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前沿拓展：

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作者：繆凌云

來源：野馬財(cái)經(jīng)資本研究組

國產(chǎn)替代任重道遠(yuǎn)。

受技術(shù)水平限制，日本企業(yè)長期占據(jù)著電極箔產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)位置，一度占據(jù)著全球80%的市場份額，高端產(chǎn)品更是形成壟斷。

在東陽光（600673.SH）、海星股份（603115.SH）、新疆眾和（600888.SH）等頭部企業(yè)帶領(lǐng)下，我國電極箔產(chǎn)業(yè)近年來發(fā)展迅速，目前在全球市場占比已經(jīng)超過一半，實(shí)現(xiàn)對日企的反超，后者則跌至三成左右。

不過，部分環(huán)節(jié)技術(shù)差距仍然存在，研發(fā)能力提升依舊是各公司保持競爭力的關(guān)鍵。

技術(shù)突破奠定超車基礎(chǔ)

電極箔是鋁電解電容器中的核心原料，鋁電解電容器則廣泛存在于電子信息、能源電力、汽車、工業(yè)設(shè)備等眾多領(lǐng)域，應(yīng)用場景廣泛。

電極箔的加工，主要分為腐蝕、化成兩個(gè)過程，即將光滑的鋁箔腐蝕氧化后，形成覆蓋有氧化鋁的坑洞。雖然看似簡單，但對技術(shù)、工藝水平均有著較高的要求。

而作為一個(gè)消費(fèi)大國及工業(yè)大國，受制于人終究不是長久之策，針對電極箔，國家推出了一系列政策及助推措施。

早在2013年5月，國家發(fā)改委、工信部發(fā)布的《信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》就提出推進(jìn)電子元器件產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)；2017年1月，《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)產(chǎn)品和服務(wù)指導(dǎo)目錄》明確將電容器鋁箔列為入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；國家火炬計(jì)劃亦推動(dòng)著“HD強(qiáng)耐水性高壓電極箔”，“100FC18低壓化成箔”等具體項(xiàng)目研發(fā)。

上圖信息整理自各上市公司財(cái)報(bào)

政策加持同時(shí)，多家頭部企業(yè)保持著較高的研發(fā)投入。

可以看到，東陽光研發(fā)費(fèi)用最高，五年合計(jì)超過20億元；海星股份近年研發(fā)費(fèi)用率保持在6.5%左右，長期處在較高水平；華鋒股份（002806.SZ）投入金額稍低，不過占營收比例提升很快，2020年一度達(dá)到11.33%。

持續(xù)的投入已經(jīng)取得了回報(bào)，東陽光、海星股份、新疆眾和等公司，均已同時(shí)具備了腐蝕和化成技術(shù)，且能較大規(guī)模生產(chǎn)中高壓腐蝕箔、化成箔，前文所述“100FC18低壓化成箔”等5項(xiàng)國家級(jí)火炬計(jì)劃項(xiàng)目正是由海星股份承擔(dān)實(shí)施。

從市場認(rèn)可度來看，東陽光客戶群體均為全球領(lǐng)先的鋁電解電容器企業(yè)，海星股份進(jìn)入了全球TOP10全部電容器龍頭公司的供應(yīng)鏈，新疆眾和亦與日本JCC、意大利TDK、格力電器、航天電器等國內(nèi)外知名企業(yè)保持著合作。

目前來看，國內(nèi)企業(yè)在中高壓電極箔領(lǐng)域技術(shù)與日本的差距較小，但低壓腐蝕技術(shù)與日本差距仍較大，且相關(guān)產(chǎn)品一致性、穩(wěn)定性等仍有提高空間。再加上電容器及電極箔行業(yè)具有技術(shù)更新較快的特點(diǎn)，市場和下游客戶會(huì)不斷對電容器和電極箔提出新的要求，只有始終對技術(shù)研發(fā)保持高度重視，才能不斷適應(yīng)行業(yè)發(fā)展浪潮。

2021年，海星股份通過定增募資6.8億元，正是為了著力解決國產(chǎn)鋁電極箔長期存在的容量低、漏電流大、溫頻特性差、使用壽命短等共性問題，改變目前高端電極箔領(lǐng)域?qū)ν饧夹g(shù)依存度高的現(xiàn)狀。

技術(shù)攻堅(jiān)過程中，除了自主研發(fā)，國際合作也發(fā)揮著重要作用。

例如，東陽光與日本最大的鋁加工企業(yè)株式會(huì)社UACJ、中國臺(tái)灣立敦科技在電子箔、釬焊箔、電池箔、電極箔領(lǐng)域建立了長期穩(wěn)定的技術(shù)合作關(guān)系；海星股份同樣與日本昭和電工株式會(huì)社簽署了技術(shù)合作協(xié)議，共同從事鋁箔、擴(kuò)面腐蝕技術(shù)的研究工作，并按約分配知識(shí)產(chǎn)權(quán)。

產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移升級(jí)，開辟多條“彎道”

技術(shù)壁壘對于我國電極箔產(chǎn)業(yè)的限制，并不只存在于“電極箔”本身。

我國鋁電解電容器行業(yè)，同樣長期以來在技術(shù)上處于弱勢地位。不過，與電極箔及很多行業(yè)類似，通過“補(bǔ)課”，國產(chǎn)替代效果明顯。

上圖截自東方財(cái)富證券相關(guān)研報(bào)

東方財(cái)富證券相關(guān)研報(bào)顯示，2019年，我國電容器市場規(guī)模為157億美元（約1050億元人民幣），占全球比重達(dá)71%；2020年，我國鋁電解電容器市場規(guī)模達(dá)296億元，全球占比同樣在70%左右。

另據(jù)《中國電子元器件行業(yè)“十四五“發(fā)展規(guī)劃》，到2025年，我國電容器行業(yè)銷售額要達(dá)到1439億元。

除了鋁電解電容器市場的蓬勃發(fā)展，電極箔市場份額向中國轉(zhuǎn)移的另一個(gè)原因在于成本。

電極箔化成工序需要消耗大量電能，由于各類資源匱乏，日本電力成本一直偏高。相比之下，中國，特別是中國中西部地區(qū)電價(jià)較為優(yōu)惠，因此在國際競爭中，我國產(chǎn)品往往具有更大的價(jià)格優(yōu)勢，能夠幫助搶占市場。

日本電極箔企業(yè)，近年來甚至紛紛主動(dòng)通過合資或委托加工等方式將部分化成生產(chǎn)工序轉(zhuǎn)移至中國，進(jìn)而間接帶動(dòng)了技術(shù)與市場的轉(zhuǎn)移。

更加重要的，在于新賽道、新需求的出現(xiàn)與爆發(fā)。

五年來，隨著技術(shù)的突破，我國電極箔、電容器行業(yè)的發(fā)展重心逐漸從消費(fèi)電子轉(zhuǎn)向了工業(yè)設(shè)備、5G與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、清潔電力、新能源汽車等領(lǐng)域，應(yīng)用場景大幅拓寬。

以光伏為例，中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，過去五年，我國光電累計(jì)裝機(jī)容量從2016年底的7742萬千瓦，提升至2021年底的3.06億千瓦，增長近四倍；另據(jù)國家發(fā)改委能源研究所預(yù)測，到2025年，這一數(shù)字將達(dá)到7.3億千瓦。

新能源汽車行業(yè)發(fā)展更加迅速，2021年，我國新能源汽車產(chǎn)銷量分別為354.5萬輛、352.1萬輛，同比分別增長159.5%、157.5%。

多重因素作用下，我國電極箔行業(yè)成長天花板不斷打開，頭部企業(yè)也正不斷分享紅利。

上圖信息整理自各上市公司年報(bào)

2015年至2020年，中國電極箔市場規(guī)模從99億元增長至133億元，復(fù)合增速6.08%。從具體企業(yè)來看，2021年，東陽光依舊為國內(nèi)最大電極箔企業(yè)，該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.63億元，同比增長54.31%；新疆眾和列第二，為16.51億元，不過毛利率偏低，只有18.79%；海星股份以16.42億元緊隨其后，27.52%的毛利率處于較高水平。

上圖截自東方財(cái)富證券相關(guān)研報(bào)

值得一提的是，受貿(mào)易戰(zhàn)影響，2019年、2020年，東陽光、新疆眾和、華鋒股份電極箔業(yè)務(wù)收入都出現(xiàn)過波動(dòng)，海星股份則一直處于穩(wěn)步攀升狀態(tài)。

海星股份還率先通過IATF16949認(rèn)證，成功進(jìn)入汽車電子供應(yīng)鏈體系，并且，其承擔(dān)的國家級(jí)重大項(xiàng)目于2021年驗(yàn)收通過，解決了我國汽車電子用電極箔的進(jìn)口替代痛點(diǎn)的同時(shí)，也為企業(yè)自身分享新能源汽車行業(yè)蛋糕打下了基礎(chǔ)。

限電政策制約產(chǎn)能，基地選址助力破局

電能消耗過量，推高了日本電極箔企業(yè)的成本，而近年來我國電力資源同樣緊張。

一方面，經(jīng)濟(jì)水平與工業(yè)水平的提高，以及大數(shù)據(jù)時(shí)代來臨、新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展，都推高了電能的使用需求。

根據(jù)中國電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)數(shù)據(jù)，2021年，全國全社會(huì)用電量8.31萬億千瓦時(shí)，同比增長10.3%。另據(jù)信達(dá)證券分析預(yù)測，通訊基站、數(shù)據(jù)中心、新能源汽車、集成電路等眾多產(chǎn)業(yè)，都處在電能使用量快速增長的階段。

其中僅數(shù)據(jù)中心總能耗，就將從2020年的2185.4億千瓦時(shí)，增長至2025年的6435.2億千瓦時(shí)，5年增長約兩倍。

另一方面，“雙碳目標(biāo)”等因素作用下，我國正處在火電向“風(fēng)光水核”等清潔能源轉(zhuǎn)變階段，電量供應(yīng)受到限制，并且，這些產(chǎn)業(yè)建設(shè)過程就需要耗費(fèi)大量電力。

2021年，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)發(fā)電量8.11萬億千瓦時(shí)，同比增長8.1%，不及用電增速。再加上儲(chǔ)能技術(shù)等限制，發(fā)電量存在空間、時(shí)間上的不平衡，進(jìn)一步促使了“電荒”出現(xiàn)的可能。

如此局面，對電極箔企業(yè)來說，不僅會(huì)帶來成本提升，而且會(huì)因部分地區(qū)的“限電”措施，直接影響產(chǎn)能。

為此，總部位于江蘇省南通市的海星股份，于四川雅安及寧夏石嘴山建設(shè)了兩個(gè)基地。據(jù)華西證券，四川地處我國的第一階梯和第二階梯的交界處，地勢落差大，徑流量大，水力發(fā)電資源豐富；寧夏回族自治區(qū)為我國煤炭大省，且全年日照時(shí)間較長，火力及光伏發(fā)電資源豐富，能夠較好地降低企業(yè)電力成本。

公司《招股書》顯示，2016年至2018年，電力成本占比分別為42.35%、41.47%、40.42%，呈小幅下降趨勢。

新疆眾和除了地處新疆，煤炭、光照豐富外，其還擁有天池能源14.22%股權(quán)，布局了上游電力供應(yīng)環(huán)節(jié)。

復(fù)盤電極箔產(chǎn)業(yè)發(fā)展軌跡，可以將之視作我國諸多行業(yè)“國產(chǎn)替代”之路的縮影：技術(shù)差距縮小、本土市場擴(kuò)大，再加上成本優(yōu)勢助力，逐步在國內(nèi)形成相對獨(dú)立、完整的產(chǎn)業(yè)鏈。近年貿(mào)易摩擦、國際局勢動(dòng)蕩等因素，更是時(shí)刻提醒著我們國產(chǎn)替代的重要性。

無論是對行業(yè)整體，還是對國內(nèi)頭部企業(yè)來說，這都是一條注定波折，卻又必須要走下去的路。

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