12.89萬元。

新京報(bào)記者 閻俠 yanxia@xjbnews.com

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