零日期權(quán)再添新工具！ETF入場將是否將加劇波動風(fēng)險

隨著零日期權(quán)“0DTE”交易持續(xù)火熱，第一只參與 “0DTE”期權(quán)的交易所交易基金ETF上周正式亮相，這款掛鉤納指的指數(shù)增強(qiáng)型ETF本周一開始掛牌交易。在衍生品交投升溫的背景下，上周五美股交易量創(chuàng)歷史同期新高，這也讓不少市場人士擔(dān)心，熱潮背后可能蘊藏著新一輪波動風(fēng)險，而能源價格上漲背景下的經(jīng)濟(jì)不確定性或是導(dǎo)火索。

熱門交易迎新渠道

在過去18個月里，伴隨美聯(lián)儲進(jìn)入緊縮周期，與標(biāo)普500指數(shù)等美國主要股市指數(shù)和個股掛鉤的“0DTE”期權(quán)的受歡迎程度與日俱增。根據(jù)期權(quán)交易所Cboe Global Markets的數(shù)據(jù)，“0DTE”期權(quán)交易在剛過去的8月達(dá)到了一個新的里程碑，已經(jīng)占到標(biāo)普500指數(shù)所有期權(quán)交易量的一半。

觀察人士認(rèn)為，“0DTE”期權(quán)受到歡迎主要是因為具備成本低、高流動性等優(yōu)點，因此受到了不少短線投資者的青睞。

基金公司Defiance ETF此次將推出三款參與“0DTE”期權(quán)的指數(shù)增強(qiáng)ETF，希望幫助投資者獲得超越股指本身的收益率。除了已經(jīng)上市的Defiance納指增強(qiáng)ETF（QQQY）以外，掛鉤標(biāo)普500指數(shù)和羅素2000指數(shù)的ETF也將在不久后上市。這樣，其覆蓋范圍將包括大盤藍(lán)籌股、科技股和中小盤股。

這款新型ETF將基于短期看空期權(quán)權(quán)利金（writing shortdated put options）為目標(biāo)，并以足夠的資金覆蓋損失緩沖。Defiance稱，每只基金至少80%的資產(chǎn)將是現(xiàn)金和美國國債。從發(fā)行募資文件看，交易將以操作超短期價內(nèi)看跌期權(quán)（inthemoney put option）和平價看跌期權(quán)（atthemoney put option）為主。

與持有一只股票或指數(shù)ETF相比，掛鉤期權(quán)、特別是超短期期權(quán)工具的ETF無疑具有更大的風(fēng)險。Defiance在風(fēng)險提示中進(jìn)行了詳細(xì)描述，其中特別提及其衍生品投資可能導(dǎo)致“超過最初投資金額”的損失等。

截至周三收盤，Defiance納指增強(qiáng)ETF（QQQY）報19.90美元，較開盤價跌1.9%。

市場關(guān)注波動風(fēng)險

隨著“0DTE”期權(quán)的交易火熱，上周五價值3.5萬億美元的美國股票、交易所交易基金ETF和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)等股票指數(shù)合約、衍生品進(jìn)行到期交割。高盛衍生品研究主管John Marshall表示，投資者熱情持續(xù)高漲，這也成為了史上交易規(guī)模最大的“四巫日（Quadruple witching）”。

值得注意的是，因為超短期期權(quán)窗口期短，這使得投資者可以較低的價格（權(quán)利金），博取潛在巨大回報的潛力。按照上周公布的交易所數(shù)據(jù)，目前美股期權(quán)權(quán)利金規(guī)模下，杠桿率最高可達(dá)千倍，相當(dāng)于每1美元就可以撬動起1000美元的市值。

第一財經(jīng)此前曾報道，超短期衍生品工具已經(jīng)被投資者視為一種圍繞經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布和美聯(lián)儲會議等潛在市場變動事件進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)押注的工具。現(xiàn)在絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)交易員都采用了這種策略，將其作為對沖風(fēng)險的一種方式。如此高的杠桿也引發(fā)了一些華爾街機(jī)構(gòu)的擔(dān)憂，認(rèn)為可能會加劇更廣泛的市場波動。

考慮到目前市場波動率（VIX）處于低位，面對能源價格上漲和經(jīng)濟(jì)放緩壓力，美聯(lián)儲貨幣政策不確定性依然是擾動市場波動性的風(fēng)險因素。奧本海默期權(quán)市場策略師斯金納（Sam Skinner）擔(dān)心，一旦VIX指數(shù)再次攀升，從“波動抑制”現(xiàn)象中獲利的衍生品市場中重疊擁擠的頭寸可能會演變成拋售。因為0DTE沒有被計入VIX中，理論上，這可能會增加市場被突然爆發(fā)的波動所蒙蔽的可能性。

斯金納以8月初惠譽下調(diào)美國信用評級導(dǎo)致標(biāo)普500指數(shù)大跌為例。當(dāng)這種情況發(fā)生時，做市商需要迅速對沖頭寸的風(fēng)險就會增加，這會引發(fā)VIX的突然飆升和相應(yīng)的股票拋售。過去一周股票和股票期貨的走勢發(fā)出了一個信號，可能預(yù)示著股市將進(jìn)一步下跌。“我們看到近期美股期貨的交易日低點正在逐步下降。顯然，這不是好跡象。”

摩根大通首席股票策略師科瓦諾維奇（Marko Kolanovic）今年早些時候曾警告稱，0DTE的日益流行可能引發(fā)又一次“波動率末日”（Volmageddon）——2018年2月，幾款與波動性相關(guān)的產(chǎn)品交割并波及更廣泛的市場，導(dǎo)致道指出現(xiàn)過單日4%以上的跌幅。科瓦諾維奇表示，他的模型顯示，一旦市場出現(xiàn)大幅下跌，做市商無法對沖風(fēng)險敞口被迫平倉引發(fā)的危機(jī)，0DTE期權(quán)可能帶來盤中300億美元的賣盤規(guī)模。

野村證券跨資產(chǎn)策略和全球股票衍生品董事總經(jīng)理麥克埃利戈特（Charlie McElligott）在談到出售這些期權(quán)的相關(guān)風(fēng)險時做了一個形象的比喻，“這就像在壓路機(jī)前撿硬幣”。

也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，隨著市場投資工具的逐漸豐富，整體風(fēng)險應(yīng)該可控。美銀認(rèn)為，投資者目前的末日期權(quán)交易頭寸對市場的威脅較小，鑒于短期期權(quán)被用于CTA等多種不同的策略中，如果一種投資風(fēng)格動搖，對更廣泛股市的沖擊是可控的。交易所方面也試圖進(jìn)行澄清，Cboe方面此前表示，關(guān)于0DTE交易導(dǎo)致市場波動加劇的觀點，尚無定論。