志高空調(diào)p5是故障維修(志高空調(diào)故障p5處理)

前沿拓展：

原文首發(fā)于摩爾金融（微信號：moerjinrong），嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載任何商業(yè)平臺。

——————————————————————————————————

八、中電電機

中電電機股份有限公司是江蘇省高新技術(shù)企業(yè)、江蘇省大中型電機工程技術(shù)研究中心。公司專業(yè)設(shè)計和生產(chǎn)大中型直流電機、中高壓異步電機、同步電機、防爆電機、大功率風(fēng)力發(fā)電機、沖擊發(fā)電機、汽輪發(fā)電機、水輪發(fā)電機、特種電機；為用戶提供電氣系統(tǒng)工程、高壓試驗系統(tǒng)工程設(shè)計和總承包等一體化解決方案。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于冶金、電力、建材、石化、煤炭、礦山、造紙、水利、水務(wù)、造船等行業(yè)，產(chǎn)品已出口到美國、意大利、俄羅斯、印度、南非、巴西、韓國、伊朗等三十多個國家和地區(qū)。公司創(chuàng)建于2003年，有員工500余人，現(xiàn)有兩個生產(chǎn)廠區(qū)(大型廠和中型廠)，總占地面積10萬平方米，年設(shè)計生產(chǎn)能力300萬千瓦。

2012年4月正式批準(zhǔn)成立了無錫電機設(shè)計研究院，研究院擁有享受國務(wù)院特殊津貼專家和眾多大中型電機領(lǐng)域高級工程師組成的業(yè)內(nèi)一流的專業(yè)技術(shù)隊伍，現(xiàn)有專業(yè)技術(shù)人才115人。近幾年來，技術(shù)中心注重高效節(jié)能電機的研究，其中有1112項產(chǎn)品入圍國家高效節(jié)能電機推廣目錄。目前已申請專利258項，取得授權(quán)專利110項，從2009年到2012年研發(fā)投入達(dá)到9000多萬元。

至少從專利數(shù)量和研發(fā)投入上來說，中電電機遠(yuǎn)比這批新股的其他高新技術(shù)企業(yè)要好得多。不過這并不意味著中電電機是一家優(yōu)秀的好公司。

從行業(yè)來看，目前國內(nèi)電機市場已趨于飽和，高端市場長期被外資和國資壟斷，中低端市場廠家眾多競爭慘烈，中電電機作為中小型民營企業(yè)，生存環(huán)境較為惡劣。與多數(shù)上市公司相比，中電的企業(yè)規(guī)模、銷售收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后，而且不僅與上市公司比不具備優(yōu)勢，公司在整個行業(yè)的知名度也很小（未能進入國家電機行業(yè)重點制造企業(yè)100強名錄，只在中小型民營企業(yè)中排名靠前）。

不過就是這樣的規(guī)模下，同時在中電電機既未掌握上游供應(yīng)鏈，又未壟斷下游市場的情況下，公司的毛利率卻遠(yuǎn)超同行業(yè)，高的離譜。20112013年中電的毛利率分別是：34.68%、36.84%、35.12%，而電機行業(yè)平均只有1820%的水平，與同行業(yè)上市公司相比，臥龍電氣、上海電氣毛利基本維持在20%以下，江特電機毛利率略高，基本維持在20%的水平。中電電機雖然營收不敵臥龍電氣、上海電氣等行業(yè)龍頭，但其毛利率連續(xù)三年維持在35%的水平，這一數(shù)據(jù)令同行驚訝。中電電機解釋了毛利率偏高主要是因為選擇性接單和2012年電解銅、硅鋼、普鋼等原材料價格下滑所致，但原因無法讓人信服：在行業(yè)競爭激烈又無明顯技術(shù)優(yōu)勢的前提下，中電電機有何資本選擇高毛利訂單？另外，原材料價格下滑雖然提高了毛利率，但同行的采購價格也在下降，各大電機公司2012年的毛利率都有不同程度的升高，可這無法解釋為什么在三年的時間里，中電電機的毛利率都明顯高于同行。

再來看財務(wù)數(shù)據(jù)，20112013年公司的營收分別為3.91億、3.6億、3.8億，凈利潤分別為：0.52億、0.53億、0.6億，公司收入主要來源于大型直流電動機和交流電動機的研發(fā)與生產(chǎn)，兩者在銷售收入上的占比超過了80%。

大型直流電電動機主要應(yīng)用于冶金、船舶行業(yè)，大型交流電電動機主要應(yīng)用于機械、電力、礦山和造紙等行業(yè)。由于制造業(yè)普遍不景氣，冶金、船舶、礦山等行業(yè)對電機產(chǎn)品需求疲軟，電機行業(yè)整體產(chǎn)能過剩，在此行業(yè)背景下，中電電機仍募集資金擴大產(chǎn)能，無異于火中取栗。中電電機計劃募集資金2.6億元，主要用于大中型高效節(jié)能電機生產(chǎn)基地和研發(fā)中心的建設(shè)。同時，該募集項目并非中電電機的主營業(yè)務(wù)，而是企業(yè)進行技術(shù)儲備、新品開發(fā)的單獨項目，中電電機成已對募集資金投資項目的可行性進行了論證，并得出將增加公司盈利的結(jié)果。但是這要轉(zhuǎn)化為盈利畢竟需要較長的生產(chǎn)周期，從短期來看，項目投產(chǎn)后，無形資產(chǎn)攤銷費用、經(jīng)營管理費用等等將進一步擴大。而從較長的生產(chǎn)目標(biāo)來看，又存在著比如市場波動等一些列不可預(yù)知的因素。

結(jié)論：個人對于行業(yè)并不看好，下游面臨激烈的競爭和漫長的產(chǎn)能淘汰過程，因此建議不申購不關(guān)注。

九、中科曙光

曙光信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司是一家在中國科學(xué)院大力推動下，以國家“863”計劃重大科研成果為基礎(chǔ)組建的國家高新技術(shù)企業(yè)。曙光公司的硬件產(chǎn)品、解決方案、云計算服務(wù)已被廣泛應(yīng)用于教育、氣象、醫(yī)療、能源、互聯(lián)網(wǎng)及公共事業(yè)等多個領(lǐng)域，并且連續(xù)四年在中國高性能計算機TOP100中市場總份額位居第一。2010年，由曙光公司研發(fā)的“星云”高性能計算機在第35屆全球超級計算機“TOP500”中以每秒系統(tǒng)峰值達(dá)三千萬億次(3PFlops)，每秒實測Linpack值達(dá)1.271千萬億次的速度，取得了全球第二的成績，成為了世界上第3臺實測性能超千萬億次的超級計算機，再次向國人力證了“中國速度”。

憑借多年在高端計算領(lǐng)域的技術(shù)積累，曙光公司正在逐步從“硬件提供商”向“云計算服務(wù)提供商”邁進；并在近幾年內(nèi)“潛心”規(guī)劃著布局全國云計算的宏偉藍(lán)圖，目前已在我國西南、華南、華中、東北等地成功實現(xiàn)了“城市云”布局，籌建了成都、無錫、南京、包頭等十個城市云計算中心，并計劃未來三年內(nèi)完成云計算戰(zhàn)略布局。

中科院背景的國家計算機行業(yè)No.1，也難怪業(yè)內(nèi)紛紛看好這公司，中科曙光可以說是近幾輪IPO最熱的品種之一，市場甚至喊出100倍PE仍低估的邏輯。那么，讓我們拋開光環(huán)，來分析一下冰冷的數(shù)據(jù)，看看到底現(xiàn)實是如何的（中科曙光數(shù)據(jù)造假的可能性很小）。

20112013年，中科曙光營收分別為14.23億、16.59億、19.99億元，年復(fù)合增長率達(dá)18.54%，但凈利潤分別只有1.23億、1.51億、9659萬。2013年比2012年凈利潤下滑36%。注意到，20112013年中科曙光計入各項政府補貼分別為2167萬、3255萬、5431萬元，占同期利潤總額比重分別為15.21%、18.07%和50.85%，政府補貼已經(jīng)撐起中科曙光利潤的半邊天。如果扣除非經(jīng)常性損益，2013年中科曙光歸屬于母公司凈利潤僅為7077萬元，較上年度下滑44%。扣除非經(jīng)常性損益后，公司的凈利率非常低，而加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率也在逐年下滑（分別為27.39%、22.37%、10.24%）。2014年上半年公司的凈利潤進一步下跌，加權(quán)ROE只有3.22%了。

中科曙光的解釋為：一是由于市場銷售競爭格局出現(xiàn)變化，競爭加劇，造成綜合毛利率下降（公司三年綜合毛利率分別為28.29%、28.75%和24.59%）；二是2013年內(nèi)存供需失衡，主要工廠出現(xiàn)不可控事件，使得制造成本增加，這也是其毛利率下滑的另一主因；最后是2013年研發(fā)投入費用大幅增長。

此外公司的資產(chǎn)質(zhì)量也不是很好，20112013年公司的應(yīng)收賬款凈額分別為8082萬元、219123萬元、32791萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為5.68%、13.20%和16.40%，逐年上升。公司存貨凈額分別為34174萬元、36028萬元和40489萬元，也不容樂觀，畢竟計算機行業(yè)的存貨價值損失速度可是飛快的。公司2013年底資產(chǎn)負(fù)債率超過70%，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額1.92億。而到2014年上半年，公司的經(jīng)營現(xiàn)金流接近1.6億。

從公司的業(yè)績數(shù)據(jù)和解釋來看，很顯然，再次印證了計算機行業(yè)并不是一門高毛利的好生意，相反，計算機行業(yè)早就屬于知識密集型和資金密集型行業(yè)了。而且公司的競爭對手有IBM、惠普、戴爾、浪潮信息、聯(lián)想、華為等國內(nèi)外知名企業(yè)，并且公司和國際著名廠商相比差距甚遠(yuǎn)。

當(dāng)然在去年開始的去IOE大背景下，市場給出100倍PE仍低估的邏輯并不是沒有道理，看看去IOE概念的國產(chǎn)計算機軟件、云計算、硬件行業(yè)的個股，比如浪潮信息、中國軟件、華勝天成等等，它們的估值早就不在地球估值范圍內(nèi)了，一個中國夢足矣支撐所有業(yè)績上的不足。

于是在理解了中國夢的基礎(chǔ)上，我們拋開這些沒用和該死的數(shù)據(jù)，再來看看公司的產(chǎn)品與核心競爭力。

公司的產(chǎn)品線很廣，服務(wù)器產(chǎn)品、網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品、高性能計算機產(chǎn)品、硬件基礎(chǔ)架構(gòu)產(chǎn)品、儲存產(chǎn)品、云計算產(chǎn)品等等，公司的主要產(chǎn)品處于產(chǎn)業(yè)鏈的中游環(huán)節(jié)，上游主要是芯片、存儲等硬件設(shè)備制造業(yè)及軟件行業(yè)。下游主要是政府、能源、互聯(lián)網(wǎng)、教育、國防等行業(yè)，如去年的12月14日，嫦娥三號輕盈落月。這背后曙光功不可沒，正是曙光高性能計算機的高效、快速、穩(wěn)定，對嫦娥的軌道設(shè)計、實時計算，以及快速、毫秒必爭的預(yù)報起到了重要保障作用。

公司的戰(zhàn)略規(guī)劃：公司發(fā)展戰(zhàn)略定位為4SP，即服務(wù)器產(chǎn)品供應(yīng)商（Server Provider）、存儲產(chǎn)品供應(yīng)商（Storage Provider）、解決方案供應(yīng)商（Solution Provider）和服務(wù)供應(yīng)商（Service Provider）。

公司的經(jīng)營目標(biāo)：1、高性能計算機領(lǐng)域：保持和提高高性能計算機市場份額，重點提升盈利水平。2、通用服務(wù)器及其相關(guān)產(chǎn)品領(lǐng)域：提高通用服務(wù)器產(chǎn)品的市場競爭力和市場份額，逐步擴大國內(nèi)市場份額。3、存儲產(chǎn)品領(lǐng)域：加強存儲產(chǎn)品研發(fā)和市場推廣力度，實現(xiàn)存儲產(chǎn)品穩(wěn)定增長。4、軟件開發(fā)、系統(tǒng)集成及技術(shù)服務(wù)領(lǐng)域：擴大軟件開發(fā)、系統(tǒng)集成及技術(shù)服務(wù)產(chǎn)品在公司銷售收入中的比重。

在研發(fā)能力上，公司長期掛靠在中科院計算所，但公司強調(diào)了經(jīng)過多年的發(fā)展，已經(jīng)具有單獨的研發(fā)團隊和能力（13年底，曙光公司有員工1500多人，接近800人從事技術(shù)研發(fā)）。中國工程院院士、曙光信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司董事長李國杰認(rèn)為：“企業(yè)不能等著科研院所提供技術(shù)，只管賣產(chǎn)品就行了；要發(fā)展，就必須有自己的開發(fā)能力，曙光公司這幾年發(fā)展中最大的成功就是，曙光靠自己的力量培養(yǎng)起了自主開發(fā)能力。”

當(dāng)然“研發(fā)能力No.1”這幾個字既是支撐股價的動力，也是壓垮小股東的壓力。按照公司招股說明書的說法：公司先后承擔(dān)了“曙光6000千萬億次高效能計算機系統(tǒng)研制”、“曙光億級并發(fā)云服務(wù)器系統(tǒng)研制項目”、“曙光EB 級云存儲系統(tǒng)研制項目”等國家“863計劃”項目，此外本公司及子公司還承擔(dān)了工信部“核高基”項目、發(fā)改委安全專項等國家科研項目。該等項目具有投入大、周期長的特點，公司將需要投入大量研發(fā)資金以保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢……言外之意很簡單，就是公司承擔(dān)著國家的科研任務(wù)，一切以國家利益為重，必要時完全可以犧牲小股東的利益，為了研發(fā)而研發(fā)，而不是為了賺錢而研發(fā)。這也是公司最大的風(fēng)險。

本次的募投項目分別為：1.補充公司營運資金及償還銀行貸款（3.35億）、2.曙光NUMA高性能計算機項目（2.7億）、3.ParaStor300并行分布式云存儲項目（1億）、4.CloudView2.0云計算管理系統(tǒng)項目（1億）。合計8.05億。

簡單介紹一下公司的募投項目：

1.曙光NUMA高性能計算機項目

NUMA架構(gòu)的高性能計算機系統(tǒng)一般可以支持高達(dá)64 或更多處理器和大量共享內(nèi)存，同時支持各種RAS（可靠性、可用性、穩(wěn)定性）特性的高端服務(wù)器產(chǎn)品。目前基于這種架構(gòu)的產(chǎn)品95%以上為非X86 的高端服務(wù)器產(chǎn)品，主要應(yīng)用于金融、電信、能源、政府等關(guān)系到國計民生和國家戰(zhàn)略安全的重要領(lǐng)域。

基于 NUMA 架構(gòu)的高性能計算機產(chǎn)品市場中，IBM、HP、SGI、SUN 等國外品牌占據(jù)較高的市場份額，致使這種高性能計算機產(chǎn)品昂貴，運行維護費用昂貴。進口該類型高性能計算機產(chǎn)品價格往往是中低端產(chǎn)品價格的二十倍以上，而其生產(chǎn)成本上卻只是中低端產(chǎn)品的幾倍，國外廠商由此從中國市場可以獲取高額的利潤。同時，由于其大部分產(chǎn)品采用封閉不兼容技術(shù)，只能由產(chǎn)品供應(yīng)商提供獨家服務(wù)，這種在技術(shù)上對用戶的綁定，產(chǎn)生了高昂的服務(wù)費用。總體來看，基于NUMA 架構(gòu)的高性能計算機產(chǎn)品市場規(guī)模較大，屬于競爭企業(yè)較少的藍(lán)海市場。

2.ParaStor300并行分布式云存儲項目和CloudView2.0云計算管理系統(tǒng)項目：

云計算、云儲存相信大家已經(jīng)很熟悉了，這里對行業(yè)的前景不想多說。但不難看出，云計算項目的發(fā)展是公司未來的重點布局項目，這一點不僅從募投項目上，也可以從公司招股說明書的未來規(guī)劃上看出來（P501產(chǎn)品發(fā)展計劃）：公司在未來三年中，主要面向云計算環(huán)境的計算、存儲系統(tǒng)相關(guān)產(chǎn)品和技術(shù)研發(fā)，主要包括：面向云計算應(yīng)用環(huán)境的高性能計算機、面向云計算環(huán)境的系統(tǒng)管理軟件CloudView、面向云存儲應(yīng)用的大型并行存儲系統(tǒng)ParaStor等。為提高公司針對行業(yè)應(yīng)用的解決方案研發(fā)和推廣能力，公司還特別安排了針對特定行業(yè)應(yīng)用，以消除應(yīng)用瓶頸、提升系統(tǒng)效能為核心的技術(shù)產(chǎn)品開發(fā)，如NetFirm高性能智能網(wǎng)卡、用戶身份識別系統(tǒng)Nikey、并行數(shù)據(jù)庫中間件DRAC、高速RAM磁盤系統(tǒng)SysCACHE等，這些核心軟硬件技術(shù)產(chǎn)品將大大提高公司解決方案的性能價格比，提高市場競爭力。

可見，曙光此前一直作為一家設(shè)備提供商，而未來公司將會重點發(fā)展云計算領(lǐng)域，目標(biāo)成為一家云服務(wù)方案解決商。

結(jié)論：從博弈題材的角度看，公司不僅值得申購，更值得在次新股階段參與炒作，但從估值的角度看，個人認(rèn)為公司因為短期爆炒的因素，估計幾年內(nèi)都不具備投資價值，只跟蹤，不參與。

十、寧波精達(dá)

寧波精達(dá)成形裝備股份有限公司，一直致力于高速精密沖床(國家重點新產(chǎn)品)和換熱器設(shè)備的研發(fā)與創(chuàng)新，成功開發(fā)了具有自主知識產(chǎn)權(quán)、高精度、系列化的GC系列空調(diào)翅片高速沖床、GD系列電機定轉(zhuǎn)子高速沖床、GK系列高速精密沖床以及脹管機、全自動長U彎管機、小U彎管機、數(shù)控三維彎管機、數(shù)控?fù)Q熱器折彎機、盤管校直切割機等整套換熱器生產(chǎn)設(shè)備，是國家重點高新技術(shù)企業(yè)。

車床行業(yè)是我的老本行啊，從我對這個行業(yè)的了解來說，國內(nèi)同行業(yè)競爭激烈，在技術(shù)上并沒有太大的差距，都屬于低端制造為主，高端基本被國外品牌壟斷。來看看寧波精達(dá)定位于高端產(chǎn)品的優(yōu)勢在哪里。

首先，寧波精達(dá)被國家科技部等三部委認(rèn)定為“創(chuàng)新型試點企業(yè)”，多次入選國家火炬計劃，目前發(fā)行人擁有專利54項(其中發(fā)明專利6項)。

公司產(chǎn)品主要定位于中高端的高速精密壓力機、脹管機、彎管機和其他設(shè)備，不過由于我國金屬成形機床行業(yè)市場集中度很低，行業(yè)最大的龍頭企業(yè)濟南二機床占整個行業(yè)的市場額不足6%。國內(nèi)規(guī)模較大的企業(yè)還有江蘇揚力、揚州鍛壓、天津天鍛、沃得精機、合肥鍛壓、亞威機床等。由于寧波精達(dá)在品牌效應(yīng)上存在明顯的不足，市場知名度也不高，從其他高速精密壓力機產(chǎn)品上看，臺灣高將因進入國內(nèi)定轉(zhuǎn)子告訴精密壓力機市場較早，其產(chǎn)品定位準(zhǔn)確，寧波精達(dá)就不敵對手。

國外市場看，國外品牌在高端電機定轉(zhuǎn)子高速精密壓力機市場仍占主導(dǎo)地位，美國OAK和日本日高成為寧波精達(dá)最大的角逐對象。兩家外國企業(yè)在產(chǎn)品用途、性能以及品牌度上存在一定優(yōu)勢，搶占了中高端市場份額，寧波精達(dá)在中高端產(chǎn)品市場占有率上與上述企業(yè)仍存在差距。

在換熱器裝備領(lǐng)域，公司還是具有一定的競爭里，公司在空調(diào)換熱器裝備領(lǐng)域市場占有率多年來保持第一，客戶大多為格力、海爾、美的、志高、日立等知名品牌，由于公司產(chǎn)品已經(jīng)得到了相關(guān)客戶較長時間的應(yīng)用，對產(chǎn)品的功能特點、運行方式和后續(xù)維護均已較為熟悉，并已形成一定程度的依賴，因此產(chǎn)品被替代的可能性較低，從而對其他廠商的進入形成壁壘。

再來看財務(wù)數(shù)據(jù)，寧波精達(dá)作為排隊最久的IPO企業(yè)，首次公告日是2011年3月7日，已經(jīng)在排隊了3年零5個月，光是審計材料公司都已經(jīng)報了7次。所以從財報真實性的角度看，可靠性比較高。

和大多數(shù)很早早過會排隊企業(yè)一樣，寧波精達(dá)也暴露出了業(yè)績粉飾的跡象。2011—2013年，寧波精達(dá)分別實現(xiàn)營收2.23億、2.35億、2.11億，凈利潤分別為6075萬元、6434萬元、4002萬元。2013年寧波精達(dá)營收、凈利雙雙出現(xiàn)大幅下滑，凈利潤下滑幅度高達(dá)37%。如果扣除非經(jīng)常性損益，其下降幅度更甚（報告期內(nèi)，寧波精達(dá)獲得的政府補助分別為609萬元、875萬元和1183萬元，占當(dāng)期利潤總額的8.44%、11.64%和25.54%）。2013年綜合毛利率為44.45%，與2011、2012年相比分別下滑10%和8.5%。

官方對此的解釋為：受營業(yè)收入增長減緩，綜合毛利率下降影響，公司經(jīng)營業(yè)績有所下降，如果遇到下游行業(yè)固定資產(chǎn)投資持續(xù)放緩等因素，公司將面臨較大的經(jīng)營壓力，存在經(jīng)營業(yè)績大幅下滑甚至可能出現(xiàn)公司上市當(dāng)年營業(yè)利潤下滑50%風(fēng)險。

值得注意的是，與舊版招股說明書對比，同樣是募資2.4億元，但新股發(fā)行數(shù)量由2012年的2000萬股增至4000萬股，其上市場所也由中小板轉(zhuǎn)戰(zhàn)上海主板市場。背后的原因還是很好理解的，因為業(yè)績下滑導(dǎo)致估值（發(fā)行價）的下滑，公司只有發(fā)行更多的股票，才能圈到和之前一樣多的錢。

幾個值得警惕的地方：

1.寧波精達(dá)是一家典型的家族式企業(yè)，從其歷史沿革看，前身為寧波精達(dá)機電科技有限公司，成立于2002年8月15日。由鄭良才、徐國榮、謝文杰、鄭慧珍、張小鳴、葛偉民、徐柏榮、鄭希珍、鄭良知、鄭良能、鄭良敏計11名自然人以貨幣資金出資設(shè)立，注冊資本1006萬元。法定代表人鄭良才，占注冊資本的比例高達(dá)86.10%。事實上，名單中11人之間有著親戚關(guān)系。如徐國榮是鄭良才的妻兄，徐柏榮是鄭良才的妻弟，鄭希珍是鄭良才的胞姐，鄭慧珍是鄭良才的胞妹，鄭良知、鄭良能都是鄭良才的胞兄，鄭良敏是鄭良才的胞弟。因此，這是一家以鄭良才為主，由其大舅子、小舅子及兄弟姐妹為輔共同組成的家族企業(yè)，這一家族在企業(yè)注冊資本中占有的比例超過了95%。 這一狀況直到2010年末才稍有改善，但這種改變是微不足道的。寧波精達(dá)目前的股本結(jié)構(gòu)中，僅鄭良才、其子鄭功和其妻徐儉芬三人合計直接和間接持有的股份就高達(dá)72.79%。即便IPO完成后，鄭良才、鄭功和徐儉芬直接和間接持有的股份仍高達(dá)54.59%，仍處于絕對控股地位。更何況還有那些控制在大舅子、小舅子以及兄弟姐妹手中的股份。因此，一股獨大的家族式絕對控制，將在今后困擾這家企業(yè)，這對于其公司治理將是不小的挑戰(zhàn)。

2.此次寧波精達(dá)IPO擬募資2.4億元，分別用于投建年產(chǎn)240臺高速精密壓力機生產(chǎn)線建設(shè)項目、年擴產(chǎn)310臺空調(diào)換熱器裝備技術(shù)改造項目以及工程技術(shù)研發(fā)中心項目，其中高速精密壓力機生產(chǎn)項目已經(jīng)基本完工。公司表示將力爭成為國內(nèi)領(lǐng)先、國際一流的金屬成形成套裝備供應(yīng)商。

但從2013年三大主營產(chǎn)品的產(chǎn)能上看，寧波精達(dá)似乎并沒有擴產(chǎn)必要。寧波精達(dá)高速精密壓力機產(chǎn)量從2011年的172臺下降至2013年的68臺，相應(yīng)的生產(chǎn)總工時逐年下降，從2011年的44100小時下降至2013年的15075小時，降幅超過65%；脹管機系列產(chǎn)品由2012年年產(chǎn)158臺下降至69臺，其彎管機也由139臺下降至52臺，寧波精達(dá)這樣的產(chǎn)能下降情況在擬上市公司中實屬罕見。雖然公司給出的解釋是2011年公司受大幅增加的訂單刺激，產(chǎn)量顯著增加、發(fā)行人產(chǎn)品自確認(rèn)產(chǎn)量至確認(rèn)收入存在一定的時間差造成產(chǎn)品收入延遲至后續(xù)年度確認(rèn)所致。隨著2012年、2013年公司產(chǎn)量減少，產(chǎn)銷率上升。截至報告期末，寧波精達(dá)未確認(rèn)收入產(chǎn)品均有訂單匹配，不會對公司持續(xù)盈利能力產(chǎn)生不利影響。

但這樣的解釋值得信服嗎？雖然寧波精達(dá)存在訂單匹配上的差異，但產(chǎn)能下降已經(jīng)是不爭事實。就目前情況看，寧波精達(dá)產(chǎn)能利用率不充分，根本沒有擴產(chǎn)必要。如果寧波精達(dá)不能有效拓展國內(nèi)外新客戶以消化新增產(chǎn)能，將面臨庫存高企的局面，其運營和資金鏈將背上巨額包袱。從數(shù)據(jù)上看，最新一期財報顯示公司的存活高達(dá)12273.6萬，占比13年底的營收達(dá)到60%（不過公司主要采用訂單生產(chǎn)模式，大中型裝備生產(chǎn)周期較長，一般為4～6個月，而且需要3個月左右的試運行，因此驗收周期較長，公司根據(jù)客戶開具的驗收單確認(rèn)收入，上述原因?qū)е麓尕浻囝~較大）。

結(jié)論：可以申購，但不建議深入跟蹤。

十一、福達(dá)股份

桂林福達(dá)股份有限公司是一家生產(chǎn)銷售發(fā)動機曲軸、汽車離合器、汽車齒輪等汽車零部件和精密鍛件為主營業(yè)務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)（桂林福達(dá)享受國家西部大開發(fā)戰(zhàn)略和高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定等相關(guān)稅收優(yōu)惠政策），擁有桂林福達(dá)股份有限公司離合器分公司、桂林福達(dá)曲軸有限公司、襄樊福達(dá)東康曲軸有限公司、武漢福達(dá)曲軸有限公司、桂林福達(dá)齒輪有限公司和桂林福達(dá)重工鍛造有限公司6家企業(yè)。

福達(dá)股份擁有的生產(chǎn)設(shè)備在國內(nèi)同行業(yè)中處于先進水平，且覆蓋各產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、試驗及檢測的全過程。

曲軸方面，公司裝備了國內(nèi)外一大批先進設(shè)備，經(jīng)過多年的技術(shù)創(chuàng)新與工藝改進，公司擁有國內(nèi)領(lǐng)先的圓角淬火強化處理技術(shù)；離合器方面，公司引進了具有國際一流水平的奧地利AICHELIN 熱處理生產(chǎn)線，組建了國內(nèi)一流水平的裝配、檢測生產(chǎn)線，能夠同時生產(chǎn)多種不同規(guī)格品種的離合器蓋總成、從動盤總成；螺旋錐齒輪方面，公司擁有美國格里森銑齒機、齒輪測量機和國內(nèi)生產(chǎn)的數(shù)控銑齒、研齒等齒輪加工設(shè)備及三坐標(biāo)測量機等檢測設(shè)備，采用國際一流水平的奧地利AICHELIN 全自動可控氣氛環(huán)形熱處理生產(chǎn)線，自動完成齒輪的滲碳、直淬、壓淬、清洗、回火等工序的處理；鍛造項目以精密曲軸毛坯鍛件為主要產(chǎn)品。

公司產(chǎn)品之所以具有獨特優(yōu)勢，就在于公司自成立以來一直把“科技創(chuàng)新”放在公司發(fā)展的首位，長期以來形成了良好的研發(fā)環(huán)境。公司以及全資子公司桂林曲軸、襄陽曲軸、桂林齒輪具有突出的自身開發(fā)能力，并且被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè);公司下屬技術(shù)中心為自治區(qū)級技術(shù)中心，公司擁有曲軸中頻淬火、圓角滾壓等多項核心技術(shù)，擁有8項發(fā)明專利和32項實用新型專利。

由于專業(yè)的關(guān)系，個人對于汽車產(chǎn)業(yè)鏈并不是很感冒，所以不想過多的深入研究該股。簡單來說一說財務(wù)數(shù)據(jù)吧。

公司20112013年的營收分別為 14億、11.05億、12.29億，凈利潤分別為 1.7億、1.29億、1.358億。由于公司也是12年就過會的企業(yè)，很顯然，和大多數(shù)同類型的企業(yè)一樣，2011年為公司業(yè)績的高峰。

福達(dá)股份擁有6家全資子公司和1家分公司。但6家子公司中就有5家出現(xiàn)虧損和利潤大幅下滑的問題。子公司與母公司的關(guān)聯(lián)交易神神秘秘（例如福達(dá)鍛造向母公司銷售的各類型的曲軸，銷售數(shù)量和價格公司均未在說明書中提及）。

在毛利率方面，公司的毛利率相比同行業(yè)比較蹊蹺，2011年至2013年，同行業(yè)上市公司的主營業(yè)務(wù)的毛利率平均數(shù)分別為29.77%、25.33%和26.31%。而福達(dá)股份相應(yīng)的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為27.68%、30.03%和31.96%。其中，2012年和2013年的毛利率分別高于行業(yè)平均水平4.7%和5.65%。另一方面，福達(dá)股份的毛利率變動與整個行業(yè)的變動趨勢出現(xiàn)背離。受汽車行業(yè)的波動影響，2012年整個上游行業(yè)都同比下滑，天潤曲軸、遠(yuǎn)東傳動、雙環(huán)傳動、長春一東4家上市公司2012年的毛利率均比2011年有所下降，與行業(yè)發(fā)展相符，唯獨福達(dá)股份2012年的綜合毛利率相較2011年提高2個百分點以上。福達(dá)股份不僅平均毛利率水平高于行業(yè)，相似的產(chǎn)品毛利率更是畸高。福達(dá)股份最主要的產(chǎn)品為曲軸，與同樣以曲軸為主要產(chǎn)品的天潤曲軸相比較來看，根據(jù)天潤曲軸的年報，2012年，其重型曲軸的毛利率為22.30%，福達(dá)股份為29.89%，高出7.59個百分點；2013年，天潤曲軸重型曲軸的毛利率為24.04%，而福達(dá)股份為39.03%，高出天潤曲軸15個百分點。公司將此歸功于福達(dá)鍛造的投產(chǎn)降低了公司的成本。

但，既然毛利率遠(yuǎn)高于同類上市公司，且差距也越來越大，那么在管理費用、銷售費用、財務(wù)費用等支出沒有出現(xiàn)明顯差異的情況下，凈利潤增幅也更有保障才對。而根據(jù)年報，2013年天潤曲軸的“三費”之和同比增長46%，與其營業(yè)收入變動相吻合；福達(dá)股份的“三費”之和同比增長18%，與其收入也相吻合，那么其凈利潤就將應(yīng)該有較為可觀的增幅，但天潤曲軸2013年凈利潤同比增長59%，而福達(dá)股份只有5.15%。福達(dá)股份高企的毛利哪里去了？

報告期內(nèi)，公司2011到2013連續(xù)三個年度的合并資產(chǎn)負(fù)債率分別是：79.05%、76.04%、74.61%，比同行業(yè)高出不少。

福達(dá)股份此次募投項目多達(dá)5個，募資超過10億。個人并不想再深入對募投項目進行分析。

結(jié)論：可以申購，但不建議長期跟蹤。

十二、合鍛股份

合鍛股份是集液壓機、機械壓力機等各類高精專機床產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)為一體的大型裝備制造企業(yè)。是我國大型鍛壓設(shè)備自動化成套技術(shù)與裝備產(chǎn)業(yè)化基地，屬于國家數(shù)控成形沖壓裝備產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟成員單位、國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車、家電、軍工、航空航天、石化、新材料應(yīng)用等領(lǐng)域，自主開發(fā)的大型數(shù)控成形機床數(shù)字化設(shè)計技術(shù)，自動化控制技術(shù)，機電液一體化技術(shù)，伺服控制技術(shù)，大型超大型部件加工制造技術(shù)，智能成套設(shè)備解決方案及安裝調(diào)試技術(shù)等達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先水平。合鍛主研的多項國家級尖端裝備，先后應(yīng)用于飛機、神舟飛船、天宮火箭、核電、高鐵，以及國家“躍升計劃”的科研領(lǐng)域，市場占有率基本保持在29%32%。

哇哦，原來合鍛機床那么牛，連神舟飛船、天宮火箭都用的是他的產(chǎn)品。本來對這個行業(yè)無感，但公司既然那么牛，我一定要仔細(xì)看看了。

公司20082012年連續(xù)五年被評選為“中國金屬成型制造業(yè)排頭兵企業(yè)”，公司企業(yè)技術(shù)中心被國家發(fā)改委等五部門聯(lián)合認(rèn)定為“國家認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心”，公司是“安徽省創(chuàng)新型企業(yè)”，擁有“安徽省企業(yè)技術(shù)中心”、“安徽省數(shù)控鍛壓機床裝備工程研究中心”和“安徽省數(shù)控鍛壓裝備工程技術(shù)研究中心”，設(shè)立了“院士工作站”、“博士后科研工作站”、“智能鍛壓裝備技術(shù)安徽省重點實驗室”，與合肥工業(yè)大學(xué)聯(lián)合組建了“合肥工業(yè)大學(xué)合鍛研究院”，打造了多位一體的研發(fā)體系。公司“華德牌”液壓機被認(rèn)定為安徽省名牌產(chǎn)品，“華德牌”及其商標(biāo)被認(rèn)定為中國馳名商標(biāo)和安徽省著名商標(biāo)。

憑借液壓機國家標(biāo)準(zhǔn)起草單位以及液壓機標(biāo)準(zhǔn)化委員會副主任委員單位的身份，主持制修訂國家標(biāo)準(zhǔn)3項、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)6項，另外正在主持或參與制修訂行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)10余項；連續(xù)承擔(dān)4項國家“高檔數(shù)控機床與基礎(chǔ)制造裝備”科技重大專項課題，另外承擔(dān)了包括國家863計劃、火炬計劃、重點新產(chǎn)品計劃等在內(nèi)的其它科技計劃近20項，獲得國家專利近百項。

既然公司那么牛，那么業(yè)績一定不錯，來一起看看：20112013年公司營收分別為：5.34億，4.6億、4.65億，凈利潤分別為：0.572億、0.475億、0.381億。扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別為0.526億、0.344億、0.333億，公司毛利率倒是常年穩(wěn)定在28%。但業(yè)績持續(xù)下滑，ROE下滑速度更是驚人，從11年的21.43%下滑到13年的10.53%。公司給出的解釋是受國內(nèi)宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化的影響，下游部分行業(yè)投資動力不足，機床行業(yè)市場需求不旺，公司經(jīng)營業(yè)績與上年相比下降。主研的多項國家級尖端裝備在30%的市場占有率的情況下利潤那么低，看來這個尖端裝備的市場夠小啊……

再看資產(chǎn)質(zhì)量：20112013年，應(yīng)收賬款分別為0.975億、1.296億、1.668億，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入比例分別為 18.91%、29.37%和37.11%。2012年末、2013年末應(yīng)收賬款同比增長32.85%和28.70%。公司的經(jīng)營凈現(xiàn)金流這兩年均為負(fù)，13年底為4192萬元（相比較上面兩家機械行業(yè)的企業(yè)，雖然他們的基本面也不咋樣，但至少經(jīng)營現(xiàn)金流都很不錯），此外。公司資產(chǎn)負(fù)債率雖然三年來呈現(xiàn)下降趨勢，但還是居高不下，20112013年度資產(chǎn)負(fù)債率為62.29%、58.52%、57.38%。對于一家比較傳統(tǒng)的制造業(yè)企業(yè)來說，償債能力和資金流動性都是比較弱，低于同行業(yè)公司。

好吧，不看業(yè)績了，看看公司的技術(shù)優(yōu)勢，公司擁有7項發(fā)明專利、 117項實用新型專利和1項外觀設(shè)計專利。為天宮火箭、神舟飛船提供設(shè)備的企業(yè)怎么才7項發(fā)明專利？查閱公司招股說明書可以發(fā)現(xiàn)，公司的員工高學(xué)歷和技術(shù)型人才占比很少，本科以上學(xué)歷只有18%，同時數(shù)據(jù)顯示公司的研發(fā)投入近幾年來在逐年降低，13年底研發(fā)費用只有1468萬，占比營收只有3.15%。

你說你和寧波精達(dá)、福達(dá)股份一樣，低調(diào)一些也就罷了，那么高調(diào)技術(shù)研發(fā)能力還那么弱，這顯然是會招人非議的呀（寧波精達(dá)和福達(dá)股份因為不感興趣，我甚至懶得去看研發(fā)投入和技術(shù)人員構(gòu)成）。

最后看募投項目。公司此次募投項目分別為大型高端數(shù)控液壓機技術(shù)改造項目和大型數(shù)控機械壓力機技術(shù)改造項目合計募資3.357億元。公司表示，項目完成后，1、大型高端數(shù)控液壓機技術(shù)改造項目，將形成年產(chǎn)98臺/套大型高端數(shù)控液壓機的生產(chǎn)能力；2、大型數(shù)控機械壓力機技術(shù)改造項目，將形成年產(chǎn)45臺/套大型數(shù)控機械壓力機的生產(chǎn)能力。但是從公司披露的數(shù)據(jù)來看液壓機和液壓機已經(jīng)處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)。從2013年、2012年、2011年披露數(shù)據(jù)來看，液壓機折算產(chǎn)能為549臺、549臺、877臺、壓力機折算產(chǎn)能為46臺、32臺、67臺；而同期銷量2013年、2012年、2011年液壓機和壓力機總銷量為393臺、367臺、557臺，不僅近年來銷量沒有逐年增加，卻有小幅下降趨勢，同時對比公司的折算產(chǎn)能和銷量就發(fā)現(xiàn)，已經(jīng)是“產(chǎn)能過剩”……

結(jié)論：建議申購，公司題材眾多，應(yīng)該會被爆炒，但不建議長期關(guān)注。

拓展知識：