貴州茅臺時隔近六年再提出廠價 業績提升作用有多大？

21世紀經濟報道記者肖夏 重慶報道

屢次傳言后，茅臺酒提價終于來了。

10月31日臨近午夜，貴州茅臺（600519.SH）公告，從11月1日起上調53%vol貴州茅臺酒（飛天、五星）出廠價，平均上調幅度約為20％，此次調整不涉及其產品的市場指導價。

從2018年初提價以來，茅臺酒已經有近6年時間沒有提過出廠價，近年屢有提價傳言，最近一次是今年三季度左右，不過彼時正處于白酒消費淡季。此次出廠價的平均漲幅，也高于2018年初的上一輪調價。

21世紀經濟報道記者了解到，本次貴州茅臺上調出廠價涉及到的產品主要是消費者所熟悉的“普茅”，包括五星53%vol 500mL貴州茅臺酒、飛天53%vol 500mL貴州茅臺酒，以及飛天同系列的其他毫升規格產品，如飛天53%vol 50mL貴州茅臺酒、飛天53%vol 200mL貴州茅臺酒、飛天53%vol 375mL貴州茅臺酒、飛天53%vol 1L貴州茅臺酒等。100毫升裝的53度飛天茅臺酒以及精品、珍品、尊品系列未作調整。

茅臺酒產品貢獻了貴州茅臺近85%的收入，而茅臺酒絕大部分收入正是來自53度飛天茅臺酒等普茅產品。此次提價對于貴州茅臺今年四季度以及明年開始的業績將帶來顯著提升作用。

“在五年多未進行價格調整的情況下，提高出廠價順應國家大力推進消費復蘇趨勢，有利于提振白酒行業發展信心，刺激和拉動消費增長，同時也符合投資者期望，有力提振資本市場對貴州茅臺以及白酒板塊的信心。”武漢京魁科技董事長肖竹青對21世紀經濟報道記者分析。

茅臺直銷已變相提價

本輪提價作用于經銷商渠道

“茅臺一定會充分遵循市場規律，回應市場需求。”茅臺集團、貴州茅臺董事長丁雄軍在今年上半年股東大會上的表態，終于有了回響。

2018年初至今53度飛天茅臺酒出廠價維持在969元一瓶，在此期間多家酒企的頭部大單品都不斷提價，甚至超過了飛天茅臺酒的出廠價。此次提價約20%后飛天茅臺酒出廠價突破1100元大關，重新拉大了與其他名酒的出廠價差距。

投資者關心的是：此番提升出廠價，對盈利的提升作用有多大？

首先可以明確，茅臺酒出廠價提升約20%，并不等于盈利直接增厚兩成。

2018年初開始，茅臺酒產品價格平均上調幅度18%左右，53度500毫升飛天茅臺酒出廠價提高至969元。當年年報顯示，2018年茅臺酒的毛利率從前一年的92.82%提升至93.74%，提高了0.92個百分點。

彼時貴州茅臺約九成的收入還是來自批發渠道，提高出廠價與利潤提升之間的關系更為明確。2018年，貴州茅臺的營收同比增長26%，歸母凈利潤同比增長30%，盈利提升幅度要高出5個百分點。

但從2019年以來，貴州茅臺的直銷收入占比已經大有提升，直銷渠道已經是按照遠高于出廠價的市場指導價銷售，相當于直銷渠道已經變相提價過了。

而此次調整并不涉及市場指導價，因此貴州茅臺上市公司的盈利提升主要是來自對經銷商渠道的出廠價提升，而上市公司通過直銷渠道獲取的利潤并不受此次提價影響。今年前三季度，貴州茅臺來自批發渠道的收入占比為55%，提價相當于其有一半收入有望相應增厚盈利。

茅臺提價背后的利益平衡術

最近十年來，茅臺酒的每一次提價都能引起強烈的反響，伴隨著茅臺酒的市場價格一路突破1500元、2000元、2500元、3000元，茅臺管理層越是往后提高出廠價，越是需要考慮多方利益。

一方面，茅臺作為國企、作為貴州頭號企業，出廠價提升直接關系著其對于地方財政的貢獻，面臨著地方的業績增長訴求。另一方面，上升為市值最大的上市酒企和上市國企后，出廠價提升帶動盈利提升，對于國資股東方、機構投資者、中小股民的收益都會產生巨大影響。但反過來，提價又會影響經銷商的盈利空間，考驗茅臺與渠道之間的關系。

正因如此，茅臺每次提高出廠價，都是慎之又慎，會持續觀察白酒消費形勢和茅臺酒的終端價格走勢。

在直銷收入占比幾乎提無可提、同時茅臺酒銷量暫時還無法迅速增長的情況下，提高出廠價成為貴州茅臺保證業績提升的自然選擇。

而這一次，茅臺選擇了一等再等，一直到四季度飛天茅臺酒批價穩定后，才終于宣布了提價。今日酒價數據顯示，今年53度500毫升飛天茅臺酒原箱裝維持在2900元以上，雖然價格相比前兩年的3000元以上稍有下滑，但仍處于歷史相對高位，給經銷商渠道留出了足夠的盈利空間。

肖竹青對21世紀經濟報道記者提醒，目前飛天茅臺酒的市場價還是在近年茅臺不斷以1499元指導價增加直銷渠道供應的情況下實現的，足以說明茅臺酒依然是供不應求。

“考慮到整個直營渠道貢獻的收入占比已接近50%，這種情況下茅臺酒提高出廠價對傳統經銷商渠道的影響不大，但對于增加茅臺利潤、增加股民收益是一種提振效應，對于股市是一劑強心針。”肖竹青對21世紀經濟報道記者表示。

此外，貴州茅臺再次提高出廠價，對于白酒行業的影響也格外重大。

一方面是指標意義。2015年飛天茅臺酒一批價上調時，上一輪白酒行業調整期尚未結束，行業仍有寒冬之意，但茅臺率先感知到了飛天茅臺酒在終端的回暖態勢，先行一步。隨后在2016年，白酒行業全面開啟了新一輪上行周期。茅臺提價與行業周期拐點的關聯，常常被投資者津津樂道。

另一方面是實際作用。飛天茅臺酒提高出廠價后，也將為其他名酒打開提價空間。茅臺酒的出廠價和市場指導價，某種意義上決定著很多名酒和非名酒產品錨定的對象。

不過需要指出的是，往年茅臺酒與其他白酒之間的價格和地位差距還并沒有這么大，如今茅臺的行情能否準確反映其他白酒品牌的行情，或許還需進一步觀察。

資本市場和白酒行業究竟將如何反饋，拭目以待。

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