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航發(fā)科技(600391)：內(nèi)貿(mào)國產(chǎn)化替代 外貿(mào)價值高端化發(fā)展

類別：公司 機構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：王鳳華 日期：20210811

報告摘要：

公司是航空發(fā)動機和燃氣輪機零部件優(yōu)秀供應(yīng)商。公司主要業(yè)務(wù)包括航空發(fā)動機及燃氣輪機零部件，2020 年公司受新冠疫情影響，外貿(mào)業(yè)務(wù)收入下滑，全年實現(xiàn)營業(yè)收入27.21 億元，同比下降19.58%；歸母凈利潤1,603 萬元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。2021 年Q1，公司訂單逐步恢復(fù)，實現(xiàn)營業(yè)收入營業(yè)收入7.05 億元，同比上升54.67%；歸母凈利潤2,524.77 萬元，同比虧損有所減少。

公司主要供應(yīng)航空發(fā)動機零部件產(chǎn)品，在內(nèi)貿(mào)市場不存在競爭。公司業(yè)務(wù)布局于整機制造環(huán)節(jié)，屬于航空發(fā)動機產(chǎn)業(yè)鏈中的二級供應(yīng)商。

我國的內(nèi)貿(mào)航空產(chǎn)品的生產(chǎn)加工主要分布于少數(shù)幾家航空發(fā)動機生產(chǎn)企業(yè)。基于任務(wù)分工的安排，公司內(nèi)貿(mào)航空及衍生產(chǎn)品市場占有率達到100%。2020 年，我國航空發(fā)動機行業(yè)實現(xiàn)進出口貿(mào)易總額59.37億美元；逆差34.42 億美元，同比有所下降。伴隨航空發(fā)動機國產(chǎn)替代，公司內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)有望不斷擴大。

公司承接國際知名航空發(fā)動機公司的委托加工業(yè)務(wù)，產(chǎn)品層級不斷提升。外貿(mào)業(yè)務(wù)方面。公司已經(jīng)成長為多家航空發(fā)動機世界知名企業(yè)的亞太區(qū)的重要甚至是唯一供應(yīng)商，與GE、RR、HON 等國際知名企業(yè)建立了長期合作關(guān)系。2020 年，公司實現(xiàn)外貿(mào)業(yè)務(wù)營業(yè)收入9.55 億元，全年新品試制啟動40 項，計劃完成33 項，實際完成40 項，完成率121%。面對外貿(mào)轉(zhuǎn)包領(lǐng)域較為激烈的同業(yè)競爭，重點產(chǎn)品系列化、產(chǎn)品價值高端化是公司業(yè)務(wù)未來的發(fā)展方向。

投資建議：預(yù)計公司20212023 年實現(xiàn)營收35.24、46.16、60.98 億元，實現(xiàn)歸母凈利潤0.61、1.28、1.83 億元，PE 128.37/61.53/43.13X，每股EPS 0.19、0.39、0.55 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：外貿(mào)競爭加劇、國際技術(shù)限制、國產(chǎn)發(fā)動機產(chǎn)業(yè)化進展

浙江美大(002677)：業(yè)績穩(wěn)定符合預(yù)期 集成灶業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力

類別：公司 機構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：陳玉盧/谷誠 日期：20210811

事件：2021 年8 月9 日，浙江美大發(fā)布了2021 年中報，2021H1 實現(xiàn)營收9.09 億元，yoy+40.69%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.54 億元，yoy+49.15%；其中，2021Q2 實現(xiàn)營收 5.41 億元，yoy+1.19%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.54 億元，yoy+2.40%。

點評：營業(yè)收入穩(wěn)定，業(yè)績符合預(yù)期。上半年公司業(yè)績恢復(fù)穩(wěn)定，2021H1 公司營收同比增長40.69%，達9.09 億元，其中2021Q2 實現(xiàn)營收5.41 億，yoy+1.19%，qoq+46.7%，基本符合市場預(yù)期。利潤端，公司實現(xiàn)歸母凈利潤2.54 億元，yoy+49.15%；其中2021Q2 實現(xiàn)歸母凈利潤 1.54 億元，yoy+2.40%，二者增速均超過了營收增速。

借助行業(yè)發(fā)展東風(fēng)，集成灶業(yè)務(wù)繼續(xù)發(fā)力。集成灶行業(yè)發(fā)展迅速，2021H1 市場規(guī)模已經(jīng)達到96.8 億，同比上漲66.6%。公司的集成灶業(yè)務(wù)2021H1 實現(xiàn)營收8.27 億，yoy+43.4%，占總營收比達到90.95%，繼續(xù)表現(xiàn)強勢。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，上半年公司線上市占率(銷售額)約為5.7%，線下市占率(銷售額)約為18.1%。

毛利率略有提升，盈利能力依舊穩(wěn)健。2021H1 公司實現(xiàn)毛利4.87 億元，毛利率為53.58%，較上年同期增加2.25 個百分點；其中2021Q2實現(xiàn)毛利2.42 億，毛利率為55.27%，同比增加2.93 個百分點，展現(xiàn)了公司良好穩(wěn)健的盈利能力。

線下線上相融合，多元化渠道模式助力公司發(fā)展。經(jīng)銷商渠道方面，公司在上半年內(nèi)新增營銷終端500 多個；新增一級經(jīng)銷商170 多家；電商方面，公司進一步加大電商推廣和營銷投入，邀請頂級流量明星薇婭進行直播帶貨；KA 渠道方面，上半年公司新增連鎖家電賣場門店200 個，新增連鎖建材賣場門店150 個；工程渠道方面，公司也與多個房地產(chǎn)公司簽訂合作合同并實施工程安裝，并新開了50 多個社區(qū)店鋪，展現(xiàn)了公司多元化渠道模式發(fā)展的信心和決心。

投資建議：預(yù)計公司20212023 年營收增速分別為27.16%、23.31%、19.52%，歸母凈利潤增速分別為24.78%、20.13%、15.52%，當(dāng)前股價對應(yīng)2021 年估值為14.74 倍，繼續(xù)給與“買入”評級。

風(fēng)險提示：原材料價格上漲，銷售業(yè)績不及預(yù)期

天山鋁業(yè)(002532)2021年半年報點評：量價齊增迎超預(yù)期業(yè)績 供給側(cè)改革凸顯產(chǎn)能價值

類別：公司 機構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：曾智勤 日期：20210811

事件：公司披露2021 年半年報，2021 年上半年實現(xiàn)營收146.51 億元，同比+23.83%，實現(xiàn)歸母凈利潤19.82 億元，同比+203.48%，實現(xiàn)扣非凈利潤19.32 億元，同比+200.97%。

報告期內(nèi)公司業(yè)績大增，量價齊增為核心要素。1)自產(chǎn)鋁產(chǎn)品實現(xiàn)大幅增長。報告期內(nèi)公司電解鋁產(chǎn)量57.27 萬噸，高純鋁產(chǎn)量0.68 萬噸，氧化鋁產(chǎn)量45 萬噸，發(fā)電量67.5 億度，預(yù)焙陽極產(chǎn)量21.7 萬噸，保持穩(wěn)定，其中氧化鋁和預(yù)焙陽極分別增長32%/39%。2)需求旺盛背景下鋁價大幅上漲。報告期內(nèi)，鋁價維持強勢，鋁錠現(xiàn)貨上半年市場均價為17400 元，同比上漲32%。3)盈利性顯著強化。2021H1 公司毛利率/凈利率提升至22.27%/13.53%，同比+8.83/8.01pct，主要原因在于鋁價上漲的同時公司生產(chǎn)所需的原材料和電力供應(yīng)穩(wěn)定，成本端保持穩(wěn)定。

產(chǎn)業(yè)鏈配套產(chǎn)能持續(xù)建成投產(chǎn)為未來公司業(yè)績增長提供支撐。1)原材料氧化鋁產(chǎn)能釋放：靖西天桂在建250 萬噸氧化鋁生產(chǎn)線，并配套鋁土礦資源，目前已投產(chǎn)80 萬噸產(chǎn)線，剩余170 萬噸預(yù)計于2021 年年底投產(chǎn)。2)電解鋁及配套發(fā)電和陽極碳素基地：公司在南疆阿拉爾配套建成30 萬噸預(yù)焙陽極碳素產(chǎn)能，2020 年底試生產(chǎn)，今年上半年已經(jīng)實現(xiàn)完全投產(chǎn)。3)高純鋁及深加工產(chǎn)能。高純鋁基地6 萬產(chǎn)能目前已建成2 萬噸，在建4 萬噸。鋁深加工基地目前已建成5 萬噸鋁板帶箔生產(chǎn)線。

供給側(cè)改革凸顯公司合規(guī)產(chǎn)能價值。隨著供給側(cè)改革的不斷推進，國家發(fā)改委連續(xù)出臺有關(guān)文件，明令禁止任何新增產(chǎn)能，并從環(huán)保排放、技術(shù)參數(shù)達標等方面對現(xiàn)有產(chǎn)能形成約束。2021 年1 月，公司獲批成為第一批符合新版《鋁行業(yè)規(guī)范條件》的鋁業(yè)企業(yè)，是目前國內(nèi)具有合規(guī)產(chǎn)能單廠規(guī)模第二大的公司。隨著落后及不合規(guī)產(chǎn)能持續(xù)關(guān)停，公司現(xiàn)有產(chǎn)能價值將進一步凸顯。

盈利預(yù)測及投資建議：預(yù)計2021/2022/2023 年歸母凈利潤43.3/52.2/60.0億元。考慮到鋁業(yè)供給限產(chǎn)、下游需求旺盛，給予公司“增持”評級。

風(fēng)險提示：鋁價大幅下跌、原材料和能源價格波動、下游需求不及預(yù)期

浙江美大(002677)：費用投入有所增加 渠道品牌戰(zhàn)略鞏固龍頭地位

類別：公司 機構(gòu)：信達證券股份有限公司 研究員：羅岸陽 日期：20210811

事件：公司2021H1實現(xiàn)營業(yè)收入9.09 億元，同比+40.69%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.54 億元，同比+49.15；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.49 億元，同比+46.62%。Q2 公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.41 億元，同比+1.19%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.54 億元，同比+2.38%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.49 億元，同比0.75%。

點評：

集成灶行業(yè)維持高增，高基數(shù)導(dǎo)致短期出貨增長承壓。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，21Q2 集成灶行業(yè)銷售總量達75.5 萬臺，同比+43.30%，浙江美大Q2 內(nèi)銷達到16.6 萬臺，同比+19.42%。從市占率來看，浙江美大Q2出貨量市占率率達21.97%，下滑 4.39pct。盡管浙江美大出貨市場份額略有下滑，但仍保持行業(yè)首位。20Q1 疫情導(dǎo)致公司訂單和市場需求延遲至Q2 兌現(xiàn)，業(yè)績高基數(shù)使美大21Q2 短期增長承壓。從長期來看，隨著集成灶行業(yè)規(guī)模的進一步擴大，公司營收有望實現(xiàn)可持續(xù)穩(wěn)定增長。

加大銷售費用投入，盈利能力略有回升。公司21H1 實現(xiàn)綜合毛利率53.58%，同比+2.25，Q2 毛利率55.27%，同比增加2.93pct，H1 銷售凈利率27.97%，同比+1.59pct，Q2 銷售凈利率達到28.44%，同比增加0.33pct。Q2 公司進一步加大銷售、研發(fā)費用投入，銷售、研發(fā)、管理費用率分別達到16.64、2.96、3.00%，分別同比增加1.75、0.43、0.27pct。

預(yù)收賬款快速增加，回款能力顯著增強。1)21H1 公司現(xiàn)金+其他流動資產(chǎn)合計14.73 億元，同比+14.16%；合同負債+其他流動負債(原預(yù)付賬款)合計2.20 億元，同比+122.13%，應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款合計0.44 億元，同比29.29%，體現(xiàn)了公司未來強勁的收入增長潛力和良好的回款能力。2)從周轉(zhuǎn)來看，公司存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別+0.63、5.25 天，貨款周轉(zhuǎn)能力明顯提升。3)21H1 公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額2.17億元，同比+30.85%，Q2 經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1.98 億，同比29.25%，主要原因為去年疫情導(dǎo)致20Q1 銷售延遲至Q2 兌現(xiàn)帶來高基數(shù)。

持續(xù)推進技術(shù)創(chuàng)新，渠道品牌戰(zhàn)略鞏固公司地位。公司堅持用技術(shù)推動發(fā)展，上半年公司成功研發(fā)推出5 款全新“天系列”產(chǎn)品，運用自主研發(fā)的直流變頻無刷電機技術(shù)引領(lǐng)行業(yè)進入智慧時代公司，高端廚電產(chǎn)品智能制造基地一期已投入生產(chǎn)，為公司未來發(fā)展奠定扎實基礎(chǔ)。渠道方面，公司加強線上線下融合，大力發(fā)展KA、建材、工程、社區(qū)等新渠道，上半年新增國美、蘇寧等連鎖家電賣場門店200 家，新增紅星美凱龍等連鎖建材賣場門店150 個，KA 渠道業(yè)務(wù)同比增長85%，社區(qū)開店數(shù)量超過50 家。另一方面，上半年“天牛”品牌新簽約經(jīng)銷商50 多家，新開設(shè)終端門店40 多個，“天牛”品牌定位時尚年輕的大眾消費群體，有利于公司提高消費者覆蓋面，進一步提升銷售收入和市場份額，鞏固行業(yè)

TCL科技(000100)：經(jīng)營效益穩(wěn)步釋放 成長空間持續(xù)打開

類別：公司 機構(gòu)：華西證券股份有限公司 研究員：宋輝/孫遠峰/柳玨廷 日期：20210811

1、事件：公司2021H1 實現(xiàn)營業(yè)收入743.0 億元，同比增長153.3%；實現(xiàn)凈利潤92.5 億元，同比增長7.65 倍；歸屬于上市公司股東凈利潤67.8 億元，同比增長461.5%。

2、半導(dǎo)體顯示板塊：同比環(huán)比均顯著增長，規(guī)模效應(yīng)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化及供應(yīng)鏈協(xié)同優(yōu)勢進一步強化

報告期內(nèi)，TCL 華星實現(xiàn)銷售面積1779.2 萬平方比，同比增長25.3%，半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收408 億元，同口徑同比增長93.6%，凈利潤66.1 億元，同比增長67.5 億元，其中2021 年第二季度實現(xiàn)凈利潤42.1 億元，環(huán)比第一季度增長76%。

未來預(yù)期半導(dǎo)體顯示行業(yè)競爭格局重塑周期，公司內(nèi)生+外延產(chǎn)能步入高增長期，估值定位成長屬性。我們認為，(1)中國的面板產(chǎn)業(yè)在全球代表最好的效率、最好的定價權(quán)(尤其是大尺寸)，在未來技術(shù)變革中也處于領(lǐng)先地位，是中國真正的核心資產(chǎn)。(2)面板從過去到未來的供需變化，產(chǎn)業(yè)屬性從純周期慢慢變成周期成長+消費，我們認為估值角度有望從PB 轉(zhuǎn)向1520 倍PE 估值體系，堅信面板的長期投資價值。

3、半導(dǎo)體光伏及材料業(yè)務(wù)：新賽道戰(zhàn)略初見成效，整體經(jīng)營穩(wěn)定性和成長性有望進一步釋放

報告期內(nèi)， 中環(huán)半導(dǎo)體實現(xiàn)營收176.4 億元， 同比增長104.1%，凈利潤18.9 億元，同比增長160.6%。

“碳達峰、碳中和”推動清潔能源產(chǎn)業(yè)進入高增成長階段。中環(huán)保導(dǎo)體身處半導(dǎo)體、光伏優(yōu)質(zhì)雙賽道，上半年公司對其產(chǎn)業(yè)協(xié)同、運營效率優(yōu)化等一系列戰(zhàn)略及運營安排逐步落地，中環(huán)戰(zhàn)略、經(jīng)營和資源配置能力加強，進一步鞏固龍頭位置，開始轉(zhuǎn)化可持續(xù)、高質(zhì)量的業(yè)績結(jié)果，逐步成為TCL 科技業(yè)績增長的主動力引擎之一。

4、毛利率提升及費用端維穩(wěn)，公司利潤逐步釋放2021Q2 實現(xiàn)毛利率22.0%，連續(xù)多季度毛利率高速增長，一部分系面板價格持續(xù)上漲，此外公司并購中環(huán)電子等影響。

從費用端看，盡管費用絕對值受業(yè)務(wù)規(guī)模及并購中環(huán)電子、茂佳及蘇州華星影響有所增長，但整體費用率仍保持穩(wěn)定。整體利潤空間持續(xù)釋放。

我們認為，公司整體毛利率水平預(yù)計在H2 略有下滑，主要系預(yù)計大尺寸面板價格存在淡季回調(diào)，但是考慮京東方和TCL 華星基本掌握產(chǎn)業(yè)定價權(quán)及產(chǎn)能擴張權(quán)，未來行業(yè)價格尤其是34寸以上的大尺寸面板價格下降幅度較小。同時疊加半導(dǎo)體光伏業(yè)務(wù)拉動，預(yù)計公司整體利潤空間有望逐步釋放，呈現(xiàn)高速成長屬性。

5、公司規(guī)模持續(xù)擴大及并購，拉動公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額改善

6、投資建議：面板周期性變?nèi)酰姘鍧q價時間超預(yù)期，同時中環(huán)半導(dǎo)體光伏行業(yè)高成長性，維持盈利預(yù)測不變，預(yù)計公司歸母凈利潤分別為122 億元、156.4 億元、174.6 億元，對應(yīng)現(xiàn)價PE 估值9.0/7.1/6.3 倍，維持“買入”評級。

7、風(fēng)險提示：面板價格不穩(wěn)定性及面板價格回升期的不可預(yù)期性風(fēng)險；面板價格漲跌與公司整體收入和盈利情況高度相關(guān)，后期面板價格調(diào)整過大，導(dǎo)致公司業(yè)績不及預(yù)期；先進顯示技術(shù)快速商用，LCD 面板產(chǎn)能過早淘汰；系統(tǒng)性風(fēng)險帶來中環(huán)股份股價大幅下降。

紫光國微(002049)：特種IC高景氣 安全IC打開成長空間

類別：公司 機構(gòu)：國金證券股份有限公司 研究員：趙晉/鄭弼禹 日期：20210811

投資邏輯

特種IC：受益國防信息化趨勢，公司利潤壓艙石。持有100%股權(quán)的子公司國微電子為國產(chǎn)特種IC 龍頭，受益特種裝備放量及國防信息化建設(shè)快速增長。特種IC 供應(yīng)鏈安全至關(guān)重要，未來國產(chǎn)化率將會持續(xù)提升。公司特種IC 具備先發(fā)優(yōu)勢和較強的客戶粘性，同時擁有跨產(chǎn)品類別的全面研發(fā)實力。

2017~2020 年國微電子營收復(fù)合增速48%，凈利潤復(fù)合增速63%。特種IC占公司總營收的比例不斷提升，2020 年達到51%，毛利率接近 80%，凈利率超過 50%，該業(yè)務(wù)成為公司利潤壓艙石，毛利貢獻占比78%。

智能安全IC：物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用不斷打開成長空間。持有100%股權(quán)的子公司同芯微是國內(nèi)智能安全芯片龍頭。國內(nèi)智能卡芯片20142019 年復(fù)合增速達到11.8%，預(yù)計2022 年300 億市場規(guī)模。公司自主創(chuàng)新持續(xù)推動技術(shù)升級，疊加產(chǎn)品升級換代、政策換發(fā)驅(qū)動更新需求，智能安全IC 營收穩(wěn)健增長。

物聯(lián)網(wǎng)連接對安全需求提升，根據(jù)IDC，安全廠商物聯(lián)網(wǎng)方向收入預(yù)計未來5 年CAGR23.8%。后續(xù)隨著同芯微進一步布局面向物聯(lián)網(wǎng)、5G、云計算、大數(shù)據(jù)等新興市場，將打開公司成長天花板。

FPGA 國產(chǎn)化率低，紫光同創(chuàng)國產(chǎn)領(lǐng)先。5G、AI 及汽車電子驅(qū)動FPGA(現(xiàn)場可編程門陣列)高速增長，2020 年全球市場規(guī)模61 億美元，我國150 億元人民幣，未來五年CAGR 約為17%。全球FPGA 市場Xilinx，Intel兩大寡頭壟斷，中國 FPGA 起步晚。紫光國微持有36.5%股權(quán)的紫光同創(chuàng)為國內(nèi)通用FPGA 領(lǐng)導(dǎo)者。同創(chuàng)Titan PGT30G 是中國第一款國產(chǎn)自主產(chǎn)權(quán)千萬門級高性能FPGA，采用40nm CMOS 工藝和自主產(chǎn)權(quán)的體系結(jié)構(gòu)。

可轉(zhuǎn)債募投加碼高性能安全芯片及車載控制器項目：高端安全芯片項目滿足5G、車聯(lián)網(wǎng)、云計算等新興市場對安全芯片的需求日益增長，車載控制器芯片旨在實現(xiàn)車載控制器芯片自主可控。根據(jù)可轉(zhuǎn)債募集說明書，募集資金15億元人民幣，兩個項目達產(chǎn)后分別實現(xiàn)產(chǎn)值最高15 億和11 億元。

投資建議

我們預(yù)測公司 20212023 年歸母凈利潤分別為14.2/19.6/27.0 億元，同比增速為76%/38%/37%，EPS 分別為2.34/3.24/4.45 元。公司是國內(nèi)特種 IC和智能安全 IC 龍頭企業(yè)，給予目標 2022 年 75 倍 PE 估值，目標價為 243元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

特種 IC 訂單量下滑、智能安全芯片業(yè)務(wù)毛利率波動、間接控股股東紫光集團資產(chǎn)重組風(fēng)險。

甘源食品(002991)：Q2社區(qū)團購影響營收 成本、費用壓力較大

類別：公司 機構(gòu)：國金證券股份有限公司 研究員：劉宸倩 日期：20210811

業(yè)績簡評

8 月9 日公司發(fā)布21 年半年報， 21H1 實現(xiàn)收入5.44 億元， 同比+10.92%；歸母凈利潤0.37 億元，同比46.16%。21Q2 實現(xiàn)收入2.06 億元，同比16.61%；歸母凈利潤0.04 億元，同比112.85%。整體低于預(yù)期。

經(jīng)營分析

老三樣增速放緩，新品快速放量。21H1 青豌豆/瓜子仁/蠶豆?fàn)I收分別同比+5.63%/4.43%/6.73%，老三樣增速放緩。新品持續(xù)放量，包含口味型堅果的綜合果仁及綜合豆果系列同比+48.61%，包含燕麥片和花生的其他系列同比+30.11%，兩者的占比提升7.61pct 至37.08%。Q2 營收端承壓，預(yù)計主要系社區(qū)團購對商超等傳統(tǒng)渠道的沖擊較大。21H1 華南地區(qū)、境外以及線上渠道增長較快，分別同比++20%/28%/22%。

成本上漲、費用投放增加導(dǎo)致利潤端承壓。21H1 毛利率為37.16%，同比3.66pct；其中21Q2 毛利率為33.78%，同比8.51pct。Q2 棕櫚油價格持續(xù)在高位運行，公司今年上半年棕櫚油采購價格同比增長43.31%，成本端壓力較大；公司于Q2 開始提價，但預(yù)計季末才執(zhí)行到位，因此提價緩解成本壓力的作用有限。21H1 銷售費率達到24.08%，同比+6.03pct，主要系梯媒廣告投放、電商直播費用支出較大。21H1 管理/財務(wù)/研發(fā)費用分別同比+1.11/0.95/+0.48pct，管理費用增加主要系組織調(diào)整和優(yōu)化導(dǎo)致員工薪資增加。21H1 凈利率同比7.22pct 至6.81%，21Q2 凈利率同比15.04pct 至2.01%，利潤端承壓明顯。

第二增長曲線可期，價格調(diào)整后預(yù)計下半年利潤端有所優(yōu)化。公司新品增勢明顯，短期廣告投放有助于持續(xù)增加品牌力。根據(jù)渠道調(diào)研，目前價格和庫存均調(diào)整到位，預(yù)計下半年環(huán)比改善明顯。

投資建議

考慮社區(qū)團購影響和成本壓力，我們下調(diào)之前盈利預(yù)測，預(yù)計2123 年公司歸母凈利潤為1.54/ 2.49/ 3.25 億元，分別下調(diào)30%/13%/10%，對應(yīng)EPS為1.65/ 2.67/3.49 元，對應(yīng)PE 為36/22/17X，下調(diào)為“增持”評級。

風(fēng)險提示

原材料價格波動，新品推廣不及預(yù)期，食品安全問題，行業(yè)競爭加劇。

天壇生物(600161)深度研究：國內(nèi)血制品龍頭 稀缺性和確定性高

類別：公司 機構(gòu)：國金證券股份有限公司 研究員：袁維 日期：20210811

投資邏輯

血制品行業(yè)成長確定性較高，景氣度持續(xù)回暖。血制品行業(yè)具備明顯的資源稀缺屬性，受制于原料血漿的供應(yīng)限制，行業(yè)長期處于供不應(yīng)求態(tài)勢。我國實際血漿需求量超過14,000 噸，2020 年血制品全行業(yè)實現(xiàn)約8300 噸采漿量，下滑約10%。血制品行業(yè)監(jiān)管嚴格，具備高準入壁壘，競爭格局較為穩(wěn)固。隨著疫情對供應(yīng)端影響逐步減弱，行業(yè)景氣度將持續(xù)回暖。

公司專注血液制品業(yè)務(wù)，具備顯著規(guī)模優(yōu)勢和稟賦優(yōu)勢。天壇生物自2018年重組完成后，成為國內(nèi)規(guī)模最大的血液制品公司，單采血漿站數(shù)以及采漿量位居全國首位，2020 年擁有在營漿站數(shù)55 家，實現(xiàn)采漿1713.51 噸。漿站資源是血液制品行業(yè)最重要的競爭力之一，公司作為目前中國生物下屬唯一的血液制品公司，在新批漿站開拓方面優(yōu)勢明顯，“十四五”期間采漿量有望取得進一步突破。2020 年，公司發(fā)布定增預(yù)案，擬發(fā)行股票數(shù)量不超過1.22 億股，募資總額不超過33.4 億元，用于云南項目、蘭州項目、成都蓉生重組凝血因子生產(chǎn)車間等建設(shè)。未來永安、云南、蘭州三大基地的千噸級新產(chǎn)能將于20222024 年建成投產(chǎn)，有效保障未來投漿及生產(chǎn)能力。

產(chǎn)品豐富度持續(xù)提升，血漿綜合利用率提升空間廣闊。公司血液制品產(chǎn)品線擁有14 個品種，72 個產(chǎn)品文號，其中，白蛋白和靜丙為主要優(yōu)勢品種，行業(yè)批簽發(fā)量多年排名行業(yè)第一。同時公司近年不斷加大研發(fā)投入，豐富在研產(chǎn)品管線逐步步入收獲期：人纖維蛋白原已取得臨床試驗總結(jié)報告，重組人凝血因子Ⅷ、層析法制備高純靜丙等重點項目已進入臨床III 期，預(yù)計將于2023 年集中獲批，帶動公司噸漿盈利能力有效提升。

投資建議與盈利預(yù)測

公司漿站拓展能力和規(guī)模優(yōu)勢突出，考慮新增漿站的貢獻，我們預(yù)計公司2123 年在營漿站數(shù)為58、65、70 家，預(yù)測公司20212023 年實現(xiàn)歸母凈利潤7.77、9.64、12.01 億元，分別同比增長22%、24%、25%，選用PE估值，給予公司2022 年預(yù)測歸母凈利潤60 倍市盈率，對應(yīng)上市公司12 個月內(nèi)目標市值580 億元，對應(yīng)目標價42.21 元/股，給予“買入”評級。

風(fēng)險

漿站拓展不達預(yù)期；新開漿站帶來資本開支和折舊攤銷增加；產(chǎn)能建設(shè)進度不及預(yù)期；行業(yè)政策風(fēng)險；疫情反復(fù)；限售股解禁風(fēng)險等等。

通策醫(yī)療(600763)2021年半年度報告點評：區(qū)域集群效應(yīng)彰顯 H1業(yè)績超出預(yù)期

類別：公司 機構(gòu)：國元證券股份有限公司 研究員：徐偲 日期：20210811

事件：

8 月9 日，公司公告2021 年半年度報告，2021 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入13.18億元，同比提升74.81%，歸母凈利潤3.51 億元，同比提升141.16%，扣非歸母凈利潤3.42 億元，同比提升148.64%。

上半年經(jīng)營業(yè)績亮眼，省內(nèi)+省外布局順利推進2021 年上半年，公司經(jīng)營狀況持續(xù)向好，毛利率、凈利率分別為46.75%和30.11%，保持了穩(wěn)中有增的良好勢頭，并通過對運營成本的合理控制，將管理費用率進一步降至9.08%，三費支出皆維持較低水平。目前公司擁有已營業(yè)口腔醫(yī)療機構(gòu)50 余家，開設(shè)牙椅2101 臺(+19.85%)，2021H1口腔醫(yī)療門診量達到134.37 萬人次(+63.91%)。

業(yè)務(wù)構(gòu)成：種植業(yè)務(wù)和正畸業(yè)務(wù)收入高速增長，分別為2.09 億元(+76.35%)、2.32 億元(+75.64%)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化進一步促進客單價/醫(yī)生單產(chǎn)的提升。同時，兒科業(yè)務(wù)和綜合業(yè)務(wù)也實現(xiàn)了較大的增長，分別實現(xiàn)收入2.58 億元(+68.13%)、5.43 億元(+68.80%)。

門店拓展：蒲公英計劃在2021 年上半年繼續(xù)順利拓展，臺州、臨安、和睦、桐廬、嘉興、富陽、溫州醫(yī)院已正式營運；建德、余姚、慈溪、寧海、象山等醫(yī)院已完成工商登記；濱江醫(yī)院、紫金港醫(yī)院項目都已進入施工設(shè)計階段。公司通過口腔醫(yī)療基金布局的省外存濟醫(yī)院中，武漢、重慶、西安醫(yī)院都已順利進入運營階段，成都存濟口腔醫(yī)院將于2021H2 進行試運營。

區(qū)域總院收入規(guī)模進一步擴大，區(qū)域醫(yī)院集團模式凸顯集群優(yōu)勢公司在浙江省內(nèi)建成杭州口腔醫(yī)院平海院區(qū)、城西院區(qū)和寧波口腔醫(yī)院三家區(qū)域總院，未來還將建設(shè)紫金港醫(yī)院、望江院區(qū)、金華分院、臺州分院等多個中心醫(yī)院。2021H1 杭口平海院區(qū)實現(xiàn)收入3.56 億元(+58.87%)、凈利潤2.20 億元(+83.42%)，杭口城西院區(qū)實現(xiàn)收入2.69 億元(+52.80%)、凈利潤0.95 億元(+103.02%)，寧口實現(xiàn)收入0.78 億元(+81.22%)、凈利潤0.21 億元(+499.16%)。背靠總院平臺強大的醫(yī)療服務(wù)能力、學(xué)術(shù)科研優(yōu)勢，分院持續(xù)吸收養(yǎng)分并憑借分級診療體系加強聯(lián)動，區(qū)域醫(yī)院集團的模式將快速、全面地占領(lǐng)當(dāng)?shù)厥袌龇蓊~。

投資建議與盈利預(yù)測

省內(nèi)總院+分院及蒲公英門店增長，考慮2021 年蒲公英優(yōu)質(zhì)分院上線、區(qū)域總院業(yè)績持續(xù)向好，有望貢獻長期成長性，公司未來三年收入確定性較強。預(yù)計公司2123 年實現(xiàn)收入28.46/ 36.68/ 46.56 億元，歸母凈利潤7.52/9.49/ 12.17 億元，EPS 為2.34/ 2.96/ 3.80 元/股，PE 分別為144/ 114/ 89倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

新院建設(shè)不達預(yù)期；市場競爭激烈超過預(yù)期；疫情爆發(fā)影響診療服務(wù)等。

昭衍新藥(603127)2021年半年報業(yè)績預(yù)告點評：Q2業(yè)績表現(xiàn)靚麗 承接訂單高速增長

8 月9 日，公司發(fā)布2021 年半年報業(yè)績預(yù)增公告：預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤為1.49~1.58 億元，同比增長97%~109%，若以去年同期經(jīng)重述后的凈利潤為基準，則同比增長65~75%；預(yù)計扣非歸母凈利潤為1.25~1.34 億元，同比增長95%~109%；預(yù)計營收為5.155.54 億元，同比增長30~40%。

國元觀點：

Q2 業(yè)績高速增長，安評業(yè)務(wù)規(guī)模化效應(yīng)凸顯公司2021 上半年業(yè)績表現(xiàn)靚麗：1)2021H1：按照業(yè)績預(yù)告中樞，營收為5.35 億元(+35%)，歸母凈利潤為1.54 億元(+103%)，扣非歸母凈利潤為1.30 億元(+102%)；2)Q2 單季度：按照業(yè)績預(yù)告中樞，營收為3.34億元，同比增長38%，高于一季度30%的同比增速，歸母凈利潤為1.18 億元，同比增長109%，扣非歸母凈利潤為1.08 億元，同比增長119%。從訂單執(zhí)行情況來看，公司上半年承接訂單維持高增長，設(shè)施利用率在公司合理安排試驗項目的情況下進一步提升，國內(nèi)安評訂單執(zhí)行和完成情況較去年同期均有所增長，規(guī)模化效應(yīng)凸顯。

安評景氣度持續(xù)高漲，訂單充足+產(chǎn)能擴張雙輪驅(qū)動業(yè)績高增長受益于全球創(chuàng)新藥研發(fā)熱度持續(xù)提升以及安評外包轉(zhuǎn)移，國內(nèi)安評外包業(yè)務(wù)正處于黃金發(fā)展周期，景氣度持續(xù)高漲。截至2020 年年末，公司在手訂單超17 億元(yoy +60%)，新簽非臨床業(yè)務(wù)訂單超15 億元(yoy+70%)，疊加公司耗資7.87 億元和11 億元的重慶和廣州新產(chǎn)能建設(shè)，以及梧州項目、蘇州產(chǎn)能擴建等項目的穩(wěn)步推進，為公司業(yè)績高增長奠定基礎(chǔ)。

產(chǎn)業(yè)鏈延伸+國際化布局，打開長期成長天花板公司收購Biomere 后積極推進國際化，持續(xù)增強國內(nèi)外業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，驅(qū)動2020 年海外收入同比增長近5 倍。隨著公司H 股上市以及Biomere 產(chǎn)能持續(xù)擴建，海外業(yè)績有望加速成長，占比或持續(xù)提升。同時，公司向產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸持續(xù)豐富服務(wù)組合，積極推進藥物CDMO、早期臨床CRO、藥物警戒等業(yè)務(wù)，擴大與客戶合作業(yè)務(wù)范圍，為客戶提供一站式的優(yōu)質(zhì)服務(wù)，有望打開新的成長空間。

投資建議與盈利預(yù)測

公司是國內(nèi)安評龍頭，處在國內(nèi)創(chuàng)新藥黃金發(fā)展周期內(nèi)，在手訂單充足，隨新產(chǎn)能投產(chǎn)，業(yè)績有望保持高增長。預(yù)計公司2123 年營收為15.06/ 20.75/27.59 億元，歸母凈利潤分別為4.45/ 5.91/ 7.81 億元，EPS 為1.17/ 1.56/2.06 元/股，對應(yīng)PE 為133/ 101/ 76X，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示

市場競爭加劇風(fēng)險；產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險；新業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險；疫情風(fēng)險。