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前沿拓展：

核心觀點

自2018年中美貿(mào)易爭端以來，至今已四年有余。從層層加碼地開征關(guān)稅，到連續(xù)多次的關(guān)稅豁免排除和復審，雖是中美關(guān)系階段性變化或者美國經(jīng)濟發(fā)展狀況的縮影，但不可避免地都對A股市場產(chǎn)生了影響。今年3月，美國發(fā)布了對中國最新關(guān)稅排除清單（352項），而后美國貿(mào)易代表辦公室宣布，四年前依據(jù)所謂“301調(diào)查”結(jié)果對中國輸美商品加征關(guān)稅的兩項行動將分別于今年7月6日和8月23日結(jié)束，啟動對相關(guān)行動的法定復審程序，第一輪加征的關(guān)稅有望取消。值此之際，我們希望通過本文：1）回顧貿(mào)易爭端的背景與過程；2）拆解最新關(guān)稅豁免排除清單；3）分析第一輪加征關(guān)稅的商品結(jié)構(gòu)；4）鑒往知來，立足國內(nèi)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)出海，挖掘關(guān)稅豁免或取消的受益板塊和個股。

中美貿(mào)易沖突，是逆全球化的一個縮影。回顧過去兩輪大的逆全球化浪潮成因，本質(zhì)還是發(fā)展問題，主要是緣于經(jīng)濟危機時期，全球化的主導國為維護自身既得利益和國際地位對全球化的戰(zhàn)略反思，以及由此導致的一系列連鎖反應(yīng)，并由該國波及其他國家。逆全球化具有鮮明的特點：保護主義重創(chuàng)自由貿(mào)易體制、民粹主義推崇本國利益優(yōu)先以及孤立主義逃避全球治理責任。2016年伴隨著以標榜“美國優(yōu)先”的特朗普當選美國總統(tǒng)，任命了以反全球化為標簽的人員為國家貿(mào)易委員會主任，經(jīng)貿(mào)層面推行單邊貿(mào)易保護主義，內(nèi)政外交政策呈現(xiàn)出明顯的孤立主義傾向。在此背景下，美國引發(fā)了與中國的貿(mào)易摩擦。

從貿(mào)易到科技，企圖延緩中國產(chǎn)業(yè)升級步伐。過去幾十年的全球化分工，實際上是美國主導下的以消費國、生產(chǎn)國、資源國為主體的三元結(jié)構(gòu)分工體系，這種分工體系下，中國作為生產(chǎn)國，對下游消費國累積了較大的貿(mào)易順差——這給予了美國引發(fā)與中國貿(mào)易摩擦的理由。2018年3月，特朗普簽署了總統(tǒng)備忘錄，宣布將依據(jù)“301調(diào)查"結(jié)果對中國進口的商品大規(guī)模征收關(guān)稅，由此拉開了貿(mào)易爭端的序幕。此后，美國又開展了多輪對自中國進口的商品加征關(guān)稅，且為延緩或阻礙中國產(chǎn)業(yè)升級的步伐，美國又從貿(mào)易領(lǐng)域轉(zhuǎn)向科技領(lǐng)域，對以通信設(shè)備領(lǐng)域等為代表的中國科技領(lǐng)頭企業(yè)進行精準打壓。

本輪關(guān)稅豁免本質(zhì)上是“美國優(yōu)先”的延續(xù)。出于供應(yīng)鏈、企業(yè)負擔、終端消費者成本等多重因素考量，促使了美國過去數(shù)批次的商品豁免，但本質(zhì)上是“美國優(yōu)先”在經(jīng)貿(mào)上的延續(xù)。本輪關(guān)稅豁免也不能例外，商品是否獲得豁免，主要考慮該商品的可替代性及對經(jīng)濟影響程度，既要“脫鉤”，也要避免對美國經(jīng)濟產(chǎn)生大的負面影響：1）周期上，豁免商品排除時間追溯到2021年末、延長至2022年末；2）數(shù)量上，獲得豁免的商品較前期延長豁免的549項減少197項，降幅35.88％；3）金額上，本輪豁免的商品2021年自中國進口的金額約668.8億美元，較前期延長豁免的549項2021年自中國進口金額下降20％左右；4）從豁免商品和貿(mào)易依存度的關(guān)系看，豁免金額較大的商品多是替代難度較大或?qū)ο掠斡绊戄^大的商品，如通信設(shè)備、電網(wǎng)設(shè)備、服裝家紡等。

比較視角下，本輪豁免清單和前期延長豁免的549項清單“大同小異”。本輪豁免商品主要分布在機械設(shè)備、電力設(shè)備、紡織服裝、基礎(chǔ)化工、汽車、輕工制造等領(lǐng)域，上述行業(yè)10位HTS代碼數(shù)量在15個以上，2021年出口金額在40億美元以上。相較前期延長豁免的549項清單，行業(yè)大體相同但占比值有所差異：1）10位HTS代碼數(shù)量分布，主要集中在機械設(shè)備、電力設(shè)備、紡織服裝、基礎(chǔ)化工、汽車、輕工制造等，占總豁免HTS代碼數(shù)量的比值差異<；5％；2）2021年出口金額方面，主要分布在機械設(shè)備、通信、電力設(shè)備、基礎(chǔ)化工、輕工制造、汽車等，前幾大行業(yè)出口金額的占比的差異<；6％。

第一輪關(guān)稅有望取消，電氣、機械、汽車、航空、賤金屬制品、家具等行業(yè)或直接受益。受制于美國國內(nèi)高通脹壓力，近期，美國貿(mào)易代表辦公室啟動對第一輪500億美元商品關(guān)稅清單行動的法定復審程序，相關(guān)關(guān)稅可能取消。落地至受益行業(yè)，我們認為，與民生關(guān)系最大、替代性最弱、或者不涉及與美國直接競爭的行業(yè)將最受益，這包括電氣、機械、汽車、航空、賤金屬制品、家具等。

風險因素：俄烏沖突或加大中美關(guān)系的不確定性，進而加大關(guān)稅豁免或取消的不確定性；海外經(jīng)濟復蘇進度或慢于預期導致出口需求不確定性。

投資策略：關(guān)稅豁免或若取消將提升海外需求，增厚相關(guān)出口企業(yè)利潤，具有全球性競爭優(yōu)勢的中國企業(yè)將長期受益關(guān)稅豁免取消。在中國產(chǎn)業(yè)升級時代背景下，出口結(jié)構(gòu)調(diào)整將作為我國外貿(mào)高質(zhì)量增長的主要動力。關(guān)稅豁免或若取消將提升中國產(chǎn)品海外競爭力和需求量，并增厚出口企業(yè)利潤，助力企業(yè)做大做強。目前，我國全球性競爭優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)多是高端制造業(yè)，例如光伏設(shè)備、鋰離子電池、特高壓、面板、LED、機電、汽車零部件、工程機械等行業(yè)，部分創(chuàng)新型中小企業(yè)海外業(yè)務(wù)持續(xù)擴張，有望成長為“隱形冠軍”。結(jié)合關(guān)稅覆蓋產(chǎn)業(yè)及我國出口優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)鏈，我們建議重點關(guān)注以下三條投資主線：主線一，關(guān)稅延長豁免清單中以電力設(shè)備、汽車、機械為代表的主要涉及產(chǎn)業(yè)鏈；主線二，若取消首批500億美元關(guān)稅加征預計盈利會上修的品種；主線三，我國高端制造業(yè)中具有全球性競爭優(yōu)勢的出口型企業(yè)，建議重點關(guān)注光伏產(chǎn)業(yè)鏈中210組件和逆變器等環(huán)節(jié)、工程機械產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)療手套出口領(lǐng)先企業(yè)。

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正文

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自2018年中美貿(mào)易爭端，至今已四年有余。從層層加碼地開征關(guān)稅，到連續(xù)多次的關(guān)稅豁免排除和復審，雖是中美關(guān)系階段性變化或者美國經(jīng)濟發(fā)展狀況的縮影，但不可避免都對A股市場產(chǎn)生了影響。今年3月，美國發(fā)布了對中國最新關(guān)稅排除清單（352項），此后，美國貿(mào)易代表辦公室宣布，四年前依據(jù)所謂“301調(diào)查”結(jié)果對中國輸美商品加征關(guān)稅的兩項行動將分別于今年7月6日和8月23日結(jié)束，啟動對相關(guān)行動的法定復審程序，第一輪加征的關(guān)稅有望取消。值此之際，我們希望通過本文：1）回顧貿(mào)易爭端的背景與過程；2）拆解最新關(guān)稅豁免排除清單；3）分析第一輪加征關(guān)稅的商品結(jié)構(gòu)；4）鑒往知來，立足國內(nèi)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)出海，挖掘關(guān)稅豁免或若取消的受益板塊和個股。

▌中美貿(mào)易爭端緣起：逆全球化的縮影

2018年中美貿(mào)易爭端發(fā)生的背景，從大歷史觀看，看似突然爆發(fā)的貿(mào)易爭端，實則是2008年金融危機后開啟的逆全球化的一個縮影。基于這種視角，我們通過梳理經(jīng)濟史上逆全球化發(fā)生的起因、過程與教訓，再審視中美貿(mào)易爭端發(fā)生的背景。

二十世紀期間，曾經(jīng)歷兩輪大的逆全球化浪潮。第一次逆全球化根源于第一次世界大戰(zhàn)和大蕭條，持續(xù)時間達30年之久。1931年，英格蘭銀行突然宣布終結(jié)作為全球化金融秩序基石的英鎊金本位制度，并率先發(fā)動了單方面貶值，拉開了蔓延至全球的貨幣戰(zhàn)與貿(mào)易戰(zhàn)的序幕。此后，以“美國復蘇優(yōu)先”為競選綱領(lǐng)入主白宮的羅斯福政府同樣給全球化以重擊——在英鎊單邊貶值后，1933年宣布放棄與英、法兩國繼續(xù)簽署雙邊匯率協(xié)定，讓美元大幅貶值并提升進口關(guān)稅，標志著第一次逆全球化達到高潮。第二次逆全球化發(fā)生在1971年布雷頓森林體系崩潰前后，由原油價格暴漲引起滯脹，嚴峻的經(jīng)濟形勢使得美國貿(mào)易保護主義重新抬頭，尼克松總統(tǒng)在1971年宣布放棄布雷頓森林體系下以美元為中心的國際貨幣制度，通過美元貶值來平衡國際收支，逆全球化興起，并一直持續(xù)至二十世紀九十年代——伴隨信息技術(shù)的發(fā)展，全球化再次成為趨勢。

[1]作者：佟家棟、謝丹陽、包群、黃群慧等；《中國工業(yè)經(jīng)濟》2017年第6期P7。

逆全球化的本質(zhì)是發(fā)展問題，具有鮮明的特點。縱觀兩次逆全球化起因，主要緣于經(jīng)濟危機時期，全球化的主導國為維護自身既得利益和國際地位對全球化的戰(zhàn)略反思，以及由此導致的一系列連鎖反應(yīng)，并由該國波及其他國家，因此，逆全球化的本質(zhì)是發(fā)展問題。從特點來看，逆全球化特點鮮明，主要體現(xiàn)在：1）保護主義重創(chuàng)自由貿(mào)易體制；2）民粹主義推崇本國利益優(yōu)先；3）孤立主義逃避全球治理責任。

金融危機之后逆全球化再度興起。2008年金融危機后，伴隨著全球經(jīng)濟增速階梯式下滑（19942007年世界GDP平均增速比20082020年平均增速快1.14ppts），且以美國為首的發(fā)達國家內(nèi)部貧富差距持續(xù)拉大，為逆全球化再次興起提供了沃土：1）事件層面，2016年的英國“脫歐”公投贏得超過半數(shù)民眾支持以及標榜“美國優(yōu)先”的特朗普當選美國總統(tǒng)是這次逆全球化的標志性事件。此后，美國、英國等以“國家安全”為名，進一步加強貿(mào)易和投資保護主義措施以落實“本國高于一切”“本國利益優(yōu)先”的策略；2）數(shù)據(jù)層面，19902008年全球貿(mào)易平均增長7％，而20092015年平均增長僅為3％[2]；以貿(mào)易強度衡量貿(mào)易活躍度，2007年以來，幾乎所有商品生產(chǎn)價值鏈的貿(mào)易強度都有所下降。

[2] 數(shù)據(jù)來源于《“逆全球化”的生成邏輯與治理策略》（許士密）；《政治學研究》2021年第二期。

2018年爆發(fā)的中美貿(mào)易摩擦，是逆全球化的一個縮影。特朗普當選后，采取了諸多逆全球化舉措：1）政治層面，任命以反全球化為標簽的納瓦羅為新設(shè)立的白宮國家貿(mào)易委員會主任，旨在幫助制定縮減貿(mào)易逆差、促進經(jīng)濟增長和阻止就業(yè)崗位流向海外的貿(mào)易政策；2）經(jīng)貿(mào)層面，推行單邊貿(mào)易保護主義，重新審視美國既定的國際區(qū)域經(jīng)濟一體化戰(zhàn)略，包括退出“跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定”、重新談判或者退出“北美自由貿(mào)易協(xié)定”，對多國進口商品提高關(guān)稅等。特朗普政府的內(nèi)政外交政策呈現(xiàn)出明顯的孤立主義傾向，即強調(diào)“美國第一”、提出振興國內(nèi)產(chǎn)業(yè)、加強移民管控、退出國際條約、向盟友索要“保護費”、拒絕大國合作以及不愿承擔國際義務(wù)等。2018年爆發(fā)的中美貿(mào)易爭端，究其實質(zhì)，還是其內(nèi)政外交的延續(xù)，是逆全球化的一個縮影。

▌貿(mào)易爭端過程：從貿(mào)易爭端到科技戰(zhàn)

以全球分工下的正常貿(mào)易逆差等為借口，引發(fā)了與中國的貿(mào)易摩擦。過去幾十年的全球化分工，實際上是美國主導下的三元結(jié)構(gòu)體系——消費國、生產(chǎn)國以及資源國，這種體系下，資源國供給資源，生產(chǎn)國負責制造，消費國提供市場，形成了商品的基本流動方向。資本流向正好相反，美國向生產(chǎn)國輸出美元資本（主要表現(xiàn)為外商直接投資），生產(chǎn)國拿到美元購買上游資源，這樣就形成了商品和資本的閉環(huán)。過去數(shù)年，得益于低廉的人力成本、完善的基礎(chǔ)設(shè)施、穩(wěn)定的政治環(huán)境等，中國扮演了全球最重要的生產(chǎn)者角色，也因此對消費國形成了巨大的貿(mào)易順差：以2017年為例，中美貿(mào)易總額為5827億美元，美國對中國的商品貿(mào)易逆差為3372億美元，比2016年增加9.16％。但隨著以標榜“美國優(yōu)先”的特朗普當選總統(tǒng)，以貿(mào)易逆差過大等為由，引發(fā)了貿(mào)易爭端。

2018年以來，美方依據(jù)“301條款”對中國加征三輪關(guān)稅。所謂“301調(diào)查”源自美國《1974年貿(mào)易法》第301條。該條款授權(quán)美國貿(mào)易代表可對他國的“不合理或不公正貿(mào)易做法”發(fā)起調(diào)查，并可在調(diào)查結(jié)束后建議美國總統(tǒng)實施單邊制裁，調(diào)查由美國自身發(fā)起、調(diào)查、裁決、執(zhí)行。依據(jù)“301調(diào)查”，美國先后對中國加征三輪關(guān)稅：第一輪關(guān)稅于2018年7/8月對中國500億美元商品加征25％關(guān)稅；第二輪關(guān)稅于2018年9月對2000億美元商品加征10％關(guān)稅，并于2019年5月將關(guān)稅從10％提高到25％；第三輪關(guān)稅于2019年9月對1200美元商品加征10％關(guān)稅（目前，3000億美元清單中，仍有約1800億美元商品未征收過關(guān)稅）。

貿(mào)易爭端不斷升級，從貿(mào)易爭端蔓延至科技領(lǐng)域。始于貿(mào)易沖突卻不止于貿(mào)易沖突，在對中國進口商品加征關(guān)稅的同時，為延緩或阻礙中國產(chǎn)業(yè)升級的步伐，美國又從貿(mào)易領(lǐng)域轉(zhuǎn)向科技領(lǐng)域，打壓以通信設(shè)備領(lǐng)域等為代表的中國科技領(lǐng)頭企業(yè)，對我國國際供應(yīng)鏈和國際市場進行精準打擊。

▌關(guān)稅豁免的背景、發(fā)展、特點及內(nèi)容

供應(yīng)鏈等多因素考量促使數(shù)批次的商品豁免。美國對中國出口商品數(shù)輪加關(guān)稅后，對美國生產(chǎn)和消費產(chǎn)生了顯著影響：1）供應(yīng)鏈和企業(yè)負擔：中國出口的許多商品不能被替代或?qū)ふ姨娲沸枰^長的時間，加征關(guān)稅不可避免地對供應(yīng)鏈造成了擾動，加重了企業(yè)負擔；2）關(guān)稅負擔承擔：在美中貿(mào)易摩擦最激烈的時期，美國企業(yè)承擔了加征關(guān)稅造成的大部分成本負擔（90％以上的額外成本由美國進口商來承擔），從而使更多成本被轉(zhuǎn)嫁給消費者[3]。因此，加征關(guān)稅后，特朗普政府批準了對部分產(chǎn)品豁免加征關(guān)稅：2018年12月至2020上半年期間，美國貿(mào)易代表辦公室陸續(xù)披露了豁免加征關(guān)稅的數(shù)批次商品，豁免期限為一年。2019年末，隨著首批排除清單到期，貿(mào)易代表開啟了延長豁免，有549項商品陸續(xù)獲得了延長排除資格，但多數(shù)在2020年末到期，剩余部分也在2021年上半年到期。2021年10月，伴隨國內(nèi)高通脹等因素，美國貿(mào)易代表辦公室就恢復前期延長的特定關(guān)稅豁免向公眾征求意見，開啟新一輪商品關(guān)稅排除流程，2022年3月豁免商品清單公布。

[3] 來源于《大部分關(guān)稅成本被轉(zhuǎn)嫁給了美國進口商》（光明網(wǎng)轉(zhuǎn)自參考消息），https://m.gmw.cn/202105/19/content_1302304837.htm

本輪關(guān)稅豁免本質(zhì)上還是“美國優(yōu)先”的延續(xù)。商品是否獲得豁免，主要考慮該商品的替代性及對美國國內(nèi)經(jīng)濟的影響程度，考量維度主要有：1）特定產(chǎn)品和/或類似產(chǎn)品是否可從美國和/或第三國獲得；2）2018年9月以來，特定商品或其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展在全球供應(yīng)鏈中的變化；3）2018年9月以來，進口商或美國采購方從美國或第三國尋找該商品所作的努力；4）美國國內(nèi)生產(chǎn)該商品的能力；5）恢復豁免是否會對發(fā)表意見者或其他美國利益產(chǎn)生影響或造成嚴重的經(jīng)濟損害（美國小企業(yè)、就業(yè)、制造業(yè)產(chǎn)出及關(guān)鍵供應(yīng)鏈的影響）。周期上，豁免商品排除時間追溯到2021年末、延長至2022年末；數(shù)量上，獲得豁免的商品較前期延長豁免的549項減少197項，降幅達35.88％；金額上，本輪豁免的商品2021年自中國進口的金額約668.8億美元，較前期延長豁免的549項2021年自中國進口金額下降20％左右。

豁免商品和貿(mào)易依存度的關(guān)系，也可印證本輪豁免是“美國優(yōu)先”的延續(xù)。第一，豁免商品出口額占全部豁免商品出口額（2021年）較高的商品，美國對該類商品貿(mào)易依存度多處于20％至40％間，且多大是中國具有優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)，如通信設(shè)備、電網(wǎng)設(shè)備、專用設(shè)備等，這部分替代難度較大。第二，美國貿(mào)易依存度處于20％以下的商品，豁免商品出口金額占全部豁免商品出口額（2021年）的比重較低，這部分商品具有較高的可替代性。第三，貿(mào)易依存度在40％以上的商品，僅有服裝家紡對終端消費影響較大商品的豁免金額占比較高，其他商品的貿(mào)易依存度雖較高，但替代難度較小，如養(yǎng)殖、造紙等。

本輪豁免排除清單和前期延長豁免的549項清單“大同小異”。本輪豁免商品主要分布在機械設(shè)備、電力設(shè)備、紡織服裝、基礎(chǔ)化工、汽車、輕工制造等領(lǐng)域，上述行業(yè)10位HTS代碼數(shù)量均在15個以上，2021年出口金額也在40億美元以上。同前期延長豁免的549項清單相比，“大同小異”：1）10位HTS代碼數(shù)量分布，主要集中在機械設(shè)備、電力設(shè)備、紡織服裝、基礎(chǔ)化工、汽車、輕工制造等行業(yè)，數(shù)量占總豁免10位HTS代碼數(shù)量的比值差異在5％以內(nèi)；2）2021年出口金額方面，主要分布在機械設(shè)備、通信、電力設(shè)備、基礎(chǔ)化工、輕工制造、汽車等，前幾大行業(yè)出口金額占比的差異在6％以內(nèi)。

▌第一輪關(guān)稅若取消，哪些行業(yè)或收益？

近期，美國啟動對華加征關(guān)稅復審程序。據(jù)新華網(wǎng)報道，近日，美國貿(mào)易代表辦公室宣布，四年前依據(jù)所謂“301調(diào)查”結(jié)果對中國輸美商品加征關(guān)稅的兩項行動將分別于今年7月6日和8月23日結(jié)束。即日起，該辦公室將啟動對相關(guān)行動的法定復審程序。同時，美國貿(mào)易代表辦公室發(fā)表聲明說，將告知那些受益于對華加征關(guān)稅的美國國內(nèi)行業(yè)代表相關(guān)關(guān)稅可能取消。行業(yè)代表可分別在7月5日和8月22日之前向該辦公室申請維持加征的關(guān)稅。該辦公室將依據(jù)申請對相關(guān)關(guān)稅進行復審，復審期間將維持這些關(guān)稅[4]。

500億美元清單直指中國制造，主要為電氣、機械、汽車、航空、賤金屬及其制品等行業(yè)。所謂啟動復審程序的兩項行動，是指特朗普總統(tǒng)對中國加征關(guān)稅的第一批產(chǎn)品，500億美元清單最先指向項目——高端技術(shù)制造業(yè)。從清單產(chǎn)品來看，主要包括了電氣、機械、汽車、航空、賤金屬及其制品等行業(yè)，較少或沒有包括服裝、鞋靴、農(nóng)林牧漁等低技術(shù)產(chǎn)品。拆分制裁清單可以發(fā)現(xiàn)：1）加征關(guān)稅重點目標直指中美貿(mào)易逆差最大的制造領(lǐng)域，并意圖打擊中國制造業(yè)；2）航空航天、化工等領(lǐng)域中國出口并不占優(yōu)，有些甚至美國還有順差，但由于這些行業(yè)是助力中國產(chǎn)業(yè)升級的重點領(lǐng)域，也成為了重點加征領(lǐng)域；3）塑料、橡膠、玩具、紡織品等為中國優(yōu)勢出口領(lǐng)域，美國有大額的貿(mào)易逆差，但由于這些行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈低端，并未或僅有較少納入重點加征關(guān)稅領(lǐng)域。

[4] 來源于《美國啟動對華加征關(guān)稅復審程序》（新華網(wǎng)）

http://www.news.cn/202205/04/c_1128619568.htm:~:text=％E6％96％B0％E5％8D％8E％E7％A4％BE％E5％8D％8E％E7％9B％9B％E9％A1％BF5％E6％9C％88,8％E6％9C％8823％E6％97％A5％E7％BB％93％E6％9D％9F％E3％80％82

緩解美國國內(nèi)通脹壓力是核心驅(qū)動，電氣、機械、汽車、航空、賤金屬制品、家具等行業(yè)受益程度有望較大。當前美國通脹居高不下，降低對華關(guān)稅是緩釋通脹壓力的重要手段之一，美國貿(mào)易代表戴琪5月初在出席活動時表示，美國政府將采取一切政策手段以抑制物價飆升，暗示削減對中國輸美商品加征的關(guān)稅將在考慮范圍之內(nèi)[5]。同時，美國國內(nèi)企業(yè)及議員也紛紛開始呼吁拜登政府重啟關(guān)稅豁免程序或甚至取消加征關(guān)稅。綜合考慮此輪加征關(guān)稅的背景、意圖及商品出口金額，我們認為與民生關(guān)系最大、替代性最弱或者不涉及與美國直接競爭的行業(yè)受益程度有望較大，包括電氣、機械、汽車、航空、賤金屬制品、家具等行業(yè)。需要指出的是，受益于此輪關(guān)稅加征的行業(yè)代表，可分別在7月5日和8月22日之前向該辦公室申請維持加征的關(guān)稅，取消加征的關(guān)稅也面臨一定阻力。

[5] 來源于《美國啟動對華加征關(guān)稅復審程序》（新華網(wǎng)），

▌關(guān)稅豁免或若取消預計將增加海外需求，增厚利潤

關(guān)稅豁免或若取消預計將助力優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)出海

我們在《主題策略2022年投資策略——創(chuàng)新型中小時代，全球性競爭優(yōu)勢》（2021115）中提到，在出口結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，我國在新能源、面板、工程機械、汽車零部件等產(chǎn)業(yè)初具全球性競爭優(yōu)勢，“出海”將進一步打開其增長空間。關(guān)稅豁免或若取消，預計將增加中國產(chǎn)品海外競爭力和需求量，并增厚出口企業(yè)利潤，助力企業(yè)做大做強。

時代背景：產(chǎn)業(yè)升級，出口結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整。我國是世界第一大貿(mào)易國，基數(shù)大；其次，我國傳統(tǒng)優(yōu)勢在弱化，貿(mào)易保護主義擾動、東南亞等國產(chǎn)品競爭力加強，外貿(mào)規(guī)模大幅增長難度變大，產(chǎn)業(yè)升級、出口結(jié)構(gòu)調(diào)整將作為我國外貿(mào)高質(zhì)量增長的主要動力。我們認為，高技術(shù)、高品質(zhì)、高附加值的商品將是未來我國出口的主力軍，科技創(chuàng)新、質(zhì)量提升、品牌塑造將成為我國外貿(mào)增長的核心動力。目前，我國部分高端制造業(yè)已初步建立了全球競爭優(yōu)勢，例如光伏設(shè)備、鋰離子電池、特高壓、面板、LED、機電、汽車零部件、工程機械等行業(yè)，部分創(chuàng)新型中小企業(yè)海外業(yè)務(wù)持續(xù)擴張，有望成長為“隱形冠軍”。

我國全球性競爭優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)多是高端制造業(yè)

我國光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈在全球具有支配地位。光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游主輔材（硅料、光伏玻璃、膠膜）、中游制造（硅片、電池片、組件）、逆變器等環(huán)節(jié)競爭格局穩(wěn)定，呈現(xiàn)一超多強競爭態(tài)勢，國內(nèi)企業(yè)在全球范圍享有較大市場份額，多晶硅、硅片、電池片和組件等產(chǎn)品2020年市占率達70％以上，具有支配地位。核心輔料光伏銀漿也逐步國產(chǎn)化，市占率從2016年的18％提升至2020年的50％，未來有望繼續(xù)提升。光伏支架目前是產(chǎn)業(yè)鏈中國產(chǎn)市占率較低的環(huán)節(jié)，隨著光伏平價上網(wǎng)和電價改革的推進，我們預計國內(nèi)跟蹤支架將逐步替代固定支架，中國市占率將不斷提升。

國內(nèi)鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈日益壯大，全球市占率持續(xù)提升。鋰電池行業(yè)資金、技術(shù)壁壘較高，龍頭企業(yè)成本優(yōu)勢明顯，未來行業(yè)集中度將不斷提升。鋰電池主要由正極材料、負極材料、隔膜和電解液四大關(guān)鍵材料組成，20172020年中國公司在四大關(guān)鍵材料中的全球市占率不斷提升，實現(xiàn)進口替代，優(yōu)勢在于快速響應(yīng)、性價比高和產(chǎn)能充足等。在輔料環(huán)節(jié)，中國公司較為薄弱，仍在攻關(guān)階段，例如鋁塑膜，經(jīng)過近10年的攻關(guān)，目前可以在數(shù)碼領(lǐng)域應(yīng)用，但SBR、PE隔膜原材料、炭黑導電劑等關(guān)鍵輔材仍需進口。

特高壓輸電是中國在高端制造領(lǐng)域的國家名片。在我國，特高壓是指±800千伏及以上的直流電和1000千伏及以上交流電的電壓等級，具有輸送容量大、輸電損耗低、傳輸距離遠等特點。特高壓培育了大量本土輸配電企業(yè)，2005年以前被海外品牌壟斷，目前外資品牌和合資企業(yè)市占率低于10％，我國特高壓輸電企業(yè)實現(xiàn)從“跟跑”到“領(lǐng)跑”的跨越，具備全球競爭力。

我國面板產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢越發(fā)顯著。現(xiàn)階段全球LCD面板產(chǎn)能主要集中在中國大陸。根據(jù)中國光學光電子行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2020年我國LCD面板產(chǎn)能已占全球的55％，其中京東方和TCL華星占據(jù)34.3％的市場份額；OLED領(lǐng)域，國內(nèi)廠商正不斷縮小同韓國的差距，根據(jù)Omdia數(shù)據(jù)，現(xiàn)階段我國已成為僅次于韓國的全球第二大AMOLED生產(chǎn)基地，并預計將于2024年趕超韓國。

我國是全球最主要的LED生產(chǎn)基地，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)均處于優(yōu)勢地位。根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，20082019年國內(nèi)LED產(chǎn)值從654億元增長至7548億元，復合增速達24.9％，遠高于同期全球平均水平。從LED產(chǎn)業(yè)鏈看，我國從中下游封裝和應(yīng)用起步，逐步向上游芯片領(lǐng)域拓展，并積極布局Mini/Micro LED等先進技術(shù)。高端大尺寸家用電視、筆記本電腦及高端電競顯示器等將成為Mini LED背光重點滲透場景，TrendForce預計至2024年Mini LED背光在電視、高端電競顯示器及筆記本電腦的滲透率分別達15％、18％、20％。Mini LED的快速發(fā)展，帶來發(fā)展新機遇，中國企業(yè)有望借助先進設(shè)備和成本優(yōu)勢，迅速占領(lǐng)mini LED市場。

我國工程機械產(chǎn)品國際競爭力強，2020年出口份額居全球第一。工程器械分為挖掘機械、鏟土運輸機械、工程起重機械、工業(yè)車輛等，其中挖掘機、裝載機、起重機為主要設(shè)備。中國工程機械產(chǎn)業(yè)經(jīng)過多年耕耘，產(chǎn)品力達到國際先進水平。其次，得益于零部件國產(chǎn)化和規(guī)模化，成本優(yōu)勢顯著。根據(jù)德國機械設(shè)備制造業(yè)聯(lián)合會（VDMA）報告，2020年中國工程機械設(shè)備（1650億歐元）出口占比達16％，在世界機械設(shè)備工程出口額排行榜中躍居榜首。

我國汽車零部件企業(yè)走上“研發(fā)、集成、創(chuàng)新”等高質(zhì)量發(fā)展道路，出口海外。汽車零部件種類繁多，包括汽車電子、內(nèi)外飾、發(fā)動機、電池、電機及壓鑄件等多種零部件，位于汽車產(chǎn)業(yè)鏈中游。我國汽車零部件行業(yè)受益于海外汽車品牌和零部件企業(yè)國內(nèi)設(shè)廠，是國家“市場換技術(shù)”政策的結(jié)果。伴隨國內(nèi)汽車銷量大幅上漲，中國零部件企業(yè)從“成本優(yōu)勢”轉(zhuǎn)向“研發(fā)、集成、創(chuàng)新”等高質(zhì)量發(fā)展道路，并逐步走向海外。未來隨著汽車行業(yè)新能源化、智能化，我國汽車零部件企業(yè)有望憑借成本、先進制造能力、快速反應(yīng)和同步研發(fā)能力，使全球市占率進一步提升。

▌風險因素

1）俄烏沖突或加大中美關(guān)系的不確定性，若后期分歧調(diào)和方面出現(xiàn)偏差，政治上的不確定性有可能加大關(guān)稅豁免的不確定性；

2）新冠疫情、俄烏沖突引致大宗商品價格大幅上漲（通脹）、主要發(fā)達國家邁入加息進程等背景下，海外經(jīng)濟復蘇進度或慢于預期導致出口需求不確定性。

▌投資策略

結(jié)合關(guān)稅覆蓋產(chǎn)業(yè)及我國出口優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)鏈，我們建議重點關(guān)注以下三條投資主線：1）關(guān)稅延長豁免清單中以電力設(shè)備、汽車、機械為代表的主要涉及產(chǎn)業(yè)鏈；2）若取消首批500億美元關(guān)稅加征預計會帶來盈利上修的品種；3）我國高端制造業(yè)中具有全球性競爭優(yōu)勢的出口型企業(yè)，具體來看：

主線一：關(guān)稅延長豁免清單中主要涉及的以電力設(shè)備、汽車、機械為代表的產(chǎn)業(yè)鏈。關(guān)稅豁免將直接增厚企業(yè)盈利，同時，價格下調(diào)也將提升產(chǎn)品競爭力，有利于企業(yè)獲得更多美國市場份額。我們認為，豁免金額占比較高、具有全球競爭優(yōu)勢、且美國較難替代的以電力設(shè)備、汽車、機械為代表的主要涉及產(chǎn)業(yè)鏈受益程度有望較大。

主線二：若取消首批500億美元關(guān)稅加征預計會帶來盈利上修的品種。第一輪加征的關(guān)稅若取消，產(chǎn)生的效果和關(guān)稅豁免大體相同——既可直接增厚盈利，也有利于企業(yè)提升市占率。但不同的是，相較關(guān)稅豁免周期結(jié)束后需要重新獲得豁免，關(guān)稅一旦取消，影響更為長遠。正如上文所述，綜合考慮第一輪加征關(guān)稅的背景、意圖及商品出口金額，我們認為與民生關(guān)系最大、替代性最弱、或者不涉及與美國直接競爭的行業(yè)受益程度有望較大，這包括電氣、機械、汽車、航空、賤金屬制品、家具等行業(yè)。

主線三：我國高端制造業(yè)中具有全球性競爭優(yōu)勢的出口型企業(yè)。在出口結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，我國在新能源、面板、工程機械、汽車零部件等產(chǎn)業(yè)初具全球性競爭優(yōu)勢，“出海”將進一步打開其增長空間。關(guān)稅豁免或若取消，預計將錦上添花——增加中國產(chǎn)品海外競爭力和需求量，并增厚出口企業(yè)利潤，助力企業(yè)做大做強。我們建議重點關(guān)注光伏產(chǎn)業(yè)鏈中210組件和逆變器等環(huán)節(jié)、工程機械產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)療手套出口領(lǐng)先企業(yè)。

本文源自金融界

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