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前沿拓展：

昨天，國家發(fā)改委副主任寧吉喆表示，今年將制定出臺(tái)促進(jìn)汽車、家電等熱點(diǎn)產(chǎn)品消費(fèi)的措施，擴(kuò)大居民消費(fèi)。一句話引爆市場(chǎng)，開盤后，滬深兩市汽車家電板塊全線高開領(lǐng)漲。市場(chǎng)紛紛揣測(cè)，家電又要下鄉(xiāng)了？

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歷史總是驚人的相似。

十年前，美國金融危機(jī)爆發(fā)，我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑，為了拯救經(jīng)濟(jì)，國家先后放松了房地產(chǎn)調(diào)控政策和退出家電下鄉(xiāng)，還包括城鎮(zhèn)的以舊換新和節(jié)能惠民，三大家電政策，補(bǔ)貼鼓勵(lì)購買1.6低排量汽車，不可否認(rèn)，這些政策當(dāng)時(shí)起到了積極的作用。

從2007年12月家電下鄉(xiāng)試點(diǎn)開始算起，三大補(bǔ)貼陸續(xù)登場(chǎng)，從2009年到2012年，家電下鄉(xiāng)補(bǔ)貼金額接近900億元。

按照補(bǔ)貼額計(jì)算，冰箱彩電最受益，冰箱獲得252億，占總補(bǔ)貼額的31％，其次是更新最強(qiáng)烈的彩電（占比28％），然后是空調(diào)、熱水器和洗衣機(jī)，分別占比13％、11％以及8％。

當(dāng)年補(bǔ)貼高峰期，像美的、格力獲得政府的補(bǔ)貼可占當(dāng)期凈利潤的50％左右，美菱電器還出現(xiàn)過補(bǔ)貼超過當(dāng)期利潤的情況。

自此，家電下鄉(xiāng)就成為了我國傾力打造的一個(gè)調(diào)控工具。在政策工具箱里塵封多年后，現(xiàn)在又一次登上了歷史舞臺(tái)。

18年以來，我國經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷加大，年底經(jīng)濟(jì)慘淡收官。12月底中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議指出宏觀政策要強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，穩(wěn)定總需求。發(fā)改委此次的表態(tài)，可以說是打響了穩(wěn)定總需求的第一槍。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，從三大需求對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用來看，18年消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)近80％。而從限額以上的消費(fèi)品占比來看，17年末，汽車類商品在社零中的占比達(dá)到28.9％。因此要穩(wěn)消費(fèi)必先穩(wěn)汽車和家電。

年初以來，汽車的銷售一路走低，今年5月起，限額以上汽車類零售額同比增速轉(zhuǎn)負(fù)，拖累社零增長(zhǎng)，近三個(gè)月更是變本加厲，從汽車的社零數(shù)據(jù)來看，可謂是跌跌不休。而從乘聯(lián)會(huì)乘用車的數(shù)據(jù)來看，12月前3周乘用車批發(fā)零售增速分別為30％和35％，較11月份大幅下滑，仍在探底。中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，2018年全年汽車市場(chǎng)銷量約為2800萬輛，將呈現(xiàn)3％的下滑幅度。

數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫

從工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)來看，11月工業(yè)利潤增速首次轉(zhuǎn)負(fù)，而汽車制造業(yè)的利潤在近三個(gè)月持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，成為主要拖累。

數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫

慘淡的利潤增速繼而拖累投資，從7月之后汽車制造業(yè)投資高位回落，近兩月略有好轉(zhuǎn)但仍處低位。從半鋼胎開工率的數(shù)據(jù)看，上周已降至66.4％，創(chuàng)16年以來的同期最低，生產(chǎn)轉(zhuǎn)弱。

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市場(chǎng)常說10年一個(gè)周期，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和08年相似，08年為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，一方面央行放水放出了4萬億，而18年年初以來貨幣始終相對(duì)寬松，開年降準(zhǔn)又釋放了新一輪的寬松信號(hào)。一方面大搞基，從09年到16年中國每年投資增速高達(dá)19％，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，而去年9月以來我們不斷強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)基建，開年之后“新基建”板塊橫空出世。同時(shí)強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大內(nèi)需，當(dāng)年的“家電下鄉(xiāng)”不得不說是真的是一手好棋，09年汽車和社零增速紛紛超過50％。

只是，這次“家電下鄉(xiāng)”還能像十年前那樣像打了雞血？

從大的邏輯上看，一方面，09年我國正處于房地產(chǎn)上升周期，房地產(chǎn)的銷售會(huì)帶動(dòng)家電等地產(chǎn)系消費(fèi)品的銷售，房地產(chǎn)行業(yè)的黃金十年也造就了家電行業(yè)的黃金十年，另外房?jī)r(jià)的驟然上漲，也帶來了手上有兩套房、三套房的人財(cái)富的急劇上漲，突然變得這么有錢總得買買買，汽車成了首選。因此“家電下鄉(xiāng)”、“以舊煥新”可以輕松的點(diǎn)燃市場(chǎng)的購買熱情，主要是因?yàn)椤叭嗣袢找嬖鲩L(zhǎng)的物質(zhì)文化需要同落后的社會(huì)生產(chǎn)之間的矛盾“還很大，而恰巧，手里剛好有錢。

數(shù)據(jù)來源：光大證券

而十年后的今天，房地產(chǎn)進(jìn)入下行周期，家電各產(chǎn)品的保有量在過去十年明顯增長(zhǎng)，需求空間相對(duì)縮小。

截止2017年，國內(nèi)冰洗存量市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)超過4億臺(tái)，空調(diào)存量規(guī)模約為4.6億臺(tái)，彩電5億臺(tái)。

來看一個(gè)數(shù)據(jù)，下圖是中國農(nóng)村主要家電保有量的水平，彩電是最早普及的，可以看到彩電大概在2007年的時(shí)候就做到農(nóng)村每家每戶都有一臺(tái)，洗衣機(jī)和冰箱在2017年也差不多接近90臺(tái)/百戶的水平，空調(diào)稍微低一點(diǎn)，不到50，不過中國有些地區(qū)是不需要空調(diào)的，就南方地區(qū)需求比較大，至今普及量比較低的是抽油煙機(jī)。

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人們生活水平的提高，家電消費(fèi)是一種剛需，尤其是基本的幾大件。十年前，給缺的人補(bǔ)了，給該換的人換了，后來的增長(zhǎng)來自于哪？那就是房地產(chǎn)帶動(dòng)，以及消費(fèi)升級(jí)的更換需求（但是這個(gè)需求是比較不可預(yù)測(cè)以及量比較少的）。

下圖是地產(chǎn)銷量對(duì)家電需求的拉動(dòng)測(cè)算，可以看到抽油煙機(jī)的拉動(dòng)最高，而抽油煙機(jī)的更新需求最低。

結(jié)合這兩個(gè)數(shù)據(jù)，就可以推算一下，目前在農(nóng)村，廚電的普及還是比較低，而在城市，廚電的高增長(zhǎng)大部分得益于房地景氣不景氣，因?yàn)楝F(xiàn)在很多商品房都是帶裝修的，像老板電器就是很多開發(fā)商的客戶。

而2019年的地產(chǎn)政策是：房住不炒，健康發(fā)展。

更值得一提的是，近年來，房?jī)r(jià)上漲，普通家庭高杠桿購房，對(duì)消費(fèi)形成擠壓，消費(fèi)降級(jí)之說甚囂塵上。從統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)看，無論是城鎮(zhèn)還是農(nóng)村，居民可支配收入都出現(xiàn)了增速下降的趨勢(shì)。現(xiàn)在，有錢人買的差不多了，更主要的是大多數(shù)人錢沒了。因此想再創(chuàng)當(dāng)年盛世，基本不太現(xiàn)實(shí)。

但是，假如真的像十年前那樣來一個(gè)類似“家電下鄉(xiāng)”的政策，白電、黑電估計(jì)是難以復(fù)制當(dāng)年的輝煌，而對(duì)于廚電，可能還能講講農(nóng)村普及度、城鎮(zhèn)以及消費(fèi)升級(jí)的故事。

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至于汽車下鄉(xiāng)也引燃了整個(gè)汽車板塊。

但是汽車板塊今天還有一個(gè)消息：新能源退補(bǔ)力度加大。19年初稿版本的乘用車補(bǔ)貼退補(bǔ)比例大幅低于市場(chǎng)預(yù)期：

1）續(xù)航里程方面，砍掉最低的150200公里、200250公里兩檔的補(bǔ)貼，250300公里檔補(bǔ)貼砍掉70％，300400公里砍掉60％，400公里以上砍掉50％，沒有如市場(chǎng)預(yù)期的新增更高續(xù)航里程的補(bǔ)貼檔位；

2）技術(shù)指標(biāo)方面，能量密度和百公里電耗技術(shù)指標(biāo)沒變；

3）緩沖期暫時(shí)未知。

這導(dǎo)致了今天汽車行業(yè)股票出現(xiàn)了分化的行情，傳統(tǒng)燃油車長(zhǎng)城汽車、吉利汽車、上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)開盤大漲，其中港股的長(zhǎng)城汽車最高時(shí)漲幅14％，昨日暴跌的吉利汽車漲幅也接近10％。

而另一方面，受退補(bǔ)加快傳聞的發(fā)酵，比亞迪開盤大跌大跌近6％，中游的新能源零配件當(dāng)升科技、億緯鋰能、先導(dǎo)智能、新宙邦等等均全面下跌。

1）這相當(dāng)于是砍掉了新能源的補(bǔ)貼用于促進(jìn)汽車下鄉(xiāng)，本質(zhì)上還是財(cái)政上的緊張。2018年新能源銷量超預(yù)期達(dá)到120萬，這導(dǎo)致當(dāng)年的補(bǔ)貼款達(dá)到500多億元，而目前財(cái)政部希望每年的補(bǔ)貼維持在300億元左右。19年新能源銷量將繼續(xù)高速增長(zhǎng)，這就需要補(bǔ)貼力度大幅下降，至少在50％以上才能滿足。

另一方面，隨著特斯拉在國內(nèi)的建廠，最快將于19年投產(chǎn)以及其他合資品牌的純電動(dòng)車型投放，由于只要是在國內(nèi)生產(chǎn)的電動(dòng)車就可以拿到補(bǔ)貼，本著肥水不流外人田的原則，我們也需要及時(shí)結(jié)束大幅補(bǔ)貼，預(yù)計(jì)2020年全部取消，因此也需要在今年開始加速。

2）汽車下鄉(xiāng)很難在重現(xiàn)昔日威力，意義在于釋放刺激信號(hào)。2009年為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的影響，我們實(shí)行過一次汽車家電下鄉(xiāng)，起到了非常好的效果。然而2009所處的大背景是，房地產(chǎn)市場(chǎng)開始從底部回彈、4萬億的刺激政策剛剛出臺(tái)以及汽車銷量不足1000萬。如今，居民杠桿高企，房地產(chǎn)處于下行周期，大規(guī)模刺激政策不利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型已不現(xiàn)實(shí)，以及汽車銷量達(dá)到3000萬的規(guī)模，已經(jīng)基本飽和。

數(shù)據(jù)來源：wind

經(jīng)過多年的高速增長(zhǎng)，燃油車汽車行業(yè)已經(jīng)幾乎完全是一個(gè)周期行業(yè)，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響明顯。在經(jīng)濟(jì)下行周期，試圖通過認(rèn)為刺激促進(jìn)增長(zhǎng)很難實(shí)現(xiàn)。行業(yè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)仍然需要等到宏觀經(jīng)濟(jì)觸底反彈，因此這次的政策對(duì)于車市的影響有限，重要的是在于釋放刺激信號(hào)的意義。

3）新能源產(chǎn)業(yè)鏈將承受較大壓力。

根據(jù)初稿，首先整車方面，取消250KM續(xù)航里程以下補(bǔ)貼，250300公里檔補(bǔ)貼砍掉70％，300400公里砍掉60％，400公里以上砍掉50％，而且沒有更高里程的補(bǔ)貼。地補(bǔ)可能完全取消。

2018年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)

根據(jù)上表，不考慮調(diào)整系數(shù)的影響，一輛續(xù)航在200250KM的電動(dòng)車2018年可以拿到國補(bǔ)2.4萬，地補(bǔ)1.2萬，而19年將完全拿不到補(bǔ)貼。一輛續(xù)航超過400KM，可以拿到雙1.1倍補(bǔ)貼的高性能電動(dòng)車，拿到的補(bǔ)貼將從9萬元減至2.5萬元，補(bǔ)貼下降幅度非常大，而能否提價(jià)將該成本轉(zhuǎn)移將考驗(yàn)市場(chǎng)對(duì)于新能源車的真正需求，新能源整車廠商承受較大壓力，尤其對(duì)于北汽這種以A0及以下低端車型為主的廠商。

電池方面也將受到整車廠轉(zhuǎn)移成本的壓力，但收益于技術(shù)的進(jìn)步，電池成本年均降幅可以達(dá)到15％20％抵消一部分壓力。同時(shí)日韓電池企業(yè)LG、三星SDI、SKI、松下等均準(zhǔn)備在華大幅擴(kuò)張產(chǎn)能備戰(zhàn)2020，之前由于政策的限制采用國外電池的整車拿不到補(bǔ)貼，而隨著補(bǔ)貼取消大限的臨近，日韓電池廠商將開始逐鹿中原，同時(shí)國內(nèi)龍頭寧德時(shí)代、比亞迪、力神、國軒高科等也紛紛大幅擴(kuò)建產(chǎn)能，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇，短期內(nèi)毛利將承壓。

綜上，我認(rèn)為這次的汽車下鄉(xiāng)對(duì)于車市的影響確實(shí)有限，而其通過發(fā)改委副主任作為一攬子計(jì)劃的一條，作為信號(hào)釋放的意義更明顯，試圖提振市場(chǎng)信心。相比之下，退補(bǔ)的政策帶給新能源行業(yè)的實(shí)質(zhì)性影響更大，產(chǎn)業(yè)鏈將在未來承受更大的壓力。

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小結(jié)

就像你懂得很多道理，卻過不好這一生。你懂得政策刺激基本面有限，卻仍看不懂股價(jià)。股價(jià)的變化很多時(shí)候并不是理性驅(qū)動(dòng)，而是情緒。（來源：港股那點(diǎn)事）

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