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前沿拓展：

中聯(lián)電氣:民營金屬圍護epc龍頭,分布式光伏及海外潛力巨大

類別：公司研究 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：鮑榮富,周松 日期：20150727

核心觀點:

民營金屬圍護行業(yè)龍頭雅百特借殼中聯(lián)電氣上市。雅百特是一家集設計、制作、安裝、服務于一體的大型金屬屋(墻)面圍護系統(tǒng)和光伏屋面系統(tǒng)集成服務供應商,主營業(yè)務是為機場、鐵路車站、大型會展綜合體等公共建筑提供金屬圍護系統(tǒng)工程服務,公司承接過世界上規(guī)模最大的綜合體中國博覽會會展綜合體。2013年被評選為金屬屋(墻)面十強企業(yè),行業(yè)排名第二(僅次于中建二局)。公司擁有金屬屋(墻)面設計/施工/承包特級資。2014年實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤4.95/1.06億元,YOY+230.6%/+426.8%,公司承諾201517年凈利潤不低于2.55/3.61/4.76億元,CAGR達65%。交易完成后,上市公司總股本增至2.49億股,一致行動人合計持有49.93%股權,實際控制人為陸永。

金屬圍護行業(yè)年均產值超1000億,分布式光伏發(fā)展空間廣闊。金屬圍護行業(yè)伴隨著鋼結構建筑發(fā)展而漸興起,金屬圍護系統(tǒng)企業(yè)年均作業(yè)面積近4,000萬平米,產值超1,000億元。近幾年以鋼結構為主體的高鐵火車站、機場航站樓、體育場館、商業(yè)設施、大型物流中心、城市功能性建筑等鋼結構建筑不斷增加為行業(yè)發(fā)展提供了廣闊的增長空間。國家能源局2015年全國新增光伏并網容量初設目標約15GW(其中分布式光伏7GW),較2014年新增裝機增逾40%,要求分布式光伏優(yōu)先建設屋頂分布式光伏,對屋頂發(fā)電裝機設下限不設上限。

充足的在手訂單保障公司未來業(yè)績,海外市場發(fā)展?jié)摿薮?金屬圍護系統(tǒng)智能化提供增值空間。公司2014年工程承包營收4.8億元,YOY+239%;公司憑借多年積累的技術和客戶優(yōu)勢,具有較強的項目承接能力,目前在手訂單超過12億元。公司堅持全球化經營戰(zhàn)略,積極拓展“一帶一路”國際市場,中標巴基斯坦地鐵公交工程3250萬美元合同。金屬圍護系統(tǒng)行業(yè)正在向提供完善的解決方案、先進的系統(tǒng)產品、專業(yè)的施工技術及全面的售后服務的一體化方向發(fā)展。未來,在金屬屋面系統(tǒng)中植入各種智能芯片,通過大數據的采集,實現(xiàn)智能化屋面系統(tǒng),為客戶提供更多的增值服務。

上市后借助資本市場開拓創(chuàng)新,光伏跨越式發(fā)展可期。公司在業(yè)內率先進入太陽能分布式光伏屋面領域,目前已出現(xiàn)金屬板太陽能屋面和金屬板種植屋面等技術,形成光伏一體化屋面。目前公司已中標3個光伏屋面系統(tǒng)、分布式光伏發(fā)電EPC合同,合計金額9.83億元。上市后公司有望利用自身在分布式光伏屋面系統(tǒng)工程設計和施工實力的技術儲備,加大分布式光伏屋面工程業(yè)務的承接規(guī)模。我們預計公司上市后也將借助資本市場,拓寬融資渠道,實現(xiàn)跨躍式發(fā)展。

風險提示:客戶集中風險、市場競爭加劇風險等。

盈利預測與估值:我們預測公司1517年EPS1.04/1.46/1.92元,給予公司16年3035倍PE,合理估值區(qū)間4451元,首次給予“推薦”評級。

佰利聯(lián):中期業(yè)績符合預期,逆勢并購開啟未來

類別：公司研究 機構：上海證券有限責任公司 研究員：楊彥 日期：20150727

公司動態(tài)事項。

公司昨日公布業(yè)績快報,2015年上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入13.3億元,較上年同期上升27.01%;營業(yè)利潤6549萬元,較上年同期上升522.19%;凈利潤4657萬元,較上年同期上升301.30%。

事項點評。

行業(yè)低迷仍未見底,逆勢增長殊為不易。

鈦白粉約有60%應用于涂料行業(yè),2015年前5個月,我國涂料總產量為623萬噸,同比增長僅1%。其中涂料第一大省廣東的涂料產量下滑幅度最大,達到29.2%,湖南和河北也同比下降了11.3%和9.6%,行業(yè)形勢不容樂觀。

受累于下游行業(yè)的需求低迷,鈦白粉全行業(yè)景氣度仍在下滑,價格已跌至年內新低,除極少數擁有資源優(yōu)勢的企業(yè),大部分生產商已處于成本線附近,經營陷于困境。

在大環(huán)境不利的情況下,公司卻實現(xiàn)逆勢增長,二季度單季實現(xiàn)營業(yè)利潤4524萬元,為2013年以來單季最高;實現(xiàn)單季營業(yè)收入7億元,為上市以來單季最高。這樣的業(yè)績表現(xiàn)充分說明了公司在成本控制與銷售渠道的獨特優(yōu)勢。

并購龍蟒開啟未來,協(xié)同效應必超市場預期佰利聯(lián)本次并購龍蟒,在我們看來,是近年來整個化工行業(yè)一個大的并購,對于鈦白粉行業(yè)的意義將是里程碑式的。

與國內其他鈦白粉生產企業(yè)相比,龍蟒鈦業(yè)擁有行業(yè)內少有的完整產業(yè)鏈,能保證原材料的穩(wěn)定供應,同時四川地區(qū)富產天然氣、硫磺等,這些資源特性都幫助龍蟒獲得獨有的成本優(yōu)勢。事實上,在近幾年,由于龍蟒突出的競爭優(yōu)勢,其產品銷售定價已經在一定程度上成為國內價格的主要風向標。

佰利聯(lián)與龍蟒合并后,佰利聯(lián)將首次實現(xiàn)資源的自給自足,而在市場份額上,對外兩家每年出口總量超過20萬噸,占國內出口市場的40%;對內則擁有了較之前龍蟒一家相比更強的市場話語權和定價權,我們認為,合并帶來的協(xié)同效應已經不僅僅是1+1>2,而會給兩家企業(yè)帶來質的變化,目前這一變化并未被市場充分認知。

投資建議。

未來六個月內,給予“增持”評級。

假定本次并購重組年內能夠完成,考慮并表和增發(fā)攤薄因素,我們預計公司2015年、2016年每股收益1.37和1.71,當前對應的動態(tài)市盈率分別為29.1倍和23.3倍。

鑒于國內房地產投資出現(xiàn)低位企穩(wěn)的跡象,作為下游的鈦白粉行業(yè)最艱難的時刻可能即將過去,另一方面,合并后公司無論從資源稟賦還是市場份額上都獲得質的提升,但當前估值水平卻較同行業(yè)公司低估,我們認為佰利聯(lián)目前的市值水平并未合理反映其并購完成后的真正價值,繼續(xù)給予“增持”評級。

風險因素。

鈦白粉行業(yè)景氣度進一步下滑。

定增進度低于預期。

易尚展示:揚帆起航,開啟3D新時代

類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：張妮 日期：20150727

3D 掃描應用前景廣闊:3D 掃描通過非接觸式偵測及分析物體形狀、外觀等數據,并完成物體3D 模型建造工作,相較傳統(tǒng)測量、展示技術,3D 掃描成本更低、效率更高、呈現(xiàn)效果更好。3D 掃描技術應用領域廣泛,在工業(yè)檢測與儀器制造、醫(yī)療美容、文物保護、電商、教育、人體大數據等領域都有望實現(xiàn)對傳統(tǒng)工藝及技術的顛覆;此外,3D 掃描技術將成為機器視覺及虛擬現(xiàn)實內容制作產業(yè)的核心技術,相關企業(yè)有望借助3D 掃描技術分享兩大前沿行業(yè)的高成長,成為未來科技的領軍者。目前全球3D 掃描行業(yè)仍處于起步階段,13年全球市場規(guī)模約20.4億美元,由于技術壁壘較高,廠商毛利率50%以上。

易尚展示競爭優(yōu)勢明顯:易尚展示依托國內四大院士科研成果,研發(fā)了自主產權的3D 掃描技術,在速度(可實現(xiàn)2秒鐘掃描,5秒鐘建模)、精度(精度高達40微米)及色彩還原方面世界領先,在大大提高掃描效率及應用體驗的同時,保證了掃描模型的清晰度與仿真度。目前公司的桌面3D 掃描儀及人體3D 掃描儀產品已可實現(xiàn)量產,上市后公司將借助資本市場融資渠道,突破資金瓶頸,將加快相關應用的落地。公司技術優(yōu)勢明顯,未來將著重完成3D 產業(yè)相關布局,具有先發(fā)優(yōu)勢。

展示業(yè)務穩(wěn)定發(fā)展,循環(huán)會展貢獻新增長點:公司主營品牌終端展示服務,為品牌用戶的專賣店、展廳、展車等連鎖終端提供包括設計、展示道具、裝飾裝潢等在內的一體化解決方案,與華為、聯(lián)想、海爾、三星等國內外知名企業(yè)建立起良好的合作關系,分享客戶的門店擴張及成長。未來,公司將大力發(fā)展循環(huán)會展業(yè)務,打造新的增長點。循環(huán)會展使用可重復利用的模塊化結構件搭建會展展臺,實現(xiàn)對會展展示用品的循環(huán)使用,解決目前會展展臺搭建周期長、成本高昂、資源浪費嚴重等問題,符合大型企業(yè)對展示綠色環(huán)保的新要求。

盈利預測和投資建議:預計公司1517年收入5.17億元、6.45億元、8.54億元;凈利潤0.42億元、0.58億元、0.86億元,同增20.3%、37.5%、46.8%;EPS0.6元、0.83元、1.22元。基于看好3D 掃描/虛擬顯示業(yè)務發(fā)展前景,且具有一定稀缺性,給予公司“買入A”評級,目標市值150億元,對應股價214元。

風險提示:3D 掃描業(yè)務拓展不及預期;傳統(tǒng)品牌終端展示下游需求疲軟。

粵電力A:積極進軍售電市場,融資優(yōu)化電源結構

類別：公司研究 機構：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：劉曉寧,葉旭晨 日期：20150727

事件:

公司公告擬全資組建廣東粵電電力銷售有限公司,注冊資本金5個億;公司擬增資廣東粵電花都天然氣熱電有限公司1950萬元,公司占有花都熱電65%股權;公司擬非公開發(fā)行A股募集資金不超過40億,主要用于廣東粵電大埔電廠“上大壓小”新建工程項目、廣東粵電信宜貴子風電場項目、廣東粵電電白白馬風電場項目及補充流動資金。

投資要點:

全資成立售電公司邁出能源互聯(lián)網第一步。公司擬全資組建廣東粵電電力銷售有限公司,注冊資本金5個億,首期資本金2個億。我們認為公司成立售電公司,有利于參與售電側市場競爭,為公司培育未來的利潤新增長點,抓住電力體制改革的機遇。

增資花都熱電公司,清潔電源裝機容量有望提升。公司與廣州國葉坤盛投資管理有限公司共同組建花都熱電公司,之前按65%和35%的比例分別出資7800萬元和4200萬元。花都熱電公司主要負責籌建花都天然氣熱電聯(lián)供機組項目(2x390MW)和相應的配套設施,并已獲得廣東省發(fā)改委同意開展前期工作的批復。本次按65%比例繼續(xù)增資1950萬元有利于項目推進,促進公司發(fā)電裝機容量的擴大和清潔電源比例的提高,符合國家產業(yè)政策和廣東省電源結構調整規(guī)劃。

募集資金40億增加火電領域核心競爭力,兼顧調整電源結構。公司主營業(yè)務為火力發(fā)電,同時擁有少量風電吧及水電發(fā)電機組。本次募集資金用于投資燃煤電廠“上大壓小”新建工程項目2臺60萬千瓦超超臨界燃煤發(fā)電機組,相應關停廣東省62萬千瓦小機組,我們認為本次投資有助于淘汰省內能耗高、污染大的小火電機組,同時有助于滿足廣東省快速增長的電力需求,提高區(qū)域內電網運行的穩(wěn)定性和經濟性。此外,本次募集資金投資風電權益裝機容量99兆瓦,符合國家大力發(fā)展可再生能源的戰(zhàn)略,節(jié)能效益和環(huán)境效益顯著,進一步優(yōu)化電源結構。

若不考慮本次增發(fā),我們維持公司1517年EPS 的預測分別為075、0.76和0.77元/股,對應1517年PE 分別為16.0、15.8和15.5倍。(如果考慮本次增發(fā),我們預計公司1517年EPS 分別為0.68、0.69和0.70元/股,對應1517年PE 分別為17.6、17.3和17.1倍)我們認為公司通過此次增發(fā)進一步擴大發(fā)電裝機規(guī)模,增強公司綜合實力,提升公司行業(yè)地位。公司作為廣東省屬能源上市平臺,未來集團資產注入預期強烈,且受益核電資產證券化及電改預期,重申“買入”評級。

海康威視:高增長依舊,螢石云與機器視覺打開新空間

類別：公司研究 機構：廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：許興軍 日期：20150727

營收凈利繼續(xù)高增長,主營產品毛利率保持穩(wěn)定。

上半年公司實現(xiàn)營收97.96億元,同比增長62.84%;歸屬上市公司股東的凈利潤22.07億元,同比增長45.20%。其中Q2實現(xiàn)營收55.08億元,同比增長61%;歸屬上市公司股東的凈利潤11.62億元,同比增長39.49%。營收及凈利增長主要是由于安防走向IP 化、智能化、高清化、市場需求持續(xù)增長,行業(yè)集中度提升利于龍頭發(fā)展。公司Q2產品毛利率41.94%,較Q1下降2.29個百分點。毛利率下滑主要是由于毛利率僅7.25%的工程業(yè)務迅猛增長248.99%,除開工程業(yè)務后,公司主要產品毛利率保持穩(wěn)定。

IP 化帶動前端產品快速增長。

分產品看,公司上半年前端產品實現(xiàn)營收53.65億元,同比增長64.66%;毛利率49.83%,與去年同期相比基本保持不變。后端產品實現(xiàn)營收19.02億元,同比增長26.55%;毛利率46.91%,較去年同期下滑5.4個百分點。前端產品增速顯著高于后端,主要由于模擬產品逐漸被IP 產品取代,IP 化趨勢帶動公司的IPC 和NVR 增長迅速。另外后端產品渠道銷售比例增加導致毛利下滑。未來公司通過繼續(xù)推動解決方案模式,提高用戶粘性,拉動前后端配套產品不斷增長。

海外市場快速增長,主打自主品牌及向高端延伸。

上半年海外市場實現(xiàn)營收25.66億元,同比增長47.8%;毛利率達47.8%,保持穩(wěn)定。海外市場快速增長主要受益于歐美發(fā)達國家及中東、拉新興經濟體對視頻監(jiān)控需求增長。公司未來將通過改變銷售模式,從產品分銷向解決方案轉型繼續(xù)擴大海外市場占比。另外,公司一方面通過從低端產品往中高端延伸,例如公司目前已經拿到梅西百貨、美國州立監(jiān)獄訂單,逐步打開高端市場;另一方面不斷擴大自主品牌占比,保持海外市場高毛利。

螢石云與機器視覺開啟新藍海。

自14年搭建互聯(lián)網民用視頻螢石平臺,實現(xiàn)螢石云+開發(fā)平臺+行業(yè)的互聯(lián)共通,通過螢石云將熒石產品與海康結合起來,將海康與互聯(lián)網結合起來。目前熒石云用戶數量也在快速增加,有望公司下一個增長點。另外,公司推出可用于智慧工廠機器人定位引導、產品缺陷檢測等的工業(yè)立體相機和面陣相機兩款機器視覺產品,向智能制造新藍海進發(fā)。

15~17年EPS 分別為1.62/2.25/3.02元,維持“買入”評級。

我們預計公司15~17年EPS 分別為1.62/2.25/3.03元,在傳統(tǒng)業(yè)務保持持續(xù)增長的同時,公司互聯(lián)網業(yè)務及機器視覺產品將為公司添加新的成長動力,未來的成長空間打開,給予公司“買入”評級。

風險提示。

行業(yè)增速下滑風險;產品信息安全風險;互聯(lián)網業(yè)務商業(yè)模式不定風險。

萬華化學:半年盈利略低于預期

類別：公司研究 機構：瑞銀證券有限責任公司 研究員：嚴蓓娜 日期：20150727

半年盈利略低于預期。

公司2015年上半年凈利潤同比下降27%,EPS為0.47元/股,市場此前預計大約為0.5元/股,略低于市場預期。寧波萬華的凈利潤同比下降9%。我們認為可能由于八角的新增折舊較大且MDI開工率較低,拖累了公司的整體業(yè)績。

MDI出口需求旺盛等待旺季復蘇。

公司MDI出口不斷增加,海外收入占比已經達到了31%,公司在海外的運作能力和海外市場占有率不斷上升。MDI進入5月之后重新回到疲軟的態(tài)勢,由于國內需求相對疲弱和淡季因素,加上苯價維持堅挺,MDI價差逐步下降。我們預計進入9月份之后,旺季可能會對需求有一定的提振作用,抬高MDI的盈利能力。

八角石化項目三季度有望陸續(xù)啟動。

公司預計三季度起PO/AE裝置將逐步開啟,之后啟動PDH裝置,我們看好PDH的盈利水平,今年至今PDH的平均利潤接近1000元/噸。雖然總體有所波折,但公司的一體化運營能力和作業(yè)穩(wěn)定性相比其他企業(yè)擁有一定優(yōu)勢。

估值:維持“買入”評級。

我們維持公司的”買入“評級,公司的2Q盈利同比下滑基本已在市場預期之內。MDI產能利用率的提高,加上八角石化項目逐步投產可能會對三季度業(yè)績和我們的預期有所支撐。我們采用PE估值法,參考國際可比公司2015年平均PE,給予萬華15年22倍PE,得出目標價33.44元。我們認為未來市場對公司的關注點將回到2016年的業(yè)績增長方面,特別是八角石化項目的盈利和國企改革激勵措施的落地方面。

東江環(huán)保:中報業(yè)績預增28%

類別：公司研究 機構：信達證券股份有限公司 研究員：范海波,吳漪,丁士濤 日期：20150727

事件:東江環(huán)保2015年7月24日發(fā)布業(yè)績預增公告。2015年16月公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.19億元,同比增加31.75%;實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤1.74億元,同比增加27.52%;基本每股收益0.20元。

點評:

業(yè)績增加來自產能擴張和成本控制。2015年16月,國內經濟面臨較大下行壓力,金屬價格持續(xù)走低。公司披露,公司提前對市場做了合理的預判,及時調整了業(yè)務結構,通過推行內生式增長和外延式擴張相結合的發(fā)展模式,提升了工業(yè)危險廢物處理處置、再生能源利用、環(huán)境工程及服務、廢舊家電拆解等業(yè)務的產能及市場份額;同時通過積極開拓市場,優(yōu)化工藝,加大成本費用管控力度等措施,最終實現(xiàn)業(yè)績較大增長。

乘政策東風,內生增長和外延擴張并重。2014年伴隨著“兩高”《關于辦理環(huán)境污染刑事案件適用法律若干問題的解釋》的落實,工業(yè)企業(yè)環(huán)境違法成本逐漸加大。在此契機之下,作為從事工業(yè)危廢處理處置業(yè)務的龍頭企業(yè),東江環(huán)保較好地把握了政策利好趨勢。公司在工業(yè)危廢處理業(yè)務中,加快推進粵北、江門、嘉興等新項目建設,這些項目于2015年上半年建成投產,較好地擴充公司廢物處置能力。同時,公司大力推進異地擴張步伐,14年相繼收購廈門綠洲、克拉瑪依沃森及沿海固廢等公司,成功進入福建、新疆,進一步完善布局廣東省以外危廢市場。此外,公司快速切入醫(yī)療廢物處理、手機拆解等新領域,延伸及完善公司環(huán)保服務產業(yè)鏈。

定增拓展江西危廢市場。2015年4月27日公司發(fā)布非公開發(fā)行股票預案,擬募資不超過23.03億元。公司此次募集資金用途為:1)收購江西省工業(yè)固廢處理項目(7.18億元);2)東江環(huán)保股份有限公司沙井處理基地擴建項目(1.15億元);4)惠州東江環(huán)保技術有限公司技改項目(8835萬元);4)補充流動資金及償還銀行貸款(13.8億元)。

盈利預測及評級:以公司最新股本86951.71萬股計算,我們預計公司1517年EPS0.36、0.38、0.38元。維持“增持”評級。

風險因素:環(huán)保行業(yè)受政策影響明顯;國際金屬價格波動;投建項目未能按期達產;此次定增事項存在不確定性。

首航節(jié)能:籌劃員工持股計劃,聯(lián)合拓展海外市場

類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司 研究員：余兵 日期：20150727

事項:

公司7月24日公告,擬籌劃員工持股計劃,幵與山東電力建設第二工程公司簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。

平安觀點:

籌劃員工持股計劃,實現(xiàn)員工利益捆綁。公司公告稱員工持股計劃總規(guī)模預計不超過4億元(含4億元),所持有的股票總數累計不超過公司股本總額的10%,員工持股股票來源為通過二級市場購買等法律法規(guī)許可的方式取得,股票持有人范圍為下屬子公司的部分董事、監(jiān)事、高級管理人員、中層管理人員和核心骨干員工。我們認為公司正處于加速發(fā)展的關鍵時期,本次員工持股規(guī)模較大,有利于充分調動員工積極性,為公司發(fā)展增添動力。

與山東電建第二工程公司簽署戰(zhàn)略合作框架,共同開拓海外光熱市場。合作框架約定:(1)雙方共同在國外推動光熱發(fā)電業(yè)務,聯(lián)合總承包海外光熱電站,光熱電站的設計和設備供應由首航負責提供,土建和安裝由山東電建第二工程公司負責,電站調試由雙方共同進行;(2)對于國內的光熱電站,雙方可聯(lián)合投標或由山東電建第二工程公司投標,分工原則與國外聯(lián)合總承包分工原則相同;(3)雙方可共同投資國內外的光熱電站;(4)雙方在相同條件下優(yōu)先采用對方的產品和服務。山東電建第二工程公司隸屬中國電力建設集團,國際業(yè)務涉及非洲、中東、西亞、東南亞和南亞等地區(qū),我們認為通過本次合作,公司有望借助于山東電建在海外市場的布局和影響力,加速推進“一帶一路”布局,加快在海外市場光熱發(fā)電業(yè)務的開拓。

上半年業(yè)務進展順利,未來幾年業(yè)績高速增長確定性強。在電站空冷方面,上半年空冷設備新簽訂單超7億元,超過去年全年,預計全年新簽電站空冷訂單將超過13億元。光熱方面,與印度Lanco Solar Energy Private Limited簽訂《重大項目合作備忘錄》,雙方就印度Lanco公司2X100MW槽式光熱項目建設方面達成合作意向;啟動二期2。50MW光熱電站項目建設,有望給公司帶來6億左右凈利潤貢獻;光熱發(fā)電有望寫入“能源十三五規(guī)劃”,市場潛力巨大。水處理方面,在廈門投資設立水資源技術開發(fā)全資子公司,拓展南方的水處理市場。我們認為,公司未來在電站空冷和火電站總包業(yè)務的支撐下,光熱發(fā)電、壓氣站余熱發(fā)電、水處理等業(yè)務逐步進入政策驅動和訂單釋放期,未來業(yè)績持續(xù)快速增長確定性強。

維持公司“強烈推薦”評級。我們預計公司20152016年EPS分別為0.66元和1.26元,對應PE分別為42.4倍和22.2倍,維持“強烈推薦”評級。

風險提示:EPC項目盈利低于預期的風險;光熱發(fā)電政策、訂單無法落實風險。

中國銀行:突圍戰(zhàn),內外兼修,搶先布局

類別：公司研究 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：楊榮 日期：20150727

國際化布局先行者

中國銀行海外經營歷史已有90多年,其海外業(yè)務資產和利潤依然是四大行中的領跑者,海外業(yè)務收入和利潤占比約1/3和1/4。海外業(yè)務核心競爭力與對集團貢獻度均穩(wěn)坐中資銀行頭把交椅,未來將加大新設網點布局和嘗試海外并購,鞏固期領先地位。隨著人民幣國際化和“一帶一路”戰(zhàn)略發(fā)展將成為貫穿2015年的主音律,將幫助其在未來的發(fā)展中,彈奏出完美樂章。

令同業(yè)望其項背的絕對優(yōu)勢

1、跨境人民幣結算業(yè)務市場份額領先 2014年,集團跨境人民幣結算量5.32萬億元,中國內地機構跨境人民幣結算量2.55萬億元,市場份額穩(wěn)居第一。此外,2014年期間國際結算業(yè)務量3.92萬億美元,保持全球領先。區(qū)域布局方面,為五大洲超過100個國家和地區(qū)的代理行開立1290個跨境人民幣同業(yè)往來賬戶,十余個國家,領先于同業(yè)。

2、全球人民幣清算網絡進一步完善

2014年辦理跨境人民幣清算業(yè)務240.8萬億元,同比增長86.6%,繼續(xù)保持全球同業(yè)第一。截至2014年末,在全球12家授權人民幣清算行中中行共有6席,為推動全球人民幣離岸市場建設與發(fā)展提供了廣闊舞臺。

3、大力拓展海外機構托管業(yè)務,以外促內

合格境外機構投資者(QFII)托管服務客戶數和業(yè)務規(guī)模居同業(yè)前列。2014年末海外托管資產規(guī)模逾1萬億元。集團整體境內外托管資產規(guī)模于2014年總計達6.4萬億元,規(guī)模居行業(yè)領先地位。

4、其他離岸人民幣業(yè)務

(1)產品線完善;(2)海外債券發(fā)行;(3)指數和白皮書風向標;(4)加大與海外非銀行金融機構的合作;(5)積極開展滬港通業(yè)務;(6)首發(fā)30億美元四幣種離岸債。

內外兼修,率先突圍

1、規(guī)模擴張,息差穩(wěn)升和多元化發(fā)展,實現(xiàn)凈利潤增速 2014年中行在五大行中保持了較快的凈利潤增速,約8.22%,得益于規(guī)模擴張:2010年至2014年期間境外公司貸款占比逐年上升,從17%上升至25%。且境外貸款資產質量更優(yōu),有效緩解國內貸款需求不足;

息差改善:凈息差較低很大程度的原因是來自于其境外業(yè)務占比較高且凈息差水平較低,2010年至2014年期間,中行境外業(yè)務凈息差相較于境內業(yè)務凈息差平均約低0.89個bp;多元化發(fā)展:2010至2014年期間非息收入占比平均約為30.06%,領先同業(yè),源于內地非息收入占比穩(wěn)步提升和其他業(yè)務收入占比較高。

2、海外業(yè)務優(yōu)勢積累。

(1)海外資產和利潤占比和余額逐年上升:2010年至2014年五年期間,海外資產占比逐年上升,其他國家占比從5.05%上升到11.08%,港澳臺地區(qū)占比基本保持平穩(wěn)。海外利潤其他國家占比從2.5%上升到6.54%,港澳臺地區(qū)占比基本保持平穩(wěn)。(2)境外資產質量良好,緩沖境內不良壓力:2010年至2014年期間,境外不良率基本平穩(wěn),約0.20%,遠低于境內壓力。

3、業(yè)務轉型,刻上國際化印記。

(1)利用海內外一體化經營優(yōu)勢:搭建“中銀全球中小企業(yè)電子商務投資服務平臺”,實現(xiàn)國內外小微企業(yè)有效對接。(2)積極支持中國企業(yè)“走出去”:截至2014年末累計為“走出去”項目提供貸款承諾1,219億美元,成功撮合鼎暉收購南孚電池、復星收購葡萄牙保險公司等項目。(3)發(fā)展網絡化和國際化供應鏈金融:幫助銀行批量拓展中小企業(yè)客戶基礎,改變傳統(tǒng)盈利模式。2014年供應鏈金融業(yè)務發(fā)生額近9,737億元,累計拓展華為、富士康、比亞迪、東風汽車等超過500個供應鏈融資項目,為上述核心企業(yè)的超過8000家上下游中小企業(yè)提供了融資需求。小微企業(yè)貸款余額逐年上升,2014年末達到了10,382億元,2012年至2014年期間復合增長率達12.35%,快于整體貸款增速。

4、內外聯(lián)動,戰(zhàn)略布局新規(guī)劃。

(1)出售南洋商業(yè)銀行:原因之一業(yè)務重疊,差異化程度不夠,造成資源和客戶分散。;原因之二盈利能力拖累。南商行2014年實現(xiàn)的ROA水平僅為0.94%,ROE僅為8.19%,NIM為1.83%,各項指標均遠低于集團平均水平,剝離有利于集團整體的ROE水平抬升。掛牌價680億港元,相當于PB1.95倍,PE24.72倍。(2)東盟資產重組:中銀香港立足香港市場,不僅是香港三家發(fā)鈔銀行之一,還受權擔任香港人民幣業(yè)務清算行。此次東盟資產重組轉讓一方面可提升中銀香港的國際競爭力,實現(xiàn)內外聯(lián)動,另一方面也是為“一帶一路”實施布局,東盟多國與香港有著密切的經濟往來,東盟國家華僑客戶也是中銀香港重要的客戶基礎和業(yè)務來源。

混業(yè)領頭羊,混改接力棒。

中國銀行作為混業(yè)經營領頭羊,全牌照布局已初步完成,通過母子公司交叉銷售,從渠道、客戶、產品等方面積極推動集團協(xié)同聯(lián)動,資產規(guī)模和盈利能力均得以有效提升。交通銀行的改革方案已逐步落地,而中國銀行很可能會是繼交通銀行之后的下一個試點。混改和混業(yè)相輔相成,混改能夠提升管理效率,并通過對公司治理,內部體制和經營模式等方面的積極探索,對混業(yè)有重大促進作用。

中國銀行國際化程度最高,將受益于人民幣國際化進程的推進,通過進一步戰(zhàn)略布局和重組,未來以期充分發(fā)揮其一帶一路金融大動脈的主導作用,并有望接過銀行業(yè)混改的接力棒,深化改革,內外兼修,有助于公司估值抬升我們維持中行“增持”評級,預測15/16年行業(yè)凈利潤同比增長5%/8%,15/16年EPS為0.62/0.67,15/16年PE為8.05/7.48,15/16年PB 為1.17/1.07。

格力電器:韜光養(yǎng)晦,厚積薄發(fā)

類別：公司研究 機構：國金證券股份有限公司 研究員：黃挺 日期：20150727

投資邏輯。

空調行業(yè)短期增速承壓,長期增長確定:近五年來,空調行業(yè)增速有起有落,主要受到國家政策、經濟環(huán)境以及天氣因素的影響。2014年下半年起,空調行業(yè)掀起價格戰(zhàn),空調產品均價有所下降。短期來看,行業(yè)增速承壓。我們認為空調行業(yè)總需求由農村需求、城鎮(zhèn)更新需求、城鎮(zhèn)新增需求以及海外需求四個板塊構成。通過對這四個子板塊的分析,我們預計空調行業(yè)長期增長確定。

靜待收入端下半年探底回升,盈利端表現(xiàn)樂觀:預計公司2015年上半年收入同比增速有所下滑,符合預期。在渠道庫存清理情況樂觀及氣溫升高的背景下,下半年公司收入端有望探底回升。主要產品價格下降以及產品結構的調整,導致公司一季度毛利率小幅下滑。產品價格預計恐將延續(xù)低位,低毛利的出口業(yè)務占比仍較高,我們推測毛利率或難延續(xù)增長。受益于費用率下降,凈利方面則較為樂觀。

智能家居及小家電業(yè)務穩(wěn)步運行,多元化發(fā)展可期:除空調之外,公司亦發(fā)展其他品類的產品,提高整體運行效率。工業(yè)4.0時代預示著家電智能化是必然趨勢。公司推出格力手機,旨在為智能家居提供入口,加強整體運行效率。小家電品牌“大松”旗下產品多樣化,包括油煙機、爐具、凈水機、電飯煲等,運行平穩(wěn)。

1517年收入分別為1342、1481、1706億元,同比增速2.6%、10.4%、15.2%,凈利潤162、191、253億元,同比增速12.1%,12.9%,14.8%。

攤薄后EPS為5.38、6.36、8.41元。

估值。

現(xiàn)價24.06元,對應15年8.9倍、16年7.6倍估值。我們認為15年目標市盈率在9.510.5倍,對應目標價位在25.6828.20元。給予“增持”評級。

風險。

天氣炎熱程度不達預期,價格戰(zhàn)程度加劇。

湯臣倍健:大健康產業(yè)布局將持續(xù)助力龍頭打開新成長空間

類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：蘇鋮,劉顏 日期：20150727

事件:公司公布半年度業(yè)績報告,2015年上半年營業(yè)收入為11.77億元,較上年同期增25.46%;歸屬于母公司所有者的凈利潤為4.17億元,較上年同期增18.06%;基本每股收益為0.59元,較上年同期增18.00%。其中2015Q2單季度實現(xiàn)收入和凈利潤增速分別為29.7%和20.6%。對此,我們點評如下:

歷經14年渠道改革陣痛期后,二季度主業(yè)逐季繼續(xù)改善:單季度收入增速在一季度扭轉了2014年逐季放緩的趨勢之后,繼續(xù)保持較快正增長(14Q115Q2增速分別為30.7%、19.0%、8.9%、0.2%、21.3%、29.7%),需求面和基本面的改善趨勢顯著;分區(qū)域來看,傳統(tǒng)強勢市場華東區(qū)域收入4.04億,取得50%+的快速增長,華中1.77億,增長52%,只有華南市場收入2.02億,下滑14.4%。14Q215Q2單季度凈利潤增速分別為52.5%、4.0%、64.9%、15.6%和20.6%,反轉趨勢和收入互相驗證。

大健康產業(yè)布局助力膳食纖維龍頭持續(xù)挖掘新增成長空間:公司制定了全新的戰(zhàn)略規(guī)劃,未來三大業(yè)務板塊(湯臣藥業(yè)板塊、廣東佰嘉板塊、線上業(yè)務板塊)+大健康產業(yè)布局;整體業(yè)務布局將由膳食補充劑擴展到大健康產業(yè),打造營養(yǎng)品“聯(lián)合國”;線上業(yè)務與線下業(yè)務相互補充促進,產品銷售業(yè)務與大健康產業(yè)布局互補。報告期內公司還建立管理層持股機制,打造事業(yè)合伙人;發(fā)力廣東佰嘉板塊,推出新品牌“無限能”;培育線上業(yè)務板塊,成立線上業(yè)務公司,先后推出互聯(lián)網品牌“每日每加”與專業(yè)運動營養(yǎng)品牌“GymMax健樂多”;加大投入打造“營養(yǎng)家”會員平臺。

盈利預測、估值與投資建議:預計1517年的收入增速分別為28.5%、27.1%和26.7%,凈利潤增速分別為22.2%、25.5%和23.3%,EPS為0.84元、1.06元和1.30元。維持“買入A”投資評級,6個月目標價45元,對應42.5X16PE。

風險提示:經濟持續(xù)放緩;創(chuàng)新轉型低于預期。

榮之聯(lián):基因測序數據分析翹楚,大數據+時代龍頭

類別：公司研究 機構：國聯(lián)證券股份有限公司 研究員：韓星南 日期：20150727

依托核心技術通過外延轉型大數據廠商。

我們認為科技將沿著互聯(lián)網、大數據以及人工智能的路徑向前發(fā)展,隨著互聯(lián)網對傳統(tǒng)產業(yè)改造的深入,生產與消費的方方面面將會借助大數據來支持。未來公司將依托在云計算、大數據分析領域的技術優(yōu)勢,通過并購能夠獲得數據的標的將大數據與行業(yè)應用相結合,從而使得公司向大數據技術服務商和數據服務商轉變。

基因測序數據分析領域的翹楚。

基因測序的核心是數據的積累和數據解讀,數據解讀是以大數據處理為基礎,所以基因測序必須依托強大的數據處理能力。憑借與基因測序龍頭華大基因多年的合作,公司掌握了生物云計算架構與建設,了解基因測序行業(yè)的數據分析需求,公司是國內少有的能夠提供生物數據云計算服務的廠商,卡位優(yōu)勢明顯有望成為基因測序數據分析行業(yè)的龍頭。

收購泰合佳通,讓公司坐在運營商的 “數據金礦”上。

泰合佳通主營營運商網絡優(yōu)化業(yè)務,通過內置在營運商普通用戶的智能終端的底層應用程序,實時采集用戶在使用移動網絡時的網絡信號質量數據,并自動打包封裝后傳送至后臺系統(tǒng)進行數據分析,從而幫助運營商及時地發(fā)現(xiàn)網絡質量問題。未來這一平臺積累了大量的移動終端數據后,公司可以和運營商合作利用手機行為數據提供精準營銷以及征信服務。

“云管端”服務與后市場變現(xiàn),構建車聯(lián)網商業(yè)閉環(huán)。

公司打造樂乘盒子、養(yǎng)車寶以及車掙等明星產品,同時借助母公司云計算技術優(yōu)勢建設車聯(lián)網云服務平臺,構建車聯(lián)網“云管端”服務與后市場變現(xiàn)的商業(yè)閉環(huán)。通過與中國人壽、陽光保險、泛華保險、眾誠保險以及車掙科技合作推廣UBI 保險,同時借助B 端資源推廣公司云管端產品獲取C端用戶,再通過保險與后市場變現(xiàn)。

給予“推薦”評級。

20152017 年攤薄EPS 為0.59、0.93 及1.44 元,對應當前股價的PE 分別為79、50 及32 倍,上市以后公司一直圍繞大數據應用進行布局,我們看好公司轉型大數據服務商的前景以及生物云計算平臺與車聯(lián)網大數據運營系統(tǒng)對公司盈利水平的提升,給予“推薦”評級。

風險因素:(1)國內數據中心建設增速放緩(2)車聯(lián)網產品推廣受阻(3)數據變現(xiàn)受阻

華業(yè)資本:供應鏈金融積極推進,員工持股綁定利益

類別：公司研究 機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：田世欣 日期：20150727

事件

1、華業(yè)資本(600240.CH/人民幣15.31,買入)全資子公司西藏華爍擬與重慶慈恩健康咨詢有限公司簽署《債權轉讓協(xié)議》,收購重慶慈恩持有的三甲醫(yī)院應收賬款債權,交易金額共計800,543,479.20元。此前西藏華爍已累計收購三甲醫(yī)院應收賬款債權共計1,541,115,912.48元。

2、公司擬實施第一期員工持股計劃,計劃將委托具有資產管理資質的機構管理;資金來源為員工的合法薪酬等合法取得的資金,股票來源為二級市場購買的方式獲得公司股票,計劃所持有的股票總數累計不超過公司股本總額的1%;存續(xù)期限不超過24個月,鎖定期為12個月,自公司公告最后一筆購買之標的股票登記過戶至計劃名下之日起計算。

3、2015年16月份預計公司實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約在4.25億元至4.93億元之間,與上年同期相比增長210%260%,主要原因是:公司2015年1至6月結算房屋銷售收入同比大幅增長,對公司2015年半年度業(yè)績產生了積極影響。

點評

1、累計收購重慶慈恩23億債權,供應鏈金融業(yè)務全面推進。公司全資子公司西藏華爍主要從事醫(yī)療產業(yè)的投融資業(yè)務,此次收購將進一步完善公司在醫(yī)療產業(yè)的布局,對公司延伸醫(yī)療上下游產業(yè)鏈并打造醫(yī)療產業(yè)投融資平臺具有重要意義。此次交易的資金來源為公司自籌資金,而公司此前已授權華爍投資全年在醫(yī)療相關產業(yè)對外投資總額不超過50億元,公司的醫(yī)療供應鏈金融業(yè)務正全面推進。

2、員工持股計劃綁定利益,半年報業(yè)績同比大增200%。公司此前公布員工持股計劃維穩(wěn)股價,未來將通過二級市場購買股票的方式實施員工持股計劃,綁定股東、管理層、員工等多方利益,彰顯公司戰(zhàn)略轉型的信心。同時,公司公告半年報預告,預計16月凈利潤同比大幅增長210260%,主要由于結轉深圳項目玫瑰四季馨園的銷售收入所致。公司半年報大幅預增符合我們預期,也為公司的轉型升級完成鋪墊,未來醫(yī)療業(yè)務業(yè)績貢獻將逐步接棒地產項目的結算利潤,最終順利實現(xiàn)戰(zhàn)略轉型。

重申買入評級

公司醫(yī)療供應鏈金融大單落地,員工持股計劃推出,以及半年報業(yè)績大幅預增,都凸顯公司在股價經歷巨震后的投資價值。我們重申此前深度報告《醫(yī)療供應鏈金融獨特標的,打造醫(yī)療全產業(yè)鏈》的獨家觀點,公司的醫(yī)療供應鏈金融業(yè)務空間巨大,且作為A股稀缺標的可以享受較高的估值溢價,而遠期公司持續(xù)并購布局醫(yī)療全產業(yè)鏈也看點十足,我們重申公司買入評級。

拓展知識：