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集微網(wǎng)報(bào)道 近年來，隨著我國(guó)面板廠商的崛起，韓系、日系等廠商的市場(chǎng)份額呈現(xiàn)持續(xù)下降，在全球出貨量最大的LCD面板領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)廠商京東方、TCL華星、惠科股份三家公司在電視面板領(lǐng)域市場(chǎng)份額已超過五成。

作為面板行業(yè)的后起之秀，惠科股份受益于近兩年液晶面板價(jià)格持續(xù)上漲，其營(yíng)收呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)，且盈利能力大幅度提升，并于2020年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。不過，其毛利率遠(yuǎn)高于同行龍頭公司，備受投資者質(zhì)疑。

同時(shí)，隨著終端市場(chǎng)呈現(xiàn)低迷，液晶面板價(jià)格于2021年三季度以來持續(xù)回落，大部分主流電視面板價(jià)格甚至腰斬，并逐漸跌破現(xiàn)金成本線。而惠科股份庫(kù)存商品價(jià)值卻增加近5倍，且遭大客戶砍單的情況下，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將會(huì)受到影響。

另外，綿陽市投資控股集團(tuán)拋售股權(quán)綿陽惠科17.78%股權(quán)，或影響其繼續(xù)拿高額補(bǔ)貼。而在市場(chǎng)下行周期，惠科股份啟動(dòng)IPO，以借助上市融資保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，也不失為一種好的選擇。

毛利率遠(yuǎn)高于同行公司

惠科股份成立于2001年，2017年開始涉足面板行業(yè)，并在重慶、滁州、綿陽、長(zhǎng)沙建立了半導(dǎo)體顯示面板生產(chǎn)基地，同時(shí)擁有重慶金揚(yáng)、合肥金揚(yáng)、廣西智顯、宜昌惠科四座顯示終端生產(chǎn)基地，形成了從液晶面板/OLED面板、液晶顯示模組，到整機(jī)生產(chǎn)的垂直產(chǎn)業(yè)鏈。

2020年下半年開始，疫情帶動(dòng)宅經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，對(duì)TV整機(jī)、顯示器面板市場(chǎng)帶來積極正向的拉動(dòng)作用，消費(fèi)市場(chǎng)需求強(qiáng)勁，加之韓系面板生產(chǎn)商逐步退出LCD面板市場(chǎng)，從而帶動(dòng)液晶面板開始近十年最長(zhǎng)的漲價(jià)周期，大部分主流尺寸電視面板價(jià)格均實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。

受益于此，惠科股份的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。20192021年，惠科股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為105.77億元、184.64億元和357.09億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為83.74%；歸母凈利潤(rùn)分別為12.77億元、4.15億元和54.06億元，于2020年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

隨著公司產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)大，產(chǎn)品類型及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。受TV面板大屏化的市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，惠科股份43 英寸、50 英寸、55英寸、85 英寸等大尺寸面板產(chǎn)品產(chǎn)銷量快速增長(zhǎng)，已成為公司銷量、收入增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?020年、2021年，惠科股份TV面板收入占比已超過六成。

20192021年，惠科股份半導(dǎo)體顯示面板毛利率分別為11.91%、17.39%、41.41%，呈現(xiàn)較快的增長(zhǎng)趨勢(shì)。值得注意的是，以大尺寸面板為主的惠科股份，其毛利率也遠(yuǎn)高于可比A股上市公司。

以2021年為例，惠科股份半導(dǎo)體顯示面板業(yè)務(wù)毛利率為41.41%，不僅遠(yuǎn)高于龍騰光電、深天馬等專注于中小尺寸面板的同行公司，還高于同樣兼具小、中、大尺寸京東方、TCL科技等行業(yè)龍頭公司。

值得提及的是，無論是產(chǎn)線建設(shè)方面還是營(yíng)收方面，惠科股份均不如京東方、TCL科技。根據(jù)群智咨詢數(shù)據(jù)顯示，2021年，京東方、華星光電（TCL科技子公司）、惠科股份在全球LCD電視面板出貨量的市場(chǎng)占有率分別為23.4%、16.1%、14.7%，位列全球前三名。

作為后起之秀，在一開始與行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中，惠科股份以打低價(jià)而出名。但是，2021年該公司的毛利率卻高于龍頭公司，甚至高于TCL科技的21.55百分點(diǎn)，其超高毛利率備受質(zhì)疑。

另一方面，今年以來，終端消費(fèi)電子市場(chǎng)持續(xù)低迷，導(dǎo)致液晶面板價(jià)格出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊跌的情況，電視面板價(jià)格甚至跌破現(xiàn)金成本價(jià)，在此情況之下，惠科股份的產(chǎn)品能否維持高毛利率表現(xiàn)同樣存疑。

大客戶砍單，國(guó)資拋售股權(quán)

進(jìn)入2022年，隨著疫情帶來的“宅家經(jīng)濟(jì)”紅利消失，俄烏沖突與全球通脹進(jìn)一步抑制了大眾的需求，全球電子產(chǎn)品消費(fèi)進(jìn)入疲軟期。

而三星電子作為行業(yè)龍頭企業(yè)，也受到較大的影響。群智咨詢預(yù)計(jì)三星上半年全球電視出貨規(guī)模不到2000萬臺(tái)，將可能是近5年來最差的上半年。

面對(duì)如此市場(chǎng)萎靡，三星電子開始全面“修整市場(chǎng)目標(biāo)”，三星電子從今年年初制定4500萬臺(tái)目標(biāo)量，修正到4000萬臺(tái)以內(nèi)。同時(shí)，還在面板采購(gòu)量上進(jìn)行“砍單”，將今年第二季度面板采購(gòu)量從1300萬片降低至900萬片。

不僅是三星電子，LG等終端廠商也傳出砍單10%的消息。而三星電子、LG作為惠科股份的重要客戶，兩家公司貢獻(xiàn)營(yíng)收近三成。前述客戶砍單，勢(shì)必會(huì)影響惠科股份的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

據(jù)筆者查詢發(fā)現(xiàn)，2020年末，惠科股份存貨賬面價(jià)值僅為22.46億元，而到了2021年末卻增加至46.84億元，同比增長(zhǎng)108.52%。而存貨增加主要來自庫(kù)存商品，從2020年末的4.08億元，增加至2021年末的23.44億元，同比增長(zhǎng)474.18%。在大客戶砍單的背景下，預(yù)計(jì)當(dāng)前其存貨價(jià)值將會(huì)大幅度增加。

值得提及的是，2021年三季度以來，半導(dǎo)體顯示面板價(jià)格持續(xù)回落，大部分主流電視面板價(jià)格甚至腰斬，并逐漸跌破現(xiàn)金成本線。而惠科股份庫(kù)存商品價(jià)值大幅度增加，勢(shì)必會(huì)面臨著跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

惠科股份也坦承，多重因素疊加導(dǎo)致終端消費(fèi)電子需求進(jìn)一步疲軟，加之行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)過度、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等導(dǎo)致供需結(jié)構(gòu)失衡，半導(dǎo)體顯示面板價(jià)格或?qū)⑦M(jìn)一步下跌，公司可能面臨經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅下滑，甚至虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

為了應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變動(dòng)，惠科股份也大幅度調(diào)低稼動(dòng)率。CINNO Research數(shù)據(jù)顯示，5月惠科股份TFT LCD生產(chǎn)線平均稼動(dòng)率為83%，相比4月調(diào)低6個(gè)百分點(diǎn)，主要是長(zhǎng)沙廠投片量縮減，6月惠科股份各產(chǎn)線全面減產(chǎn)，并且加大下修幅度。

而在面板行業(yè)下行周期，綿陽市投資控股集團(tuán)也將其持有綿陽惠科8.6代線項(xiàng)目公司17.78%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓給惠科股份，轉(zhuǎn)讓金額合計(jì)32億元。

對(duì)此，CINNO Research首席分析師周華表示，惠科股份建產(chǎn)線背后主要是地方投資，但現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境，再想像過去那樣拿高額補(bǔ)貼會(huì)越來越困難。相較于京東方、TCL華星，惠科股份抗周期能力是比較弱的，上市后的融資渠道對(duì)惠科股份相對(duì)比較重要。(校對(duì)/李杭森)

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